华创证券-2017年1-2月工业企业利润数据点评：价格幻象下的名义高增

宏观研究 证券研究报告 宏观快评 2017 年 03 月 27 日 宏 【宏观快评】2017 年 1-2 月工业企业利润数据点评 观 经 济 价格幻象下的名义高增 事 项 2017 年 1-2 月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长 31.5%，前值 8.5%；产成品存货同比增长 6.1%，前值 3.2%。 主要观点 1-2 月工业企业利润累计增速从前值的 8.5%跳升至 31.5%，这是否意味着 工业需求在大幅好转？如果没有，利润高增主要来自哪里？当前的利润高 增能否维持？企业补库又在发生怎样的变化？我们认为当前利润高增主 要是价格幻象下的名义高增，实际供需仍在企稳回升的通道当中，但远没 有大幅好转；随着 PPI 的缓降，利润增速也将高位回落，且幅度大于 PPI； 证券分析师 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱： zhenmaosheng@hcyjs.com 此外产成品存货实际增速 2003 年以来首次负增长也值得关注。具体观点 如下： 联系人：张伟 工业需求并没有大幅好转。常规周期下，利润增速的大幅回升离不开利润 电话：010-66500855 的好转，我们以主营业务收入累计同比-PPI 累计同比来衡量实际工业需 求，2003 年至 2015 年，两者都保持着高度的同步性。但 2016 年以来， 利润增速在持续回升，剔除价格因素的营业收入直至 2016 年四季度才小 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 相关研究报告 幅回升，1-2 月增速 6.4%，仅较前值回升 0.1 个百分点，和工业增加值的 《【华创宏观】2 月外储数据点评：汇率强 走势基本一致。供需两端剔除价格因素的实际数据都表明工业生产仍在去 调稳定，外储止跌回升》 2017-03-08 年三季度以来的企稳回升通道当中，但远没有大幅好转。 利润高增主要来自价格的回升。据国家统计局测算，因 PPI 和 PPIRM 上 涨，主营业务收入和成本较去年同期分别增加 1.17 万亿和 0.93 万亿，因 《【华创宏观】2 月贸易数据点评：消失的 劳动密集型出口》 2017-03-09 价格上涨增加的利润共计 2302 亿元，这意味着 1-2 月 31.5%的利润增速 《【华创宏观】2 月物价数据点评：中枢难 中有 29.5%来自价格因素。从 PPI 和利润的走势可以看出，企业利润的波 升，预期难降》 动远大于 PPI，企业成本的刚性在其中扮演着重要的作用，当价格上涨时， 2017-03-10 营收增速高于成本增速，从而放大利润增速，反之亦然。换言之，当 PPI 《【华创宏观】1-2 月经济数据点评：投资 趋于回落时，利润增速回落的幅度也将大于 PPI。 没那么好，消费没那么差》 关注产成品存货实际增速 2003 年以来的首次负增长。我们用产成品存货 累计同比-PPI 累计同比近似衡量存货的实际增速。1-2 月产成品存货同比 增长 6.1%，较前值回升 2.8 个百分点，看似企业正在加速补库，但如果扣 2017-03-15 《【华创宏观】3 月 FOMC 会议点评：紧货 币、宽监管下的纸老虎》 2017-03-17 除价格因素，实际增速仅为-1.4%，这是 2003 年有数据以来首次负增长， 也是本轮补库第一次出现名义和实际增速的大幅背离。两者的背离表明价 格幻象下，判断补库和判断供需一样，需要更多考虑剔除价格因素的实际 增速，当前企业补库并没有名义值体现的那么积极。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 图表 1 主营收入实际增速与利润增速 工业企业:主营业务收入:累计同比:-PPI:全部工业品:累计同比 工业企业:利润总额:累计同比 42 150 120 35 90 28 60 21 30 14 0 7 0 2004-02 -30 -60 2005-10 2007-06 2009-02 2010-10 2012-06 2014-02 2015-10 资料来源：华创证券 图表 2 产成品库存名义与实际增速 工业企业:产成品存货:累计同比 工业企业:产成品存货:累计同比:-PPI:全部工业品:累计同比 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2004-02 2005-10 2007-06 2009-02 2010-10 2012-06 2014-02 2015-10 资料来源：华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 宏观快评 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析 师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：张伟 厦门大学经济学硕士，2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 宏观快评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及 证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 地址：上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-50581170 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4