华泰证券-2016年12月经济数据预测:价格继续改善,制造业投资修复

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-02
证券研究报告 宏观研究/数据预测月报 2017年01月01日 李超 研究员 宫飞 联系人 朱洵 联系人 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 010-56793970 gongfei@htsc.com 021-28972070 zhuxun@htsc.com 侯劲羽 021-28972202 联系人 houjinyu@htsc.com 相关研究 1《 价 格改 善 企业 意愿 , 经济 预 期向 好》 2016.12 2《延续 3 月经济转晴 政策效果继续体现》 2016.05 3《稳增长政策见效力,杠杆率提升存隐忧》 2016.04 价格继续改善,制造业投资修复 2016 年 12 月经济数据预测 预计四季度和全年 GDP 同比 6.7% 四季度以来,供给侧去产能推动上游价格、需求侧财政和 PPP 推动基建、 房地产投资在 10 月创下高点。三方面因素驱动下,中国经济出现了明显的 再通胀和补库存特征,期间企业利润持续修复。和前三季度相比,消费和 工业增加值依旧稳定,而投资增速下降得到遏制,分项中制造业投资和民 间投资明显转好,出口跌幅也有好转。我们预计四季度 GDP 同比增速维持 6.7%,全年 GDP 同比 6.7%。未来,再通胀和补库存还将持续,但要看到 通胀回升和汇率贬值为实体经济注入动能的同时,也或成为明年宏观逻辑 切换的变数。 预计 12 月工业增加值同比 6.1%,1-12 月累计同比 6.0% 月度公布的工业增加值为可比价增速,对标 GDP 不变价增速,经济仍有下 行压力,我们维持工业增速中枢在中期内平缓下移的观点。预计 2017 全 年工业增加值累计增速在 5.8~6.0%,主要下行风险在于房地产产业链相关 产出增速下降,以及汽车需求增速低于今年。 预计 1-12 月固定资产投资累计同比增速 8.2% 我们维持明年制造业投资稳中微升、地产投资中枢下行、基建增速维持高 位的判断。预计制造业投资 1-12 月累计同比 4%继续高于前值, 价格回升 的逻辑主导了本轮制造业投资的温和修复,库存回补的逻辑其次。因城施 策的地产调控政策,从销售到投资的调控效应逐渐显现,维持我们关于 2017 地产投资增速中枢下移到 0-2%的判断。预判明年基建增速(统计局 口径)或达到 20%以上。 预计 12 月出口同比下跌 5%,进口上升 5%,贸易差额 401 亿美元 出口方面, 12 月美、欧、日制造业 PMI 指数均显示经济景气向好,但到 中国出口的传导未必十分通畅,一方面在于英国和欧元区的经济景气部分 是由贬值带动的,对外购买力降低了;另一方面,韩国等亚洲国家四季度 货币贬值幅度较大,也对出口订单有分流作用。进口方面,12 月 CRB 指 数月均同比+12%,大幅高于 11 和 10 月的+6.7%和+0.9%。这或意味着价 格回升因素已经超越需求,成为进口主导要素。 预计 12 月份 CPI 同比 2.4%,PPI 同比 4.2%,社消同比 10.5% 12 月国际原油价格环比上涨接近 10%,PPI 环比继续回升;地产投资同比 增速预计回落,PPI 环比涨幅收窄。PPI 回升、向中下游的传导会在一定 程度上抬升 CPI 中枢;汽车和石油制品相关消费继续支撑消费整体增速持 稳。12 月消费增速 10.5%,其一是较高物价水平对增速的支撑,其二是年 底消费旺季叠加优惠政策到期,汽车消费继续强劲将部分弥补房地产产业 链相关消费的缺口。 预测 12 月 M2 增长 11.5%,信贷 7000 亿元,社融新增 13000 亿元 观察历年情况居民端和企业端的贷款需求都会存在年末最后一个月出现小 幅下滑,因为我们预测 12 月份的新增人民币贷款在 7000 亿元左右。观察 历年社会融资数据,我们发现年末企业委托贷款需求的往往会有所提高, 同时在近期资金面偏紧的情况下,未贴现银行承兑汇票也会有所提高,我 们因此判断 12 月份的社融规模将会维持在 13000 亿元左右。近期 M2 增 速基本稳定,M1 增速也在快速回落,我们维持 M1 和 M2 的剪刀差将会继 续收窄的判断。我们预测 2016 年全年的 M2 增速在 11.5%左右。 风险提示:经济走势差于预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/数据预测月报 | 2017 年 01 月 01 日 预计 12 月工业增加值同比 6.1%,1-12 月累计同比 6.0% 预计 12 月工业增加值当月+6.1%(前值 6.2%),1-12 月累计同比+6.0%与前值持平。月 度公布的工业增加值为可比价增速,对标 GDP 不变价增速,经济仍有下行压力,我们维 持工业增速中枢在中期内平缓下移的观点。回顾 2016 年,年初工业增加值增速一度跌破 6%,但随着价格因素的回暖,尽管价格不会直接反映到工业增加值数据里,但会间接带 动相关行业生产意愿恢复;加上今年汽车需求量保持高速增长,发电量同比好于预期,从 二三季度开始工业增速小幅反弹。 对明年的展望,上游行业去产能仍会继续推进,但要同时兼顾控制价格过度上涨、满足中 下游合理需求,预计采矿业(剔除价格因素)负增长幅度收窄;在价格和补库需求带动下 制造业增加值增速相对今年小幅回升,但上行空间有限,预计当月增速仍在+6.5%~+7% 区间。预计 2017 全年工业增加值累计增速在 5.8~6.0%,主要下行风险在于房地产产业链 相关产出增速下降,以及汽车需求增速低于今年。 预计 1-12 月固定资产投资累计同比增速 8.2% 我们维持明年制造业投资稳中微升、地产投资中枢下行、基建增速维持高位的判断。 PPI 当月同比迅速回升、工业利润增速继续上行,预计制造业投资 1-12 月累计同比+4% 继续高于前值;价格回升由上游的采掘业,向中游原材料工业和下游加工业的传导已经非 常明显,价格回升的逻辑主导了本轮制造业投资的温和修复,库存回补的逻辑其次。预计 制造业投资的修复至少持续到明年上半年,2017 年制造业投资中枢略高于 2016 年。 预计 1-12 月房地产开发投资完成额累计同比增速为+6.2%。因城施策的地产调控政策, 从销售到投资的调控效应逐渐显现,维持我们关于 2017 地产投资增速中枢下移到 0-2% 的判断。12 月中央经济工作会议提出要建立房地产市场长效机制,指出要在宏观上“管 住货币”,微观上严格限制信贷流向投资投机性购房。房地产长效机制指向未来房价总体 平稳发展,支持我们对明年地产投资中枢下行的判断。 基建投资体量上维持年末发力规律,而去年 12 月当月同比+10.1%是全年各月份最低;预 计 12 月基建投资增速当月反弹,1-12 月(全口径)累计同比+16.9%,统计局口径 1-12 月累计同比+19%左右;预判明年基建增速(统计局口径)或达到 20%以上。 预计 12 月份社会消费品零售总额同比增速为 10.5% 预计 12 月消费同比增速 10.5%,全年 10.4%。12 月较高的物价水平仍是消费名义增速的 重要支撑。另外,年底消费旺季到来,加上购置税 5%优惠政策即将到期,乘用车消费继 续火爆,乘联会高频数据显示,12 月前三周乘用车零售同比增长 23%。在提升运力的需 求下,商用车销量近期也将继续冲高,总的来看,汽车类消费仍将是拉动整体消费的主力。 房地产销售面积 10 月起同比转负,已经在建筑装潢、家具类消费中有所体现,由于时滞 效应,此前家电类消费依然强劲,但由于上游原材料价格上涨导致的成本提升,今年年末 家电类产品大规模促销活动受到限制,在去年较高的基数下,12 月家电类消费不容乐观。 明年地产销售下降势必继续影响整条产业链消费,而一季度是汽车销售传统淡季,在今年 销售火爆带来的高基数和高保有量的情况下,明年年初汽车消费和整体消费均面临较大压 力。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 宏观研究/数据预测月报 | 2017 年 01 月 01 日 预计 12 月出口同比下跌 5%,进口上升 5%,贸易差额 401 亿美元 出口方面,12 月美、欧、日制造业 PMI 分别上升 0.1、1.2、0.6,显示发达国家景气应当 是较好的。然而景气向好到中国出口的传导未必十分通畅,一方面在于英国和欧元区的经 济景气部分是由贬值带动的,对外购买力降低了;另一方面,韩国等亚洲国家四季度货币 贬值幅度较大,也对出口订单有分流作用。最后考虑到去年 12 月基数较高,我们预计 12 月出口同比下跌 5%左右,弱于前月。 进口方面,前月进口明显走强,我们判断是由于内需向好和大宗价格回升导致的。近年来 进口回升往往是脉冲式的,意味着下个月反而较弱。不过 12 月 CRB 指数月均同比+12%, 大幅高于 11 和 10 月的+6.7%和+0.9%。这或意味着价格回升因素已经超越需求,成为进 口主导要素,结合基数影响,我们判断 12 月进口上升 5%,与前月基本持平。 预计 12 月份 CPI、PPI 同比增速分别为 2.4%、4.2%;2016 全年均值分 别为 2%、-1.4% 成本端,以油价滞后模型确定 PPI 趋势;需求端,配合房地产投资当月同比增速预测调整 PPI 波动。12 月国际原油价格环比上涨接近 10%,PPI 环比继续回升;地产投资同比增 速预计回落,PPI 环比涨幅收窄。预计 12 月 PPI 同比增速 4.2%,2016 全年均值-1.4%。 同样从成本端和需求端分析 CPI。PPI 回升、向中下游的传导会在一定程度上抬升 CPI 中 枢;需求端,汽车和石油制品相关消费继续支撑消费整体增速持稳。季节性因素决定从 12 月~次年 2 月 CPI 环比反弹,预计 2016 年 12 月 CPI 同比+2.4%,2016 全年均值为 2%。 关于 2017 年的展望,考虑到当前油价已经在相当程度上消化了产油国减产的信息,我们 认为明年国际油价将维持 55-60 美元为中枢波动,假使全年都在此区间内,则明年一季度 PPI 将达到全年高点,高点在 5.5%-6%之间,随后平缓回落,2017 全年均值预测上调为 +3.8%;而对于 CPI,油价等成本端因素决定了明年通胀中枢将同比上行,而需求端的汽 车、地产等因素没有大的上行动能,决定其月度波动将有所收窄。预计 2017 年各月份 CPI 同比增速在 2~3%之间波动,全年均值预测上调到 2.4%。 预测 12 月 M2 增长 11.5%,新增人民币贷款 7000 亿元,社融新增 13000 亿元 我们在 11 月的金融信贷数据点评中认为,制造业在近期表现出了转暖的迹象,我们看好 制造业投资的反转趋势,企业端的贷款需求将会在人民币新增贷款中占有重要地位。但是 年末往往不是新增贷款需求最为旺盛的月份,观察历年情况居民端和企业端的贷款需求都 会存在年末最后一个月出现小幅下滑,因为我们预测 12 月份的新增人民币贷款在 7000 亿元左右。观察历年社会融资数据,我们发现年末企业委托贷款需求的往往会有所提高, 同时在近期资金面偏紧的情况下,未贴现银行承兑汇票也会有所提高,我们因此判断 12 月份的社融规模将会维持在 13000 亿元左右。近期 M2 增速基本稳定,M1 增速也在快速 回落,这主要是制造业回暖企业的融资需求边际改善造成的,我们在 9 月份的金融数据点 评中就判断 M1 和 M2 的剪刀差将会继续收窄,我们认为这一收窄趋势不变。 我们预测 2016 年全年的 M2 增速在 11.5%左右。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 宏观研究/数据预测月报 | 2017 年 01 月 01 日 图表1: 宏观经济预测数据 2015 2016 2016 2016 Q4 Q1 Q2 Q3 2016M11 2016M11 2016M12 预测 实际 预测 GDP (累计同比,%) 6.9 6.7 6.7 6.7 - - - 5.9 5.9 6.1 6.1 6.0 6.2 6.1 10.0 10.7 9.0 8.2 8.4 8.3 8.2 (累计同比,%) 10.7 10.3 10.3 10.4 10.2 10.4 10.4 (当期同比,%) 1.5 2.1 2.1 1.7 2.2 2.3 2.4 (当期同比,%) -5.9 -4.8 -2.9 -0.8 2.1 3.3 4.2 -5.2 -11.4 -4.7 -6.3 -5.0 -1.6 -5.0 -11.8 -13.7 -6.9 -4.6 -3.0 4.7 5.0 (亿美元) 1749 1188 1383 1438 483 442 401 (期末余额同比,%) 13.3 13.4 11.8 11.5 11.3 11.4 11.5 33678 65858 30766 36605 9000 17400 13000 18203 46066 29211 26323 6500 7946 7000 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 6.49 6.47 6.63 6.68 6.88 6.89 6.94 规模以上工业增加值 (当期同比,%) 城镇固定资产投资 (累计同比,%) 社会消费品零售总额 CPI PPI 出口 (当期同比,%) 进口 (当期同比,%) 贸易差额 M2 社会融资总额 (当期,亿元) 人民币贷款 (当期新增,亿元) 一年期定期存款利率 (期末,%) 人民币兑美元汇率 (期末) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 宏观研究/数据预测月报 | 2017 年 01 月 01 日 图表2: 1 月宏观经济日历 二 一 日 3 2 1 中国12月中 采非 制造 欧元区12月制造业PMI 美国12月制造业PMI PMI 中国12月中采制造PMI 9 欧元区11月失业率 10 15 16 中国12月全 社会 用电 量 17 22 23 24 29 30 8 五 四 三 6 5 4 美国12月失业率 欧元区12月服务业PMI 欧元区11月PPI 美国12月非制造业PMI 美国12月非农新增就 欧元区12月综合PMI 业人数 日本12月服务业PMI 日本12月制造业PMI 11 18 欧元区12月CPI 欧元区12月核心CPI 美国12月CPI 美国12月核心CPI 25 13 12 美国12月PPI 中国12月M2 中国12月新 增人 民币 美国12月核心PPI 贷款 中国12月社 会融 资规 模 六 7 14 19 20 21 26 27 美国12月GDP 日本12月CPI 28 31 中国12月国内信贷 欧元区12月失业率 日本12月失业率 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 宏观研究/数据预测月报 | 2017 年 01 月 01 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6
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