华泰证券-2017年1-2月工业企业利润数据点评:工业企业利润大涨印证健康性提高

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-27
证券研究报告 宏观研究/即时点评 2017年03月27日 李超 研究员 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 相关研究 1《一次快节奏预期引导下的加息》2017.03 2《PPI 继续上行,CPI 超预期回落》2017.03 3《出口如冰,进口如火》2017.03 工业企业利润大涨印证健康性提高 2017 年 1-2 月工业企业利润数据点评 2017 年 1-2 月工业企业利润大幅上涨,工业健康性持续修复 2017 年 1-2 月份,规模以上工业企业利润总额同比增长 31.5%,增速比上 年 12 月份加快 29.2 个百分点,比上年全年加快 23 个百分点。主因不仅有 生产和价格的推动 (1-2 月工业增加值同比增长 6.3%;PPI 同比上涨 7.3%)、 成本的下降,同时也受企业微观行为的影响,去年底部分企业绩效考核完 成的情况下,通过资产重组计提减值损失等方式隐藏收益,这部分留存收 益在 2017 年初集中体现。规模以上工业企业利润的大幅上涨印证了我们 工业行业出清,健康性修复的观点,通过市场出清,行业集中度提高,规 模以上工业企业利润、现金流、资产负债表得到逐步修复。 企业盈利的增长是供给侧结构性改革推动下的恢复性增长 从企业注册类型来看,国有控股企业利润涨幅最大,同比增长 100.2%,受 石油、钢铁等行业影响,国有企业效益明显复苏。行业方面,以上游采矿 业和部分制造业利润提升为主,尤其是煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼 和压延加工业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、化 学原料和化学制品制造业等行业利润大幅增加,拉动全部规模以上工业利 润增幅显著提高。下游公用事业行业由于价格调整受限,在成本提高的情 况下,盈利继续受到挤压。总体来看,工业利润较快增长较多地依靠煤炭、 钢材和原油等价格的快速上涨,因此仍属于恢复性增长。 库存继续回补,工业生产短期维持较好 1-2 月份规模以上工业企业产成品存货同比增长 6.1%,相比 2016 年 3.2% 继续增长 2.9 个百分点,产成品存货周转天数为 15.4 天,同比减少 1.1 天。 企业库存继续回补,且周转天数下降,说明工业生产短期维持较好。仍需 注意工业内部行业分化,去年 11 月产成品存货同比增速由负转正,工业企 业开启补库存周期,但行业分化仍然十分显著,受益于供给侧改革的黑色 产业链有盈利改善,因此仍处于主动补库,但部分逐渐失去需求支撑的下 游行业将进入被动补库。 资产负债率体现规模以上工业企业资本运作和经营状况改善 工业企业资产负债率 56.2%,同比下降 0.6 个百分点,但比去年 12 月提高 0.4 个百分点,其中以私营企业杠杆率提高为主。国有企业资产负债率从 2015 年初至 2016 年中逐渐提高,但在供给侧改革去杠杆的政策引导下, 2016 年 6 月至今资产负债率波动下行,由 2016 年 5 月 61.8%降至本月的 61.4%,资产负债表逐步修复,虽然去化较为缓慢,但整体形势向好。私 营企业杠杆率显著低于国有企业,数据由 2015 年 3 月高点 53.3%下降到 2016 年 12 月的 50.7%,体现出其融资困境。但 1-2 月数据显示出私营企 业融资边际转好迹象,行业出清推动规模以上私营企业资金运作状况改善。 一、二季度企业盈利改善助推股市盈利修复,但工业经济基础仍不牢固 我们判断今年一季度 PPI 达到全年高点,随后缓慢回落,因此一、二季度 工业企业盈利仍可抵消利率上行对股市估值的影响,股市盈利修复逻辑仍 可持续。同时,工业企业利润修复有利于资金流向实体经济,我们认为国 家会进一步出台相应的措施引导资金脱虚向实。目前来看,我国工业经济 向好的基础尚不牢固,需求结构不合理、回款难、费用高依然拖累企业盈 利。同时考虑到行业分化,工业领域目前仍是健康性的修复,难言复苏。 风险提示:工业企业盈利下降。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017-02 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2015-12 2015-10 2015-08 图表3: 工业企业主要财务指标同比增速 20 工业企业:应收账款净额:同比 月 % 2015-06 2015-04 2015-02 2014-11 2014-09 2014-07 2014-05 2014-03 2013-12 2013-10 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-02 (%) 80 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-11 2012-09 2012-07 2012-05 (%) 15 工业企业:资产负债率 右轴 月 % 0 -5 2017-02 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-11 2014-09 2014-07 2014-05 2014-03 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-11 2012-09 2012-07 2012-05 2012-03 (%) 宏观研究/专题研究|2016 年 12 月 27 日 图表1: 工业企业利润和主营业务收入累计同比增速 35 工业企业:利润总额:累计同比 月 % 30 工业企业:主营业务收入:累计同比 月 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 三大行业工业企业利润累计同比增速 采矿业:利润总额:累计同比 月 % 制造业:利润总额:累计同比 月 % 电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比 月 % 30 -20 -70 -120 -170 资料来源:Wind,华泰证券研究所 工业企业:产成品存货:累计同比 月 % 60 59 58 10 57 5 56 55 54 53 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2 宏观研究/专题研究|2016 年 12 月 27 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
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