明富金融-2017 年发生概率最大的四只“黑天鹅”之日暮途穷的“欧盟帝国”

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作者: 徐则熙
发布机构: 明富金融
发布日期: 2017-01-04
研究 报告 市场表现 专题报告/国际宏观 2017 年 1 月 03 日 明富系列|2017 年发生概率最大的四只“黑天鹅”之 ——日暮途穷的“欧盟帝国” 核心观点 ●2016 年全球金融市场造就了多只“黑天鹅”,可以看出众多 的“黑天鹅”事件都存在一个共同点,那就是都由选举而引发。 全球经济整体水平长期滞涨导致无产阶级和资产阶级阶矛盾激 化并宣泄从而引发社会结构性问题是造成 2016 年“黑天鹅”事 件频发的主要因素。 相关研究 ●因此基于以上民调数据,可以看出近几年经济发展不利和高 失业率加之难民潮等问题一直困扰着欧盟各国的百姓,并表达 12.26 明富专题 2017年发生概率最大的四只“黑 天鹅”之OPEC囚徒困境 了其内心真实的不满情绪,此情绪也注定了即将展开的各国大 选不会风平浪静。 ●法国:从 2012 年至 2016 年经济增速来看,当前法国经济前 12.22 明富专题 2017年发生概率最大的四只“黑 天鹅”之美联储加息 明富金融研究所 研究员:徐则熙 景属于向好的趋势,但数据表明法国居民更加担忧的问题是难 民潮下引发的恐怖袭击,同时 88%的法国人并不认同当前政府采 取的政策将有利于本国的发展。由此可以判断出 2016 年法国大 选中选民放弃目前左派的概率较大。 ●德国:根据国际货币基金组织数据,德国的经济增速和失业 率无疑是欧盟重要经济体中表现最好的,虽然经济持续稳定, 但难民潮带来的安全问题同样困扰着德国百姓。 ●意大利:宪法公投的结果表明,对于伦齐政府,似乎意大利 百姓缺乏更多的耐心,也暗示其内心的焦虑从而在未来的大选 中或缺乏更多的理性。目前最受影响的将是新政府政策对于不 良贷款的延续性,而重新激发意大利银行风险,导致大选提前 带来一定风险的冲击。 正文 请务必阅读免责声明 研究创造价值 2016 年全球金融市场造就了多只“黑天鹅”,从英国脱欧公投到美国总统大选,再到意大利宪法公投,可以看 出众多的“黑天鹅”事件都存在一个共同点,那就是都由选举而引发。2017 年,全球金融市场的交易员们除了关注 特朗普上台后的新政以及实施情况外,欧盟区内几个重要国家即将迎来的“大选年”也注定让 2017 年日暮途穷的“欧 盟帝国”未来蒙上了一层不确定性。 一、“黑天鹅”源于阶级斗争深化 全球经济整体水平长期滞涨导致无产阶级和资产阶级阶矛盾激化并宣泄从而引发社会结构性问题是造成 2016 年“黑天鹅”事件频发的主要因素。 放眼全球,GDP 增速中枢从 2008 年金融危机后的负值短暂回暖至 2010 年的 5.5%,随后爆发的欧债危机再次造 成经济增速中枢继续下移至目前的 2.8%水平,而全球经济增速放缓促使劳动力要素下降,严重影响了无产阶级的生 活水平;但资本之间可以自由流动的特征造就了资本分配结构的不合理化而最终拉大社会贫富差距。以中国为例, 全国居民收入基尼系数自 1998 年开始以来不断拉大至最高水平 0.49 后回落至目前的 0.46,按数值的标准表明目前 我国贫富差距较大。 图 1:中国贫富差距过大 数据来源:巨灵财经 明富金融研究所收集 而贫富差距现象是市场经济的必然产物,最终将促使阶极分化的矛盾日益严重。英国的脱欧派们认为,欧盟引 导的移民政策剥夺了他们的就业,竞争带来了更低的收入和社会资源的紧张;而持有留欧观点的人群普遍是资产阶 级和高净值人群,因为他们受益于全球化以及资源合理配置带来的资本红利。同样,全球化贸易协定激发了美国中 西部白人蓝领阶层的反抗,因为全球化同样压榨了他们的工作机会和社会资源,当然也受够了资本家们一副副丑陋 的嘴脸。 请务必阅读免责声明 2 研究创造价值 上述阶级矛盾加剧以及贫富差距现象更加体现在高失业率的欧盟区内各国身上。因为备受经济增速放缓、高失 业率、恐怖主义和难民潮困扰的欧洲大部分国家人民都纷纷表达了对于当前欧盟以及本国采取政策的不满情绪,因 此明富认为 2017 年第三只发生概率最大的“黑天鹅”为大选促使反欧力量登台加速脱欧进程。 二、潜在的黑天鹅:大选促使反欧力量登台加速脱欧进程 概率:法国 50.75%;德国 18.25%;意大利 68%(大选日程待定) 2015 年欧盟 17 国的经济增速中枢在 2%水平,低于全球水平的 2.8%、美国的 2.5%以及新兴经济体中国的 6.9%, 应该说欧盟经济体与全球几大经济体相比保持着较低的增速。 图 2:欧盟三大经济体与全球重要经济体国家经济增速对比 原始数据来源: 国际货币基金组织(IMF) 制图:明富金融研究所 同时,法国权威民调机构 Ipsos 针对全欧居民做出了一组《2016 年你对本国最焦虑的问题》调查数据,其结果 显示,占比最高、38%的欧洲居民认为缺少工作机会是 2016 年他们对于本国目前最为焦虑的事情。 图 3:失业率成为 2016 年欧盟区百姓最为担忧的问题 请务必阅读免责声明 3 研究创造价值 数据来源:Ipsos 明富金融研究所收集 除此之外,针对于 2017 年即将展开大选的几个重要国家来看,法国、意大利和德国分别有 88%、83%和 71%的民 众认为国家正在走向一个错误的道路上。 图 4:欧盟各国对于本国发展道路的预期 数据来源:Ipsos 明富金融研究所收集 因此基于以上民调数据,可以看出近几年经济发展不利和高失业率加之难民潮等问题一直困扰着欧盟各国的百 姓,并表达了其内心真实的不满情绪,此情绪也注定了即将展开的各国大选不会风平浪静。 请务必阅读免责声明 4 研究创造价值 (一)法国局势 原始数据来源:Ipsos 图 5:法国经济状况 原始数据来源: 国际货币基金组织(IMF) 制图:明富金融研究所 从 2012 年至 2016 年经济增速来看,当前法国经济前景属于向好的趋势,但数据表明法国居民更加担忧的问题 是难民潮下引发的恐怖袭击,同时 88%的法国人并不认同当前政府采取的政策将有利于本国的发展。由此可以判断 出 2016 年法国大选中选民放弃目前左派的概率较大。 而就在 11 月 27 日,2017 年法国大选右派选举结果出炉,前总理弗朗索瓦-菲永(Francois Fillon)以 67%的 得票率大幅胜出,他击败了之前呼声很高的现任波尔多市市长阿兰朱佩,成为代表右派共和党竞选明年总统的候选 人。而根据最新一份民调显示,菲永的支持率目前略高于曾经坚定表示一旦选举获胜就要发起公投退出欧盟的国民 请务必阅读免责声明 5 研究创造价值 阵线领导人勒庞,市场分析勒庞之所以如此受欢迎,其原因之一就是因为法国面临严重的难民问题,大街上的难民 着实降低了法国人的安全与生活环境。 图 6:法国大选目前支持率 原始数据来源:Ipsos, Marketwatch 制图:明富金融研究所 (二)德国局势 原始数据来源:Ipsos 图 7:德国经济状况 请务必阅读免责声明 6 研究创造价值 原始数据来源: 国际货币基金组织(IMF) 制图:明富金融研究所 根据国际货币基金组织数据,德国的经济增速和失业率无疑是欧盟重要经济体中表现最好的,虽然经济持续稳 定,但难民潮带来的安全问题同样困扰着德国百姓。就在圣诞节前夕,一货车冲入圣诞市场,造成至少 9 人死亡、 50 人受伤的惨重后果,德国社会在过去一年为主要来自中东和近东地区的难民而疲惫不堪的神经,很有可能要被这 起恐袭事件绷紧到临界点。 而就在袭击后的悼念活动中,德国极右翼的另类选择党(AFD)全国副主席 Alexander Gauland 公开指责默克 尔政府,认为默克尔和她推行的移民政策要对这次流血事件负责。这一观点在网络上受到很多德国民众的支持。很 明显,民粹主义的政治势力正在把恐怖袭击事件转述为默克尔政府无条件接受难民的政策错误、难民以及随难民而 来的伊斯兰化对于德国和西方社会的威胁。因此,我们认为德国在即将举行大选的背景下,另类政党(AFD)恐将此 现象不断地渲染从而最大限度造成 2017 年德国政局形势的不确定性。 (三)意大利局势 请务必阅读免责声明 7 研究创造价值 原始数据来源:Ipsos 图 8:意大利经济状况 原始数据来源: 国际货币基金组织(IMF) 制图:明富金融研究所 数据不会撒谎,他告诉我们意大利前总理伦齐 2014 年上台后对于经济的措施的确有一些显著的成效,意大利的 经济增速相比欧债危机后已经缓慢复苏,同时失业率也略微下降,但整体放眼全球依旧偏高。宪法公投的结果表明, 对于伦齐政府,似乎意大利百姓缺乏更多的耐心,也暗示其内心的焦虑从而在未来的大选中或缺乏更多的理性。而 伦齐的下台对于意大利和欧盟也在不同程度上产生了深远的影响。 首先,伦齐辞职最大的影响除了潜在的脱欧可能性外,莫过于意大利银行业不良贷款的处置。伦齐上台后对于 不良贷款问题的处理一直是励精图治,其措施包含了像 ABS(资产证券化)、银行债转股和资本补充计划等。2015 年意大利银行的不良贷款率从 21%下降至 19.8%,目前最受影响的将是新政府政策对于不良贷款的延续性,而重新 激发意大利银行风险,导致大选提前带来一定风险的冲击。 请务必阅读免责声明 8 研究创造价值 因此,根据参与的每名研究员自身不同的经验权重,再结合上述分析以及研究员们个人的判断,我们认为 2017 年法国、德国以及意大利(待定)大选反欧盟力量上台的概率分别为 50.75%、18.25 和 68%。 三、大选黑天鹅的深远影响 最后,结合目前欧盟的经济发展、地缘政治风险、以及欧盟百姓内心的真实想法等综合因素来看,我们认为一 旦大选展开,作为第二、第三大经济体的意大利和法国造就反欧力量上台的概率更大,与英国脱欧影响程度不同的 是,法国和意大利脱欧将对相关资产造成不可估量的冲击。 图 9:法国、意大利欧盟区 GDP 权重 请务必阅读免责声明 9 研究创造价值 在大选来临之前市场会随着支持率来预期大选的结果,其预期会提前直接反应到资产价格上,一旦结果发生意 外,市场将产生剧烈波动,也就是说一旦反欧力量上台,脱欧公投的成功率较大,因为在选举时支持脱欧派的选民 无异于支撑脱欧。 因此脱欧必将首先传导于外汇市场和避险资产,黄金、白银、美元将受到市场的青睐,走势有望在短时间内获 得强大支撑,而欧元恐将面临最为黑暗的时刻。不仅如此,与外汇市场联系紧密的债券市场同样在劫难逃,其中意 大利国债势必遭疯狂抛售,价格将严重缩水,而收益更加稳定的美国国债则将再次走强。其次,由于避险需求的激 发导致风险资产将遭到打压和抛售,特别是股票和原油此类相关资产。 更多精彩内容,敬请关注明富金融研究所! 明富金融研究所官网:http://www.mingfu99.com/ 明富金融研究所公众号(微信号:mfjryjs) 请务必阅读免责声明 10 研究创造价值 【免责声明】 本报告版权为明富金融研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,如引 用须注明出处为明富金融研究所,且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改,刊载或者转发本研究报告或其 内容摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告 的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,作 者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内 容的客观、公正,但文中的观点和建议仅供参考,不包含作者对贵金属价格涨跌或市场走势的确定性判断,报告 中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价,投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及 作者无关。 请务必阅读免责声明 11
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