兴业研究-2017年1月流动性月报:流动性最紧张时刻或已过

页数: 12页
发布机构: 兴业研究
发布日期: 2017-01-04
2017 年 1 月 4 日 利率研究 流动性最紧张时刻或已过 ——2017 年 1 月流动性月报 郭草敏 何津津 兴业研究 兴业研究 分析师 分析师 摘要: 常规流动性供需····································································3  2017 年 1 月常规流动性供需约减少超储资金和库存现金 16185 亿 元,其中外汇占款回笼 2000 亿元,财政存款回笼 1000 亿元,M0 增加回笼 15000 亿元,新增存款投放 1815 亿元。 逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL 和准备金率净投放··························6  在基准情形(最有可能的情形)下,2017 年 1 月逆回购、SLO、SLF、 MLF、PSL 和准备金净投放为 9000 亿元,那么 2017 年 1 月末超储 资金和库存现金较 2016 年 12 月末减少 7185 亿元,超储率较 12 月 减少 0.54%至 1.09%。 2017 年 1 月底超储率情景分析(亿元) 情景 外汇 占款 财政 存款 M0 新增 存款 逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL 和准备金率净投放 月底 超储率 乐观 -2000 1000 15000 -10000 12000 1.32% 基准 -2000 1000 15000 -10000 9000 1.09% 悲观 -2000 1000 15000 -10000 6000 0.86% 数据来源:CEIC,兴业研究 货币市场利率走势·································································8  1 月扰动因素不少。春节和缴税效应的发酵、公开市场逆回购以及 1 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 MLF 到期续作的压力、货基赎回和外占减少的不确定性,都在各个 方面制约着着流动性的宽裕。  但参照 2014 年经验,流动性最紧时刻或已过。当下与 2014 年的相 似之处在于:第一,宏观经济都面临拐点;第二,都已经经历了流 动性的紧张后所带来的债市大跌,最恐慌的时刻已经过去。2013 年 11 月债市大跌之后,2014 年则表现为回购利率的整体下行。 2 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 一、常规流动性供需 第一,预计 2017 年 1 月央行外汇占款减少 2000 亿元左右。央行 外汇占款变动金额与在岸离岸人民币汇率价差呈现明显的正相关(图表 1.1)。央行公布的数据显示,2016 年 11 月外汇占款继续减少 3827 亿元, 较 10 月的降幅再次扩大。截至 2016 年 12 月 31 日,2016 年 12 月人民 币汇率 CNY-CNH 价差的月度均值为-0.0046,相较于 2016 年 11 月 (-0.0230),价差有所收窄。12 月美联储决定加息后,美元指数曾出现 明显上行,但较 11 月幅度有所减小,近期美元指数也整体呈现震荡态 势。总体来看 12 月人民币兑美元汇率也相对稳定。预计 2017 年 1 月央 行外汇占款仍会减少,减少 2000 亿元左右。 图表 1.1 央行外汇占款月度增量和境内外人民币即期价差 6,000 0.06 亿元 4,000 0.04 2,000 0.02 0 0.00 外汇占款 2016/10 2016/07 2016/04 2016/01 2015/10 2015/07 2015/04 2015/01 2014/10 2014/07 2014/04 2014/01 2013/10 2013/07 2013/04 2013/01 2012/10 (0.08) 2012/07 (8,000) 2012/04 (0.06) 2012/01 (6,000) 2011/10 (0.04) 2011/07 (4,000) 2011/04 (0.02) 2011/01 (2,000) CNY-CNH(右轴) 数据来源:Wind,CEIC,兴业研究 3 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 图表 1.2 2015 年以来的人民币即期汇率走势与 CNY-CNH 价差 7.1 0.08 6.9 0.04 6.7 0.00 6.5 (0.04) 6.3 (0.08) 6.1 2015/01 (0.12) 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 人民币即期汇率 2016/04 2016/07 2016/10 CNY-CNH(右轴) 数据来源:Wind,CEIC,兴业研究 第二,预计 2017 年 1 月财政存款增加 1000 亿元。历史数据显示, 1 月财政存款的变动与农历春节时间紧密相连。通常而言,农历春节时 间越靠后,1 月财政存款增加额就越多。2014-2016 年期间,1 月财政 存款变动分别为-186 亿元、6528 亿元和 3921 亿元,其所对应的当年夜 时间分别为 1 月 30 日、2 月 18 日和 2 月 7 日。考虑到今年的大年夜时 间为 1 月 27 日,预计 2017 年 1 月财政存款将增加 1000 亿元左右,增 量低于去年同期数。 图表 1.3 历年 1 月财政存款增量 7,000 6,000 亿元 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 历年1月财政存款变动额 数据来源:CEIC,兴业研究 4 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 第三,预计 2017 年 1 月 M0 增加 15000 亿元。历史数据显示,历 年 1 月 M0 的变动的季节性明显,均表现为 M0 的增加。M0 年初的变 动也与农历春节时间点紧密相连,春节前往往对应的是大量的取现,因 此 M0 会出现明显的增加。2014-2016 年,1 月 M0 分别变动 17914 亿 元、2781 亿元和 9310 亿元。预计 1 月 M0 增加 15000 亿元左右,高于 去年同期。 图表 1.4 历年 1 月份 M0 增量 20,000 18,000 亿元 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 历年1月M0变动额 数据来源:CEIC,兴业研究 第四,预计2017年1月存款(剔除非银行业金融机构存款,下同) 余额减少10000亿元左右。历史数据显示,历年1月存款的变动主要取 决于农历春节的时间,春节时间越早,存款余额增加就相对偏少,甚至 出现减少的情况。2014-2016年期间,1月存款余额分别变动-9402亿元、 14830亿元和22319亿元。考虑到2017年春节时间点偏早,预计1月份存 款余额会减少,减少量大约为10000亿元左右;同时考虑到财政存款增 加1000亿元左右,约减少缴存准备金1815亿元。 5 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 图表 1.5 2011-2016 年各月新增存款 50,000 40,000 亿元 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) (30,000) 1 2 3 4 5 2011 2012 6 2013 7 2014 8 2015 9 10 11 12 2016 数据来源:CEIC,兴业研究 综上所述,2017 年 1 月常规流动性供需约减少超储资金和库存现 金 16185 亿元,其中外汇占款回笼 2000 亿元,财政存款回笼 1000 亿 元,M0 增加回笼 15000 亿元,新增存款投放 1815 亿元。 二、逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL 与准备金率 截至2016年12月31日,若不考虑任何额外的逆回购、SLO、SLF、 MLF、PSL和准备金率,则2017年1月底超储资金和库存现金较12月底 的增加量约为-16185亿元,超储率下降1.23%,约在0.40%左右。接下来, 我们就逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL和准备金率的操作进行情景分 析。 乐观情景,2017 年 1 月逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL 和准备金 净投放为 12000 亿元,那么 2017 年 1 月末超储资金和库存现金较 2016 年 12 月末减少 4185 亿元,超储率较 12 月减少 0.31%至 1.32%。 基准情景,2017 年 1 月逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL 和准备金 净投放为 9000 亿元,那么 2017 年 1 月末超储资金和库存现金较 2016 年 12 月末减少 7185 亿元,超储率较 12 月减少 0.54%至 1.09%。 悲观情景,2017 年 1 月逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL 和准备金 6 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 净投放为 6000 亿元,那么 2017 年 1 月末超储资金和库存现金较 2016 年 12 月末减少 10185 亿元,超储率较 12 月减少 0.77%至 0.86%。 图表 2.1 2017 年 1 月底超储率情景分析(亿元) 情景 外汇 占款 财政 存款 M0 新增 存款 逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL 和准备金率净投放 月底 超储率 乐观 -2000 1000 15000 -10000 12000 1.32% 基准 -2000 1000 15000 -10000 9000 1.09% 悲观 -2000 1000 15000 -10000 6000 0.86% 数据来源:CEIC,Wind,兴业研究 7 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 三、货币市场分析 12 月资金面平稳跨年。2016 年 12 月中旬,资金面在央行公开市 场操作投放谨慎、大行融出意愿较小、货基大量赎回传闻等因素的扰动 下曾一度承压;到 12 月下旬随着财政存款的投放以及隔夜资金供给的 增加,流动性出现明显好转,资金面平稳跨年(图表 3.1)。 图表 3.1 12 月资金面平稳跨年 2.5 2.4 2.9 % % 2.8 2.3 2.7 2.2 2.6 2.1 2.5 2.0 2.4 1.9 2.3 1.8 2.2 DR001 DR001月平均值 DR007(右轴) DR007月平均值(右轴) 数据来源:Wind,兴业研究 虽然 2017 年 1 月扰动因素不少,但是流动性最紧的时刻已过。今 年 1 月春节和缴税效应的发酵、公开市场逆回购以及 MLF 到期续作的 压力、货基赎回和外占减少的不确定性,都在各个方面制约着着流动性 的宽裕。 首先,季节性因素或扰动 1 月资金面。春节效应的冲击。通常每 年在春节之前,跨年资金需求的攀升都会给流动性带来不小的压力。今 年农历春节时间较往年提早,相对应地,居民提现的时间点也会提前, 因此流动性的趋紧可能会提前至 1 月份。缴税因素的扰动。通常而言 每年 1 月份也是集中上缴企业所得税的时间点,这集中体现在财政存款 的增加,这也会在一定程度上为流动性施压。 8 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 其次,到期续作压力不小。公开市场操作方面,随着央行不断强 调公开市场操作在调节流动性中的重要作用,逆回购工具的使用频率以 及操作量在 2016 年都出现了明显的增加。这使得公开市场逆回购到期 量如滚雪球般开始增加,到期续作压力也由此提升。截至 2016 年 12 月 31 日,逆回购未到期量达到了 13150 元(图表 3.2),压力可见一斑。 MLF 操作方面,2016 年起,央行首次进行了 1 年期的 MLF 操作。根 据公开数据统计,2017 年 1 月将有 4355 亿元 MLF 操作到期。而最近 两个月,面对流动性的间歇性紧张以及外汇占款的不断减少(图表 3.3), 央行在 MLF 净投放量分别达到了 6240 亿元和 7215 亿元。从这个角度 看,央行到期续作压力不小。 图表 3.2 各月末公开市场操作逆回购未到期余额走势图 16,000 14,000 亿元 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 各月末OMO未到期余额 数据来源:Wind,兴业研究 9 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 图表 3.3 MLF 操作补基础货币缺口 10,000 (10,000) 亿元 亿元 8,000 (8,000) 6,000 (6,000) 4,000 (4,000) 2,000 (2,000) 0 0 MLF净投放量 外汇占款环比变动额(滞后一期-逆序,右轴) 数据来源:PBoC,Wind,兴业研究 再者,其他不确定因素或冲击流动性。我们曾经在前期的专题中 提到 11 月份货基曾遭遇了比较大的赎回压力①,后续该态势得到稳定; 而且在年末考核的关键时间点上,一些机构为了冲规模也在忍受货基收 益率与 FTP 的倒挂。随着新年的到来,这些机构可能会选择赎回货基, 若赎回压力不断增大势必会制约流动性的宽裕。 但是,参照 2014 年经验,流动性最紧时刻或已过。当下的形势与 2013 年末 2014 年初有不少相同之处。第一,宏观经济同样面临拐点。 从房地产周期来看,今年十一假期前后密集出台的“一城一策”房地产调 控政策,已经使得近期房地产市场已经开始有所降温,其中 11 月份 30 个大中城市商品房成交面积同比已经转为负增长,这意味着房地产投资 可能逐步回落;2013-2014 年期间对着 2014 年年初开始房地产投资出 现持续回落。 第二,最恐慌的时刻可能已经过去。当下我们已经经历了流动性 的紧张后所带来的债市大跌;2013-2014 年期间对应着 2013 年 11 月末 债市跌幅最大(图表 3.4),此后则表现为回购利率整体下行。 ① 详见《兴业研究利率报告:货基赎回难解流动性紧张-评货基大量赎回传闻 20161216》. 10 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 图表 3.4 2013-2014 年资金与现券收益率走势图 12.0 5.0 % % 10.0 4.7 8.0 4.4 6.0 4.1 4.0 3.8 2.0 3.5 0.0 3.2 R001 中债国债到期收益率:10年 数据来源:Wind,兴业研究 图表 3.5 2016 年资金与现券收益率走势图 2.8 3.6 % % 2.6 3.4 2.4 3.2 2.2 3.0 2.0 2.8 1.8 2.6 R001 中债国债到期收益率:10年(右轴) 数据来源:Wind,兴业研究 11 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 利率研究 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”,CIB Research)提供, 本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告 所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时补充、更正和 修订有关信息,但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将 由报告阅读者综合各方信息后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接 的后果,我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的,应视为分析师的个人观 点,并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告 所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场,但对 报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证,相关风险务请 报告阅读者独立做出评估,我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议,不能作为任何投资研究 决策的依据,我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体, 我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政治偏见或 其他偏见,报告阅读者也不应该从这些角度加以解读,我司和分析师本人对任何基于这些 偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取行动保护自身权益的一切权 利。 本报告版权仅为我司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制 和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登,否则,均应被视为非公开的研讨性分析行为。 如引用、刊发,需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司,且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 12 C 兴业研究版权所有 ○ 兴业研究为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明
2017年1月流动性月报:流动性最紧张时刻或已过
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
兴业研究 - 2017年1月流动性月报:流动性最紧张时刻或已过
页码: /
Loading...
2017年1月流动性月报:流动性最紧张时刻或已过
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服