上海证券-2016年12月物价数据点评:价格走势分离 股债双升可期

页数: 9页
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-01-10
证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 日期:2017 年 1 月 10 日 价格走势分离 股债双升可期 ——2016 年 12 月物价数据点评 分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 胡月晓 E-mail:huyuexiao@shzq.com 53686170 SAC 证书编号: S0870510120021 huyuexiao@shzq.com 研究助理:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.com SAC 证书编号: S0870115080012  主要观点: 暖冬叠加基数致 CPI 回落,PPI 续创新高 2016 年 12 月份,CPI 同比上涨 2.1%,较上月高点有所回落。CPI 环 比上涨 0.2%,而正常年份 12 月价格环比平均值为 0.55,主要受食品 价格的影响。同比涨幅的收缩一方面是由于去年高基数的影响,而另 一方面食品项的拉动也明显减弱。而食品中主要的涨价因素蔬菜受暖 冬季节影响,同比涨幅大幅回落,由上月的 15.8%回落至 2.6%,成为 同比涨幅回落的主要原因。12 月份 PPI 环比上涨 1.6%,同比上涨 5.5%。 PPI 再创新高,提速上行,大超市场预期。黑色、有色、煤炭、石油 等行业持续领涨。CPI 虽有所回落,但仍在 2 以上运行,基本符合我 们前期的判断。PPI 加速上涨主要受资源品价格延续升势的影响,也 反映出供给侧改革的效果,国内供需情况进一步改善。 资金扰动减弱,股债双升可期 2017 年在经济延续平稳、效益延续改善的双好趋势下,中国股市回 升基础将愈加巩固!虽然年末资金面的冲击,扰乱了市场回升的节奏, 使股市出现了一波大的调整,但未来继续向上的趋势不变。从行业看, PPI 回升给资源行业的效益改善提供了良机,上游资源性行业如采掘 (煤炭、有色)、石化等重化资产都将受益于此,大盘蓝筹未来的良 好表现可期,继续看好大盘蓝筹。由于经济仍然处稳中偏升、底部徘 徊阶段,总需求增长依然缓慢,终端需求增长依然有限,下游制造业 整体而言将受到挤压。股市上中下游和中小盘或仍难有起色。对于债 市而言,2016 年年末的调整,主要是资金面紧张冲击的结果。虽短 期春节因素使得资金前景仍临压力,但春节季节性因素的影响远比年 终的结算型资金需求冲击弱,货币市场的需求已下降不少。另外冲击 后的杠杆已下降不少,因此 2017 年 1 季度债市恢复性反弹将是市场 主基调,市场收益率下行的趋势也不会变,可择时而动。 价格分离走势延续,货币稳中偏紧 我们之前就提出 CPI 遵循季节性波动规律,短期(2017 年 1 月份前) 高位(2.0 上方)延续。不过当前消费价格的高位只是暂时的“伪” 增长,主要受到基数的影响。对于 PPI 而言,我们预计改善趋势将一 直延续到 1 季度,但随着基数的抬高,后续将逐步回落趋稳。整体而 言,工业品和消费品价格走势分离趋势未来仍将延续,2017 年两者 间的高剪刀差态势将成常态。当前物价的伪高位以及价格的分化局面 不会影响货币政策基调。价格的变动主要是资源品的价格变动引起的, 并非需求变化引起,因此主要着眼于防风险、调结构的货币中性基调 并不应该变动。而近期无论是经济工作会议还是央行的四季度例会都 显示出央行控杠杆、抑泡沫的态度,货币或将维持稳中偏紧。2017 年中国 M2 增长的合意区间也下降到 10-12。 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观数据点评 事件:12 月 CPI、PPI 数据公布 国家统计局数据显示 2016 年 12 月份,全国居民消费价格总水平同比 上涨 2.1%。其中,城市上涨 2.1%,农村上涨 1.9%;食品价格上涨 2.4%,非食品价格上涨 2.0%;消费品价格上涨 1.8%,服务价格上涨 2.5%。2016 年,全国居民消费价格总水平比上年上涨 2.0%。12 月份, 全国居民消费价格总水平环比上涨 0.2%。其中,城市上涨 0.2%,农 村上涨 0.3%;食品价格上涨 0.4%,非食品价格上涨 0.2%;消费品价 格上涨 0.3%,服务价格上涨 0.2%。2016 年 12 月份,全国工业生产 者出厂价格环比上涨 1.6%,同比上涨 5.5%。工业生产者购进价格环 比上涨 1.9%,同比上涨 6.3%。2016 年,工业生产者出厂价格同比下 降 1.4%,工业生产者购进价格同比下降 2.0%。 表 1:12 月 CPI、PPI 数据预期(%) 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI 同比 2.1 2.4 2.3 1.6 PPI 同比 5.5 3.7 3.3 -5.9 数据来源: wind,上海证券研究所 数据分析:数据特征和变动原因 1.暖冬蔬菜涨价乏力,高基数下同比回落 2016 年 12 月全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨 2.1%,环比 上涨 0.2%。同比走势从高位回落,较上月下降 0.2 个百分点,环比 涨幅略有扩大,但远逊于历史同期水平。 从环比来看,食品价格环比上涨 0.2%,但正常年份 12 月价格环比平 均值为 0.55,主要受食品价格的影响。食品价格环比上涨 0.4%,影 响 CPI 环比上涨约 0.08 个百分点。12 月整体气温偏高,以往的涨价 主力鲜菜和鲜果在暖冬季节中涨幅明显弱于历史同期水平。鲜菜和鲜 果价格环比分别上涨 0.1%和 2.9%,合计影响 CPI 上涨约 0.05 个百分 点。粮食、水产品和猪肉价格环比分别上涨 0.3%、0.3%和 0.2%,合 计影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点。非食品方面能源价格的上涨依然 突出。非食品价格环比上涨 0.2%,影响 CPI 环比上涨约 0.15 个百分 点。其中,汽油、柴油、液化石油气等能源价格分别上涨 3.1%、3.6% 和 2.1%,合计影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点。 从同比来看,同比涨幅由上月 2.3%的高位重新回落至 2.1%。同比涨 幅的收缩一方面是由于去年高基数的影响,而另一方面食品项的拉动 也明显减弱。食品价格同比上涨 2.4%,涨幅比上月回落 1.6 个百分点; 非食品价格同比上涨 2.0%,涨幅比上月扩大 0.2 个百分点。而食品中 2017 年 1 月 10 日 2 宏观数据点评 主要的涨价因素蔬菜受暖冬季节影响,同比涨幅大幅回落,由上月的 15.8%回落至 2.6%,对 CPI 的影响减少了 0.30 个百分点,成为同比 涨幅回落的主要原因。蔬菜的涨价乏力在环比走势中也同样得到印证。 图 1:CPI 同比、环比(%) 3.0 同比 环比 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 (1.0) 2014-04 (0.5) 2014-02 0.0 数据来源: wind,上海证券研究所 具体来看,12 月份,食品烟酒价格同比上涨 2.2%,影响 CPI 同比上 涨约 0.66 个百分点。其中,畜肉类价格上涨 4.8%,影响 CPI 上涨约 0.22 个百分点(猪肉价格上涨 6.2%,影响 CPI 上涨约 0.17 个百分点); 水产品价格上涨 4.3%,影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点;鲜果价格上 涨 3.2%,影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点;鲜菜价格上涨 2.6%,影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点;粮食价格上涨 0.9%,影响 CPI 上涨约 0.02 个百分点;蛋价格下降 4.5%,影响 CPI 下降约 0.03 个百分点。值得 注意的是,猪肉同比涨幅有所扩大与我们观测到的猪肉高频数据小幅 抬高相一致。 图 2:食物价格分项同比(%) 20 2016-11 2016-12 15 10 5 0 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 (5) (10) (15) 数据来源: wind,上海证券研究所 2017 年 1 月 10 日 3 宏观数据点评 12 月份,非食品价格同比上涨 2%,涨幅较上月小幅扩大 0.2 个百分 点。其中,医疗保健、其他用品和服务、教育文化和娱乐、居住、衣 着、交通和通信、生活用品及服务价格分别上涨 4.6%、4.0%、2.3%、 2.1%、1.1%、0.9%和 0.4%。 图 3:非食物分项同比(%) 5.0 2016-11 4.5 2016-12 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 数据来源:wind,上海证券研究所 2. PPI 续创新高,供给侧改革效果凸显 2016 年 12 月份,全国工业生产者出厂价格环比上涨 1.6%,较上月涨 幅扩大 0.1 个百分点,连续 4 个月正增长;同比大幅上涨 5.5%,涨幅 扩大 2.2 个百分点,续创新高。自 9 月摆脱负增长泥淖之后,PPI 继 续强势上冲,且速度有所加快,也大幅超出市场的预期。 从环比来看,生产资料价格上涨 2.0%,涨幅与上月持平;生活资料 价格上涨 0.3%,涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。具体行业来看,黑色、 石油、化工等行业价格加快上涨,而煤炭、有色等行业的价格环比涨 幅则有所下降。黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化 学制品制造业价格环比分别上涨 8.0%、4.3%和 2.5%,涨幅比上月分 别扩大 1.9、0.8 和 0.6 个百分点,合计影响 PPI 环比上涨约 1.0 个百 分点;煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工、非金属矿物制品 业价格环比分别上涨 3.4%、2.4%和 0.7%,涨幅比上月分别缩小 6.9、 2.6 和 0.9 个百分点。整体来看,除低基数影响外,12 月受人民币贬 值影响,进口大宗商品价格上涨,推升了部分工业品价格;而 PPI 的 涨幅的持续扩大也反映出产能出清,供需结构进一步改善,供给侧改 革的效果凸显。 从同比来看,黑色、有色、煤炭、石油等行业持续领涨。其中,黑色 金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金 属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比分别上涨 35.0%、34.0%、 2017 年 1 月 10 日 4 宏观数据点评 19.7%、17.1%和 16.6%,涨幅比上月分别扩大 12.8、5.4、13.5、4.5 和 7.6 个百分点,合计影响 PPI 同比上涨约 4.2 个百分点,占总涨幅 的 76%左右。 图 4:PPI 同比、环比(%) 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 环比 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 同比 2014-02 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) (2.5) (3.0) (3.5) (4.0) (4.5) (5.0) (5.5) (6.0) (6.5) (7.0) 数据来源:wind,上海证券研究所 具体而言,工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比上涨 7.2%, 影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约 5.3 个百分点。其中,采 掘工业价格上涨 21.1%,原材料工业价格上涨 9.8%,加工工业价格上 涨 5.1%。生活资料价格同比上涨 0.8%,影响全国工业生产者出厂价 格总水平上涨约 0.2 个百分点。其中,食品、衣着和一般日用品价格 均上涨 1.3%,耐用消费品价格下降 0.8%。 图 1:生产资料和生活资料价格指数(%) 8.0 生产资料 生活资料 6.0 4.0 2.0 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 (4.0) 2014-04 (2.0) 2014-02 0.0 (6.0) (8.0) (10.0) 数据来源:wind,上海证券研究所 工业生产者主要行业出厂价格中,煤炭开采和洗选业价格同比上涨 2017 年 1 月 10 日 5 宏观数据点评 34%,黑色金属矿采选业价格上涨 18.2%,石油和天然气开采业价格 上涨 19.7%,有色金属矿采选业价格上涨 16.9%,黑色金属冶炼和压 延加工业价格增长 35%。 图 6:PPI 细项(%) 40.00 2016-11 2016-12 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 数据来源:wind,上海证券研究所 事件影响:对经济和市场 CPI 高位回落,PPI 续创新高 2016 年 12 月份,全国居民消费价格总水平 CPI 环比上涨 0.2%,同比 上涨 2.1%,同比增速较上月高点有所回落。从环比来看,CPI 环比上 涨 0.2%,而正常年份 12 月价格环比平均值为 0.55,主要受食品价格 的影响。食品价格环比上涨 0.4%,影响 CPI 环比上涨约 0.08 个百分 点。12 月整体气温偏高,以往的涨价主力鲜菜和鲜果在暖冬季节中 涨幅明显弱于历史同期水平。鲜菜和鲜果价格环比分别上涨 0.1%和 2.9%,合计影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点。从同比来看,同比涨幅 的收缩一方面是由于去年高基数的影响,而另一方面食品项的拉动也 明显减弱。食品价格同比上涨 2.4%,涨幅比上月回落 1.6 个百分点。 而食品中主要的涨价因素蔬菜受暖冬季节影响,同比涨幅大幅回落, 由上月的 15.8%回落至 2.6%,对 CPI 的影响减少了 0.30 个百分点, 成为同比涨幅回落的主要原因。蔬菜的涨价乏力在环比走势中也同样 得到印证。 12 月份,全国工业生产者出厂价格环比上涨 1.6%,同比上涨 5.5%。 PPI 再创新高,提速上行,大超市场预期。从同比来看,黑色、有色、 煤炭、石油等行业持续领涨。其中,黑色金属冶炼和压延加工、煤炭 开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、石油加 工业价格同比分别上涨 35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和 16.6%,涨 2017 年 1 月 10 日 6 宏观数据点评 幅比上月分别扩大 12.8、5.4、13.5、4.5 和 7.6 个百分点,合计影响 PPI 同比上涨约 4.2 个百分点,占总涨幅的 76%左右。整体来看,除 低基数影响外,12 月受人民币贬值影响,进口大宗商品价格上涨, 推升了部分工业品价格;而 PPI 的涨幅的持续扩大也反映出产能出清, 供需结构进一步改善,供给侧改革的效果凸显。 CPI 虽有所回落,但仍在 2 以上运行,基本符合我们前期的判断。不 过我们仍然要强调消费价格的高位运行不过是基数效应的结果,并不 具备上行的趋势。PPI 加速上涨主要受资源品价格延续升势的影响, 也反映出供给侧改革的效果,国内供需情况进一步改善。总体来看, 受制于基数的扰动,4 季度通胀压力如期而至,但难成趋势。 资金扰动减弱,股债双升可期 2017 年在经济延续平稳、效益延续改善的双好趋势下,中国股市回 升基础将愈加巩固!虽然年末资金面的冲击,扰乱了市场回升的节奏, 使股市出现了一波大的调整,但未来继续向上的趋势不变。从行业来 看,PPI 回升给资源行业的效益改善提供了良机,上游资源性行业如 采掘(煤炭、有色)、石化等重化资产都将受益于此,大盘蓝筹未来 的良好表现可期,继续看好大盘蓝筹。由于经济仍然处稳中偏升、底 部徘徊阶段,总需求增长依然缓慢,终端需求增长依然有限,下游制 造业整体而言将受到挤压。股市上中下游和中小盘或仍难有起色。对 于债市而言,2016 年年末的调整,主要是资金面紧张冲击的结果。 虽短期春节因素使得资金前景仍临压力,但春节季节性因素的影响远 比年终的结算型资金需求冲击弱,货币市场的需求已下降不少。另外 冲击后的杠杆已下降不少,因此 2017 年 1 季度债市恢复性反弹将是 市场主基调,市场收益率下行的趋势也不会变,可择时而动。 趋势预测分析: 价格分离走势延续,货币稳中偏紧 对于 CPI 走势的判断,我们之前就提出 CPI 遵循季节性波动规律,短 期(2017 年 1 月份前)高位(2.0 上方)延续。目前的走势也基本印 证了我们的判断。不过当前消费价格的高位只是暂时的“伪”增长, 主要受到基数的影响。由于中国的消费品价格绝对水平波动,即环比 波动,具有明显的季节性特征:受节日消费需求上升(如春节、国庆 前后的中秋等节日)因素的影响,每年的 12 月-1 月、9 月通常是价 格水平上涨的月份,而随后的月份和 7、8 月通常价格下行。而中国 CPI 数据的变化,常因节日所在月份的差异,在不同年份间表现出异 动来。价格数据是按公元纪年即公历统计的,而中国的消费习惯(需 2017 年 1 月 10 日 7 宏观数据点评 求变动)是按农历变化的,由于节日所在月份差异,不同年份间个别 月份的 CPI 就会出现异动。形态上看,2015 年 CPI 环比走势形状稍 有变形,故 2016 年 4 季度的 CPI 同比会表现稍高,但不具趋势性。 对于 PPI 而言,我们预计改善趋势将一直延续到 1 季度,但随着基数 的抬高,后续将逐步回落趋稳。这也意味 17 年通胀通缩的压力均无, 物价进入少有的舒适区间。整体而言,工业品和消费品价格走势分离 趋势未来仍将延续,2017 年两者间的高剪刀差态势将成常态。 当前物价的伪高位以及价格的分化局面不会影响货币政策基调。价格 的变动主要是资源品的价格变动引起的,并非需求变化引起,因此主 要着眼于防风险、调结构的货币中性基调并不应该变动。而近期无论 是经济工作会议还是央行的四季度例会都显示出央行控杠杆、抑泡沫 的态度,货币或将维持稳中偏紧。2017 年中国 M2 增长的合意区间也 下降到 10-12。 2017 年 1 月 10 日 8 分析师承诺 胡月晓 陈彦利 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级——配置主需求型机构:银行、保险; 投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 9
2016年12月物价数据点评:价格走势分离 股债双升可期
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
上海证券 - 2016年12月物价数据点评:价格走势分离 股债双升可期
页码: /
Loading...
2016年12月物价数据点评:价格走势分离 股债双升可期
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服