日期:2017 年 3 月 27 日
宏观数据点评
证券研究报告/宏观研究/数据点评
效益回升夯实基础 市场回暖中仍有犹豫
分析师:胡月晓
Tel:021-53686171
E-mail:huyuexiao@shzq.com
53686170
SAC
证书编号:S0870510120021
huyuexiao@shzq.com
分析师:胡月晓
研究助理:陈彦利
胡月晓
Tel:021-53686170
E-mail:chenyanli@shzq.com
SAC 证书编号: S0870115080012
——2017 年 1-2 月规模以上工业企业利润总额数据点评
主要观点
价格上涨生产加快,推动企业利润显著上升
1-2 月份,规模以上工业企业利润总额同比增长 31.5%,增速比上年
12 月份加快 29.2 个百分点,比上年全年加快 23 个百分点。我们认
为,工业品价格的回升和生产加快、成本降低是导致本月行业经济效
益差异的主要原因。PPI 的连创新高以及工业增加值的平稳增长都是
企业利润改善的明显信号,而单位成本和单位费用下降加快也进一步
拉大了利润的空间。分企业类别看,国有控股企业领军,实现利润总
额同比增长 1 倍;远超其他企业。分行业来看,受益于资源品价格回
升,煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气
开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业
等行业利润大幅增加,拉动全部规模以上工业利润增幅比上年 12 月
份显著提高。此外,其他反映企业效益的指标也明显改善。利润率同
比明显上升,回款难首现缓解。综合来看,1-2 月份工业企业效益增
长加快,去产能、去杠杆、降成本成果显著。
效益回升夯实基础,市场回暖中仍有犹豫
经济稳中趋升和工业价格回升,将会带来工业经济效益回升和活力增
强前景,从而奠定全年资本市场延续回暖格局。各项经济数据以及企
业的效益好转更加夯实了这一基础。但是,受货币偏紧格局的影响,
短期金融市场风险偏好下降,金融机构去杠杆压力较大,市场仍将维
持一段时间的波动震荡。近期货币市场利率全线跃升,机构刚兑压力
加大,造成资金利率再度飙升的原因,也并非全在于货币增长不足,
更大原因实际上在于监管环境的变化——2017 年机构监管的三大变
化:表外业务纳入广义信贷、所有存款类机构都需参加合格审慎监管、
相对法评分体系引入,更是直接对机构产生去杠杆压力的因素。因此,
尽管宏观和微观上的基本面都在改善,但市场回暖或仍需一段犹豫期。
“三去一降一补”成效凸显,经济向好基本面未变
1-2 月份工业企业利润增速继续增长,煤炭、钢铁、有色等行业改善
显著。从趋势上看,自去年 6 月份以来工业开始弱复苏,我国经济进
入稳中上升的发展趋势,经济结构调整继续呈现逐步优化趋势。从数
据上看,企业效益稳中有升,政策效果继续显现。企业资产负债率、
单位成本持续下降,去产能、去杠杆、降成本成果显著,化解过剩产
能的目标也得以稳步推进,工业结构不断优化。而我国最新的各项数
据均表现出色:总体经济形势向好,投资增长远超预期,消费增速持
续平稳,外贸数据恢复增长。工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势。
投资仍然是中国经济第一增长动力,其大幅回升意味着中国经济企稳
回升格局已定。整体来看,我国依旧维持经济发展长期向好的基本面。
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宏观数据点评
事件:1-2 月实体经济数据公布
1-2 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元,同比
增长 31.5%。1-2 月份,规模以上工业企业实现主营业务收入 17.1 万
亿元,同比增长 13.7%;发生主营业务成本 14.6 万亿元,增长 13.3%;
主营业务收入利润率为 5.92%,同比提高 0.8 个百分点。1-2 月份,规
模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为 84.91 元,同比减少
0.28 元;每百元资产实现的主营业务收入为 100.2 元,同比增加 5.2
元;人均主营业务收入为 117.7 万元,同比增加 14.9 万元;产成品存
货周转天数为 15.4 天,同比减少 1.1 天;应收账款平均回收期为 41.3
天,同比减少 1 天。2 月末,规模以上工业企业资产总计 102.7 万亿
元,同比增长 7.8%;负债合计 57.7 万亿元,增长 6.6%;所有者权益
合计 45 万亿元,增长 9.2%;资产负债率为 56.2%,同比下降 0.6 个
百分点。1-2 月份,规模以上工业企业中,国有控股企业实现利润总
额 2336.3 亿元,同比增长 1 倍;集体企业实现利润总额 68.5 亿元,
增长 9.6%;股份制企业实现利润总额 6976.7 亿元,增长 33.6%;外
商及港澳台商投资企业实现利润总额 2452.1 亿元,增长 29.8%;私营
企业实现利润总额 3522.3 亿元,增长 14.9%。
图 1 工业企业利润同比增速%
利润累计增速
35
利润当月增速
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25
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-10
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-5
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0
数据来源:wind,上海证券研究所
事件解析:数据特征和变动原因
价格上涨成本下降,推动企业利润显著上升
2017 年 1-2 月份,规模以上工业企业利润总额同比增长 31.5%,增速
比上年 12 月份加快 29.2 个百分点,比上年全年加快 23 个百分点。
总体看,目前工业企业利润仍属于恢复性增长。工业企业利润增速比
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宏观数据点评
上年 12 月份明显加快,主要原因有在于生产的加快和价格的上涨。
1-2 月份,工业生产延续上年以来稳中向好态势,规模以上工业增加
值同比实际增长 6.3%,增速比上年 12 月份加快 0.3 个百分点,过半
数主要工业产品产量增速比上年 12 月份加快或降幅收窄。1-2 月份,
工业生产者出厂价格同比上涨 7.3%,涨幅比上年 12 月份提高 1.8 个
百分点。其中,2 月份上涨 7.8%,创 2008 年以来新高。初步测算,
因出厂价格上涨 7.3%,企业主营业务收入增加 11664.3 亿元,因工业
生产者购进价格上涨 9.1%,企业主营业务成本增加约 9362 亿元,收
支相抵,利润增加约 2302.3 亿元,增量比上年 12 月份明显扩大。此
外,单位成本和单位费用下降加快也成为工业企业利润增速的助推力
之一。1-2 月份,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为
84.91 元,同比减少 0.28 元,而上年 12 月份为同比增加。每百元主
营业务收入中的三项费用合计为 7.7 元,同比减少 0.46 元,比上年
12 月份多减 0.32 元。价格涨幅明显扩大,资源品价格的回升极大的
促进了工业企业收入增长,同时带来了经济效益的好转。所以在时生
产提高和价格上涨的推动下,工业利润呈现出加快上涨的局面。再者,
1-2 月 PMI 的稳中有升在生产端和需求端带动工业利润稳步上行。2
月份,制造业 PMI 为 51.6%,比上月上升 0.3 个百分点,连续 5 个月
保持在扩张区间。从供给端看,生产扩张步伐加快,生产指数比上月
上升 0.6 个百分点,再一次创今年新高;从需求端看,新订单指数较
上月上升 0.5 个百分点,表现出市场需求继续回暖的迹象,生产需求
双升带动工业利润持续上行。另外,利润率同比明显上升。1-2 月份,
企业主营业务收入利润率为 5.92%
(因季节因素,
低于上年 12 月份),
同比上升 0.8 个百分点,升幅为 2012 年以来最大。综合来看,1-2 月
份工业企业效益显著加速增长,供给侧改革成效凸显,去产能、去杠
杆、降成本成果显著,化解过剩产能的目标也得以稳步推进,工业结
构也在不断优化。
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宏观数据点评
6.1
数据来源:WIND、上海证券研究所
数据来源:WIND、上海证券研究所
采矿制造业增幅明显,热电燃气水降幅扩大
1-2 月份,采矿业实现利润总额 758.1 亿元,上年同期亏损 97.7 亿
元;制造业实现利润总额 8840.1 亿元,同比增长 26.7%;电力、热
力、燃气及水生产和供应业实现利润总额 558.6 亿元,下降 33.5%。
从整体来看,工业企业产能结构优化的成效正在逐步释放,一是采矿
业利润增幅明显,由同期亏损转为盈利,1-2 月份采矿业实现营收
8106.6 亿元,增速同比上行 30.3 个百分点,说明上游价格的大幅飙
升已经对中国采矿业有明显的正向传递,盈利能力增加明显。本月
PPI 涨幅持续扩大,其中,黑色金属冶炼和延压加工、煤炭开采和洗
选业价格分别同比上涨 40.1%和 39.6%,也成为推动以煤炭为首的采
矿业利润大幅上涨的主要原因,同时有色采选业和石油、天然气开采
业价格也有一定的上涨,共助采矿业利润向好。此外,本月制造业利
润增速依然保持着高增长的态势,对工业稳增长起着重要的支撑作用,
尤其是石油、化工等。1-2 月份,石油加工、炼焦和核燃料加工业增
长 1.3 倍,化学原料和化学制品制造业增长 65.9%,非金属矿物制品
业增长 20.5%,黑色金属冶炼和压延加工业增长 21.1 倍,有色金属
冶炼和压延加工业增长 1.2 倍。煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和
压延加工业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、
化学原料和化学制品制造业等行业利润大幅的增加,拉动全部规模以
上工业利润增幅比上年 12 月份显著提高。受石油、钢铁等行业影响,
国有企业效益明显复苏。1-2 月份,国有控股企业利润同比增长
100.2%,而上年 12 月份则同比下降 11.6%,其中,中央企业增长 66.3%,
而上年 12 月份下降 17.3%。电力、热力生产和供应业下降 39.3%,降
幅进一步扩大,主要是工业用电价格持续回落的影响。
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4.5
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4.7
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5.3
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5.5
20
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5.7
25
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30
-5
主营业务收入利润率
5.9
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利润总额
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主营业务成本
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主营业务收入
35
图 3 主营业务收入利润率(%)
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图 2 规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速(同比,%)
宏观数据点评
图 4:三大行业利润总额增速(%)
40
采矿业
制造业
电、热、燃气及水的生产供应业
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0
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数据来源:wind,上海证券研究所
煤炭石油天然气由亏转盈,化工有色升幅明显
1-2 月份,在 41 个工业大类行业中,36 个行业利润总额同比增加,5
个减少。主要行业利润情况如下:农副食品加工业利润总额同比增长
9.7%,纺织业增长 4.6%,石油加工、炼焦和核燃料加工业增长 1.3
倍,化学原料和化学制品制造业增长 65.9%,非金属矿物制品业增长
20.5%,黑色金属冶炼和压延加工业增长 21.1 倍,有色金属冶炼和压
延加工业增长 1.2 倍,通用设备制造业增长 23.3%,专用设备制造业
增长 19.8%,汽车制造业增长 19.2%,电气机械和器材制造业增长 0.9%,
计算机、通信和其他电子设备制造业增长 20.5%,电力、热力生产和
供应业下降 39.3%,煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业均由同
期亏损转为盈利。总体来看,1-2 月黑色金属采选业利润增长由负转
正,有色金属利润大幅上涨,同时电子、汽车行业利润小幅稳增,共
同助力工业企业企稳回升。在去产能和大宗商品价格飙升的背景下,
原材料购进价格指数持续高位,带动煤炭与钢铁效益大幅好转,钢铁、
煤炭开采行业及有色金属采选业的利润明显改善;电子、汽车行业利
润增速小幅提升;电器、运输和热电行业利润增速进一步减缓,热电
降幅正在逐步加大。所以综合来看,在上游价格上涨的带动下,煤炭、
黑色金属和有色金属压延制造业等行业利润增速同比大幅回升,带动
整体利润上行。虽然工业利润持续增长态势,但多由传统原材料制造
业利润增长拉动,工业企业利润增长过于依赖石油加工、钢铁等原材
料行业价格反弹。
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宏观数据点评
图 5:规模以上主要行业利润总额增速(%)
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数据来源:wind,上海证券研究所
存货增长但周转加快,回款难首先缓解
2 月末,规模以上工业企业应收账款 11.8 万亿元,同比增长 10.9%;
产成品存货 37424.7 亿元,增长 6.1%。工业企业资产负债率为 56.2%,
同比下降 0.6 个百分点。1-2 月份,规模以上工业企业每百元主营业
务收入中的成本为 84.91 元,同比减少 0.28 元。此外存货增长有所加
快,但产成品周转天数继续减少。2 月末,规模以上工业企业产成品
同比增长 6.1%,增速比上年末加快 2.9 个百分点。产成品存货周转天
数为 15.4 天(因季节因素,高于上年末),同比减少 1.1 天,同比呈
现加快下降趋势。目前中国经济正在进入主动补库存阶段,可以看出
企业自去年年末明显的补库趋势,所以存货增长有所加快。但产成品
周转天数加快下降,表明生产周转速度上升,存货虽有增长但周转加
快,并不会导致库存积压过多。值得注意的是,工业企业回款难首现
缓解。2 月末,规模以上工业企业应收账款平均回收期为 41.3 天(因
季节因素,高于上年末)
,同比减少 1 天,为近年来首次同比下降。
一直以来,企业资金“回款”困难,传统行业特别是产能过剩的行业
中非龙头企业面临严重的资金问题,回款难问题的缓解将有助于促进
当前企业的生产经营,从而有利于企业利润改善的持续性。从数据上
看,工业企业各项指标明显改善。利润率同比明显上升,同比上升
0.8 个百分点,升幅为 2012 年以来最大。同时应当看到,1-2 月份工
业利润出现较快增长,较多地依靠煤炭、钢材和原油等价格的快速上
涨。虽然煤炭、钢铁和石油开采等行业利润增长较快,但仍属于恢复
性增长。
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宏观数据点评
图 6:应收账款、产成品库存增速(同比,%)
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产成品存货
应收账款净额
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数据来源:wind,上海证券研究所
事件影响:对经济和市场
煤炭石油钢铁表现亮眼,拉动工业利润稳步增长
1-2 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元,同比
增长 31.5%,增速比上年 12 月份加快 29.2 个百分点,比上年全年加
快 23 个百分点。我们认为,工业品价格的回升和生产加快、成本降
低是导致本月行业经济效益差异的主要原因。PPI 的连创新高以及工
业增加值的平稳增长都是企业利润改善的明显信号,而单位成本和单
位费用下降加快也进一步拉大了利润的空间。1-2 月份,规模以上工
业企业每百元主营业务收入中的成本为 84.91 元,同比减少 0.28 元,
而上年 12 月份为同比增加。每百元主营业务收入中的三项费用合计
为 7.7 元,同比减少 0.46 元,比上年 12 月份多减 0.32 元。分企业类
别看,国有控股企业实现利润总额 2336.3 亿元,同比增长 1 倍;远
超其他企业。分行业来看,在 41 个工业大类行业中,36 个行业利润
总额同比增加,5 个减少,其中受益于资源品价格回升,煤炭开采和
洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油加
工炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等行业利润大幅
增加,拉动全部规模以上工业利润增幅比上年 12 月份显著提高。此
外,其他反映企业效益的其他指标也明显改善。利润率同比明显上升。
1-2 月份,企业主营业务收入利润率为 5.92%(因季节因素,低于上
年 12 月份),同比上升 0.8 个百分点,升幅为 2012 年以来最大。特
别值得注意的是回款难首现缓解。2 月末,规模以上工业企业应收账
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宏观数据点评
款平均回收期为 41.3 天(因季节因素,高于上年末),同比减少 1 天,
为近年来首次同比下降。此外,存货增长有所加快,但产成品周转天
数继续减少。2 月末,规模以上工业企业产成品同比增长 6.1%,增速
比上年末加快 2.9 个百分点。产成品存货周转天数为 15.4 天(因季节
因素,高于上年末),同比减少 1.1 天,同比呈现加快下降趋势。
综合来看,1-2 月份工业企业效益增长加快,去产能、去杠杆、降成
本成果显著。企业资产负债率、单位成本持续下降,化解过剩产能的
目标也得以稳步推进。随着供给侧结构性改革逐步深化,工业结构将
不断优化,新增长动能不断积蓄,工业企业效益有望保持稳定增长。
效益回升夯实基础,市场回暖中仍有犹豫
经济稳中趋升和工业价格回升,将会带来工业经济效益回升和活力增
强前景,从而奠定全年资本市场延续回暖格局。各项经济数据以及企
业的效益好转更加夯实了这一基础。但是,受货币偏紧格局的影响,
短期金融市场风险偏好下降,金融机构去杠杆压力较大,市场仍将维
持一段时间的波动震荡。近期货币市场利率全线跃升,机构刚兑压力
加大,造成资金利率再度飙升的原因,也并非全在于货币增长不足,
更大原因实际上在于监管环境的变化——2017 年机构监管的三大变
化:表外业务纳入广义信贷、所有存款类机构都需参加合格审慎监管、
相对法评分体系引入,更是直接对机构产生去杠杆压力的因素。因此,
尽管宏观和微观上的基本面都在改善,但市场回暖或仍需一段犹豫期。
事件预测:趋势判断
“三去一降一补”成效凸显,创新驱动实体经济振兴
1-2 月份工业企业利润增长速度显著加快,比去年 12 月份加快 29.2
个百分点。本次数据的亮点主要集中在煤炭、钢铁、有色领域。从趋
势上看,自去年 6 月份以来工业开始弱复苏,我国经济进入稳中上升
的发展趋势,经济结构调整继续呈现逐步优化趋势。从数据上看,企
业效益稳中有升,政策效果继续显现。企业资产负债率、单位成本持
续下降,去产能、去杠杆、降成本成果显著,化解过剩产能的目标也
得以稳步推进,工业结构不断优化。
3 月 19 日,由国务院发展研究中心主办的“中国发展高层论坛 2017
年会”召开。会上国家发展和改革委员会主任何立峰提出,2017 年
是中国供给侧构性改革的深化之年,随着去产能等重点任务的深入推
进,一些深层次的矛盾问题可能日渐凸显,面对可能增多的各项挑战,
今年我国将重点在五个方面下功夫,第一、着力创新制度供给、优化
要素配置。第二、着力实施创新驱动,振兴实体经济。第三、着力扩
大有效需求,稳定宏观环境。第四、着力防控潜在风险,坚决守住底
线。第五、着力保障改善民生,增强人民获得感。在实体经济方面,
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宏观数据点评
他特别强调:优化生产力布局和产业组织结构,加强金融对实体经济
的支持,遏制非金融企业杠杆率的上升势头,降低资产负债率,要加
大减税降费特别是涉企收费清理的力度,降低要素成本和各类交易成
本,特别是制度性的交易成本,使实体经济焕发新的活力、形成新的
优势。要加快培育壮大新动能,完善创新支持政策体系,着力增强创
新资源的供给,深入推进双创,推动新兴产业持续健康发展,以新技
术、新业态改造提升传统产业,促进制造业质量品牌提升,大力推进
现代服务发展,推动发展动能持续转换。
从 2017 年 1-2 月已公布数据来看,我国各项数据均表现出色:总体经
济形势向好,投资增长远超预期,消费增速持续平稳,外贸数据恢复
增长。工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势。投资仍然是中国经济
第一增长动力,其大幅回升意味着中国经济企稳回升格局已定。整体
来看,我国依旧维持经济发展长期向好的基本面。2016 年为“十三
五规划”展开了良好的开局,将近一年的实践表明,供给侧的改革举
措让中国经济筋骨更加强健,今年正是供给侧结构性改革的深化之年,
可以期待,中国经济将展现更佳气象,焕发灿烂生机。
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分析师承诺
胡月晓 陈彦利
本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析
师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观
点直接或间接相关。
公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
债券投资评级:
从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下:
附表:上海证券债券投资价值评级分类
类型
两全级
配置级
投资级
回避级
安全性
高
高
全分布
低
收益性
高
高
高
低
流动性
高
低
高
全分布
内容
资料来源:上海证券研究所整理
按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有:
两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者;
配置级——配置主需求型机构:银行、保险;
投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。
投资评级基准:
安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻
收益性判断——市价与中债估值差距、STW。
流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。
投资评级说明:
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级
体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较
完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
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上海证券 - 2017年1-2月规模以上工业企业利润总额数据点评:效益回升夯实基础 市场回暖中仍有犹豫
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