交通银行-2017 年下半年中国宏观经济金融展望:经济增长温和放缓 宏观调控稳字当头

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发布机构: 交通银行
发布日期: 2017-07-12
经济增长温和放缓 宏观调控稳字当头 ——2017 年下半年中国宏观经济金融展望 交通银行金融研究中心 2017 年 07 月 1 主要观点 1. 全球经济复苏步履蹒跚 随着国际贸易回暖,全球市场信心增强、制造业生产加 快。中国经济外溢效应明显,成为拉动全球贸易和经济增长 的重要引擎。由于仍存在诸多风险和挑战,世界经济复苏仍 显步履蹒跚。预计 2017 年全球经济增速上升至 3.1%,发达 经济体和新兴经济体增速都有所加快,分别为 1.9%、4.4%。 发达经济体逐渐改善,美国经济相对平稳。2017 年一季 度美国经济增速意外下跌,随着终端消费需求改善,私人部 门投资回暖,内生增长动力增强,预计二季度之后经济增速 回升至 2%以上。在鲜亮的数据背后存在隐忧。美国失业率降 到 2001 年以来的最低,但金融危机以来劳动参与率持续下 降,存在大量隐性失业。6 月美联储开启年内第二次加息, 在经济保持平稳增长的前提下,下半年还会有一次加息,今 年年末美联储可能缩表。黑天鹅风险下降,民粹主义势头趋 弱,消费者信心指数、投资信心指数和经济景气指数上升, 欧洲经济有望逐渐复苏,但未来走势仍存不确定性。外需带 动日本经济增长,但其国内需求依然疲弱,私人消费持续低 迷。 新兴经济体出现好转,结构改革加快推进。去年以来大 宗商品价格上涨,资源依赖型国家经济得以改善。大宗商品 和工业产品价格上升的带动作用减弱,可能导致新兴经济体 2 回暖势头减弱。主要新兴市场国家都在推进新一轮的经济结 构改革,以制造业为主的亚太地区国家具有很强的改革决心 和动力;资源依赖型国家逐渐加快结构改革转型,降低对资 源出口的依赖,逐渐提升制造业在经济中的占比。 对未来国际经济政策有三点判断。一是全球主要经济体 政策开始转变。主要经济体货币政策趋于收紧。美联储加息, 欧洲、日本货币政策迎来拐点;美国已经计划推进缩表,欧 元区在酝酿金融缩表,全球利率水平将提高。主要国家政策 重心逐渐从货币政策转向财政政策、产业政策,普遍做法是 提升财政赤字率、降低税费、制定新兴产业发展计划。二是 特朗普政策落实进度缓慢。减税、基建投资等难以获得国会 支持,最终力度可能不及预期。对外政策也将难以全面落实, 部分计划可能逐渐修改趋软,贸易政策也将随之调整,不会 对国际贸易市场构成严重的负面影响。三是英国脱欧后续影 响持续发酵。英国和欧盟对脱欧条件难以达成一致,英国大 选产生悬浮议会对脱欧态度分歧很大,注定脱欧谈判是一个 曲折的过程。英国脱欧不但影响欧洲一体化进程,也会对全 球经济前景带来不确定性。 2. 我国经济增长温和放缓 一季度经济回暖,但进入二季度以来系列宏观数据走弱, 下半年经济增速略有放缓的可能性较大。下行压力主要源于 投资放缓。商品房销售、土地成交、建设开工、资金来源等 3 相关指标均有所走弱,下半年房地产开发投资增速将明显回 落。加强融资平台公司的融资管理,严禁地方政府利用 PPP、 政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债,一些地 方政府融资平台的信用评级被国际评级机构下调,可能限制 地方政府的融资能力。支撑一季度固定资产投资走高的基建 投资增速在二季度之后会出现放缓。制造业投资有望保持平 稳,制造业投资结构改善,但增速难以显著上升。消费整体 运行平稳,但影响消费增长的因素较多,考虑到实际收入增 速放缓的趋势没有转变,剔除价格因素的实际消费增速仍在 下降。去年刺激汽车消费的政策透支了今年的部分需求,导 致汽车消费增速放缓。受房地产调控政策影响,未来家电、 建筑装潢材料等住房相关的消费增速将呈趋势性放缓。去杠 杆政策使部分领域融资变得更加困难从而影响到实体经济, 还将直接影响金融业增加值对经济增长的贡献率。同时,潜 在增速放缓的趋势仍然没有改变,这一趋势仍会给经济带来 下行压力。 下半年房地产调控政策难有明显松动,对热点城市维持 严厉,市场需求在政策高压下将趋于观望,成交同比回落态 势延续;政策驱动下的三四线楼市还能维持阶段性稳增,对 总体销售形成一定支撑。房企各主要融资渠道的限制或收紧, 将使到位资金增速继续缩窄;其中按揭贷款规模和占比将双 双下降,重点地区首套、二套房贷平均利率明显上调。在销 4 售端的拖累和资金端的约束下,房地产投资增速将呈现“先 扬后抑”局面,自二季度见顶回落步入下行阶段;但在土地 购臵和去库存政策的对冲下,开发投资增速下降将减缓,预 计全年增速约 5%左右。 虽然经济增速难以延续回升势头,但年内也不必担心经 济出现失速的风险。下半年经济增速将维持平稳增长,避免 经济硬着陆仍是宏观调控政策的底线。全球经济回暖,出口 形势改善,出口增速将会显著好于过去两年,出口回暖将对 全年经济增长形成重要支撑。年内物价平稳运行,不是货币 政策关注的主要目标。物价绝对水平不高及维持平稳运行态 势为政策调控提供了良好的操作空间和环境,有助于经济平 稳运行。部分行业市场出清和产品价格回升推动工业生产, 助推经济增长。企业中长期贷款增长较快,金融对实体经济 的支持力度并不弱。 综上所述,在投资及消费等经济增长动能减弱、PPI 高 位回落以及金融去杠杆等因素的影响下,年内经济增长难以 持续回暖。但在政策维持稳定、出口对经济增长转为正拉动、 物价整体温和、部分行业市场出清及资金重新“脱虚入实” 等因素的支撑下,年内也不必担心经济出现硬着陆的风险。 预计一季度 6.9%的增速可能是年内高点,此后经济增速会逐 季温和回落,但全年走势平稳,经济增长仍将保持在 6.5% 以上,预计在 6.7%左右,二、三、四季度的经济增速分别为 5 6.8%、6.7%,6.6%。 3. 货币信贷和资本流动平稳运行 2017 下半年,信贷增速相对平稳,基建类项目和房贷等 变化仍是影响信贷增速的重要因素, “强监管”的推进步伐、 去杠杆的进度也很大程度影响到社融运行情况。基建类投资 融资需求下半年较上半年转弱,居民房贷需求受调控影响缩 减都会拖累下半年信贷需求。加之去杠杆背景下,银行负债 端缺口普遍较大,资产端扩张动力自然受到影响。当然也存 在一些支撑信贷增长的积极因素,比如表外融资回归表内。 但这很大程度上会影响社融的结构。综合预计全年信贷增速 在 12.5%附近,全年信贷增量约为 13.5 万亿,全年社会融资 规模增量约为 18.5 万亿。而广义货币信贷增速下半年主要 受去杠杆进度影响较大,可能在低位徘徊。在货币当局多种 调控工具综合配合使用的前提下,全年实现市场流动性基本 稳定的目标难度并不大,但不排除局部考核时点的市场流动 性出现紧张状态。 下半年,在人民币汇率定力增强以及监管部门针对外汇 和资本流动宏微观审慎监管加强背景下,资本流动将保持弱 平衡,预计全年银行代客结售汇逆差 1200 亿美元左右,外 汇占款减少 7000 亿元左右。受中国经济增速放缓,美联储 加息及缩表预期等影响,下半年人民币对美元汇率贬值压力 可能大于上半年,但贬值幅度有限。人民币汇率或将阶段性 6 的双向波动,汇率预期将基本平稳。在美元指数进一步下跌 空间受限,欧元可能震荡上涨背景下,CFETS 人民币汇率可 能继续低位震荡。 4.“双重去杠杆”下系统性风险总体可控 2017 年以来,在实体经济深入推进供给侧结构性改革, 寻求降低杠杆、稳健发展新路径的同时,金融体系也加强风 险管控,逐层推进去杠杆。为此,监管部门出台了多项政策 措施,防控资产泡沫,确保不发生系统系风险。在金融和企 业双重“去杠杆”的背景下,由于监管措施较为有力,风险势 头得到基本遏制,风险总体可控。但在“去杠杆”过程中, 仍有部分领域风险处于加快释放阶段,需要重点关注。 在金融监管加强的硬约束下,金融领域相关风险发生 “两降一平”变化。受监管措施不断加强影响,影子银行风 险得到基本遏制。预计未来随着强监管的持续推进,影子银 行规模将会进一步收紧。同时,随着房地产行业的调控力度 加大、调控范围扩容,房地产泡沫有所抑制。但目前房地产 库存总量仍在高位,且房地产部门杠杆率水平提升较快,加 之房地产行业抗风险能力整体较弱,房地产泡沫风险仍需警 惕。未来需要重点关注的是房地产价格出现较大波动可能会 引发的信用风险。在监管政策收紧、金融风险防控成效显现 的同时,政策措施对金融市场也带来一定冲击,使得资金面 明显偏紧,流动性风险有所增加。下半年,综合考虑货币政 7 策保持稳健中性、监管更为注重节奏和力度以及经济下行压 力加大,预计银行间市场流动性将维持紧平衡,市场利率不 会呈现明显上行趋势。 “企业部门去杠杆”是供给侧结构性改革的任务之一, 受兼并重组、依法破产等方式出清劣质企业及处臵相应负债, 叠加“市场化债转股”、 “投贷联动”等多种措施影响,企业 部门整体资金使用效率得到提高,经营效益明显改善,降低 企业杠杆率进展顺利,并已取得初步成效,企业杠杆率总体 呈下降趋势。在“企业部门去杠杆”政策措施有所显现的同 时,银行资产质量也受到较大影响。短期来看,部分潜在的 经济风险正在暴露为银行体系中的不良资产,信用风险仍处 于释放阶段。长期来看,随着破产清算、兼并重组、市场化 债转股和银行不良资产核销等去杠杆措施稳妥有序的推进, 将会促使整个金融资源的使用效率提高,过剩产能得到消化, 企业偿债能力得到增强,助推银行资产质量改善。 5.宏观政策展望与建议 首先对下半年的宏观政策做出以下三点展望。 积极财政政策不断丰富政策细节及内涵。从财政支出情 况来看,上半年积极的财政政策支持力度要大于往年。二季 度之后受经济运行趋缓、减税降费政策的影响,财政收入增 长逐月放缓,可能逐渐影响财政支持力度。在财政收入增长 放缓的制约下,积极财政政策将不断丰富政策细节及内涵, 8 提升财政资金使用效率和精准度。继续加强对重大项目建设 的支持,发挥政策稳增长的支撑作用。提升财政政策结构性 调节力度,对战略性新兴产业、信息产业、文化产业提供政 策支持,促进现代服务业发展。财政支出有保有压,在加大 力度补短板、惠民生的同时,压缩非重点支出,加大减税降 费力度。 稳健中性货币政策基调不变,流动性调控及预期管理机 制不断完善。为兼顾好流动性基本稳定、实体经济稳步增长、 金融去杠杆协同推进。下半年货币政策很可能维持稳健中性 的基调不变,不会上调基准利率,上调流动性工具的操作利 率也会多方面因素综合考量。由于当前公开市场和结构性工 具较为丰富,中性政策下准备金率在未来调整的必要性也下 降。而准备金率调整由于其较基准利率更强的市场信号,使 用则更为谨慎,基本判定年内不会整体性调降准备金率。未 来货币当局更多地仍会使用逆回购+结构性工具的形式对市 场流动性进行综合管理,以维持市场流动性基本稳定。 房地产长效机制的研究和执行工作将加快推进。目前各 项房地产调控政策已几乎用到极致,市场预期逐渐由疑问被 引导向认同并习惯这种节奏。但长远来看,紧缩调控不能无 限期持续,长效机制建设刻不容缓。在房地产税方面,预计 未来将分时间批次、分具体方案逐步落地、区别执行。在住 房制度方面,积极发展住房租赁市场,建立购租并举的住房 9 制度。 针对下半年宏观经济金融运行态势,在此提出以下六条 政策建议: 一是关注中小银行可能存在的流动性风险,适时实施具 有维稳性质的适度逆向调节。大力度地实施去杠杆和收紧流 动性会带来风险,金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的 逆向操作,实施积极及时地适度对冲,减缓融资成本上升对 实体经济带来的压力,保障经济平稳运行。 二是避免金融业过快收缩诱发流动性风险,进一步拓宽 流动性管理工具适用范围。金融去杠杆容易引起市场利率攀 升,金融机构全面收缩资产负债表,可能使经济增长掉入“债 务—通缩”的不利螺旋之中。有必要拓宽流动性管理工具适 用范围,既充分发挥结构性工具流动性的调控精准指向性, 又增强流动性释放与支持实体经济的协调性和匹配性。 三是继续采取针对性降准措施推动商业银行加大对小 微企业贷款投放。对小微企业贷款增量较多或贷款占比提升 较快的商业银行,继续执行定向降低准备金率的政策。一方 面可以为这些银行解决现实的流动性问题,有足够的资金来 源进行小微企业的投放;另一方面有利于降低这些商业银行 获得流动性的成本,以更低的价格为小微企业提供融资。 四是投资政策发挥稳增长、调结构作用,多措并举促进 有效投资增长。当前固定资产投资到位资金和新开工项目计 10 划总投资额都出现负增长,在投资资金有限的前提下,不能 继续走过去粗放式投资的老路,要提升投资的有效性,在稳 增长的同时促进增长结构调整。对 PPP 项目加强管理核查, 保证资金透明、顺利地投入基础设施和公共服务项目,提升 PPP 项目落地效率。加大转型升级领域投资力度,培育壮大 新兴产业,做大做强产业集群。对产能过剩压力较大的产业 推进产业重组,促进粗放式投资行业转型。促进民间投资的 政策落到实处,提供机遇和空间,增强信心。在降杠杆、防 风险的同时,要加大重点领域投融资支持。 五是盘活巨额财政存量资金,将积极财政政策的效应落 到实处。尽管财政支出效率和结构较过去已经有所优化,但 财政资金管理和使用粗放问题依然存在,机关团体存款在 M1 中占比已由次贷危机前的 10-15%的占比水平提升至 50%左右。 要做好盘活财政存量资金工作,创新各类别机关团体账户管 理,加快计划资金使用进度,提升使用效率。 六是保持人民币汇率基本稳定,进一步增强汇率弹性。 应充分发挥逆周期调节因子作用,适度对冲市场情绪的顺周 期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”,合理引导 和管理市场预期,保持人民币汇率的基本稳定。持续加强宏 微观审慎管理,严控投机性和非法资本外流,保持外汇供求 基本平衡。长远来看,应坚持汇率市场化改革方向,逐步加 大市场决定汇率的力度,进一步增强人民币汇率弹性,扩大 11 人民币汇率的浮动区间,有序完善以市场供求为基础、双向 浮动、有弹性的汇率运行机制。稳妥有序地推进人民币国际 化进程,保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。 12 2017 年中国宏观经济金融指标预测 经济指标 2012 2013 2014 2015 2016 2017F GDP(%):实际 7.7 7.7 7.4 6.9 6.7 6.7 CPI(%) 2.6 2.6 2 1.4 2 1.2 PPI(%) -1.7 -1.9 -1.9 -5.2 -1.4 5.5 城镇固定资产投资(%) 20.6 19.6 15.7 10 8.1 8 社会消费品零售总额(%) 14.3 13.1 12 10.7 10.4 10.2 工业增加值(%) 10 9.7 8.3 6.1 6 6.2 出口额(%) 7.9 7.9 6.1 -2.8 -7.7 6 进口额(%) 4.3 7.3 0.4 -14.1 -5.5 12 贸易顺差(亿美元) 2311 2597 3825 5945 5097 4450 M2(%) 新增贷款(万亿元人民币,实体 经济) 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 9.5 8.2 8.89 9.78 11.3 12.6 13.5 社会融资规模(万亿元人民币) 15.8 17.29 16.46 15.4 17.7 18.5 3 3 2.75 1.5 1.5 1.5 4281 27600 6411 -22144 -29112 7000 利率(一年期存款利率) 外汇占款变动(亿元) 数据来源:WIND,交行金研中心 13 目 第一章 录 全球经济复苏步履蹒跚......... 错误!未定义书签。 一、发达经济体逐渐改善,美国经济相对平稳错误!未定义书签。 二、新兴经济体出现好转,结构改革加快推进错误!未定义书签。 三、未来国际经济政策的判断 ........... 错误!未定义书签。 第二章 我国经济增长温和放缓......... 错误!未定义书签。 一、下半年经济增速略有放缓 ........... 错误!未定义书签。 二、楼市调控难有松动,投资和消费或受影响错误!未定义书签。 三、多重因素影响下经济将保持平稳增长 . 错误!未定义书签。 第三章 货币信贷和资本流动平稳运行错误!未定义书签。 一、信贷保持合理增速,强监管下表外融资收缩错误!未定义书签。 二、M2 增速低位徘徊,市场流动性总体平稳错误!未定义书签。 三、资本流动保持弱平衡,人民币汇率双向波动错误!未定义书签。 第四章“双重去杠杆”下系统性风险总体可控错误!未定义 书签。 一、“金融去杠杆”背景下,金融领域风险“两降一平”错误!未定义书签。 二、“企业部门去杠杆”有助于减缓信用风险错误!未定义书签。 第五章 政策展望与建议 ...................... 错误!未定义书签。 14 报告负责人:连 平 经济学博士、教授、博导,交通银行首席经济学家 周昆平 理学博士、副教授,交通银行金融研究中心首席研究员 仇高擎 高级经济师,交通银行金融研究中心首席研究员 报告统稿人:唐建伟 金融学博士、博士后、高级经济师,交通银行金融研究中 心首席宏观分析师 刘学智 报告执笔人:刘学智 经济学硕士,交通银行金融研究中心高级研究员 第一、二、五章 唐建伟 第二、五章 夏 经济学硕士,交通银行金融研究中心高级研究员,第二、 丹 五章 陈 冀 经济学博士,交通银行金融研究中心高级研究员,第三、 五章 刘 健 经济学博士、博士后,交通银行金融研究中心高级研究员, 第三章 赵亚蕊 发布支持: 李 莹 孙滢超 管理学博士,交通银行金融研究中心高级研究员,第四章 经济学硕士,交通银行金融研究中心高级研究员 经济学学士,交通银行金融研究中心责任编辑 工作单位:交通银行金融研究中心 通讯地址:上海市仙霞路 18 号 10 楼 邮政编码:200336 联系电话:021-32169999-1028 电子邮箱:zh_fyb@bankcomm.com 定稿日期:2017 年 7 月 5 日 15
2017 年下半年中国宏观经济金融展望:经济增长温和放缓 宏观调控稳字当头
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交通银行 - 2017 年下半年中国宏观经济金融展望:经济增长温和放缓 宏观调控稳字当头
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2017 年下半年中国宏观经济金融展望:经济增长温和放缓 宏观调控稳字当头
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