光大证券-2016年12月物价点评:“类滞胀”催生结构性机会

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-01-10
2017 年 1 月 10 日 宏观经济 “类滞胀”催生结构性机会——2016 年 12 月物价点评 宏观简评 去年 12 月 PPI 通胀同比破 5%,未来高点或破 7%,逐步传导至下游, CPI 近期仍上,但高点在下半年,或达 2.7%,资产价格总体受限,但 行业结构性机会继续显现。煤价影响滞后、石油周期确立、低基数、 及贬值影响,一季度高点或破 7%。随着煤价回调、基数渐起,二季度 后或将回落,年底至约 3.7%,全年或达 4.5%。春节错位或推高 1 月 CPI,但菜价高基数拖累 2-3 月 CPI。PPI 终将传导、信贷多发、汇率 贬值,二季度后 CPI 上行压力大,全年或达 2.6%。类滞胀下,“紧货 币”不利资产价格。但从利润来看,石油、化工或将受益,钢铁、有 色短期仍有改善空间,下游中家电、白酒、重卡、医疗服务、文娱教 育旅游等涨价能力较强的行业亦将受益,而金属制品、机械制造、汽 车制造、公共事业(电力热力燃气及水)等行业或将受损。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号:S0930516100002 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 执业证书编号:S0930516110004 联系人:郭永斌 010-56513030 guoyb@ebscn.com 证券研究报告 2017-01-10 宏观经济 PPI 同比一季度或破 7% 煤价未跌、油价抬头、汇率贬值,PPI 同比破 5。12 月 PPI 同比大涨 5.5%,大超市场预期的 4.4%和 11 月的 3.3%,环比暴涨 1.6%,再创 02 年 来新高。煤炭期货主力合约(5 月)环比下跌 15%,但现货市场价仍受供给 偏紧、需求仍旺影响继续上涨。PPI 煤炭开采洗选业分项同样环比上涨,同 比涨幅扩大至 34%。而煤价对其他黑色、有色、化工等原材料的传导一般滞 后 3-4 个月,12 月黑色金属(螺纹钢、线材、热轧等)市场价平均环比大涨 12%、同比涨幅扩大 25 基点至 78%,有色金属(铜、铅、锌)市场价环比 增长 5%,同比涨幅扩大至 50%,化工品市场价环比上涨 10%,同比大增 20 基点至 45%。 冻产协议推升国际油价大涨, 12 月 WTI 价格环比大涨 14%, 国内燃油价格环比亦涨 7%。同时,人民币有效汇率已累计贬值 8%,进口原 材料价格攀升。PPI 中黑色、有色采掘冶炼与制造、化工制品、石油开采与 加工行业价格环比均上涨,同比涨幅扩大。 煤价影响滞后、石油周期确立、低基数以及贬值影响,一季度高点或破 7%。由于煤炭对黑色、有色和化工价格的影响滞后,油价上涨周期确立, 以及年初的低基数,PPI 在一季度仍将保持强势,高点或破 7%。春节后供 求状况改善或致煤炭价格回调,并将逐渐传导至其他原材料价格,加上基数 渐起,二季度之后 PPI 同比或回调,年底到约 3.7%,全年 PPI 或达 4.5%。 除鲜菜外,主要 CPI 品类都在涨价 鲜菜成 CPI 主要拖累。受全国整体气温偏高影响,12 月鲜菜价格环比 涨幅(0.1%)大幅不及三年同期均值(7.9%),加上去年同期高基数,同 比由 16%大幅缩窄至 2.6%,边际拖累整体 CPI 同比 0.3 个百分点。节前猪 肉价格环比转正,同比微升。临近春节,粮食加工需求转旺,粮价小幅上扬。 总体食品 CPI 环比加快,但同比放缓。 而非食品消费品、及服务品价格环比、同比涨幅均扩大。通胀预期推动 下,酒类价格继续上行;原材料价格上升,推动家庭设备涨价继续;严查超 载,交通运价继续上涨;油价大涨,煤价居高,交通用燃料、居住用水电燃 气价格均上扬;圣诞元旦,文娱旅游等服务价格涨幅同样扩大;医药与医疗 服务亦在涨价。总体 CPI 环比加快至 0.2%,同比回落至 2.1%。 往前看,春节错位或致 1 月 CPI 小幅升高,但菜价高基数或对 2-3 月 CPI 形成不利影响。PPI 超预期上涨终将通过成本传导至消费品、前期信贷 多发推升通胀预期、人民币贬值抬升进口价格、房价逐渐向租金传导,二季 度以后 CPI 或有较大上行压力。但猪周期上行受限、鲜菜一季度高基数拖累、 收入放缓制约需求,CPI 上行空间受限。预期今年全年 CPI 或在 2.6%。 需求维稳,供给收缩,“类滞胀”态势更明显 “滞”源于金融周期上半场中,地价攀升增加企业成本,地产与金融过度 扩张拖累潜在增长, 以及地产投资带动高污染行业, 加剧资源约束。预计 2017 年经济增长前高后低,全年或为 6.5%,低于 2016 年的 6.7%。“胀”则因 房价与信贷的顺周期性促使隐性通胀转为显性通胀。房价推高内部实际汇率 (非贸易品与贸易品价格之比),增加制造业成本,削弱贸易品竞争力,加 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-01-10 宏观经济 剧人民币贬值压力,推升国内价格,导致隐性通胀转为显性通胀。同时,环 境污染减少供应、增加治理成本,增添通胀压力。而潜在增速下降,政策刺 激对增长的拉动效率下降,而对价格的拉动作用上升。同时,需求端维稳, 而供给端却明显收缩,推升通胀。 涨价,机会何在? 从流动性来看,政策或采取“紧货币”或“紧信用”以应对“类滞胀”, 资金偏紧或不利资产价格。但从利润来看,部分行业或受益于价格上涨。供 给侧改革引发上游工业品价格暴涨是当前工业利润快速增长的主要驱动力, 预计 2017 年工业利润将呈前高后低之势,高点或在 3 月份,达 13%。但金融 周期接近拐点,下半场调整或将开启,制约总需求,全年工业利润表现将弱 于 2016 年,增速在 8%-9%。分行业来看,煤炭行业限产放开,节后价格或 逐步回落,利润增速或将放缓;但由于煤价的滞后影响,钢铁、有色行业短 期利润仍有上涨空间;OPEC 石油冻产协议或带动油价年底突破 60 美元/桶, 石油行业做多机会逐步增强;中游化工行业受益于价格传导,利润改善空间 仍较大;下游行业中涨价能力较强的行业或受益,如库存去化较好的家电行 业,受益于通胀预期的白酒黄酒行业,受益于严查超载的重卡,受医改提振 的医疗服务业,以及符合消费升级方向的文娱教育旅游业。而金属制品、机 械制造、汽车制造、公共事业(电力热力燃气及水)等行业或受制于库存较 高、需求较弱或行政管制,提价能力不强,或将受损。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-01-10 宏观经济 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗,光大证券首席宏观分析师。加入光大之前,任中信证券首席宏观分析师,并曾在香港金融管理局工作 10 年,任高级经济学家,带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇,并受聘于复旦大学经济学院任兼 职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 黄文静,光大证券宏观分析师。2010 年进入证券行业从事国际国内宏观研究。加入光大前,曾在中信证券、阳光 资产和中金公司,担任宏观分析师。黄文静拥有北京大学经济学硕士。 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-01-10 宏观经济 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -5- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
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