上海证券-2017年06月宏观研究月报:投资表现稍弱 经济仍有支撑

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发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-07-04
日期:2017 年 7 月 3 日 证券研究报告/宏观研究/中国经济月报  分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.com 53686170 SAC 证书编号:S0870510120021 huyuexiao@shzq.com 研究助理:陈彦利 分析师:胡月晓 Tel:021-53686170 胡月晓 E-mail:chenyanli@shzq.com SAC 证书编号: S0870115080012  投资表现稍弱 经济仍有支撑   ——2017 年 06 月宏观研究月报 主要观点: 投资表现稍弱,经济仍有支撑 5 月制造业 PMI 为 51.2%,与上月持平,继续高于临界点,制造业生 产保持平稳增长;新订单指数与新出口订单指数有所回升,国内外市 场需求持续回暖。受非食品项拉动 CPI 稳中续升,受生产资料价格继 续下降影响,PPI 连续三月涨幅收窄。5 月份,贸易形势表现良好, 我国对外贸易进出口呈现双双回升态势,进口指标超出预期。5 月, 规模以上工业增加值同比增长 6.5%,与 4 月份持平。投资受地产拖 累表现欠佳,同比增长 8.6%,增速比 1-4 月份回落 0.3 个百分点,消 费同样企稳于 10.7%,与上月保持不变。5 月工业利润累计增速继续 放缓,是前期高速增长后的合理回归,但单月利润有所回升,目前工 业利润仍保持良好增长态势。整体而言,较上月数据的全面下滑,5 月仅有投资受地产投资拖累继续下滑,其余数据均有企稳或好转,经 济总体仍呈平稳的运行态势。 信贷货币增长延续“一增一减”态势 2017 年 5 月末,广义货币(M2)余额 160.14 万亿元,同比增长 9.6%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.9 个和 2.2 个百分点,不仅大幅弱 于市场整体预期,且超出了市场的预期范围;当月人民币贷款增 1.11 万亿元,基本与上月持平,同比多增 1264 亿元,超出市场预期较多。 5 月份的信贷和货币增长延续了 4 月份的增长态势——信贷和货币增 长呈现为“一增一减”,增减不仅是与上月值比较,也是与市场预期值 的比较。这种局面显然是当前监管加强的结果,监管强化约束了银行 的同业和委外业务,使得银行的信用创造能力下降,同样的信贷增长 下,货币派生规模下降,使得货币增长放缓。 数据企稳,经济稳中趋升 5 月各项经济数据有所企稳,显示出经济仍有支撑。对中国经济的中 长期前景,我们仍持乐观看法:经济稳中向好、价格稳中向下,货币 稳中微降。中国经济的第一增长动力是投资,新增投资和地产投资的 回升,以及伴随 PPP 发展而来的基建投资的稳定增长,将带来投资 增长的稳中趋升态势,经济运行将在投资带动下逐步回暖。中国价格 前景稳中偏降态势明了,既不存在通货膨胀压力,也不存在通货紧缩 担忧。在经济稳中向好格局下,社会需求水平稳定,在基数效应和竞 争压力下,各类价格水平将呈现稳中偏弱态势。经济稳中趋升和工业 价格回升,将会带来工业经济效益回升和活力增强前景。 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观月报 一、经济数据分析 PMI 高位企稳,需求持续改善 5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%,与上月持平,持续 高于临界点,制造业稳定增长。从分类指数看,在构成制造业PMI的 5个分类指数中,生产指数处于扩张区间,新订单指数和供应商配送 指数高于临界点,原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产 指数为53.4%,低于上月0.4个百分点,仍处于扩张区间,表明制造业 生产保持增长态势。新订单指数为52.3%,与上月持平,位于临界点 之上,表明制造业市场需求继续扩张。在手订单指数上升到45.4%, 较上月小幅增加0.4%。生产指数的小幅回落使得企业继续放缓采购力 度,本月采购量指数为51.5%,比上月稍稍回落。新订单指数为52.3%, 与上月持平,高于去年同期1.6个百分点,其中新出口订单指数为 50.7%,比上月上升0.1个百分点,连续7个月位于扩张区间,随着全 球经济持续走好,外需将继续改善。主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数继续下滑。原材料购进价格指数下降,录得49.5%,比上月 回落2.3个百分点,跌破荣枯线,同时出厂价格指数从上月的48.7%下 降至47.6%。从行业表现来看,随着供给侧改革的推进,经济增长驱 动的转变,生产结构调整延续。本月消费品制造业增速有所加快,消 费品制造业PMI 为53.8%,分别高于上月和制造业总体1.6和2.6个百 分点。其中,农副食品加工业、纺织服装服饰业、医药制造业等行业 PMI均位于 54.0%以上的较高景气区间。分企业规模看,大型企业PMI 为51.2%,虽低于上月0.8个百分点,但仍高于临界点;中、小型企业 PMI为 51.3%和51.0%,分别比上月上升1.1和1.0个百分点,其中,小 型企业PMI连续3个月上升,年内首次升至扩张区间。中小型企业的 活力同步增强,主要原因是国家出台的一系列针对中小型企业的减税 降费、金融服务等政策效应有所显现,使得企业生产经营持续改善, PMI强势上涨。总体看来,PMI维持平稳,制造业将保持稳健的发展 态势。 CPI 稳中续升, PPI 回落延续 2017年5月全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.5%,环比下 降0.1%同比续升,较上月小升0.3个百分点,环比重回负区间,小幅 下跌。从环比来看,CPI小幅回落,重回负区间。食品类价格下降0.7%, 影响CPI下降约0.14个百分点,其中食品中大部分类别有所下降。鲜 菜受气温影响较为显著,随着气温回升供应充足,价格大幅下降6.2%; 鸡蛋供大于求,价格下降4.1%;猪肉持续运行在下行通道,价格下降 2017 年 7 月 3 日 2 宏观月报 2.9%,三项合计影响CPI下降约0.24个百分点。食品中鲜果由于应季 瓜果上市价格较高,整体价格上涨4.2%;水产品由于休渔期影响供应 减少,价格上涨1.2%。两项合计影响CPI上涨约0.10个百分点。从同 比来看,同比涨幅继续回升至1.5%,站稳 1 时代。具体来看,非食 品项涨价仍然突出,同比上涨2.3%,影响CPI上涨约1.84个百分点。 其中,医疗保健类价格上涨5.9%,教育服务类价格上涨3.3%,居住类 价格上涨2.5%,交通类价格上涨2.3%。食品价格仍在下滑,但跌幅有 所收窄,同比下1.6%,影响CPI下降约0.32个百分点。其中鸡蛋、猪 肉和鲜菜价格同比下降较多,降幅分别16.8%、12.8%和6.3%,三项 合计影响 CPI 下降约 0.61个百分点。 2017年5月份,全国工业生产者出厂价格环比下降0.3%,降幅收窄。 同比上涨5.5%,继续下降0.9个百分点。从同比来看,涨幅继续回落, 连续三个月下降,其中煤炭、石油、黑色、有色、化工等行业增幅均 有所下降。煤炭开采和洗选业价格上涨37.2%,涨幅比上月回落3.2个 百分点;石油和天然气开采业价格上涨27.0%,回落16.0个百分点; 石油加工业价格上涨22.0%,回落5.5个百分点;黑色金属冶炼和压延 加工业价格上涨17.7%,回落4.6个百分点;有色金属冶炼和压延加工 业价格上涨13.6%,回落2.2个百分点;化学原料和化学制品制造业价 格上涨7.7%,回落1.5个百分点。上述六大行业合计影响 PPI同比上 涨约4.1个百分点,占总涨幅的74.5%。 整体来看,食品项仍然低迷,鲜菜、猪肉等品种价格仍在回落, CPI 受非食品项拉动稳中续升。受生产资料价格继续下降影响,PPI连续 三月涨幅收窄。前期领涨的黑色、有色、石油、化工等行业价格均在 下降,而去年PPI持续改善导致基数的抬高也有一定的影响。价格运 行平稳,通胀预期下降。 进出口双回升,外贸持续好转 5 月份,我国对外贸易进出口呈现双双回升态势,顺差有所扩大。5 月份进出口总值比去年同期同比增长 18.3%,其中,出口 1.32 万亿 元,增长 15.5%,比上月扩大 8.7 个百分点;进口 1.03 万亿元,增长 22.1%,比上月扩大 14.8%;贸易顺差 2816 亿元,同比下降 3.4%, 绝对值继续上升。从贸易结构来看,2017 年全年我国一般贸易进出 口 6.11 万亿元,增长 21.0%,占我外贸总值的 56.8%,较去年同期提 升 0.6 个百分点。我国加工贸易进出口 3.04 万亿元,增长 15.4%,占 我外贸总值的 28.3%,比去年同期回落 1.1 个百分点。贸易方式结构 有所优化。从进出口主要国别来看,对欧盟、美国、东盟、日本等贸 易伙伴进出口均呈现增长态势,进出口双双增长。当前世界经济总体 2017 年 7 月 3 日 3 宏观月报 复苏步伐加快,中国主要出口市场需求扩张,有望持续拉动中国出口 增长。从进出口企业类型来看,民营企业进出口增长,比重提升。从 贸易产品类型来看,铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升, 表明我国经济持续走稳,内需增长。 5 月机电产品、传统劳动性密 集型产品仍为出口主力,且呈增长态势,但高端装备、机械、电子等 占比上升,反映新兴产业发展加速。此外,5 月我国外贸出口先导指 数为 41.1,较上月上升 0.4,表明我国外贸出口环境持续转好。 工业消费企稳,投资继续下滑 2017 年 5 月份,规模以上工业增加值同比实际增长 6.5%,与 4 月份 持平。分三大门类看,5 月份,采矿业增加值同比增长 0.5%,制造业 增长 6.9%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 6.4%。分行业 看,5 月份,41 个大类行业中有 35 个行业增加值保持同比增长。与 4 月相比,多数行业保持良好上涨态势,尤其是通用设备制造业增长、 计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业增速均在 11% 以上,电气机械和器材制造业增长、汽车制造业增速也在 10%之上, 黑色金属由正转负。虽然高技术产业整体增速较上月稍有放缓,但制 造业工业结构继续优化,高技术产业和装备制造业增加值继续上升。 国家也提出创新型贸易方式和出口产品的结构升级,从而进一步满足 海内外中高端需求的产品供给。 2017 年 1-5 月份,全国固定资产投资(不含农户)203718 亿元,同 比增长 8.6%,增速比 1-4 月份回落 0.3 个百分点。从环比速度看,5 月份比 4 月份增长 0.72%。三大产业中,第一产业和第三产业增速回 落较大,分别回落 2.2 和 0.5 个百分点,第二产业增速略微上涨 0.1 个百分点。目前,第二产业的增速已基本企稳。本期部分行业投资增 速有所放缓,制造业投资的持续上升表现抢眼。5 月出口超预期的回 升表现出海内外供需的持续回暖,进一步带动了制造业投资的增长。 值得注意的是,高技术制造业投资增长 22.5%,增速快于全部投资 13.9 个百分点,显示了制造业产业结构正在向高新技术产业调整,结构优 化全面进行中。第三产业中,基础设施建设作为投资重要增长动力, 本月稍有下滑,但仍处于平稳运行之中。基础设施投资仍高位运行, 补短板效应持续增强。此外,受地产调控的影响,房地产投资增速先 升后降,5 月回落至 8.8%,这也是今年以来房地产投资增速的的首度 回落,表明了地产调控和监管的滞后影响开始显现。新一轮楼市调控 措施已显成效。密集出台的楼市调控措施,显然对过热的楼市产生了 影响,改变了市场过分狂热的预期。 2017 年 5 月份,社会消费品零售总额 29459 亿元,同比名义增长 10.7% (扣除价格因素实际增长 9.5%,以下除特殊说明外均为名义增长)。 其中,限额以上单位消费品零售额 12937 亿元,增长 9.2%。2017 2017 年 7 月 3 日 4 宏观月报 年 1-5 月份,社会消费品零售总额 142561 亿元,同比增长 10.3%。其 中,限额以上单位消费品零售额 62689 亿元,增长 8.4%。5 月的社 会消费零售品总额增速较上月持平,维持在 10.7%。城乡消费增速持 续上涨,内需逐渐改善;乡村增速继续快于城镇,且两者差值继续扩 大。市场销售增长与前期相比较增速平稳,其中餐饮收入增速同比较 上月小幅回落 0.1 个百分点,商品零售增速与上月持平。具体来看, 粮油食品饮料烟酒类同比上涨 2.3 个百分点至 14.4%,处于一年以来 的高点。服装鞋帽针纺织品类增长 8.0%,比上月下降 2 个百分点。 汽车类小幅增长 0.2 个百分点至 7.0%,增长相对平稳。家具类和建筑 及装潢类均有不同幅度下降,分别比上月回落 0.4 和 2.4 个百分点。 总体来说,国民经济延续了总体平稳、稳中向好的发展态势,供给和 需求稳定增长,就业形势持续向好,消费物价温和上涨,企业效益继 续改善,经济结构不断优化,经济发展的协调性和稳定性增强。 单月利润有所回升,企业盈利向正常回归 1-5 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 29047.6 亿元,同比 增长 22.7%,增速比 1-4 月份放缓 1.7 个百分点,企业盈利继续向正 常回归。但单月利润有所回升,5 月份规模以上工业企业实现利润总 额 6259.9 亿元,同比增长 16.7%,增速比 4 月份加快 2.7 个百分点。 5 月销售继续加快,主营收入同比增长 13.1%,增速比 4 月份提高 1 个百分点,并同时带动了产成品库存的下降,5 月产成品库存同比增 长 9.3%,增幅比 4 月末回落 1.1 个百分点,为今年以来首次回落。而 由于企业投资收益多集中在 5、 6 月份到账,因此本月投资收益的 增长业较为显著,由负转正,大幅上升至 32.5%,拉动利润增速比 4 月份提高 2.1 个百分点。另外营业外净收入增长业有所加快,由下降 6.9%转为增长 34.1%,拉动利润增速比 4 月份加快 1.3 个百分点。以 上因素叠加基数偏低影响,共同驱动本月利润增速的止跌反弹。而从 具体行业来看,汽车、电力和烟草等行业盈利好转,合计影响全部规 模以上工业企业利润增速加快 3 个百分点。 与此同时,企业各项效益指标仍在持续改善。利润增长的结构继续改 善,制造业利润加快增长。利润率保持同比上升。5 月份,工业企业 主营业务收入利润率为 6.09%,同比提高 0.19 个百分点,继续保持上 升势头。回款情况持续好转。5 月末,规模以上工业企业应收账款平 均回收期为 38 天,同比减少 1.1 天,延续了年初以来同比减少的趋 势。产品周转继续加快。5 月末,规模以上工业企业产成品周转天数 为 14.2 天,同比减少 0.7 天。杠杆率持续下降。 5 月末,规模以上 工业企业资产负债率为 56.1%,同比下降 0.7 个百分点。值得关注的 是,企业成本出现连续上升态势,当月每百元主营业务收入中的成本 已连续 3 个月同比上升,其中,5 月份每百元主营业务收入中的成本 2017 年 7 月 3 日 5 宏观月报 为 86.04 元,同比上升 0.07 元。 总体来说,1-5 月的累计利润增速虽仍在下滑,但利润总额 29047.6 亿元已达 2012 年以来同期最高值,并且 5 月单月的利润增长已有所 反弹,且高于近几年水平。由此可见,工业利润增速放缓,是前期高 速增长后的合理回归,单月利润有所回升,目前工业利润仍保持良好 增长态势。 二、经济政策与重大事件分析  国务院会议:决定推出新的降费措施,要求兑现全年为企业减负 万亿元的承诺;部署新建一批大众创业万众创新示范基地,推动 体制机制创新和经济转型升级 国务院总理李克强 6 月 7 日主持召开国务院常务会议,指出持续推出 减税降费措施,让企业轻装上阵,是推进供给侧结构性改革、培育我 国竞争新优势的重要举措。会议确定,在今年已出台 4 批政策减税降 费 7180 亿元的基础上,从今年 7 月 1 日起,一是将建筑领域工程质 量保证金预留比例上限由 5%降至 3%。二是清理能源领域政府非税收 入电价附加,取消其中的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水 利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准降低 25%。 三是降低电信网码号资源占用费、农药实验费、公安部门相关证照费 等 6 项行政事业性收费标准。四是暂免征银行业和保险业监管费。下 一步,各级政府要建立行政事业性收费和政府性基金、政府定价的涉 企经营服务性收费、财政补助事业单位收费目录清单制度。国务院主 管部门要在 7 月 1 日前上网公布中央和地方政府性基金及行政事业性 收费目录清单,实现全国“一张网”动态化管理,从源头上防范乱收 费,决不让已“瘦身”的制度性交易成本反弹。 会议指出,为贯彻创新驱动发展战略,去年国家批准建设首批“双创” 示范基地,形成了一批行之有效的“双创”模式和经验,有力促进了 就业扩大和新动能成长。按照《政府工作报告》部署,会议确定,今 年在创业创新基础较好、特色明显、具备示范带动作用的地方、高校 院所和企业再新建一批“双创”示范基地,形成覆盖全国各省级行政 区、一二三产业及新兴和传统产业、各类所有制市场主体,包括农民 工返乡创业、海外人才来华创业在内的各有侧重、各具优势的创业创 新格局,推动“双创”向更高层次和水平迈进。为此,会议要求,各 地区、各部门要聚焦“双创”发展需要,持续深化改革,打破体制机 制障碍,营造更好政策环境。 表1 2017 年 7 月 3 日 2017 年 6 月国务院常务工作会议 召开时间 主要内容 06 月 07 日 决定推出新的降费措施,要求兑现全年为企业减负万亿 6 宏观月报 元的承诺;部署新建一批大众创业万众创新示范基地, 推动体制机制创新和经济转型升级。 确定取消和下放一批工业产品生产许可简化审批程序, 06 月 14 日 促进制造业创新和提质;决定在部分省(区)建设绿色 金融改革创新试验区,推动经济绿色转型升级。 部署促进分享经济健康发展,推动创业创新便利群众生 06 月 21 日 产生活;确定加快发展商业养老保险的措施,完善社会 保障体系助力老有所养;通过《融资担保公司管理条例 (草案)》。 数据来源:上海证券研究所  确定取消和下放一批工业产品生产许可简化审批程序,促进制造 业创新和提质;决定在部分省(区)建设绿色金融改革创新试验 区,推动经济绿色转型升级 国务院总理李克强 6 月 14 日主持召开国务院常务会议,指出制造业 是实体经济的关键支撑。按照深化简政放权、放管结合、优化服务改 革的要求,简化工业产品生产许可和审批程序,并强化部门监管责任 和企业产品质量安全主体责任,有利于放宽市场准入、激发社会投资 活力、促进“中国制造”品质升级。经过多轮改革特别是 2015 年以 来持续加大改革力度,工业产品生产许可已从最初的 487 类缩减到目 前的 60 类,许可前置条件大幅取消。会议决定,按照今年政府工作 报告部署,一是进一步压减生产许可。对能通过加强事中事后监管保 障质量安全的输水管、蓄电池等 19 类产品取消事前生产许可;对产 品质量较稳定,但与大众消费密切相关、直接涉及人体健康安全的电 热毯、摩托车乘员头盔等产品,按照国际通行规则实行强制性认证, 不再实施生产许可证管理。经上述调整后,实施生产许可证管理的产 品将减至 38 类。同时,对仍需实施生产许可,且量大面广、由地方 管理更有效的化肥等 8 类产品,将许可权限下放给地方质检部门。二 是授权质检总局在部分地区和行业试点简化生产许可证审批程序。取 消发证前产品检验环节,改由企业提交有资质的检验检测机构出具的 产品检验合格报告。将前置审查改为后置,企业提交申请并作出保证 产品质量安全的承诺后,可以先领取生产许可证再接受现场审查,实 行“先证后核”。后续监管如发现不符合要求,即依法撤销许可证。 三是加强事中事后监管。按照“双随机”方式加大抽查力度,增加抽 查频次和品种,扩大覆盖面,尤其对此次取消许可管理的产品要实现 抽查全覆盖。 会议认为,贯彻新发展理念,加快绿色金融体制机制创新,加大金融 对改善生态环境、资源节约高效利用等的支持,对调结构、转方式, 促进生态文明建设,具有重要意义,也是扎实履行中国政府对《巴黎 2017 年 7 月 3 日 7 宏观月报 协定》的承诺,应根据需要突出重点,有序探索推进。会议决定,在 浙江、江西、广东、贵州、新疆 5 省(区)选择部分地方,建设各有 侧重、各具特色的绿色金融改革创新试验区,在体制机制上探索可复 制可推广的经验。主要任务:一是支持金融机构设立绿色金融事业部 或绿色支行,鼓励小额贷款、金融租赁公司等参与绿色金融业务。支 持创投、私募基金等境内外资本参与绿色投资。二是鼓励发展绿色信 贷,探索特许经营权、项目收益权和排污权等环境权益抵质押融资。 加快发展绿色保险,创新生态环境责任类保险产品。鼓励绿色企业通 过发债、上市等融资,支持发行中小企业绿色集合债。加大绿色金融 对中小城市和特色小城镇绿色建筑与基础设施建设的支持力度。三是 探索建立排污权、水权、用能权等环境权益交易市场,建立企业污染 排放、环境违法违规记录等信息共享平台,建设绿色信用体系。推广 和应用电子汇票、手机支付等绿色支付工具,推动绿色评级、指数等 金融基础设施建设。四是强化财税、土地、人才等政策扶持,建立绿 色产业、项目优先的政府服务通道。加大地方政府债券对公益性绿色 项目的支持。通过放宽市场准入、公共服务定价等措施,完善收益和 成本风险共担机制。五是建立绿色金融风险防范机制,健全责任追究 制度,依法建立绿色项目投融资风险补偿等机制。促进形成绿色金融 健康发展模式。  部署促进分享经济健康发展,推动创业创新便利群众生产生活; 确定加快发展商业养老保险的措施,完善社会保障体系助力老有 所养;通过《融资担保公司管理条例(草案) 》 国务院总理李克强 6 月 21 日主持召开国务院常务会议,会议指出, 适应全球新一轮科技革命和产业变革,发展分享经济,依托互联网平 台对分散资源进行优化配置,化解过剩产能,培育壮大新动能,是推 进供给侧结构性改革的重要举措,有利于把大众创业、万众创新推向 更广范围和更高层次,以创造更多就业岗位,为群众生产生活提供更 经济、更多样、更便捷的服务。 会议认为,加快发展商业养老保险,可以进一步完善社会养老保障体 系、促进养老服务业多层次多样化发展,有利于适应人口老龄化和就 业形态新变化,满足人民群众日益增长的养老保障需求。会议确定, 一是支持商业保险机构为个人和家庭提供个性化、差异化养老保障, 积极提供企业和职业年金计划产品和服务。大力发展老年人意外伤害、 长期护理、住房反向抵押等商业养老保险,逐步建立长期照护、康养 结合、医养结合等养老服务保障体系。探索发展针对无子女、 “空巢” 家庭等特殊群体的综合养老保障计划。二是确保商业养老保险资金安 全可靠运营,实现保值和合理回报。鼓励商业养老保险资金以投资新 建、参股、托管等方式兴办养老机构,支持发展适应养老机构经营管 2017 年 7 月 3 日 8 宏观月报 理风险要求的责任保险。三是加大政策扶持,落实好国家支持保险和 养老服务业发展的相关财税政策,加快个人税收递延型商业养老保险 试点,支持商业养老保险机构有序参与基本养老保险基金投资管理, 为商业养老保险资金参与国家重大项目和民生工程等建设提供绿色 通道和优先支持。 会议通过《融资担保公司管理条例(草案)》。草案立足支持普惠金融 发展,突出对融资担保服务小微企业和“三农”加大政策扶持,鼓励 发展政府支持的融资担保和再担保机构,促进缓解融资难融资贵问题 和扩大就业;规定了融资担保公司的准入、退出、经营规则等,明确 了增强其发展能力的支持措施;强化地方政府监管职责,严格风险防 范。 银监会:发布《关于进一步规范银行业金融机构吸收公款存款行为的 通知》 2017 年 6 月 26 日,银监会发布《关于进一步规范银行业金融机构吸 收公款存款行为的通知》 ,整顿规范银行业金融机构吸收公款存款行 为。一是加强业务管理。银行业金融机构应明确规定吸收公款存款的 具体形式、费用标准和管理流程,加强相关费用支出的财务管理。完 善薪酬管理制度,改进绩效考评体系,不得设立时点性存款规模、市 场份额或排名等指标。强化吸收公款存款行为的审计监督,对违规问 题严格问责和整改,涉嫌违纪违法的,应移交有关部门处理。二是严 禁利益输送。不得向公款存放主体相关负责人员赠送现金、有价证券 与实物等;不得通过安排公款存放主体相关负责人员的配偶、子女及 其配偶和其他直接利益相关人员就业、升职,或向上述人员发放奖酬 等方式进行利益输送。若公款存放主体相关负责人员的配偶、子女及 其配偶和其他直接利益相关人员为银行业金融机构员工,该员工应实 行回避。三是提升服务水平。银行业金融机构应充分尊重公款存放主 体的意愿和服务需求,按照公开、公平、公正原则与公款存放主体开 展业务合作。 证监会:《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施 《证券期货投资者适当性管理办法》将于 2017 年 7 月 1 日起正式实 施。投资者适当性制度是国际资本市场普遍规则,2007 年以来,我 国已经在部分市场、产品和业务中陆续实行了适当性管理。本次正式 实施的《办法》,是在现有制度实践的基础上,对资本市场适当性管 理制度的完善、整合和提升。《办法》的核心要求在于强化对证券、 基金、期货经营机构“卖者有责”的要求,让经营机构在获取经营收益 的同时,必须承担法律规定的义务,确保权利义务的对等和统一,切 实防范片面追求经济利益,向风险承受能力不足的投资者推介高风险 证券期货产品,造成对投资者合法权益的损害和影响。根据《办法》 2017 年 7 月 3 日 9 宏观月报 的规定,即使是风险承受能力较低的投资者,在经营机构进行必要的 风险提示后,如果坚持购买高风险等级的产品,在经过必要承诺和确 认程序后,仍然可以遵从其意愿,参与相关的投资活动。因此,《办 法》没有限制投资者的自由交易,是在充分揭示市场风险的基础上, 对投资者交易的更好保护。现有投资者参与证券期货交易是按原有的 制度安排进行的,实施新的《办法》将充分考虑这一现实情况,实行 区别对待,“新老划断”。 证监会:批准郑州商品交易所开展棉纱期货交易 证监会已于近日批准郑州商品交易所开展棉纱期货交易。棉纺织业是 我国国民经济传统支柱产业和重要民生产业,产值在制造业 30 个大 类中比重超过 5%,从业人员数量达 250 万人,涉及相关企业 9,000 余家。近年来,受多重因素影响,棉纱价格波动较大且频繁,相关行 业的生产经营受到较大影响,市场各方呼吁尽快推出棉纱期货品种。 开展棉纱期货交易,可以为行业提供价格发现和套期保值工具,增强 企业抗风险能力,稳定生产经营。同时,棉纱期货与已上市的棉花期 货可构建产业链套保,有利于提升行业企业的风险管理效果。 三、经济走势和政策预测 投资表现稍弱,经济仍有支撑 5 月份的重要经济数据悉数出炉,数据均呈现相对稳定态势,表明今 年 5 月份经济稳定增长。5 月制造业 PMI 为 51.2%,与上月持平,继 续高于临界点,制造业生产保持平稳增长;新订单指数为 52.3%,与 上月持平,高于去年同期 1.6 个百分点,新出口订单指数为 50.7%, 比上月上升 0.1 个百分点,连续 7 个月位于扩张区间,国内外市场需 求持续回暖。5 月,CPI 同比上涨 1.5%,环比下降 0.1%,食品项仍 然低迷,鲜菜、猪肉等品种价格仍在回落,CPI 受非食品项拉动稳中 续升;PPI 环比下降 0.3%,同比上涨 5.5%,继续下降 0.9 个百分点, 受生产资料价格继续下降影响,PPI 连续三月涨幅收窄。5 月份,贸 易形势表现良好,我国对外贸易进出口呈现双双回升态势,进口指标 超出预期。世界经济温和复苏,政治风波渐渐平息,我国对欧盟、美 国、东盟、日本等贸易伙伴进出口持续转好。5 月份,规模以上工业 增加值同比实际增长 6.5%,与 4 月份持平。采矿业增长再次重回正 区间,制造业增长企稳,多数行业保持良好上涨态势,工业增长整体 保持平稳。投资同比增长 8.6%,增速比 1-4 月份回落 0.3 个百分点, 各项投资均有回落。基建继续下滑,但仍保持了 20%以上的增速。民 间投资小幅下降 0.1 个百分点,降幅有限。房地产投资今年以来首度 回落,降至 8.8%,下降 0.5 个百分点。调控终显效,销售端的持续下 降,以及新开工、土地购置等数据的持续低迷,终传导至投资端,拖 2017 年 7 月 3 日 10 宏观月报 累固定投资整体下滑。消费同比增长 10.7%,小幅下滑 0.2 个百分点。 整体来看,除投资受地产拖累表现欠佳外,工业消费平稳增长,经济 稳中向好。1-5 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 22.7%,增速继续放缓,但单月利润有所回升,5 月份同比增长 16.7%, 增速比 4 月份加快 2.7 个百分点。同时,企业各项效益指标仍在持续 改善。利润增长的结构继续改善,制造业利润加快增长。利润率保持 同比上升,回款情况持续好转,产品周转继续加快,杠杆率持续下降。 整体而言,5 月份国民经济延续了总体平稳、稳中向好的发展态势, 供给和需求稳定增长,企业效益继续改善,经济结构不断优化,经济 发展的协调性和稳定性增强。 信贷货币增长延续“一增一减”态势 2017 年 5 月末,广义货币(M2)余额 160.14 万亿元,同比增长 9.6%, 增速分别比上月末和上年同期低 0.9 个和 2.2 个百分点,不仅大幅弱 于市场整体预期,且超出了市场的预期范围;当月人民币贷款增 1.11 万亿元,基本与上月持平,同比多增 1264 亿元,超出市场预期较多。 5 月份的信贷和货币增长延续了 4 月份的增长态势——信贷和货币增 长呈现为“一增一减”,增减不仅是与上月值比较,也是与市场预期值 的比较。这种局面显然是当前监管加强的结果,监管强化约束了银行 的同业和委外业务,使得银行的信用创造能力下降,同样的信贷增长 下,货币派生规模下降,使得货币增长放缓。 2017 年 5 月,国内新增人民币 1.11 万贷款亿,其中短期贷款和票据 融资值仅为 2783 亿,中长期贷款为 8722 亿,贷款长期化态势继续 维持。在监管部门的“合意贷款”窗口指导安排下,中国信贷控制更加 严格,进度控制由季度进一步细化到了月度,信贷投放大幅波动的情 况有多改变。经过 2 年多的引导,2017 年,中国信贷投放均匀化态 势基本形成。2016 年以来,信贷资金长期化趋势明显;2017 年,这 种格局得到延续。新增信贷的长期化,2016 年主要是居民部门的新 增信贷占比上升和长期化;2017 年,居民部门的新增信贷期限分布 的长期化态势有所缓和,但企业部门的信贷期限的长期化有所提升, 且规模占比上升,因此新增信贷整体的长期化态势得以维持。 数据企稳,经济稳中趋升 1-5 月份各项经济数据显示,国民经济继续保持总体平稳、稳中向好 的发展态势。生产领域稳定增长,市场需求不断扩大,就业形势持续 向好,消费物价温和上涨,供给侧结构性改革深入推进,新旧动能加 快转换,经济运行质量效益进一步改善。除此之外,进的力度在加大, 好的因素持续增加,“三去一降一补”扎实推进,政策效应进一步显现; 结构调整持续推进,转型升级势头良好;创新引领作用提升,新动能 持续发展壮大,创业创新势头良好。可以说目前经济运行当中“稳”是 2017 年 7 月 3 日 11 宏观月报 主基调,“进”是关键词,“好”是总态势。下一阶段,需要继续坚持稳 中求进的工作总基调,坚持以新发展理念引领新常态,坚持以供给侧 结构性改革为主线,狠抓创新驱动,加快新旧动能的转化,进一步巩 固目前经济稳中有进、稳中向好的发展态势。 2017 年上半年,我国经济延续了 2016 年下半年稳中向好的发展态 势,新兴动力加速成长,质量效益继续提升,人民生活进一步改善, 经济发展稳中有进、稳中向好。但也要看到,外部环境仍然复杂严峻, 国内结构性矛盾仍比较突出,一些领域潜在风险有所显现,前进道路 上还面临不少的风险和挑战。对中国经济的中长期前景,我们仍持乐 观看法:经济稳中向好、价格稳中向下,货币稳中微降。中国经济的 第一增长动力是投资,新增投资和地产投资的回升,以及伴随 PPP 发 展而来的基建投资的稳定增长,将带来投资增长的稳中趋升态势,经 济运行将在投资带动下逐步回暖。中国价格前景稳中偏降态势明了, 既不存在通货膨胀压力,也不存在通货紧缩担忧。在经济稳中向好格 局下,社会需求水平稳定,在基数效应和竞争压力下,各类价格水平 将呈现稳中偏弱态势。经济稳中趋升和工业价格回升,将会带来工业 经济效益回升和活力增强前景。 2017 年 7 月 3 日 12 宏观月报 2017 年 5 月宏观经济数据 图 1 社会消费品零售总额月度同比(%) 图 2 固定资产投资累计同比(%) 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 24 22 20 18 16 14 12 10 8 45 30 15 0 (4) 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 (2) PPI:全部工业品:当月同比 8 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 (30) 6 4 2 0 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 (6) (8) M2:同比 M1:同比 13 2017 年 7 月 3 日 数据来源:人民银行、上海证券研究所 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 图 6 货币供应量增长月度变动(%) 图 5 CPI&PPI 月度同比 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 数据来源:海关总署、上海证券研究所 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 CPI:当月同比 10 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 (15) 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 2012-02 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 2012-02 (45) 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 60 图 4 工业增加值月度同比(%) 图 3 进口总值与出口总值的月度同比(%) 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 PPI:生产资料:原材料工业:累计同比 53 51 49 47 45 43 2017/05 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 2015/08 2015/05 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 55 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 14 2017 年 7 月 3 日 数据来源:wind、上海证券研究所 数据来源:wind、上海证券研究所 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 PPI:生产资料:原材料工业:当月同比 15 12 9 6 3 0 (3) (6) (9) (12) (15) (20000) 物流协会 PMI 图 12 图 11 全部原材料价格变动 (购进价格指数,同比:%) 数据来源:wind、上海证券研究所 数据来源:wind、上海证券研究所 (10000) 净投放 回笼 投放 50000 6个月 6个月 90天 3个月 40000 30000 20000 10000 0 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 6.8 金融机构:各项存款余额:同比 央行公开市场操作货币投放与回笼 图 10 银行间同业拆借、回购加权平均利率(%) 图 9 数据来源:外汇管理局、上海证券研究所 数据来源:人民银行、上海证券研究所 7.0 金融机构:各项贷款余额:同比 6.6 6.4 6.2 6.0 35 32 29 26 23 20 17 14 11 8 美元兑人民币期末汇率走势 图 8 储蓄存款余额与各项贷款余额的月度变化 图 7 2015/02 宏观月报 分析师承诺 胡月晓 陈彦利 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级——配置主需求型机构:银行、保险; 投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 15
2017年06月宏观研究月报:投资表现稍弱 经济仍有支撑
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上海证券 - 2017年06月宏观研究月报:投资表现稍弱 经济仍有支撑
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2017年06月宏观研究月报:投资表现稍弱 经济仍有支撑
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