招商证券(香港)-2017法国大选拉开帷幕;两周后的中左翼党预选值得关注

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发布机构: 招商证券(香港)
发布日期: 2017-01-09
Weekly Report Macro Report China Merchants Securities (Hong Kong) Co., Ltd. Hong Kong Equity Research January 9, 2017 Monday Global Macro Weekly Digest (Issue 67) French presidential candidates kick off race in 2017: the center-left party primary is the next key step to watch As we have mentioned in our 2017 outlook reports, political risks in Europe will notably increase during the year, as the region enters a crowded election / referendum cycle. As the second largest economy of the Eurozone, the upcoming French presidential election (on April 23rd and May 7th) is undoubtedly among the most important events to watch. So far, the election is already full of surprises and has posed significant uncertainties: the rise of the far right populist candidate Marine Le Pen could lead to a possible splintering of the Eurozone; the unexpected victory of the republican candidate Francois Fillon and the unprecedented withdraw of the incumbent president Francois Hollande also suggested increased uncertainties ahead. The next step to watch is the center-left party primary on January 22nd, with 7 candidates running the race. According to the recent polls, Manuel Valls, the socialist former prime minister under Hollande government, is likely to win; Arnaud Montebourg (former Minister of Economy) and Benoit Hamon (former Minister of Education) also have good chance. However in our view, the incumbent center-lefts are facing notable difficulties to be re-elected this year: given the recent years’ slow recovery, high unemployment, high national debt, and the surging concerns on immigration and national security, the left-wing policies have disappointed many French voters. For months, the polls have suggested that none of the socialist contenders would win enough votes to qualify for the run-off round election in May. Moreover, Hollande’s decision of not running for a second term is an admission of Socialist Party failure, which triggered the fragmentation within the biggest left-wing party and the rise of other left-wing candidates. Hollande’s former protégé, Emmanuel Macron, now running as a centrist without affiliation to established parties, and the far-left politician, Jean-Luc Melenchon, both attracted higher supporting rates than the potential socialist party candidates. Such division significantly splits the votes, lowering their chance to advance. More important, the campaign plans by the left-wing candidates showed few significant changes: they intend to stick to the current labor laws, want to continue to run a big government and provide more welfare. Although, they all hold tougher attitudes towards immigration controls, and Montegourg even “borrowed” Donald Trump’s protectionist policies, such adjustments can hardly change the facts that the incumbent Socialist Party failed to boost economic growth or protect French people from deadly attacks during the past 5 years. On the other hand, candidates of the center-right and far-right both expressed clear intention to reform. Francois Fillon, the center-right republican candidate, proposed a France’s equivalent of a Thatcherite revolution and to reduce immigration to a “strict minimum”; while, Marine Le Pen, the leader of the far-right National Front proposed protectionist policies on both economy and immigration. In our view, without a credible candidate on the left, French voters will likely have to make their choices between the mainstream right and the far right. Although, almost all of the polls are predicting a Fillon Victory, the risk of a Le Pen win cannot be ignored. Le Pen has obtained growing popularity among working class voters, just like Trump in the US election; and her promises to defend blue-collar workers who feel that the Socialist government has done little to improve their lives could also work well in the vote against Fillon. Besides, Fillon’s resolutely free-market platform and radical views on social issues may “reinforce the traditional right-left divide” and help the Leftwing leader to unify the deeply divided party. Although, the chance is slim, if the center-left and far-right manage to enter into the second round election, Le Pen’s chance of victory will increase. The possible win of Le Pen could lead to a “Frexit” referendum, which will bring at least short term impacts on market, as the uncertainty over the future of the EU becomes an important concern. This is particularly true if her victory becomes part of a broader populist movement encompassing the Netherlands (with election in March); or Italy, where an early election could be called in the Q1 of the year. In sum, we keep our baseline case that Fillon and Le Pen will enter the second round race and Fillon will become the next president of France; but we cannot rule out other alternatives. The center-left primary in two weeks is the next key step to watch, which will provide a clearer picture for the election in April. Key data publications this week: Date January 12 January 13 January 13 Eurozone November Industrial Production (MoM, %) US December PPI (YoY, %) US December Retail Sales (MoM, %) Prior -0.1 1.3 0.1 Consensus 0.5 1.6 0.7 Lynn SONG +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk Yao WANG +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk Dr. Cliff ZHAO, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk Key Forecast U.S. 16E 17E GDP 1.7 2.2 CPI 1.3 2.1 Unemployment 4.7 4.8 Current Account /GDP -2.8 -3.0 Fiscal balance /GDP -2.9 -3.5 Policy rate 0.75 1.25 Dollar index 99.2 102.6 16E 17E GDP 1.4 1.1 CPI 0.5 1.2 10.1 9.7 % Eurozone % Unemployment Current Account /GDP 2.7 2.6 Fiscal balance /GDP -1.8 -2.0 Policy rate 0.00 0.00 EUR/USD 1.08 1.04 Japan 16E 17E GDP 0.4 0.7 CPI 0.3 0.6 Unemployment 3.4 3.2 Current Account /GDP 3.5 3.2 -6.5 -6.0 % Fiscal balance /GDP Policy rate USD/JPY 0.0 0.0 110.0 117.0 Sources: Bloomberg, CMS (HK) Opinion Polls continue to suggest Fillon and Le Pen to enter the run-off election in May Jean-Luc Melenchon Francois Fillon Socialist candidates Marine Le Pen 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.12 2–3.1.17 2–3.12 28–30.11 28–30.11 28–29.11 28–29.11 28.11 28–29.11 28.11 28.11 28.11 28.11 28.11 27.11 27.11 After Hollande's withdraw 25.11 35% 28% 21% 14% 7% 0% Emmanuel Macron Sources: Media Reports, CMS (HK) To access our research reports on the Bloomberg terminal, type CMHK <GO> 1 定期报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 宏观报告 2016 年 1 月 9 日(星期一) 全球宏观经济每周观察(第67期) 2017法国大选拉开帷幕:两周后的中左翼党预选值得关注 正如我们在2017年展望报告中提到的,由于欧洲2017年进入了选举/公投密集期,该区域的政治风 险将显著上升。而欧元区的第二大经济体法国即将迎来的总统选举(4月23日和5月7日)无疑是最 值得关注的事件之一。到目前为止,法国选举已经是意外连连,使得大选的不确定性上升:极右翼 民粹主义候选人Marine Le Pen的迅速崛起将可能导致欧元区出现分裂;而共和党候选人Francois Fillon的意外胜出和Francois Hollande作为现任总统史无前例的退出选举,也充分显示出大选过程 出人意料和难以预测。接下来的一个重要事件就是本月22日将要进行的中左翼党派预选,届时,将 有7名候选人参选。近期的民意调查显示,社会党前总理Manuel Valls的胜算最大; 而社会党前经 济部长Arnaud Montebourg和前教育部长Benoit Hamon将会是Valls的有力竞争对手。 然而,在我们看来,现任的中左翼社会党想要连任,可以说是困难重重:鉴于近年来法国经济复苏 缓慢,失业率高企,政府债台高筑,民众对移民和国家安全忧心忡忡,社会党的政策已经令许多法 国选民失望。几个月来,民意调查表明,没有一个社会党候选人能够赢得足够的票数从而进入5月 份的第二轮选举。此外,Hollande的退选可以看做是承认社会党执政的失败,触发了社会党内部的 分裂以及其他左翼党派候选人的崛起。前社会党成员,Hollande的追随者Emmanuel Macron,已 经宣布脱离社会党作为独立候选人参选,他和极左翼候选人Jean-Luc Melenchon的支持率都明显 高于社会党候选人。左翼政党的分裂将使选票分散,降低了他们在第一轮选举中胜出的可能性。而 更重要的是,左翼候选人的参选政策总体上没有体现出明显的变化:他们仍然坚持当前的劳动法, 继续强调政府的角色,维护现有的福利体系。虽然,他们对移民控制都表现出了更强硬的态度,而 Montebourg甚至“借用”了Trump的保护主义政策,但这些调整恐怕很难转变民众对于社会党过去 5年中在促进经济增长以及保护国家安全方面失败的看法。 而另一方面,中右翼和极右翼的候选人都明确地表达了他们的改革意图。Francois Fillon提议推行 撒切尔式的自由经济,大幅削减政府开支,并将移民数量“严格控制在最低的限度”。而极右翼国 民阵线的领导人Le Pen则反对留在欧盟和欧元区,提倡对经济和移民实施全面的保护主义政策。 我们认为,鉴于目前左翼政党候选人明显落后,选民最终可能要在两个右翼候选人之间做出选择。 虽然,几乎所有的民意调查都预测Fillon将会成为下一任总统,但Le Pen获胜的风险也绝不容忽视。 法国的工人阶层认为现任的社会党政府没能改善他们的生活,而Le Pen则承诺为蓝领阶层提供更多 的福利和保护,从而帮助Le Pen在工人阶层选民中越来越受欢迎,这个情况与特朗普在美国大选中 的情况非常相近。而Le Pen也同样可以凭借这个立场在对与Fillon的对阵中取得支持。此外,Fillon 推行自由市场经济,并对一系列社会问题持较为激进的观点,这有可能会激化传统的左-右派分歧, 并帮助左翼政党重新统一。虽然,目前看来,出现这种情况的可能性并不大,但如果左翼候选人和 极右翼候选人进入第二轮选举,那么Le Pen的获胜几率将有望增加。Le Pen的胜利将可能导致法 国版的脱欧公投,从而导致欧元区和欧盟未来的不确定性显著上升,并对市场带来负面冲击。而更 令人担忧的是,如果Le Pen的获胜与荷兰3月份的大选以及可能提前举行的意大利大选一起成为更 为广泛的民粹主义运动的一部分,则将会导致欧洲地区政治风险的进一步上升,并对市场和经济带 来更多的负面影响。 总而言之,目前为止,我们仍然保持之前的基本判断,认为Fillon和Le Pen将在4月份的首轮选举中 获胜,进入第二轮选举,而Fillon将会在第二轮选举中胜出,成为法国的下一任总统。如果Fillon获 胜,则法国将面临一系列经济改革,并至少在短期内有望拉动经济增长。但我们也不能排除其他情 况的出现,尤其是极右翼候选人Le Pen获胜的可能性。两周后进行的中左翼的预选,将使此次大选 的走势更加清晰,值得市场关注。 本周重点关注: Jean-Luc Melenchon Francois Fillon 社会党候选人 Marine Le Pen 王遥 +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk 赵文利博士, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk 主要预测 美国 16E 17E GDP 1.7 2.2 CPI 1.3 2.1 失业率 4.7 4.8 -2.8 -3.0 % 外贸顺差/GDP 财政赤字/GDP -2.9 -3.5 央行基准利率 0.75 1.25 美元指数 99.2 102.6 欧元区 16E 17E GDP 1.4 1.1 CPI 0.5 10.1 1.2 9.7 2.7 2.6 % 失业率 外贸顺差/GDP 财政赤字/GDP -1.8 -2.0 央行基准利率 0.00 0.00 欧元/美元 1.08 1.04 日本 16E 17E GDP 0.4 0.7 CPI 0.3 0.6 失业率 3.4 3.2 外贸顺差/GDP 3.5 3.2 财政赤字/GDP -6.5 -6.0 % 央行基准利率 美元/日元 0.0 0.0 110.0 117.0 资料来源:彭博、招商证券(香港) 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.1.17 2–3.12 2–3.1.17 2–3.12 28–30.11 28–30.11 28–29.11 28–29.11 28.11 28–29.11 28.11 28.11 28.11 28.11 28.11 27.11 27.11 25.11 民意调查一直以来均显示Fillon和Le Pen将成功进入第二轮投票 35% Hollande 退出选举 28% 21% 14% 7% 0% 市场预期 0.5 1.6 0.7 2–3.1.17 欧元区 11 月份工业生产(环比,%) 美国 12 月份 PPI(同比,%) 美国 12 月份零售销售(环比,%) 前值 -0.1 1.3 0.1 2–3.1.17 日期 1 月 12 日 1 月 13 日 1 月 13 日 宋林 +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk Emmanuel Macron 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 1. 招商本周观点 正如我们在 2017 年展望报告中提到的,由于欧洲 2017 年进入了选举/公投密集期,该区 域的政治风险将显著上升。而欧元区的第二大经济体法国即将迎来的总统选举(4 月 23 日 和 5 月 7 日)无疑是最值得关注的事件之一。到目前为止,法国选举已经是意外连连,使 得大选的不确定性上升:极右翼民粹主义候选人 Marine Le Pen 的迅速崛起将可能导致欧 元区出现分裂;而共和党候选人 Francois Fillon 的意外胜出和 Francois Hollande 作为现任 总统史无前例的退出选举,也充分显示出大选过程出人意料和难以预测。 图1:法国大选流程:采取两轮制,最终的获胜者将在第一轮选举中排名第1、第2的 候选人中产生 第 一 轮 投 票 (2017年 4月 23日 ): 选 民 对 所 有 政 党 候 选 人 投 票 (有 7个 主 要 政 党 ) 左派激 进党 绿党 社会党 最大的左翼政党 极左 共 和 党 (人 民 运 动 联 盟 ) 最大的右翼政党 民主运动 左派 中间派 法国崛起 右派 第一轮投票中得票超过50%的候选人当 选总统 国民阵线 极右 第一轮中没有候选人的得票超过 50%,则进入第二轮投票 选举结束 第二轮投票 (2017年5月7日):选民对第一轮投票中排名前两位的候选人投票 得票多的候选人当选法国总统 资料来源:彭博、招商证券(香港) 接下来的一个重要事件就是本月 22 日将要进行的中左翼党派预选,届时,将有 7 名候选人 参选。近期的民意调查显示,社会党前总理 Manuel Valls 的胜算最大; 而社会党前经济部 长 Arnaud Montebourg 和前教育部长 Benoit Hamon 将会是 Valls 的有力竞争对手。 然而,在我们看来,现任的中左翼社会党想要连任,可以说是困难重重:鉴于近年来法国 经济复苏缓慢,失业率高企,政府债台高筑,民众对移民和国家安全忧心忡忡,社会党的 政策已经令许多法国选民失望。 图 2:法国GDP在社会党执政时期增长缓慢 图 3:法国失业率在过去 5 年中逐步攀升 11 5 4 3 10 2 1 9 0 -1 8 -2 -3 7 -4 法国GDP增速(环比%) 资料来源:媒体报道、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 法国GDP增速(同比%) 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 6 00 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 -5 法国失业率(%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 3 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 图 4:法国政府债务不断上升,接近GDP总产出,财政赤字占 GDP比重高于欧盟3%的规定 110 0 图 5:社会党候选人支持率低,Hollande 退选也难改这一状况 35% Hollande 退出选举 30% 100 25% 90 20% -2 -3 -4 80 -5 70 -6 60 -7 50 财政赤字占GDP的比重(%),右轴 政府债务占GDP比重(%,左轴) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 -8 15% 10% 5% 0% 25.11 Odoxa 27.11 Harris 27.11 Harris 28.11 Kantar 28.11 Kantar 28.11 Kantar 28.11 Kantar 28.11 Kantar 28.11 Kantar 28–29.11 Elabe 28–29.11 Elabe 28–29.11 Elabe 28-30.11 Ifop 28-30.11 Ifop 2-3.12 Ifop 2-3.12 Ifop 2-3.1.17 Elabe 2-3.1.17 Elabe 2-3.1.17 Elabe 2-3.1.17 Elabe 2-3.1.17 Elabe 2-3.1.17 Elabe 2-3.1.17 Elabe 2-3.1.17 Elabe -1 Jean-Luc Melenchon Emmanuel Macron Marine Le Pen 社会党候选人 Francois Fillon 资料来源:彭博、招商证券(香港) 几个月来,民意调查表明,没有一个社会党候选人能够赢得足够的票数从而进入 5 月份的 第二轮选举。此外,Hollande 的退选可以看做是承认社会党执政的失败,触发了社会党内 部的分裂以及其他左翼党派候选人的崛起。前社会党成员,Hollande 的追随者 Emmanuel Macron , 已 经 宣 布 脱 离 社 会 党 作 为 独 立 候 选 人 参 选 , 他 和 极 左 翼 候 选 人 Jean-Luc Melenchon 的支持率都明显高于社会党候选人。左翼政党的分裂将使选票分散,降低了他 们在第一轮选举中胜出的可能性。而更重要的是,左翼候选人的参选政策总体上没有体现 出明显的变化:他们仍然坚持当前的劳动法,继续强调政府的角色,维护现有的福利体系。 虽然,他们对移民控制都表现出了更强硬的态度,而 Montebourg 甚至“借用”了 Trump 的保护主义政策,但这些调整恐怕很难转变民众对于社会党过去 5 年中在促进经济增长以 及保护国家安全方面失败的看法。 而另一方面,中右翼和极右翼的候选人都明确地表达了他们的改革意图。Francois Fillon 提议推行撒切尔式的自由经济,大幅削减政府开支,并将移民数量“严格控制在最低的限 度”。而极右翼国民阵线的领导人 Le Pen 则反对留在欧盟和欧元区,提倡对经济和移民实 施全面的保护主义政策。 我们认为,鉴于目前左翼政党候选人明显落后,选民最终可能要 在两个右翼候选人之间做出选择。 虽然,几乎所有的民意调查都预测 Fillon 将会成为下一任总统,但 Le Pen 获胜的风险也绝 不容忽视。首先,法国的工人阶层认为现任的社会党政府没能改善他们的生活,而 Le Pen 则承诺为蓝领阶层提供更多的福利和保护,从而帮助 Le Pen 在工人阶层选民中越来越受欢 迎,这个情况与特朗普在美国大选中的情况非常相近。而 Fillon 提出的撒切尔式的经济改 革可能并不受欢迎:目前多数选民们希望看到政府更多的作为和保护。但 Fillon 的经济政 策可以被概括为:工作更多,更长,同时减少福利。因此,Fillon 的胜利将很大程度上取决 于左翼选民在第二轮投票中有足够的投票率,从而战胜极右翼。其次,Fillon 推行自由市场 经济,并对一系列社会问题持较为激进的观点。这有可能会激化传统的左-右派分歧,并帮 助左翼政党重新统一。虽然,目前看来,出现这种情况的可能性并不大,但如果左翼候选 人和极右翼候选人进入第二轮选举,那么 Le Pen 的获胜几率将有望增加。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 4 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 由于 Le Pen 反对法国的欧元区成员身份,并且反对一切形式的自由流动,包括货物、服务、 资本以及劳动力,Le Pen 的当选将可能导致法国版的脱欧公投,从而导致欧元区和欧盟未 来的不确定性显著上升,对市场带来负面冲击。而更令人担忧的是,如果 Le Pen 的获胜与 荷兰 3 月份的大选以及可能提前举行的意大利大选一起成为更为广泛的民粹主义运动的一 部分,则将会导致欧洲地区政治风险的进一步上升,并对市场和经济带来更多的负面影响。 总而言之,目前为止,我们仍然保持之前的基本判断,认为 Fillon 和 Le Pen 将在 4 月份的 首轮选举中获胜,进入第二轮选举,而 Fillon 将会在第二轮选举中胜出,成为法国的下一 任总统。如果 Fillon 获胜,则法国将面临一系列的经济改革,并至少在短期内有望拉动经 济增长。但我们也不能排除其他情况的出现,尤其是极右翼候选人 Le Pen 获胜的可能性。 两周后进行的中左翼的预选,将使此次大选的走势更加清晰,值得市场关注。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 5 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 2. 美国一周数据观察 美国 12 月份 ISM 制造业 PMI 表现强劲,录得 54.7,为近两年高点 12 月份美国 ISM 制造业指数从上个月的 53.2 上升至 54.7,达到 24 个月的高点,超出市 场预期。从分项指数上看,新订单指数由上个月的 53.0 大幅上升至 60.2(25 个月)。而 尽管近期美元大幅飙升,但受到美国经济持续复苏的影响,新订单指数仍然从上个月的 52.0 升至 56.0。另外,随着需求的增长,生产分项指数也由 56.0 上升至 60.3;就业(由 52.3 升至 53.1)和价格(由 54.5 升至 65.5)也显著改善。同时价格的上涨也反映了 2017 年初通货膨胀预期仍保持上升趋势。然而相比之下,库存分项指数从上个月的 49.0 下降到 47.0,订单积压和进口分项指数则与上月持平。总体上看,我们认为,由于特朗普当选后 乐观情绪的增强,短期增长将有所提升,但进一步增长的动力则将取决于实际宣布的政策 措施。鉴于特朗普的财政刺激计划和低基数效应,预计 2017 年工业生产将出现反弹。 图 7:总体 CPI 自 10 份开始实现正增长,结束了持续 8 个月的 通缩 图 6:PMI指数自10月份开始全面回到扩张阶段 65 80 60 70 54.7 55 60.2 60 50 50 56.0 45 40 40 30 35 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 美国ISM制造业:新订单分项指数 美国ISM制造业:新增出口订单分项指数 美国ISM制造业PMI 资料来源:彭博、招商证券(香港) 04 03 02 01 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 00 20 30 资料来源:彭博、招商证券(香港) 美国 12 月份新增非农就业人数为 15.6 万人,低于预期 美国 12 月份新增非农就业人数为 15.6 万人,不及预期的 17.5 万人;而此前 11 月份的数 据从 17.8 万上修为 20.4 万;10 月份的数据也从 14.2 万修正为 13.5 万。12 月份失业率比 前值上升了 0.1 个百分点,为 4.7%,仍然较低。而 12 月份劳动力参与率为 62.7%,仍位 于近 30 年左右的低位。本次报告最值得关注的是工资增长。12 月份平均小时工资环比增 张 0.4%,高于预期和前值,同比增 2.9%,增速创 2009 年以来新高。从行业看,12 月份 新增就业人数主要出现在医疗保健和社会援助行业,增加了 6.3 万人。此外,贸易和运输 行业增加 2.4 万人,制造业增加 1.7 万人,休闲和酒店服务领域就业人数也明显增加。12 月份非农就业数据整体表现稳定,显示美国基本处于充分就业状态。但工资增长引发了对 通胀快速回升的担忧。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 6 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 图8:美国12月份新增非农就业人数为15.6万人,低于预期 新增非农就业人数(千人),左轴 17 16 15 2 14 -900 13 3 12 -700 11 4.6 4 10 -500 09 5 08 -300 07 6 06 -100 05 100 8 156 7 04 300 03 9 02 500 01 10 00 700 失业率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 美联储 12 月份货币政策会议纪要鹰派不足,美元下跌 美联储本周公布了 12 月份货币政策会议纪要。纪要显示,美联储在 12 月议息会议时对财 政政策对于经济和通胀的影响做出了重点讨论。美联储委员几乎一致认为未来如果真的实 施财政扩张的政策,则将加大经济上行的可能性。但是只有约一半的委员将这一因素考虑 进了 12 月份的预测中。另外,12 月份会议后,耶伦曾表示,“现阶段,美国实施大规模 财政扩张的必要性并不高”。这说明有相当一部分美联储官员不认为特朗普扩大财政刺激 的承诺将会顺利地被完全实施:美联储预计的财政扩张力度要低于市场的预期。在我们看 来,由于美国已经基本达到充分就业,较大规模的财政刺激无疑将对通胀形成向上的压力; 而近期原油价格上涨也同样会对通胀起到拉动的作用。因此,即便美联储会议纪要鹰派态 度有所减弱,我们仍然维持此前的判断,认为今年加息次数应该在 2-3 次。美联储的纪要 引发市场预期的修正,美元指数显著下行。 图 10:总体 CPI 自 10 份开始实现正增长,结束了持续 8 个月 的通缩 图 9:PMI指数自10月份开始全面回到扩张阶段 2017年12月份加息的隐含概率 105 1.00 101 0.90 0.80 97 0.70 93 0.60 0.50 89 0.40 32.7% 0.30 1/17 11/16 9/16 7/16 5/16 3/16 1/16 11/15 9/15 7/15 5/15 3/15 1/15 85 0.20 0.10 美元指数 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 11.20% 5.8% 2.80% 0.40% 1.75 2 0.00 0.5 资料来源:彭博、招商证券(香港) 25.5% 21.7% 0.75 1 1.25 1.5 资料来源:彭博、招商证券(香港) 7 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 图11:美国主要经济数据概览 美国经济指标 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 工业生产 工业产出环比增长(%) 0.0 0.4 -0.1 -0.4 0.1 -0.2 0.2 0.3 -0.5 0.2 0.3 -0.1 - 制造业产出同比增长(%) -0.3 0.4 0.8 0.2 0.0 -0.2 0.3 -0.2 -0.6 -0.2 -0.1 0.1 - ISM制造业指数 49.5 51.8 50.8 51.3 53.2 52.6 49.4 51.5 51.9 53.2 54.7 48.0 48.2 消费 零售销售同比增长(%) 2.8 2.8 3.6 1.7 3.0 2.2 2.8 2.4 2.2 3.3 4.2 3.8 - 个人收入环比增长(%) 0.3 0.0 -0.1 0.3 0.7 0.4 0.4 0.4 0.2 0.4 0.5 0.0 - 个人收入同比增长(%) 4.0 3.9 3.5 3.6 3.5 3.4 3.4 3.5 3.4 3.6 3.7 3.5 - 个人消费支出环比增长(%) 0.2 0.1 0.2 0.0 1.1 0.3 0.5 0.4 0.1 0.7 0.4 0.2 - 个人消费支出同比增长(%) 3.2 3.5 3.4 2.9 3.8 3.5 3.8 3.8 3.6 4.1 4.4 4.2 - 密歇根大学消费者信心指数 92.6 92.0 91.7 91.0 89.0 94.7 93.5 90.0 89.8 91.2 87.2 93.8 98.2 投资 耐用品订单环比增长(%) -3.9 3.7 -3.3 2.0 3.2 -2.9 -4.3 3.6 0.2 0.3 5.0 -4.5 - 外贸 出口同比增长(%) -7.3 -6.7 -4.7 -6.1 -5.1 -4.6 -3.9 -2.0 0.7 1.2 0.4 1.2 - 进口同比增长(%) -6.9 -5.1 0.1 -9.6 -5.4 -3.1 -2.4 -1.8 -1.1 -1.2 0.6 2.8 - -39.6 -40.6 -36.2 -42.4 -45.2 - 贸易余额(十亿美元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) -41.5 -43.0 -45.3 -36.9 -38.2 -41.8 -44.7 CPI 0.7 1.4 1.0 0.9 1.1 1.0 1.0 0.8 1.1 1.5 1.6 1.7 - 核心CPI 2.1 2.2 2.3 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 2.1 - PCE 0.6 1.1 0.9 0.8 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 1.2 1.4 1.4 - 核心PCE 1.4 1.6 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 1.8 1.6 - -2.7 -1.2 -2.0 -2.3 -1.5 -2.2 -2.0 -2.0 -2.1 -0.1 0.6 0.5 - 1.8 1.7 1.5 1.5 1.6 1.6 1.5 1.2 1.2 1.4 1.6 1.7 - 1,160 1,128 1,213 1,113 1,155 1,128 1,195 1,218 1,164 1,052 1,340 1,090 - PPI 核心PPI 房屋市场 新屋开工(千栋) 新屋销售 (千栋) 538 526 525 537 570 566 558 622 559 571 563 592 - 现屋销售 (百万栋) 5.5 5.5 5.1 5.4 5.4 5.5 5.6 5.4 5.3 5.5 5.6 5.6 - 60 61 58 58 58 58 60 58 59 65 63 63 70 4.7 4.9 4.9 4.9 4.9 4.8 4.6 4.7 NAHB房价指数 劳动力市场 失业率(%) 5.0 4.9 4.9 5.0 5.0 非农就业人数(千人) 271 168 233 186 144 24 271 252 176 208 135 204 156 实际工资同比增长(%) 2.6 2.5 2.4 2.3 2.5 2.5 2.6 2.7 2.5 2.7 2.8 2.5 2.9 金融市场(期末值) 联邦基金利率(%) 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 M2同比增长(%) 5.7 6.2 5.8 6.2 6.4 6.7 6.9 7.0 7.3 7.4 7.9 7.8 0.75 - 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 8 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 3. 欧元区一周数据观察 欧元区 12 月份 HICP 通胀同比上涨 1.1%,好于预期,核心通胀同比上涨 0.9% 欧元区 12 月份 HICP 通胀同比终于回到 1%以上,同比增长 1.1%,略高于预期,也是 2013 年 8 月以来的最高水平。而更重要的是,出去能源,食品,酒精和烟草的核心 HICP 通胀也有所上升,同比增长 0.9%。具体来看,通胀水平的回升主要是由于能源价格的大幅 增长,能源类通胀率从前值的-1.1%大幅提升到 2.5%,而食品,酒精和烟草价格也上升了 0.5 个百分点至 1.2%。而相比之下,非能源工业产品通胀率仍维持在 0.3%的水平,而服 务类通胀较前值上升了 0.1 个百分点,为 1.2%。因此,尽管 12 月份 HICP 通胀数据显著 改善,但核心通胀水平仍低于欧洲央行的目标。虽然欧洲央行在 12 月份的货币政策会议上 宣布延长 QE,但同时也削减了 QE 购买规模。如果未来欧元区经济未能获得所需的动量, 加上区域性风险可能有所上升,欧洲央行未来扩大宽松政策的可能性仍然存在。 图12:欧元区12月份核心HICP通胀同比上涨0.9%,高于前值0.8% 5 4 3 2 1 0.9 1.1 0 欧元区HICP通胀(同比%) 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 -1 核心通胀(同比%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 9 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 图13:欧元区主要经济数据概览 12/15 工业生产 工业产出同比增长(%) 0.4 德国 -1.1 法国 -1.2 意大利 -0.9 PMI综合指数 54.3 PMI制造业指数 53.2 消费 零售额同比增长(%) 2.5 经济景气指数 106.6 消费者信心指数 -5.7 ZEW经济景气指数 33.9 外贸 出口同比增长(%) 4.0 进口同比增长(%) 4.1 贸易余额(十亿欧元) 22.4 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) HICP 0.2 德国 0.2 法国 0.3 意大利 0.1 西班牙 -0.1 核心HICP 0.9 PPI -2.9 欧元区经济指标 房屋市场 房价指数(1996=100) 房屋价格同比增长(%) 劳动力市场 失业率(%) 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 3.5 0.6 -0.1 2.1 0.4 0.8 -0.4 2.4 1.3 0.6 - - 2.7 1.2 0.3 1.0 -0.2 1.1 -1.7 2.5 1.2 1.1 - - 2.3 0.9 -0.4 2.2 0.9 -1.1 -0.2 0.5 -1.0 -1.8 - - 3.8 1.1 0.5 1.8 -0.6 -0.9 -0.3 4.4 1.9 1.3 - 53.6 53.0 53.1 53.0 53.1 53.1 53.2 52.9 52.6 53.3 54.1 53.9 52.3 51.2 51.6 51.7 51.5 52.8 52.0 51.7 52.6 53.5 53.7 54.9 2.1 2.7 1.8 1.6 1.8 1.8 1.9 1.2 1.0 3.0 2.3 - 105.1 103.9 103.0 104.0 104.6 104.4 104.5 103.5 104.9 106.4 106.6 107.8 -6.3 -8.8 -9.7 -9.3 -7.0 -7.2 -7.9 -8.5 -8.2 -8.0 -6.2 -5.1 22.7 13.6 10.6 21.5 16.8 20.2 -14.7 4.6 5.4 12.3 15.8 18.1 -2.1 1.4 -1.9 -0.7 2.2 -1.5 -9.5 8.4 2.1 - - - -0.9 2.0 -8.1 -5.4 -1.7 -4.7 -8.3 3.8 -2.7 - - - 20.3 19.7 24.3 25.0 23.5 23.2 20.2 22.9 24.4 - - - 0.3 -0.2 0.0 -0.2 -0.1 0.1 0.2 0.2 0.4 0.5 0.6 0.4 -0.2 0.1 -0.3 0.0 0.2 0.4 0.3 0.5 0.7 0.7 1.1 - 0.3 -0.1 -0.1 -0.1 0.1 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 - 0.4 -0.2 -0.2 -0.4 -0.3 -0.2 -0.2 -0.1 0.1 -0.1 0.1 - -0.4 -1.0 -1.0 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.3 0.0 0.5 0.5 - 1.0 0.8 1.0 0.7 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 -2.9 -4.1 -4.1 -4.4 -3.8 -3.1 -2.6 -1.9 -1.5 -0.4 0.1 0.9 - 99.5 98.9 98.7 98.9 98.4 98.7 99.0 99.0 98.9 99.2 99.7 99.7 - -0.8 -1.2 -1.6 -1.4 -1.7 -1.5 -1.2 -1.1 -0.9 -0.6 -0.2 -0.1 - 10.4 10.4 10.3 10.2 10.2 10.1 10.1 10.0 10.0 9.9 9.8 - - 德国 6.3 6.2 6.2 6.2 6.2 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 6.0 法国 10.2 10.2 10.3 10.1 9.9 9.9 9.9 10.1 10.2 9.9 9.7 6.0 - 6.0 - 意大利 11.6 11.7 11.7 11.5 11.6 11.5 11.6 11.5 11.5 11.7 11.6 - - 西班牙 20.7 20.5 20.4 20.3 20.3 20.1 19.9 19.5 19.4 19.3 19.2 - - 希腊 20.7 20.5 20.4 20.3 20.3 20.1 19.9 19.5 19.4 19.3 19.2 - - 金融市场(期末值) 基准利率(%) 0.05 0.05 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 M3同比增长(%) 4.7 5.1 5.0 5.2 4.8 4.9 5.1 5.1 5.1 5.1 4.4 4.8 0.00 - -0.4 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 1.3 1.4 1.2 1.5 1.7 1.8 - 贷款同比增长(%) 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 10 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 4. 日本一周数据观察 图14:日本主要经济数据概览 日本经济指标 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 工业生产 工业产出同比增长(%) -2.2 -2.6 -5.6 -1.5 -1.7 -2.1 -1.4 -0.9 1.1 1.4 0.2 2.9 - PMI综合指数 52.2 52.6 51.0 49.9 48.9 49.2 49.0 50.1 49.8 48.9 51.3 52.0 52.8 PMI制造业指数 52.6 52.3 50.1 49.1 48.2 47.7 48.1 49.3 49.5 50.4 51.4 51.3 51.9 消费 零售销售同比增长(%) -1.1 -0.2 0.4 -1.0 -0.9 -2.1 -1.3 -0.2 -2.2 -1.7 -0.2 1.7 - 零售销售环比增长(%) -0.2 -0.4 -2.3 1.5 -0.1 -0.1 0.3 1.5 -1.2 0.3 2.5 0.2 - 家庭收入同比增长(%) 0.3 1.0 -0.3 0.1 -1.8 1.5 2.7 -0.1 1.0 - -6.8 -10.1 -11.3 -7.4 -14.0 -9.6 -6.9 -10.3 -0.4 - -24.6 -17.2 -16.2 -16.4 -8.8 - 贸易余额(十亿日元) 138.9 -647.7 239.9 749.1 820.7 -42.9 690.7 510.4 -22.9 493.2 491.6 150.8 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) - -2.9 -1.2 -2.3 外贸 出口同比增长(%) -8.0 -12.9 -4.0 进口同比增长(%) -18.0 -17.8 -14.2 -14.9 -23.3 -13.7 -18.7 CPI 0.2 -0.1 0.2 0.0 -0.3 -0.5 -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 0.1 0.5 - 核心CPI 0.8 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.3 0.2 0.0 0.2 0.1 - -3.6 -3.3 -3.5 -3.9 -4.3 -4.4 -4.3 -4.0 -3.6 -3.2 -2.7 -2.2 - 3.3 3.2 3.3 3.2 3.2 3.2 3.1 3.0 3.1 3.0 3.0 3.1 - -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.20 -0.07 -0.09 -0.05 0.02 0.04 PPI 劳动力市场 失业率(%) 金融市场(期末值) 基准利率(%) 0.1 10年期国债收益率(%) 美元兑日元 0.27 0.10 -0.07 -0.05 -0.09 -0.12 -0.23 120.2 121.1 112.9 112.5 106.5 110.7 103.2 102.1 103.3 101.4 105.0 114.1 117.0 资料来源:彭博、招商证券(香港) 5. 全球市场表现: 香港恒生指数 标普500指数 欧洲斯托克50指数 英国富时100指数 日经225指数 美国10年期国债收益率 英国10年期国债收益率 德国10年期国债收益率 希腊10年期国债收益率 日本10年期国债收益率 中国10年期国债收益率 美元指数 欧元兑美元 美元兑日元 美元兑人民币 布伦特原油(美元/桶) 黄金(美元/盎司) 最新价 一周涨跌幅 年初至今涨跌幅 22503.01 2276.98 3321.17 7210.05 19454.33 2.3% 1.70% 0.9% 0.9% 1.8% 2.3% 1.7% 0.9% 0.9% 1.8% 2.42% 1.38% 0.30% 6.86% 0.06% 3.21% -0.03 百分点 0.14 百分点 0.09 百分点 -0.24 百分点 0.01 百分点 0.15 百分点 -0.03 百分点 0.14 百分点 0.09 百分点 -0.24 百分点 0.01 百分点 0.15 百分点 102.22 1.05 117.02 6.92 0.0% 0.1% 0.1% -0.3% 0.0% 0.1% 0.1% -0.3% 57.10 1172.63 0.5% 2.2% 0.5% 2.2% 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 11 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 图15:美国经济数据向好,加息预期增强,美元指数有 所上升 图16:美国国债收益率曲线变陡,市场对于美国经济强 势的预期向好 100 130 3.5 80 120 3.0 60 54.3 110 2.5 40 102.2 100 2.0 3.01 2.42 1.92 90 1.5 0 80 1.0 -20 70 0.5 -40 60 0.0 3个 月 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 20 1.21 0.83 0.51 0.61 6个月 12个月 2年期 5年期 10年期 30年期 CFTC美 元 期 货 非 商业净 头寸( 千份) ,左轴 美 国 国 债 收 益率曲 线(%) 美 元指数 ,右轴 图17:美联储加息预期增强,日元对美元贬值 150 140 图18:美联储加息预期增强,日元对美元贬值 250 130 195 230 125 185 210 120 130 120 110 190 100 170 90 175 117.0 165 115 155 110 143.8145 150 80 105 135 100 125 美 元兑日 元,左 轴 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 美 元兑日 元,左 轴 英 镑兑日 元,右 轴 图19:OPEC减产终于达成,原油价格上涨 05/15 110 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 60 03/15 70 01/15 130 英 镑兑日 元,右 轴 图20:OPEC减产终于达成,原油价格上涨 80 150 70 120 60 90 50 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 布 伦 特 原 油 价格( 美元/桶) WTI原 油 价 格 ( 美元/桶) 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 WTI原 油 价 格 ( 美元/桶) 09/15 20 0 07/15 30 05/15 30 54.0 03/15 40 01/15 60 57.1 布 伦 特 原 油 价格( 美元/桶) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 12 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 图21:美联储加息预期增强,欧元走弱 1.7 图22:美联储加息预期增强,欧元走弱 1.0 1.6 0.9 1.5 1.4 1.40 0.95 1.35 0.90 1.30 0.85 0.86 1.25 0.80 0.8 1.3 1.20 0.75 0.7 1.1 1.15 1.05 0.70 1.10 欧 元兑美 元,左 轴 欧 元兑英 镑,右 轴 欧 元兑美 元,左 轴 图23:特朗普当选引发通胀预期,德法国债收益率回升 6 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 0.60 07/15 1.00 0.5 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0.8 0.65 05/15 0.9 1.05 03/15 0.6 01/15 1.0 01/17 1.2 欧 元兑英 镑,右 轴 图24:特朗普当选引发通胀预期,德法国债收益率回升 1.5 5 1.0 0.83 4 3 0.5 0.30 2 0.0 1 0 德 国 10年 期 国 债收 益率( %) 法 国 10年 期 国 债收 益率( %) 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 德 国 10年 期 国 债收 益率( %) 03/15 01/15 -0.5 -1 法 国 10年 期 国 债收 益率( %) 图25:虽然有下降趋势,希腊与其他边缘国家10年期国 债收益率差距仍明显 图26:虽然有下降趋势,希腊与其他边缘国家10年期国 债收益率差距仍明显 40 7.5 20 35 6.5 6 5 15 30 4.05 5.5 25 4.5 20 10 3 6.86 3.5 15 2.5 10 1.96 5 1.54 5 1.5 0 0.5 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 1 0 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0 葡 萄 牙 10年 期 国债 收益率 (%) ,右轴 希 腊 10年 期 国 债收 益率( %), 左轴 意 大 利 10年 期 国债 收益率 (%) ,右轴 西 班 牙 10年 期 国债 收益率 (%) ,右轴 4 希 腊 10年 期 国 债收 益率( %), 左轴 葡 萄 牙 10年 期 国债 收益率 (%) ,右轴 意 大 利 10年 期 国债 收益率 (%) ,右轴 西 班 牙 10年 期 国债 收益率 (%) ,右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 13 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 图27:人民币对美元贬值,汇率逼近7 155 图28:人民币对美元贬值,汇率逼近7 8.5 130 7.0 6.9 145 8.0 135 125 6.92 120 125 6.7 7.5 117.02 115 115 6.8 6.6 6.5 7.0 105 110 6.4 6.3 美 元兑日 元,左 轴 2.6 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 美 元兑日 元,左 轴 美 元兑人 民币, 右轴 图29:日本10年期国债收益率反弹变为正值 11/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 6.0 09/15 100 75 07/15 6.2 05/15 85 105 03/15 6.5 01/15 95 6.1 美 元兑人 民币, 右轴 图30:日本10年期国债收益率反弹变为正值 0.7 2.1 0.5 1.6 0.3 1.1 0.06 0.1 0.6 -0.1 0.1 日 本 10年 期 国 债收 益率( %) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 -0.4 01/15 -0.3 日 本 10年 期 国 债收 益率( %) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 14 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 全球重大经济数据公布时点一览 日期 2017年1月9日,星期一 时间 国家 事件 18:00 欧元区 欧元区失业率 (11月) 23:00 美国 美国就业市场状况指数LMCI (12月) 2017年1月10日,星期二 4:00 美国 美国消费者信贷 (11月) 2:00 美国 美国10年期国债拍卖 2017年1月12日,星期四 9.80% 1.5 $16.02B 2.49% 13:00 日本 日本经济观察家前景指数 (12月) 49.1 13:00 日本 日本经济观察家现况指数 (12月) 48.6 18:00 欧 元 区 欧 元 区 工 业 生 产 年 率 ( 工 作 日 调 整 后 ) ( 1 1 月 ) 18:00 欧 元 区 欧 元 区 工 业 生 产 月 率 ( 1 1 月 ) 21:30 美国 2017年1月13日,星期五 前值 0.60% -0.10% 美国初请失业救济金人数 (1月 6) 3:00 美国 美国政府预算 (12月) 7:50 日本 日本外资买进日股 (12月 30) 7:50 日本 日本买进外国债券 (12月 30) $-137B 21:30 美国 美国核心零售销售月率 (12月) 0.20% 21:30 美国 美国零售对照组 (12月) 0.10% 21:30 美国 美国零售销售月率 (12月) 0.10% 资料来源:FXStreet、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 15 2017 年 1 月 9 日 (星期一) 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该 分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项,请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html。 免责条款 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。 招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告 中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港) 现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关 金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌 照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就 机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。招 商证券(香港)并非于美国登记的经纪自营商,除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外,招商证券(香港)的产品及服务并不向美国人提供。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、 意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是 否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。本报告的信息来源于招商证券 (香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺 提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和 信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券 (香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 香港 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 电话:+852 3189 6888 传真:+852 3101 0828 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 16
2017法国大选拉开帷幕;两周后的中左翼党预选值得关注
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招商证券(香港) - 2017法国大选拉开帷幕;两周后的中左翼党预选值得关注
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2017法国大选拉开帷幕;两周后的中左翼党预选值得关注
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