光大证券-《2017金融稳定报告》点评:摸着监管过河

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-07-07
2017 年 7 月 7 日 宏观经济 摸着监管过河——《2017 金融稳定报告》点评 宏观简报 要点 分析师 央行《2017 金融稳定报告》把防控金融风险放到重中之重,监管协同是 大方向,坚持货币稳健中性,加强审慎监管。关注银行资产质量、流动性、 同业业务、理财和表外业务风险,密切跟踪房地产、地方融资平台等风险; 强调“保险姓保、监管姓监”,严查虚假注资增资,实现穿透式监管。定 调资管监管,指出资金池、多层嵌套、影子银行、隐性刚兑、无序经营五 大问题及相应监管方向。 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 新规以来,委外基金仅赎回 6%,同业存单发行量未缩反增,监管刚刚起 步,自查尚未结束,整改、硬性政策出台及落实还未上日程,金融去杠杆 任重道远。发展资本市场,尤其是债市,是后 SDR 时代人民币国际化的 关键。“债券通”是债市开放的重要一步。稳步推进资本账户开放有助于 深化国内资本市场,以市场力量推动人民币国际化。 执业证书编号:S0930516110004 执业证书编号:S0930516100002 万 得 资 讯 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-07-07 宏观经济 “大监管”体系加速构建 监管协同是大方向,货币坚持稳健中性,加强审慎监管。7 月 4 日,央 行发布《2017 中国金融稳定报告》(简称报告),把防控金融风险放到重 中之重,强调监管协调,信息共享,形成监管合力,推动同类业务不同行业 监管标准的协调一致,防止监管套利,防范系统性风险。央行货币政策要保 持稳健中性,加强宏观审慎监管,逆周期风险调控,下决心处置一批风险点, 完善存款保险制度,探索金融机构风险市场化、法制化处置机制,确保不发 生系统性金融风险。早在 4 月底中央政治局维护国家金融安全的学习会上, 金融安全已被提升到前所未有的高度,而习总书记三次强调“统筹”,监管 协调态度明确。 化解银行体系风险是重点 资 讯 部分银行业领域风险积累。银行业在 2016 年资产质量下行、资本充足 率下降、利润增速放缓。信用风险总体可控,但企业债务风险继续暴露,主 要集中在低端制造业和产能过剩行业,企业杠杆上升,部分企业“借新还旧”、 “借新还息”,资金使用效率低下。房地产市场出现局部泡沫风险,新增信 贷过于集中于房地产,房地产贷款占新增贷款的 45%,房地产贷款不良率上 升。银行操作风险、合规风险不容忽视。流动性总体合理充裕,但存款大幅 波动明显,去年有 4 个月环比负增,同业占比高、期限错配严重的中小行流 动性风险大。表外扩张快,表内外交叉传染风险大。 万 得 防控金融风险是重中之重。报告强调要关注银行资产质量、流动性、同 业业务、银行理财和表外业务风险,密切跟踪交叉性金融风险、房地产市场 风险、地方政府融资平台风险、互联网金融风险和非法集资风险。加大对重 点领域风险的处置力度。 “保险姓保、监管姓监” 保险资金运用风险累积。报告指出 2016 年保险公司投资收益下滑,利 润下降,少数对中短存续期产品过度依赖的公司(个别在 90%以上)收入快 速下滑,流动性风险值得关注。近年保险公司另类投资和权益类投资等高风 险投资力度加大。另类投资方面,基建项目违约风险增加,信息披露不够。 权益投资方面,以中短存续期产品为主的少数保险公司过度依靠股票投资, “短钱长配”严重。个别中小保险公司交易结构复杂,产品层层嵌套,加剧 风险跨行业、跨市场传递。还有个别大股东把保险公司作为融资平台,将大 量资金投向控股股东或者其他关联方的资产,可能存在非正当关联交易、利 益输送和利用保险资金自我注资、虚假增资等行为。 充分发挥保险保障功能,把防控风险放到更加重要的位置。强化资本约 束,严查虚假注资增资,实现穿透式监管,规范和约束保险公司跨市场资管 产品发展、杠杆收购行为,加强股权股票投资监管,提高境外投资能力标准。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-07-07 宏观经济 定调资管监管,关注货基风险 报告特设专题讨论资管业务规范健康发展,这也是官方首次定调资管监 管方向。报告指出资管业务中存在的资金池、多层嵌套、影子银行、隐性刚 兑、无序经营五大问题,并提出统一监管标准、有序打破刚兑、控制杠杆、 抑制多层嵌套与通道、控制缩减非标规模、穿透式监管六大监管方向。 过去几年,互联网金融和同业业务的扩张,导致货币市场基金规模快速 上升,占公募基金的比例从 2010 年 5%已经上升到 50%,受信用风险事件 等影响,货币市场基金面临较大流动性压力,将对其他市场资产形成冲击。 严监管“良药苦口”,不会来去匆匆 讯 严监管是金融周期加速上行时期房价与信贷日益强化的必然结果。中国 非金融私人部门的广义信贷与 GDP 的比重在金融周期上行期间远较美国上 升得快。中国银行体系总资产与 GDP 的比重已超过 300%,为全球之最。 监管套利,影子银行大发展,以及一些国企的“类银行”活动都延长了我国 资金链。我们的估算表明,中国信用中介链条在金融周期加速上行阶段由 2 个环节陡升至 2.7 个环节,远超美国金融周期高点时期的 2 个环节和日本 90 年代末的 2.2 个环节。我国债务负担也超过美欧金融周期拐点之前,还本付 息率大幅上升,金砖五国中,接近巴西。 得 资 监管新规出台以来,委外基金仅赎回 6%,同业存单发行量未缩反增, 监管远未结束。“三三四”自查推迟,不意味着监管退却,而是监管层意在让 银行有更多时间查实风险,让问题更充分暴露,摸清风险底数。银行三违反、 三套利、四不当的问题仍严重,监管刚刚起步,第一步自查尚未结束,整改、 硬性政策出台及落实还未上日程,稳步去杠杆任重道远。强监管下,融资条 件未必线性收紧,但易紧难松大方向不改,增添经济下行压力。市场前期的 过激反应短期或难重现,但金融去杠杆远未结束,流动性预期也难轻松。 图 1:新规以来,委外基金仅赎回 6% 亿元 图 2:截至 6 月 20 日上市银行需要缩减的同业存单规模 委外基金 亿元 截至2017年6月20日需要压缩的同业规模 9,000 万 12,000 10,000 6,000 8,000 6,000 4,000 3,000 2,000 0 2016年底 2017年3月 0 2017年6月 股份制商业银行 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 城市商业银行 资料来源:Wind -3- 证券研究报告 2017-07-07 宏观经济 推动债券市场对外开放 发展资本市场,尤其是债市,是后 SDR 时代人民币国际化的关键。各 国外汇储备常投资于储备货币国的债市,债市比股市对货币国际化更为重要。 中国资本市场发展的空间很大,开放程度较低。流动性工具仍较欠缺,国债 换手率低于印度和泰国。境外参与者数量少,境外机构持有人民币债券占比 不到 2%。“债券通”的开通,准许境外投资者通过香港投资于内地银行间 债券市场,同时扩大香港的 RQFII 额度至 5000 亿元,是债市开放的重要一 步。国外投资者进入国内资本市场,有利于扩展投资者基础,增加资本市场 的流动性,促进新产品的开发,从而深化国内资本市场。 图 3:主要国家国债换手率比较 14 12 10 讯 8 6 4 2 资 0 万 得 资料来源:ADBI working paper No.477/2014 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-07-07 宏观经济 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗,光大证券首席宏观分析师。加入光大之前,任中信证券首席宏观分析师,并曾在香港金融管理局工作 10 年,任高级经济学家,带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇,并受聘于复旦大学经济学院任兼 职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 黄文静,光大证券宏观分析师。2010 年进入证券行业从事国际国内宏观研究。加入光大前,曾在中信证券、阳光 资产和中金公司,担任宏观分析师。黄文静拥有北京大学经济学硕士学位。 讯 行业及公司评级体系 资 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 得 分析、估值方法的局限性说明 万 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2017-07-07 宏观经济 特别声明 讯 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 深圳 国际业务 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 资 万 北京 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 得 销售交易总部 上海 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
《2017金融稳定报告》点评:摸着监管过河
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