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宏观快评
2017 年 03 月 27 日
宏 【宏观快评】2017 年 1-2 月工业企业利润数据点评
观
经
济
价格幻象下的名义高增
事
项
2017 年 1-2 月,全国规模以上工业企业利润累计同比增长 31.5%,前值
8.5%;产成品存货同比增长 6.1%,前值 3.2%。
主要观点
1-2 月工业企业利润累计增速从前值的 8.5%跳升至 31.5%,这是否意味着
工业需求在大幅好转?如果没有,利润高增主要来自哪里?当前的利润高
增能否维持?企业补库又在发生怎样的变化?我们认为当前利润高增主
要是价格幻象下的名义高增,实际供需仍在企稳回升的通道当中,但远没
有大幅好转;随着 PPI 的缓降,利润增速也将高位回落,且幅度大于 PPI;
证券分析师
证券分析师:牛播坤
执业编号:S0360514030002
电话:010-66500825
邮箱:niubokun@hcyjs.com
联系人:甄茂生
电话:010-66500830
邮箱:
zhenmaosheng@hcyjs.com
此外产成品存货实际增速 2003 年以来首次负增长也值得关注。具体观点
如下:
联系人:张伟
工业需求并没有大幅好转。常规周期下,利润增速的大幅回升离不开利润
电话:010-66500855
的好转,我们以主营业务收入累计同比-PPI 累计同比来衡量实际工业需
求,2003 年至 2015 年,两者都保持着高度的同步性。但 2016 年以来,
利润增速在持续回升,剔除价格因素的营业收入直至 2016 年四季度才小
邮箱:zhangwei@hcyjs.com
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幅回升,1-2 月增速 6.4%,仅较前值回升 0.1 个百分点,和工业增加值的
《【华创宏观】2 月外储数据点评:汇率强
走势基本一致。供需两端剔除价格因素的实际数据都表明工业生产仍在去
调稳定,外储止跌回升》
2017-03-08
年三季度以来的企稳回升通道当中,但远没有大幅好转。
利润高增主要来自价格的回升。据国家统计局测算,因 PPI 和 PPIRM 上
涨,主营业务收入和成本较去年同期分别增加 1.17 万亿和 0.93 万亿,因
《【华创宏观】2 月贸易数据点评:消失的
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2017-03-09
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中有 29.5%来自价格因素。从 PPI 和利润的走势可以看出,企业利润的波
升,预期难降》
动远大于 PPI,企业成本的刚性在其中扮演着重要的作用,当价格上涨时,
2017-03-10
营收增速高于成本增速,从而放大利润增速,反之亦然。换言之,当 PPI
《【华创宏观】1-2 月经济数据点评:投资
趋于回落时,利润增速回落的幅度也将大于 PPI。
没那么好,消费没那么差》
关注产成品存货实际增速 2003 年以来的首次负增长。我们用产成品存货
累计同比-PPI 累计同比近似衡量存货的实际增速。1-2 月产成品存货同比
增长 6.1%,较前值回升 2.8 个百分点,看似企业正在加速补库,但如果扣
2017-03-15
《【华创宏观】3 月 FOMC 会议点评:紧货
币、宽监管下的纸老虎》
2017-03-17
除价格因素,实际增速仅为-1.4%,这是 2003 年有数据以来首次负增长,
也是本轮补库第一次出现名义和实际增速的大幅背离。两者的背离表明价
格幻象下,判断补库和判断供需一样,需要更多考虑剔除价格因素的实际
增速,当前企业补库并没有名义值体现的那么积极。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
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图表 1 主营收入实际增速与利润增速
工业企业:主营业务收入:累计同比:-PPI:全部工业品:累计同比
工业企业:利润总额:累计同比
42
150
120
35
90
28
60
21
30
14
0
7
0
2004-02
-30
-60
2005-10
2007-06
2009-02
2010-10
2012-06
2014-02
2015-10
资料来源:华创证券
图表 2 产成品库存名义与实际增速
工业企业:产成品存货:累计同比
工业企业:产成品存货:累计同比:-PPI:全部工业品:累计同比
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
2004-02
2005-10
2007-06
2009-02
2010-10
2012-06
2014-02
2015-10
资料来源:华创证券
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宏观策略部分析师介绍
华创证券副所长、研究主管:牛播坤
华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析
师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。
华创证券分析师:甄茂生
上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。
华创证券助理分析师:张伟
厦门大学经济学硕士,2017 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
地区
北京机构销售部
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职
崔文涛
务
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010-66500827
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温雪姣
销售经理
010-66500852
wenxuejiao@hcyjs.com
黄旭东
销售助理
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杜飞
销售助理
010-66500827
dufei@hcyjs.com
王小婷
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010-63214683
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所长助理兼广深机构销售总监
0755-82828570
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高级销售经理
0755-88283039
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明:
强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;
推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%;
中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;
回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。
行业投资评级说明:
推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;
中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;
回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
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