国信证券-2016年12月通胀数据点评：CPI见顶回落，PPI再度攀升

经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 2016 年 12 月通胀数据点评 宏观固收 2017 年 01 月 11 日 [Table_Title] CPI 见顶回落，PPI 再度攀升 证券分析师： 董德志 证券分析师： 燕翔 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 事项： [Table_Summary] 国家统计局 01 月 10 日公布，2016 年 12 月份，CPI 同比上涨 2.1%，其中食品价格上涨 2.4%，非食品价格上涨 2.0%； CPI 环比上升 0.2%。PPI 同比上涨 5.5%，远高于前值 3.3%；PPI 环比上涨 1.6%。 评论： 核心结论： 2016 年 12 月 CPI 同比增速 2.1%，比 11 月下降 0.2%。 2016 年全年 CPI 上涨 2.0%通胀温和，我们预计 2017 年通胀无忧，全年 CPI 在 1.9%到 2.0%，1 月份由于春节错位效应同比或达 2.6%，2、3 月份会快速回落。由于翘 尾因素的存在，预计 PPI 同比增速仍将继续上升，高点将在 2 月左右出现。但我们认为 PPI 的环比上升势头已经趋弱， 预计后续 PPI 环比上行乏力。  12 月 CPI 同比回落，2017 年通胀无忧 2016 年 12 月 CPI 同比增速 2.1%，比 11 月下降 0.2%，其中食品价格同比上涨 2.4%，价格比上月回落 1.6 个百分比。 CPI 同比高点回落与我们的预期相符。2016 年全年 CPI 上涨 2.0%通胀温和，我们预计 2017 年通胀无忧，全年 CPI 在 1.9%到 2.0%，1 月份由于春节错位效应同比或达 2.6%，2、3 月份会快速回落。  CPI 食品价格环比显著弱于季节性 12 月 CPI 食品价格环比上涨 0.4%，环比涨幅显著低于季节性规律，新口径调整后 2012 年至 2015 年 12 月食品环比上 涨均值 1.8%。12 月食品价格环比较弱的原因主要是鲜菜价格环比涨幅大幅低于历史均值。鲜菜价格涨幅由上月的 15.8% 回落至 2.6%，对 CPI 的影响减少了 0.30 个百分点。  能源推动非食品价格回升 12 月 CPI 非食品价格环比上涨 0.4%，略高于历史季节性均值。非食品价格中大类中，本月交通和通信价格环比涨幅最 大，环比上涨 0.5%。本月旅游和水电燃料环比涨幅超越季节性，分别对非食品环比额外贡献 0.02%和 0.02%。  PPI 同比大幅上升 PPI 同比大幅攀升，预计环比上升势头趋弱。本月 PPI 同比增速大幅攀升至 5.5%，由于翘尾因素的存在，预计 PPI 同比 增速仍将继续上升，高点将在 2 月左右出现。但我们认为 PPI 的环比上升势头已经趋弱，相关高频数据中，很多工业生 产资料价格已经出现明显下跌，预计后续 PPI 环比上行乏力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2.0 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 3：食品价格波动是 CPI 波动的主要原因 图 4：PPIRM 价格随 PPI 价格快速上行 CPI:食品:环比 0.5 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 1.5 5 1.0 4 3 0.0 2 1 -0.5 0 PPIRM:当月同比 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 5：非食品价格环比涨幅强于季节性 图 6：CPI 八大类各分项同比增速 CPI:非食品:环比 2.2 2.1 1.1 0.4 2016-12 2016-10 -1.0 2016-08 -0.5 PPI同比 2016-06 1.0 2016-04 1.5 2016-02 0.5 6 2015-12 CPI:环比 2015-10 CPI:当月同比 2015-08 2.5 2015-06 3.0 2015-04 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 图 1：CPI 同比增长 2.1%低于市场预期 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 Page 2 图 2：PPI 同比增速大幅上升至 5.5% PPI环比 2.0 4 2 0 0.0 -2 -4 -6 PPIRM:环比 CPI八大类同比 4.6 4.0 2.3 0.9 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《国信高频宏观扩散指数点评：指数继续下降》 ——2017-01-09 《2016 年 12 月宏观经济指标预期一览》 ——2017-01-06 《外汇”新政“点评：管控变相境外投资、降低汇率波动风险》 ——2017-01-04 《6.5 之辩核心意义在财政政策》 ——2017-01-03 《国信高频宏观扩散指数点评：指数本周大幅下降》 ——2017-01-03 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公 正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不 构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者 应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使 用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其 咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市 场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行 为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧