上海证券-2017年3月份宏观经济数据预测:CPI低位延续、经济活动趋暖

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作者: 胡月晓
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-04-06
证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 CPI 低位延续、经济活动趋暖 日期:2017 年 4 月 5 日 ——2017 年 3 月份宏观经济数据预测 分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 胡月晓 E-mail:huyuexiao@shzq.com 53686170 SAC 证书编号: S0870510120021 huyuexiao@shzq.com  主要观点: 3 月份宏观数据预测:CPI 0.8,PPI7.5,出口 3.2,进口 7.5,顺差 200 (USD)亿,M2 11.2,M1 20.0,新增信贷 12000 亿,信贷余额 13.0。 经济稳中偏升态势延续 随着投资回升,经济回暖迹象愈发明显:受益于工业价格的回升,企 业经济效益普遍回升,工业产出增长平稳;经济活力趋向增强。在政 策已将 PPP 作为投资“抓手”明确情况下,基建投资的增长应能冲 抵房地产投资的下降,投资稳中趋升应该是大概率事件。实际投资数 据显著强于市场预期,使得市场对经济前景的信心明显恢复。经济回 升+效益改善,将带来未来股市的持续向上行情。 房地产成交回升至较高水平 尽管楼市限制措施的加码和普及,3 月楼市周成交延续了 1-2 月的回 升态势,全国 30 城市商品房周成交规模超过 450 万平,接近 500 万 平,说明当前楼市已回归至活跃状态。楼市降温非行政管制能实现, 需要综合货币、财税等政策。 “货币不收、房价不降”,是我们一直坚 持的判断;物业税不出台,地方政府的调控就难真心坚持。 PPP 构筑中国经济增长新动力 中国经济的第一增长动力仍是投资,过去市场对中国经济增长动力存 在忧虑的原因是房产投资的下降,以及政府债务风险上升制约了政府 主导基建投资的增长。实际上 2016 年以来, PPP 签约率提高带来的 基建投资增长,已经开始显现抵消房产投资回落之势。另外,楼市价 格高位企稳下成交回升至高位态势,表明房产投资的平稳性仍然可期。 货币紧平衡不改债市反弹走势 从趋势上看,经济稳中趋升的格局仍将延续;货币政策方面,“稳中 偏紧”格局也不会变,但最紧张时刻已过去。经济转型期的特征,经 济增长稳中偏暖环境下信用风险暴露仍将增加。金融监管环境趋紧, 债市投资更趋谨慎。价格走势将成基准利率的长期走势决定基础, 2017 年价格持续低迷将是主格局。按照货币“二分法”的分析框架, 虽然未来货币增速趋向下降,但货币利率下降与否取决于利率政策变 化,未来将延续缓慢反弹态势! 雄安特区设立或成年报行情催化剂 受益于价格回升和经济企稳,2016 年企业效益普遍回升,年报偏暖 状况下年报行情值得期待。前期受货币紧和地产压制影响,市场情绪 偏弱,雄安特区的设立,获激发市场新一轮做多热情。“经济稳、效 益升,货币紧”的格局不会改变,这是笔者对中国宏观经济形势的最 新判断。1 季度市场行情的犹豫,主要是受资金面冲击的结果。短期 看(1-3 月) ,股债将维持弱市中的双缓回升态势! 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观数据预测与点评 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法:经济前景信心显著回暖 整体上经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化。市场整体上仍然认 为,经济长期仍将趋向下行,当前的经济企稳回升不具有持续性,虽 然市场整体上认为经济短期企稳,但长期仍将趋向缓慢下降!市场仍 然认为,政府的“托底”经济努力,短期可行、长期难行。在认为经 济前景延续低迷并仍将下移的同时,下降幅度减少;价格形势稳中偏 升,通胀、通缩皆不担忧,形势良好;货币中性格局下,流动性增长 稳中略降。首先,市场对经济前景信心普遍增强。其次,经济平稳中 价格走势平稳,既无通缩也无通胀。第三,中性即平稳,货币中性已 成市场共识,但中性并非收缩,未来货币增长将呈现稳中偏降特征。 相对几年前,市场对货币政策的认识已发生了根本改变,表明经济转 型的思想已取代“保增长”,并深入人心,市场对宏观政策的关注焦 点,更多地转向产业、财税等具有结构性作用的领域。这与笔者的看 法——认为在内生动力变革下经济长期将缓慢好转,有着方向性差异。 我们的看法:经济稳中偏升态势延续 随着投资回升,经济回暖迹象愈发明显:受益于工业价格的回升,企 业经济效益普遍回升,工业产出增长平稳;经济活力趋向增强。笔者 坚持认为,投资仍然是第一增长动力,在政策已将 PPP 作为投资“抓 手”明确情况下,基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降,投资 稳中趋升应该是大概率事件;2 月份的投资数据已经印证了笔者的判 断。实际投资数据显著强于市场预期,使得市场对经济前景的信心明 显恢复。经济回升+效益改善,将带来未来股市的持续向上行情。整 体看,各机构对经济前景的信心已呈增强之势,但受资金面影响,股 市形成合力过程或要稍长一些。 3 月高频数据分析 楼市房价高位企稳 2017 年以来,楼市限控政策不断加码,出台政策城市成普及之势: 不仅是一、二线城市施行“双限”,三、四线城市,甚至贫困县也推 出了楼市限控政策。2016 年 4 季度以来,楼市泡沫调控措施不断加 码:不仅普遍回复了“双限”措施,限制标准还不断升级,实施城市 不断增多。中央经济工作会议更是将楼市泡沫治理,列为了 2017 年 风险防控的重要内容。密集出台的楼市调控措施,显然对过热的楼市 产生了影响,改变了市场过分狂热的预期。除了增加限购区域、限制 购买套数、提高首付比例、延长个税或社保缴纳时间等常规政策外, 许多一线城市如北京、广州、厦门还出台了之前没有过的新政。3 月 23 日,国家级贫困县安徽临泉县也紧急出台了房价限制令,根据《临 2017 年 4 月 5 日 2 宏观数据预测与点评 泉城区商品住宅类房地产用地出让“限房价、控地价”实施意见》, 2017 年当地商品房均价不得超过 6000 元。 我们一直认为,中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化,以 及权贵资本和地方政府利益影响,房价大幅回落可能性较低,最大可 能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了 巨大的潜在风险。但“限贷”、 “限购”等调控手段仅为临时性的应对 举措,并非使楼市“退烧”的长久之计。在房地产持有税出台前,中 国地方政府的土地财政现象难有改变,房地产市场资产泡沫化及结构 扭曲现象还将趋向恶化。 图 1:百城住宅价格开始走平(当月同比,%) 30.00 整体 二线 25.00 一线 三线 20.00 15.00 10.00 5.00 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 2015/08 2015/05 2015/02 2014/11 2014/08 2014/05 2014/02 2013/11 2013/08 2013/05 2013/02 2012/11 2012/08 2012/05 2012/02 -10.00 2011/11 -5.00 2011/08 0.00 数据来源:wind,上海证券研究所 2 月份,15 个一线和热点二线城市在因地制宜、因城施策的房地产调 控政策作用下,新建商品住宅成交量继续减少,房价环比综合平均略 有下降,降幅与上月持平。与上月相比,10 个城市新建商品住宅价 格环比下降,降幅在 0.1 至 0.6 个百分点之间;2 个城市环比持平; 其余 3 个城市环比涨幅均在 1%以内。与上年 12 月相比,12 个城市 新建商品住宅价格下降,降幅在 0.1 至 1.1 个百分点之间;2 个城市 持平;仅有 1 个城市上涨。从成交量看,2 月份 12 个城市新建商品 住宅网签成交量比上月有所下降。其中,5 个城市成交量环比下降 60%-40%,2 个城市下降 40%-20%,5 个城市下降 20%以内。 从同比看,70 个城市中有 20 个城市新建商品住宅价格涨幅比上月回 落,其中多为一二线城市。初步测算,一线城市新建商品住宅价格同 比涨幅连续 5 个月回落,2 月份比 1 月份回落 3.0 个百分点;二线城 市新建商品住宅价格同比涨幅连续 3 个月回落,2 月份比 1 月份回落 0.4 个百分点;三线城市新建商品住宅价格同比涨幅略有扩大,2 月 份比 1 月份扩大 0.3 个百分点。 2017 年 4 月 5 日 3 宏观数据预测与点评 从环比看,70 个城市中,多数城市新建商品住宅价格下降或涨幅在 0.5%及以内。其中,新建商品住宅价格环比下降的城市有 12 个,持 平的城市有 2 个,涨幅在 0.5%及以内的城市有 37 个,涨幅在 0.5% 以上的城市有 19 个。分城市看,2 月份一线城市新建商品住宅价格 环比微涨 0.1%,二线城市上涨 0.3%,三线城市上涨 0.4%。 图 2:70 城市住宅价格水平整体由升转平(当月同比,%) 二手住宅 16 新建住宅 12 8 4 (4) 2008/10 2009/01 2009/04 2009/07 2009/10 2010/01 2010/04 2010/07 2010/10 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 0 (8) 数据来源:wind,上海证券研究所 房地产成交回升至较高水平 尽管楼市限制措施的加码和普及,3 月楼市周成交延续了 1-2 月的回 升态势,全国 30 城市商品房周成交规模超过 450 万平,接近 500 万 平,说明当前楼市已回归至活跃状态。受春节因素影响,1-2 月份全 国住房成交规模经历了“过山车”行情:从全国 30 个大中城市的周 成交商品房规模变化看,2 月首周的成交规模仅为 53.73 万方,随后 快速回升,到最后一周已回升到了 366 万方,接近 2014 年的常态。 原先我们认为,未来楼市成交规模再上升的可能性不大,未来楼市成 交将呈现平稳态势,而市场实际表现却大超出市场预期。可见,楼市 降温非行政管制能实现,需要综合货币、财税等政策。“货币不收、 房价不降”,是我们一直坚持的判断;物业税不出台,地方政府的调 控就难真心坚持。 中国楼市调控主要体现在成交量变化上。调控升级后,各地成交迅速 回落。2016 年 4 季度,从全国 30 个大中城市的周成交商品房规模变 化看,周成交规模由最高时期的周成交 700 万平,迅速回落到 500 万 平下方,2017 年 1 月继续回落到 400 万平下方。虽然最大下降幅度 接近 50%,但整体看,2016 年由于 1-3 季度持续地楼市过热,累积成 交规模巨大,由此还带动了个人住房按揭贷款的显著增长,并使之成 为 9 月份以来中国信贷增长的主力。 我们一直认为,中国房地产市场的问题主要存在二个方面:一是投机 2017 年 4 月 5 日 4 宏观数据预测与点评 性比重过高;二是高房价给其它行业带来了冲击,尤其是资产泡沫持 续泛滥,使得中国从事实业经营的气氛低迷,中国经济的创新和转型 受到根本冲击!由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察, 楼市显然已迎来长期性拐点,房地产行业繁荣周期已基本结束,因此 未来成交量再上升的概率并不高。 图 3:30 个大中城市房屋成交显著回落(日均/周,万平米) 2012-06-17 2012-07-09 2012-07-31 2012-08-22 2012-09-13 2012-10-05 2012-10-27 2012-11-18 2012-12-10 2013-01-01 2013-01-23 2013-02-14 2013-03-08 2013-03-30 2013-04-21 2013-05-13 2013-06-04 2013-06-26 2013-07-18 2013-08-09 2013-08-31 2013-09-22 2013-10-14 2013-11-05 2013-11-27 2013-12-19 2014-01-10 2014-02-01 2014-02-23 2014-03-17 2014-04-08 2014-04-30 2014-05-22 2014-06-13 2014-07-05 2014-07-27 2014-08-18 2014-09-09 2014-10-01 2014-10-23 2014-11-14 2014-12-06 2014-12-28 2015-01-19 2015-02-10 2015-03-04 2015-03-26 2015-04-17 2015-05-09 2015-05-31 2015-06-22 2015-07-14 2015-08-05 2015-08-27 2015-09-18 2015-10-10 2015-11-01 2015-11-23 2015-12-15 2016-01-06 2016-01-28 2016-02-19 2016-03-12 2016-04-03 2016-04-25 2016-05-17 2016-06-08 2016-06-30 2016-07-22 2016-08-13 2016-09-04 2016-09-26 2016-10-18 2016-11-09 2016-12-01 2016-12-23 2017-01-14 2017-02-05 2017-02-27 2017-03-21 830 780 730 680 630 580 530 480 430 380 330 280 230 180 130 80 数据来源:wind,上海证券研究所 用电增长显著回升,经济回暖或超预期 从用电增长回升变动情况看,中国经济回升势头明显。虽然经济仍然 处在“底部徘徊”阶段,经济运行仍然还只是“稳中偏升”格局,但 短期回升的态势也很明显。2017 年 1-2 月份,全国电力供需总体宽松。 全社会用电量增速同比提高,第二产业用电保持较快增长;工业和制 造业用电量累计增速同比提高;黑色和有色金属冶炼行业用电快速增 长,带动四大高载能行业用电增速同比提高;发电量增速同比提高, 水电发电量同比下降;除水电外,其他类型设备平均利用小时同比增 加;全国跨区、跨省送出电量同比增加。 分产业看,1-2 月份,第一产业用电量 134 亿千瓦时,同比增长 12.0%, 第二产业用电量 6327 亿千瓦时,同比增长 6.7%,增速比上年同期提 高 8.7 个百分点,占全社会用电量的比重为 67.6%,对全社会用电量 增长的贡献率为 71.0%;第三产业用电量 1428 亿千瓦时,同比增长 7.3%,增速比上年同期回落 4.6 个百分点,占全社会用电量的比重为 15.3%,对全社会用电量增长的贡献率为 17.5%。 1-2 月份,化学原料制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼和有色金 属冶炼四大高载能行业用电量合计 2730 亿千瓦时,同比增长 11.8%, 增速比上年同期提高 21.8 个百分点;合计用电量占全社会用电量的 比重为 29.2%,对全社会用电量增长的贡献率为 51.6%。其中,化工 2017 年 4 月 5 日 5 宏观数据预测与点评 行业用电量 699 亿千瓦时,同比增长 2.8%,增速比上年同期回落 0.5 个百分点;建材行业用电量 375 亿千瓦时,同比增长 0.5%,增速比 上年同期提高 12.5 个百分点;黑色金属冶炼行业用电量 776 亿千瓦 时,同比增长 15.7%,增速比上年同期提高 33.7 个百分点;有色金属 冶炼行业 880 亿千瓦时,同比增长 22.4%,增速比上年同期提高 34.2 个百分点。 图 5:用电增长稳步回升(同比,月) 40 30 各行业合计 制造业 四大高耗能制造业 非高耗能制造业 20 10 2016/12 2016/08 2016/04 2015/12 2015/08 2015/04 2014/12 2014/08 2014/04 2013/12 2013/08 2013/04 2012/12 2012/08 2012/04 2011/12 2011/08 2011/04 2010/12 2010/08 (10) 2010/04 0 (20) 数据来源:wind,上海证券研究所 从工业用电情况看,1-2 月份,全国工业用电量 6207 亿千瓦时,同比 增长 6.9%,增速比上年同期提高 8.9 个百分点,占全社会用电量的比 重为 66.3%,对全社会用电量增长的贡献率为 71.7%。其中,轻工业 用电量为 1016 亿千瓦时,同比增长 2.9%,增速比上年同期提高 3.7 个百分点;重工业用电量为 5191 亿千瓦时,同比增长 7.7%,增速比 上年同期提高 10.0 个百分点。1-2 月份,全国制造业用电量 4700 亿 千瓦时,同比增长 8.9%,增速比上年同期提高 15.0 个百分点。。 图 6:工业增长和行业用电继续回升(当月同比,%) 30 工业 25 各行业合计 20 15 10 5 (5) (10) 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 0 (15) (20) 数据来源:wind,上海证券研究所 2017 年 4 月 5 日 6 98.00 96.00 2017 年 4 月 5 日 2014/11/07 2014/11/28 2014/12/12 2014/12/26 2015/01/09 2015/01/23 2015/02/06 2015/02/27 2015/03/13 2015/03/27 2015/04/10 2015/04/24 2015/05/08 2015/05/22 2015/06/05 2015/06/19 2015/07/03 2015/07/17 2015/07/31 2015/08/14 2015/08/28 2015/09/11 2015/09/25 2015/10/16 2015/10/30 2015/11/13 2015/11/20 2015/12/04 2015/12/18 2016/01/01 2016/01/15 2016/01/29 2016/02/19 2016-03-04 2016-03-18 2016-04-01 2016-04-15 2016-04-29 2016-05-13 2016-05-27 2016-06-10 2016-06-24 2016-07-08 2016-07-22 2016-08-05 2016-08-19 2016-09-02 2016-09-16 2016-10-07 2016-10-21 2016-11-04 2016-11-18 2016-12-02 2016-12-16 2016-12-30 2017-01-13 2017-02-03 2017-02-17 2017-03-03 2017-03-17 (2) (4) (6) 2016/01/22 2016/01/29 2016/02/12 2016/02/19 2016-02-26 2016-03-04 2016-03-11 2016-03-18 2016-03-25 2016-04-01 2016-04-08 2016-04-15 2016-04-22 2016-04-29 2016-05-06 2016-05-13 2016-05-20 2016-05-27 2016-06-03 2016-06-10 2016-06-17 2016-06-24 2016-07-01 2016-07-08 2016-07-15 2016-07-22 2016-07-29 2016-08-05 2016-08-12 2016-08-19 2016-08-26 2016-09-02 2016-09-09 2016-09-16 2016-09-23 2016-10-07 2016-10-14 2016-10-21 2016-10-28 2016-11-04 2016-11-11 2016-11-18 2016-11-25 2016-12-02 2016-12-09 2016-12-16 2016-12-23 2016-12-30 2017-01-06 2017-01-13 2017-01-20 2017-02-03 2017-02-10 2017-02-17 2017-02-24 2017-03-03 2017-03-10 2017-03-17 2017-03-24 宏观数据预测与点评 食用农产品价格延续低位,生产资料价格普遍回落 伴随气温回升带来的果蔬生产增加,各类农副产品价格普遍延续了前 期的价格回落现象。从类别价格看,蔬菜、禽、蛋、水产品等各类价 格普遍在经历了前期的积极性回落之后,延续疲软态势。从食用农产 品价格指数和具体分类指数变动情况看,各类消费品价格整体运行平 稳。 图 7:商务部食用农产品价格指数延续回落(各类别/周环比,%) 10 8 黑色金属 有色金属 禽 蛋 6 蔬菜 水产品 4 2 0 (8) (10) 数据来源:wind,上海证券研究所 受大宗商品价格波动影响,2 月份生产资料价格涨幅普遍回落。但我 们坚持认为,资源性价格的上涨趋势没有改变,短时的回落、走平等 波动,并没有改变上涨方向。短期的生产资料价格回落,主要在于前 期涨势过猛后的调整;从趋势上看,资源品价格回升的方向不变。商 务部也认为,受近期需求季节性回落和库存回升的影响,后期钢材价 格仍将弱势运行。 图 7:商务部生产资料价格指数回落(各类别/周环比,%) 110.00 108.00 橡胶产品 106.00 104.00 102.00 100.00 94.00 数据来源:wind,上海证券研究所 7 宏观数据预测与点评 3 月份宏观数据预测 延续以往对经济形势的看法和分析框架,我们对 3 月份的宏观经济数 据预测数如下: 表2 2017 年 3 月国内重要经济数据预测 (同比增长) 预计公 项目 本 月 上 月 上 月 去 年 预测 实际 预测 同期 PMI 51.8 51.6 51.5 50.2 财新 PMI 51.8 51.7 51.5 49.7 PPI 涨幅% 7.5 7.8 7.7 -4.3 CPI 涨幅% 0.8 0.8 1.5 2.3 出口增速% 3.2 -1.3 15.0 7.5 进口增速% 7.5 38.1 6.9 -8.1 贸易顺差(亿美元) 200 -91.5 400 248.8 城镇固定资产投资% 8.7 8.9 8.2 11.2 当年累计% 8.8 8.9 8.2 10.7 工业增加值% 6.4 6.1 6.8 当年累计% 6.3 6.3 6.1 5.8 M2 增速% 11.2 11.1 11.2 13.4 M1 增速% 20 21.4 12.0 22.1 信贷新增(亿元) 12000 11700 8700 13700 人民币信贷余额(同比) 13.0 13.0 12.7 14.7 消费增速% 10.0 9.5 10.3 10.5 当年累计% 9.8 9.5 10.3 10.3 1 季度 GDP 增速% 上月预测:6.8 本月调整:6.8 当年累计% 上月预测:6.9 本月调整:6.9 布日期 4/1 4/12 4/13 4/17 4/17 4/14 4/17 4/27 数据来源:上海证券研究所。 PPP 构筑中国经济增长新动力 中国经济的第一增长动力仍是投资,过去市场对中国经济增长动力存 在忧虑的原因是房产投资的下降,以及政府债务风险上升制约了政府 主导基建投资的增长。实际上 2016 年以来, PPP 签约率提高带来的 基建投资增长,已经开始显现抵消房产投资回落之势。另外,楼市价 格高位企稳下成交回升至高位态势,表明房产投资的平稳性仍然可期。 4 月 5 日,人民日报发文称,中国 PPP 改革实践所形成的市场是不容 忽视的蓝海。截至 2016 年底,财政部 PPP 综合信息平台已收录全国 入库项目 1.1 万个,覆盖能源、交通、水利、环保、市政、农业、旅 游、医疗卫生、教育、文化、体育等 19 个主要经济社会领域,投资 额达 13.5 万亿元。其中,绿色低碳和社会类项目稳步增加,政府付 费和混合付费项目上升至 66%,系统集约项目增多,公共服务有效供 给质量和效率显著提高,PPP 大市场格局初步形成。 2017 年 4 月 5 日 8 宏观数据预测与点评 自上世纪 80 年代末开始,中国逐步引入一些 PPP 初级形式,主要作 为政府市场化融资手段。2013 年以来,中国把 PPP 作为推进国家治 理体系和治理能力现代化的一项体制机制改革,加强顶层设计,强化 规范实施,发挥 PPP 改革的牵引作用,推动政府转变职能、放宽准入、 打破垄断,鼓励各种社会资本公平竞争。经过 3 年改革实践,中国 PPP 市场焕发出勃勃生机。目前,中国 PPP 大市场已初步建立,成果 超过预期:一是制度体系初步建立;二是 PPP 大市场初见雏形;三是 改革综合效应初步显现。 中国工业经济效应普遍回升 我们认为,工业品价格的回升和生产加快、成本降低是导致本月行业 经济效益差异的主要原因。PPI 的连创新高以及工业增加值的平稳增 长都是企业利润改善的明显信号,而单位成本和单位费用下降加快也 进一步拉大了利润的空间。 1-2 月份工业企业利润增速继续增长,煤炭、钢铁、有色等行业改善 显著。从趋势上看,自去年 6 月份以来工业开始弱复苏,我国经济进 入稳中上升的发展趋势,经济结构调整继续呈现逐步优化趋势。从数 据上看,企业效益稳中有升,政策效果继续显现。企业资产负债率、 单位成本持续下降,去产能、去杠杆、降成本成果显著,化解过剩产 能的目标也得以稳步推进,工业结构不断优化。而我国最新的各项数 据均表现出色:总体经济形势向好,投资增长远超预期,消费增速持 续平稳,外贸数据恢复增长。工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势。 投资仍然是中国经济第一增长动力,其大幅回升意味着中国经济企稳 回升格局已定。整体来看,我国依旧维持经济发展长期向好的基本面。 图9 中国工业经济效益回升趋势呈现(同比,%) 工业企业:主营业务收入:累计同比 35.00 工业企业:利润总额:累计同比 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2017-02 2016-10 2016-06 2016-02 2015-10 2015-06 2015-02 2014-10 2014-06 2014-02 2013-10 2013-06 2013-02 2012-10 -10.00 2012-06 -5.00 2012-02 0.00 数据来源:Wind, 上海证券研究所 1-2 月份,规模以上工业企业利润总额同比增长 31.5%,增速比上年 末加快 29.2 个百分点,比上年全年加快 23 个百分点。分企业类别看, 2017 年 4 月 5 日 9 宏观数据预测与点评 国有控股企业领军,实现利润总额同比增长 1 倍;远超其他企业。分 行业来看,受益于资源品价格回升,煤炭开采和洗选业、黑色金属冶 炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工 业、化学原料和化学制品制造业等行业利润大幅增加,拉动全部规模 以上工业利润增幅比上年 12 月份显著提高。此外,其他反映企业效 益的指标也明显改善。利润率同比明显上升,回款难首现缓解。综合 来看,1-2 月份工业企业效益增长加快,去产能、去杠杆、降成本成 果显著。 猪肉价格继续回落,基数效应下 CPI 延续低位 笔者一直认为,在经济低迷时期,在没有大规模冲击的情况下,“滞 涨”只是一种市场噪音!2016 年年中某些机构叫嚣的“滞涨”,随后 发展的事实证明并不成立。2017 年价格走势将是高(PPI 同比)、低 (CPI 同比)组合,可见工业领域的“高价格”并不是真正的高,仅 表示工业价格回升较快而已,尤其是构成 PPI 主要部分的资源价格变 动,还深受金融属性影响。 2016 年 6 月以来,全国猪肉价格进入了下降通道, 但进入 11 月份后, 随着猪肉消费冬日需求的上升,价格开始企稳,并整体上呈现了稳中 偏升的态势。但随着春节因素消除后的需求回落,猪肉价格就呈现了 回落态势。2017 年 3 月,全国猪肉价格回落的态势延续。 图 10:猪肉价格季节性回落(全国白条猪批发价格:元/公斤) 数据来源:商务部,上海证券研究所 消费品价格绝对水平的变动(环比波动)具有明显的季节性特征,工 业品的价格绝对水平波动,则带有较多的惯性,即更多的反映经济趋 2017 年 4 月 5 日 10 宏观数据预测与点评 势。大宗商品价格进入平衡区,工业品价格受需求企稳和供给压缩的 影响,结束下行局面。尽管货币超发带来了资产价格的泡沫,但过多 货币并没有转化为需求,消费品的价格演变仍然遵循季节变动规律。 在经济整体“底部徘徊”格局下,需求低迷局面决定了消费价格水平 比较低迷的局面,当前消费价格水平的高位运行主要是基数效应的结 果,不具有持续性。 据商务部监测,2 月 27 日至 3 月 5 日,全国食用农产品市场价格指 数比前一周下降 1.2%,生产资料市场价格指数比前一周上涨 0.7%;3 月 6 日至 12 日,全国食用农产品市场价格指数比前一周下降 0.6%, 生产资料市场价格指数比前一周下降 0.3%;3 月 13 日至 19 日,全国 食用农产品市场价格指数比前一周下降 1%,生产资料市场价格指数 比前一周上涨 0.3%;3 月 20 日至 26 日,全国食用农产品市场价格指 数比前一周下降 0.5%,生产资料市场价格指数比前一周下降 0.3%。 宏观数据对经济和资本市场的影响 货币紧平衡不改债市反弹走势 从趋势上看,经济稳中趋升的格局仍将延续,货币政策方面,“稳中 偏紧”格局也不会变,受年末季节性资金需求上升和基础货币投放持 续偏紧影响,资金紧张态势仍将延续,但最紧张时刻已过去,年末和 春节期间资金面持续紧张的局面将缓解。宏观环境上的变化,更多地 体现为经济转型期的特征,经济增长稳中偏暖环境下信用风险暴露仍 将增加。供给侧改革下,金融监管环境趋紧,债市投资更趋谨慎。价 格走势将成基准利率的长期走势决定基础,2017 年价格持续低迷将 是主格局。 当前市场对中性货币政策的预期已相当强化,认为实质上以转向偏紧: 对未来降准预期再度弱化;从各期限指标利率预测变化看,市场认为 当前利率已难再上行,尽管短期难下降,但拐点已现。笔者认为,按 照货币“二分法”的分析框架,虽然未来货币增速趋向下降,但货币 利率下降与否取决于利率政策变化,笔者认为央行仍将引导货币利率 下行,利率市场因资金季节性冲击而调整的时期已过,未来将延续缓 慢反弹态势! 雄安特区设立或成年报行情催化剂 受益于价格回升和经济企稳,2016 年企业效益普遍回升,年报偏暖 状况下年报行情值得期待。前期受货币紧和地产压制影响,市场情绪 偏弱,雄安特区的设立,获激发市场新一轮做多热情。 “经济稳、效益升,货币紧”的格局不会改变,这是笔者对中国宏 观经济形势的最新判断。1 季度市场行情的犹豫,主要是受资金面冲 击的结果,2017 年以来央行贯彻货币中性的力度比以往明显加大。 2017 年 4 月 5 日 11 宏观数据预测与点评 扩展的 MPA 考核,也导致了阶段的流动性偏紧;另外地产调控在两会 前后普遍加码。3 月上证综指虽然小幅回落,整体呈现窄幅震荡格局, 但 1 季度,市场仍然呈现了缓慢回升态势。3 月上证综指开盘 3240 点,收于 3222 点,最高点和最低点分别为 3283 和 3193;成交量上 看,1 季度各月份的规模呈逐步放大趋势。短期看(1-3 月) ,股债将 维持弱市中的双缓回升态势! 雄安新区设立,高铁和城际铁路网已提前规划。发改委网站显示,去 年发改委批复京津冀地区城际铁路网规划,其中涉及雄安新区的安新 县和雄县的白沟。多家券商发布雄安特区设立相关策略报告,一致看 多,机构多认为雄安特区设立新闻或有上海自贸区概念的刺激功效。 4 月份,中美元首会晤即将举行,发改委称高起点高标准推进雄安新 区规划建设。清明假期间,人民日报海外版发文称“一带一路”持续 升温。今年中国将举办“一带一路”国际合作高峰论坛,这是中国主 场外交的重头戏,可能标志着“一带一路”进入优化升级为主的 2.0 版。 2017 年 4 月 5 日 12 分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表: 上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系为: 两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级——配置主需求型机构:银行、保险; 投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 13
2017年3月份宏观经济数据预测:CPI低位延续、经济活动趋暖
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