上海证券-2017年3月宏观研究月报:经济稳中趋升 企业效益改善

页数: 14页
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-03-30
证券研究报告/宏观研究/中国经济月报 日期:2017 年 3 月 29 日   经济稳中趋升 企业效益改善  分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.com 53686170 SAC 证书编号:S0870510120021 huyuexiao@shzq.com 研究助理:陈彦利 分析师:胡月晓 Tel:021-53686170 胡月晓 E-mail:chenyanli@shzq.com SAC 证书编号: S0870115080012  ——2017 年 3 月宏观研究月报 主要观点: 经济稳中趋升,企业效益改善 2 月份制造业 PMI 为 51.6%,比上月上升 0.3 个百分点,春节因素消 退后,制造业数据全面回升,生产需求两旺。受春节影响出口大幅回 落,进口在大宗商品涨价的带动下大幅上扬;进口强于出口,逆差首 现。CPI 超预期回落主要归结于猪肉、鲜菜两大类的价格由增转降和 去年同期的高基数影响。黑色、有色、煤炭、石油、化工等行业持续 领涨,叠加去年的低基数效应,助推了 PPI 的走势再创新高。1-2 月 的工业、投资稳中有升,仅消费受季节因素影响表现稍弱。基建年初 大发力,助推了投资增长延续。规模以上工业企业利润同比增长 31.5%,比上年全年加快 23 个百分点。工业品价格的回升和生产加快、 成本降低是导致本月行业经济效益差异的主要原因。整体来看,经济 见底、效益回升的格局更加凸显,也奠定了基本市场回暖的基础。 “剪刀差”重扩,货币稳中趋紧延续 2 月 M1 增速远高于 M2 增速的状态重新恢复。自从 2015 年 10 月 M1 增速超越 M2 增速,货币结构形成“伪金叉”以来,M1 一直处于显著 高于 M2 状态。这种状态的出现,主要是资金“脱实向虚”的结果。2016 年以来,信贷资金长期化趋势明显。居民部门贷款的长期化,仍然是 楼市按揭增长的结果;企业部门的长期化,表明企业投资增长是主要 的信贷需求来源。当期经营需要的短期信贷需求仍然疲软,家庭部门 经营性的短期贷款需求增长也乏力。但信贷新增规模的增长表明后续 经济增长潜力正在酝酿和积聚。我们认为出于经济“托底”和避免金融 市场大波动的目的,中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主,货币环 境的整体格局仍是“稳中趋紧”。3 月美联储加息提速,在市场充分预 期下波澜不惊。我们仍然要强调决定目前决定人民币汇率中长期表现 的关键因素仍在于经济基本面,基本面的向好也决定了未来人民币汇 率走稳回升将是 2017 年的大格局。 政策基调稳中求进,经济向好态势不变 两会中政府工作报告体现了今年的政策基调:稳中求进。今年发展的 主要预期目标是:国内生产总值增长 6.5%左右,仅提底线要求,稳 增长难度有所下降。今年要继续实施积极的财政政策和稳健中性的货 币政策,确保经济运行在合理区间。在世界经济依旧不确定的大背景 下,本月我国各项数据均表现出色:总体经济形势向好,投资增长远 超预期,消费增速整体平稳,外贸数据恢复增长。工业经济总体仍呈 平稳向好的运行态势,工业效益显著上升。可见,去产能、去库存、 去杠杆稳步推进,企业效益维持稳定增长,供给侧改革效果突出,经 济呈现稳中趋升态势。 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观月报 一、经济数据分析 生产需求两旺,PMI 稳中回升 2 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.6%,比上月上升 0.3 个 百分点,且高于去年同期 2.6 个百分点,已连续 5 个月保持在 51.0% 以上,制造业继续保持稳中向好的发展态势。从分类指数看,在构成 制造业 PMI 的 5 个分类指数中,生产指数、新订单指数和供应商配 送时间指数高于临界点,从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。 生产指数为 53.7%,比上月上升 0.6 个百分点,高于临界点,表明制 造业生产活动趋于活跃。新订单指数为 53.0%,高于上月 0.2 个百分 点,位于临界点之上,表明制造业市场需求进一步改善。从业人员指 数为 49.7%,比上月回升 0.5 个百分点,低于临近点,表明制造业企 业用工量降幅继续收窄。原材料库存指数为 48.6%,高于上月 0.6 个 百分点,持续低于临界点,表明制造业主要原材料库存量下降幅度减 小。供应商配送时间指数为 50.5%,比上月上升 0.7 个百分点,升至 临界点以上,表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 本月 PMI 呈现大幅回升的局面,生产和市场需求稳步上升。生产方 面,继上月春节因素有所回落之后,本月生产指数为 53.7%,比上月 显著上升 0.6 个百分点,高于临界点,已连续五个月位于 53%的高 位区间。假期因素消除后,企业全面复工,生产恢复,且愈趋活跃。 制造业继续保持稳中向好的发展态势,主要呈现出四方面特点。一是 制造业市场需求回升,生产趋于活跃。生产指数和新订单指数为 53.7% 和 53.0%,分别比上月上升 0.6 和 0.2 个百分点。二是国内外需求有 所改善,进出口继续回稳向好。新出口订单指数和进口指数分别为 50.8%和 51.2%,均高于上月 0.5 个百分点,连续 4 个月位于扩张区间。 三是新动能持续发力,装备制造业和高技术制造业延续良好发展势头。 装备制造业和高技术制造业 PMI 为 53.3%和 54.6%,分别高于制造业 总体 1.7 和 3.0 个百分点,特别是装备制造业 PMI 为近三年的高点。 其中,通用设备、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等 制造行业 PMI 连续位于较高景气区间。四是企业对未来发展信心持 续增强。生产经营活动预期指数为 60.0%,连续两个月上升,且处于 高位景气区间,企业对市场预期继续看好。从调查结果看,原材料购 进价格持续攀升,主要原材料购进价格指数为 64.2%,连续 5 个月位 于 60.0%以上的高位区间,价格传导效应开始显现,出厂价格指数也 连续 7 个月处于扩张区间,本月比上月上升 1.6 个百分点,为 56.3%, 特别是黑色和有色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数升幅较大。另 外,反映劳动力成本上涨的企业比重为近一年来的高点,其中,小型 企业的比重为 42.3%,高于制造业总体 2.5 个百分点。 2017 年 3 月 29 日 2 宏观月报 综合来看,2 月份制造业 PMI 为 51.6%,比上月上升 0.3 个百分点, 制造业发展继续向好。生产方面,生产指数为 53.7%,比上月显著上 升 0.6 个百分点,已连续五个月位于 53%的高位区间。假期因素消 除后,企业全面复工,生产恢复,且愈趋活跃。需求方面,新订单指 数为 53.0%,高于上月 0.2 个百分点,表明制造业市场需求进一步回 暖。值得注意的是,新出口订单指数和进口指数分别为 50.8%和 51.2%,均高于上月 0.5 个百分点,连续 4 个月位于扩张区间,且为 过去十二个月最高点。国内外需求有所改善,进出口继续回稳向好。 从行业表现来看,装备制造业和高技术制造业延续良好发展势头,新 动能持续发力。春节因素消退后,制造业数据全面回升,生产需求两 旺。进一步印证了经济的企稳向好。经济延续“底部徘徊”的阶段不变, 并在趋势上将呈现边际改善迹象。 节后 CPI 超预期回落,PPI屡创新高涨势延续 2017年2月份,全国居民消费价格总水平 CPI 环比下跌0.2%,同比上 涨0.8%。同比较上月回落1.7个百分点,创2015年1月以来新低,环比 由正转负,下降1.2个百分点。从同比来看,同比涨幅由上月2.5%的 历史高位大幅回落至0.8%,创两年来新低。由于历年来春节的扰动明 显,春节后的CPI回落已成为市场共识,不过此次的下降幅度仍然大 大超出了市场的预期。从具体的分类来看,猪肉、鲜菜两大类的价格 由节前的同比上涨7.1%和1.6%,转为本月同比下降0.9%和26.0%,合 计影响CPI同比涨幅回落1.21个百分点。除了食品类的大降价外,去 年同期的高基数也促成了本月CPI的超低位表现。去年2月CPI 2.3%的 年内高位造成本月的翘尾因素为0,比1月份减少1.5个百分点,而2月 新涨价因素约为0.8个百分点,1月份约为1.0 个百分点。 2017年2月,全国工业生产者出厂价格环比上涨0.6%,同比大幅上涨 至7.8%,涨幅扩大0.9个百分点,创逾8年新高。自去年9月摆脱负增 长泥淖之后,PPI屡创新高,呈趋势性上涨。从同比来看,黑色、有 色、煤炭、石油、化工等行业持续领涨,叠加去年的低基数效应,助 推了 CPI 的走势再创新高。在调查的40个工业大类行业中,33个行 业产品价格同比上涨,与上月个数相同。其中,石油和天然气开采业 价格同比上涨85.3%,涨幅比上月扩大26.8个百分点,此外,黑色金 属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油加工、有色金属冶炼和压 延加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨 40.1%、39.6%、 30.5%、19.5%和 11.9%,涨幅比上月分别扩大2.4、1.2、6.1、2.2和 2.7个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约 6.3 个百分点, 占总涨幅的80.8%。在2月份7.8的PPI同比涨幅中,去年价格变动的翘 尾影响约为6.4个百分点,新涨价影响约为1.4个百分点。CPI的大幅变 动,在很大程度上是基数变化的结果:2016年春节月份在2月份,2017 2017 年 3 月 29 日 3 宏观月报 年在1月份。春节后价格环比通常下降,春节前因消费需求增加而上 涨。消费品价格绝对水平的变动(环比波动)具有明显的季节性特征; 而工业品的价格绝对水平波动,则带有较多的惯性,即更多的反映经 济趋势。总体来看,CPI已见顶回落,PPI的改善趋势与经济的边际向 好相一致。 春节扰动下出口回落,进口大增逆差突现 2 月份,我国对外贸易进出口双双上升,但进口上升幅度远大于出口 幅度,自 2014 年 2 月以来首次出现贸易逆差。大宗商品价格上涨导 致进口额大幅上升,供给侧改革下内需增加使得进口需求上升,从而 使进口升幅明显。另外出口增幅有所回落,大部分原因仍应归结于春 节扰动。外贸形势的好转与 2 月份 PMI 数据回升相呼应。对应外贸 的分项:生产指数、新订单指放缓,新订单指数持续回升,较上月上 涨 0.2 个百分点,连续 3 个月位于枯荣线以上。从贸易结构来看,前 2 个月,我国一般贸易进出口 2.18 万亿元,增长 20.5%,占我外贸总 值的 56%,与去年同期基本持平。同期,我国加工贸易进出口 1.12 万亿元,增长 15.5%,占我外贸总值的 28.9%,比去年同期回落 1.3 个百分点。贸易方式结构有所优化。从进出口主要国别来看,对欧盟、 东盟、日本和美国等贸易伙伴均呈现进出口增长趋势,进口持续增长, 在增速方面也好于出口增速,表现出市场需求继续回暖的迹象。从进 出口企业类型来看,民营企业、外商投资企业和国有企业进出口均增 长。从贸易产品类型来看,铁矿砂、原油、煤等主要大宗商品进口量 价齐升。机电产品出口增长且仍为出口主力,纺织服装等部分传统劳 动密集型产品出口下降。2 月中国外贸出口先导指数为 40.2,较上月 上升 1.2,表明我国外贸出口压力有望减轻。 从整体的数据来看,2 月出口虽受春节扰动下滑,但联系近几个月数 据来看,外部需求出现好转的局面。进口持续增长,在增速方面也好 于出口增速,量价齐升,除价格上涨拉动外,也表现出市场需求不断 回暖,也印证了经济运行企稳向好。 基建发力投资高增,工业加快消费稍弱 1-2月份,全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.3%, 增速比上年12月份加快0.3个百分点,比上年同期加快0.9个百分点。 分三大门类看,采矿业增加值同比下降3.6%,制造业增长6.9%,电力、 热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%。工业结构继续优化,高技术 产业和装备制造业增加值同比分别增长12.6%和11.9%,增速分别比规 模以上工业快6.3和5.6个百分点。规模以上工业企业产销率达到97.6%。 从环比看,2月份全国规模以上工业增加值比上月增长0.6%。多数行 业增速有所上升,尤其是汽车制造业大幅增长,仍处于可观水平,其 2017 年 3 月 29 日 4 宏观月报 次医药、专用设备、通用设备也表现不俗。此外,整体工业结构继续 优化,高技术产业和装备制造业增加值继续上升。国家也提出创新型 贸易方式和出口产品的结构升级,从而进一步满足海内外中高端需求 的产品供给。随着供给侧深化,库存高位叠加春节开工率较低,黑色 金属行业增速降幅有所扩大,有色金属本月增速也持续下降。1-2月 份,全国固定资产投资(不含农户)41378 亿元,同比增长8.9%,增速 比上年全年加快0.8个百分点。其中民间投资 24977 亿元,增长6.7%, 比上年全年加快3.5个百分点,为上年3月份以来的最快增速,占全部 投资的比重为60.4%。三大产业中,第一产业依然保持高增长,虽然 增速回落2个百分点,第二产业也稍有下降,但是第三产业增速有所 提升。第三产业中基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和 供应业)8315 亿元,同比增长 27.3%,增速比去年全年提高9.9个百分 点。基建年初大发力,助推了投资增长延续。房地产开发投资增速提 高,土地购置面积增长由负转正。1-2月份,全国房地产开发投资9854 亿元,同比增长 8.9%,增速比上年全年加快2.0个百分点,比上年同 期加快 5.9 个百分点。房屋新开工面积17238万平方米,增长 10.4%, 增速提高 2.3 个百分点。房地产开发企业土地购置面积 2374 万平 方米,同比增长6.2%,去年全年为下降3.4%; 房地产投资、新开工面 积以及土地购置面积均有较大幅度的回升,显示出房地产企业年初较 强的补库存意愿。1-2月份,商品房销售面积14054万平方米,同比增 长 25.1%,增速比去年全年提高2.6个百分点。商品房销售额10806亿 元,增长26.0%,增速回落8.8个百分点。销售面积上升,销售金额却 明显回落也说明近期三四线城市销售的火热,三、四线城市去库存力 度加大,1-2月份非重点城市商品房销售面积同比增长35.9%,增速比 上年全年加快14.0个百分点。此外目前商品房待售面积还在持续减少, 补库存需求激发了上游投资需求。1-2月份,社会消费品零售总额 57960亿元,同比名义增长 9.5%(扣除价格因素实际增长 8.1%),增 速比上年12 月份回落1.4个百分点,比上年同期回落0.7个百分点。1-2 月的社会消费零售品总额增速稍有回落,当期回落主要是季节性因素 的影响,每年的开局之际,消费增速都会有一个较大回落(主要是统 计调整)。具体来看,消费升级类商品和网上零售持续较快增长。消 费升级类相关商品增势较好,体育娱乐用品类同比增长19.5%,文化 办公用品类增长13.4%,通讯器材增长10.7%。受上年基数较高因素影 响,汽车类零售额下降1.0%,扣除汽车影响,社会消费品零售总额增 速与上年同期持平。从环比看,2月份社会消费品零售总额比上月增 长0.95%。 总的来看,投资消费工业经济都表现平稳表明中国经济运行的状况比 较良好。坚持稳中求进的政策总基调,坚持供给侧改革的发展方向, 中国经济的未来发展前景将呈现稳中趋升的态势。经济底部徘徊,边 2017 年 3 月 29 日 5 宏观月报 际向好的格局更加凸显。 煤炭石油钢铁表现亮眼,拉动工业利润稳步增长 1-2 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元,同比 增长 31.5%,增速比上年 12 月份加快 29.2 个百分点,比上年全年加 快 23 个百分点。我们认为,工业品价格的回升和生产加快、成本降 低是导致本月行业经济效益差异的主要原因。PPI 的连创新高以及工 业增加值的平稳增长都是企业利润改善的明显信号,而单位成本和单 位费用下降加快也进一步拉大了利润的空间。1-2 月份,规模以上工 业企业每百元主营业务收入中的成本为 84.91 元,同比减少 0.28 元, 而上年 12 月份为同比增加。每百元主营业务收入中的三项费用合计 为 7.7 元,同比减少 0.46 元,比上年 12 月份多减 0.32 元。分企业类 别看,国有控股企业实现利润总额 2336.3 亿元,同比增长 1 倍;远超 其他企业。分行业来看,在 41 个工业大类行业中,36 个行业利润总 额同比增加,5 个减少,其中受益于资源品价格回升,煤炭开采和洗 选业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油加工 炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等行业利润大幅增 加,拉动全部规模以上工业利润增幅比上年 12 月份显著提高。此外, 其他反映企业效益的其他指标也明显改善。利润率同比明显上升。 1-2 月份,企业主营业务收入利润率为 5.92%(因季节因素,低于上 年 12 月份),同比上升 0.8 个百分点,升幅为 2012 年以来最大。特 别值得注意的是回款难首现缓解。2 月末,规模以上工业企业应收账 款平均回收期 41.3 天(因季节因素,高于上年末),同比减少 1 天,为 近年来首次同比下降。此外,存货增长有所加快,但产成品周转天数 继续减少。2 月末,规模以上工业企业产成品同比增长 6.1%,增速比 上年末加快 2.9 个百分点。 产成品存货周转天数 15.4 天(因季节因素, 高于上年末),同比减少 1.1 天,同比呈现加快下降趋势。 综合来看,1-2 月份工业企业效益增长加快,去产能、去杠杆、降成 本成果显著。企业资产负债率、单位成本持续下降,化解过剩产能的 目标也得以稳步推进。随着供给侧结构性改革逐步深化,工业结构将 不断优化,新增长动能不断积蓄,工业企业效益有望保持稳定增长。 二、经济政策与重大事件分析 国务院会议:会议指出,刚刚闭幕的十二届全国人大五次会议通过的 《政府工作报告》,明确了今年经济社会发展主要目标任务。这是政 府向人民承诺的“军令状”。国务院各部门要在以习近平同志为核心 的党中央领导下,按照党中央、国务院决策部署,坚持稳中求进工作 总基调,以推进供给侧结构性改革为主线,统筹稳增长促改革调结构 惠民生防风险,积极作为、履职尽责,不折不扣地把今年经济社会发 2017 年 3 月 29 日 6 宏观月报 展各项任务落实到位、逐一兑现。 国务院总理李克强 3 月 17 日主持召开国务院常务会议,确定《政府 工作报告》责任分工,部署落实全年工作。会议根据《政府工作报告》, 明确了今年政府工作 11 个方面 56 项重点任务,确定了具体分工和责 任单位。会议强调,一要巩固和扩大经济稳中向好势头。在今年前两 个月开局较好的基础上,保持宏观政策连续性和稳定性,密切跟踪国 内外形势变化,充分估计可能遇到的困难和挑战,及早谋划,精准把 握,创新方式,妥善应对,增强调控政策的针对性、灵活性和有效性, 进一步释放国内有效需求潜力,完善促进对外开放的相关政策,防范 和化解各类风险隐患,保持经济运行在合理区间,继续实现比较充分 的就业。二要全面深化各项重点改革。推动“三去一降一补”取得更 大成效。围绕降低制度性交易成本进一步深化简政放权、放管结合、 优化服务改革,各部门年内要制定出台权力清单、责任清单,在更大 范围推广市场准入负面清单试点。实现“双随机、一公开”监管全覆 盖。积极推进国企国资、财政金融等改革。支持教育、医养结合、文 体等社会领域向民间投资更大开放的措施要尽快到位。推进农业供给 侧结构性改革,着力调结构提品质增效益,积极发展多种形式适度规 模经营和农业保险,促进农民持续增收。三要加快落实已确定的今年 减税降费政策,同时继续多方面采取措施,进一步加大减轻企业特别 是小微企业负担的力度。各部门、各单位要顾全大局,敢于触动利益, 克服自身困难,坚决把这项利企利民的硬任务落实到位。四要深入实 施创新驱动发展战略,按照加快新旧动能转换和产业迈向中高端的要 求,加快打造大众创业、万众创新全程服务体系,对接市场需求和技 术进步趋势,进一步壮大战略性新兴产业和分享经济等新动能,重点 推动一批带动力强的传统产业加快改造升级,提升中国制造质量水平。 五要围绕化解民生“痛点”,抓紧落实已确定的保障和改善民生重大 举措,确保完成脱贫攻坚任务。相关部门要拿出细化方案,推动扩大 就业、去产能分流职工转岗安置、棚户区改造、解决受灾群众住房、 医联体建设、研究 70 年住宅土地使用权到期续期相关法律议案等重 点任务落实。确保实现异地就医住院费用直接结算。安排专项资金, 组织专家集中开展雾霾研究与治理攻关,力争尽早见效。 国务院办公厅:关于进一步激发社会领域投资活力的意见 2017 年 3 月 16 号,国务院发布关于进一步激发社会领域投资活力的 意见。党的十八大以来,我国社会领域新兴业态不断涌现,投资总量 不断扩大,服务能力不断提升,但也仍然存在放宽准入不彻底、扶持 政策不到位、监管体系不健全等问题。面对社会领域需求倒逼扩大有 效供给的新形势,深化社会领域供给侧结构性改革,进一步激发医疗、 养老、教育、文化、体育等社会领域投资活力,着力增加产品和服务 2017 年 3 月 29 日 7 宏观月报 供给,不断优化质量水平,对于提升人民群众获得感、挖掘社会领域 投资潜力、保持投资稳定增长、培育经济发展新动能、促进经济转型 升级、实现经济社会协调发展具有重要意义。要按照党中央、国务院 决策部署,坚持稳中求进工作总基调,牢固树立和贯彻落实新发展理 念,以供给侧结构性改革为主线,坚持社会效益和经济效益相统一, 不断增进人民福祉;坚持营利和非营利分类管理,深化事业单位改革, 在政府切实履行好基本公共服务职责的同时,把非基本公共服务更多 地交给市场;坚持“放管服”改革方向,注重调动社会力量,降低制 度性交易成本,吸引各类投资进入社会领域,更好满足多层次多样化 需求。国务院提出以下意见:扎实有效放宽行业准入;进一步扩大投 融资渠道;认真落实土地税费政策;大力促进融合创新发展;加强监 管优化服务。 证监会:关于支持绿色债券发展的指导意见 3 月 2 日证监会公开发布了《中国证监会关于支持绿色债券发展的指 导意见》,这是证监会党委落实《中共中央 国务院关于加快推进生态 文明建设的意见》和《关于构建绿色金融体系的指导意见》精神的重 要举措。证监会强调,要坚持创新、协调、绿色、开放、共享的发展 理念,引导交易所债券市场进一步服务绿色产业健康有序发展,助推 我国经济发展方式转变和经济结构转型升级。指导意见提出,绿色公 司债券募集资金必须投向绿色产业项目,严禁名实不符,冒用、滥用 绿色项目名义套用、挪用资金。鼓励证券公司、基金管理公司、私募 基金管理机构、商业银行、保险公司等市场主体及其管理的产品投资 绿色公司债券,探索建立绿色投资者联盟。证券交易所研究发布绿色 公司债券指数,建立和完善绿色公司债券板块,扩大绿色公司债券市 场影响力。鼓励市场投资机构以绿色指数为基础开发公募、私募基金 等绿色金融产品,满足投资者需要。指导意见要求,证监会系统单位 应当加强政策支持和引导,建立审核绿色通道,适用“即报即审”政 策,提升企业发行绿色公司债券的便利性;中国证券业协会定期发布 “绿色债券公益榜”,将证券公司承销绿色公司债券情况作为证券公 司分类评价中社会责任评价的重要内容;各证监局主动对接辖区地方 政府,积极引导社会资本参与绿色产业项目建设。 三、经济走势和政策预测 经济稳中趋升,企业效益改善 2 月份的重要经济数据悉数出炉,数据均呈现回稳增长态势,表明经 济边际改善,稳中向好的趋势。2 月份制造业 PMI 为 51.6%,比上月 上升 0.3 个百分点,制造业发展继续向好。国内外需求有所改善,进 出口继续回稳。2 月份,CPI 环比下跌 0.2%,同比上涨 0.8%。同比 2017 年 3 月 29 日 8 宏观月报 较上月回落。CPI 环比下跌 0.2%,同比上涨 0.8%。同比较上月回落 1.7 个百分点。猪肉、鲜菜两大类的价格由增转降,合计影响 CPI 同 比涨幅回落 1.21 个百分点。同时去年同期的高基数也促成了本月 CPI 的超低位表现。PPI 环比上涨 0.6%,同比大幅上涨 7.8%,涨幅扩大 0.9 个百分点,创逾 8 年新高。黑色、有色、煤炭、石油、化工等行 业持续领涨,叠加去年的低基数效应,助推了 CPI 的走势再创新高。 CPI 已见顶回落,PPI 的改善趋势与经济的边际向好相一致。2 月份, 我国出口增长 4.2%,较上月大幅回落;进口增长 44.7%,继续大幅上 扬;贸易逆差 603.6 亿元,自 2014 年 2 月以来首现逆差。大宗商品 价格上涨导致进口额大幅上升,供给侧改革下内需增加使得进口需求 增加,从而使进口升幅明显。另外出口增幅有所回落,大部分原因仍 应归结于春节扰动。1-2 月的工业、投资及消费数据稳中有升。基建 年初大发力,助推了投资增长延续。基建同比增长 27.3%,增速比去 年全年提高 9.9 个百分点。而民间投资也从低谷加快修复,比上年全 年加快 3.5 个百分点,为上年 3 月份以来的最快增速。消费受季节性 因素影响表现稍弱,增速比上年同期回落 0.7 个百分点。总的来看, 工业向好、投资加快、消费平稳表明经济底部徘徊,边际向好的格局 更加凸显。1-2 月份,规模以上工业企业利润总额同比增长 31.5%, 增速比上年 12 月份加快 29.2 个百分点,比上年全年加快 23 个百分 点。工业品价格的回升和生产加快、成本降低是导致本月行业经济效 益差异的主要原因。PPI 的连创新高以及工业增加值的平稳增长都是 企业利润改善的明显信号,而单位成本和单位费用下降加快也进一步 拉大了利润的空间。1-2 月份工业企业效益增长加快,去产能、去杠 杆、降成本成果显著。整体来看,我国依旧维持经济发展长期向好的 基本面。 “剪刀差”重扩,货币稳中趋紧延续 2 月末,广义货币(M2)余额 158.29 万亿元,同比增长 11.1%,增速分 别比上月末和去年同期低 0.2 个和 2.2 个百分点;狭义货币(M1)余额 47.65 万亿元,同比增长 21.4%,增速分别比上月末和去年同期高 6.9 个和 4 个百分点。2 月货币机构的一个显著变化,就是 M1 增速远高 于 M2 增速的状态重新恢复。自从 2015 年 10 月 M1 增速超越 M2 增 速,货币结构形成 “伪金叉”以来,M1 一直处于显著高于 M2 状态。 这种状态的出现,主要是资金“脱实向虚”的结果——资金不断的从企 业和家庭部门被吸引到金融领域,现实中的表现就是,银行等金融机 构通过同业和委外等表外业务,将居民储蓄、企业定期存款等原先属 于 M2 类别的存款,转化为属于 M1 类别的金融同业存款、企业活 期存款。2017 年 2 月份,当月新增的 1.17 万亿人民币贷款中,短期 贷款和票据融资值仅为 166 亿,中长期贷款为 9822 亿。2016 年以来, 2017 年 3 月 29 日 9 宏观月报 信贷资金长期化趋势明显。居民部门贷款的长期化,仍然是楼市按揭 增长的结果;企业部门的长期化,表明企业投资增长是主要的信贷需 求来源,当期经营需要的短期信贷需求仍然疲软。同样,由于经济持 续的底部徘徊状态,家庭部门经营性的短期贷款需求增长也乏力。但 信贷新增规模的增长,却也表明后续经济增长潜力正在酝酿和积聚。 虽然货币当局在多种场合提及 2017 年要“去杠杆”、坚持中性偏紧的 货币政策的基调,但我们坚持的流动性格局看法仍是:出于经济“托底” 和避免金融市场大波动的目的,中国的信贷和货币增长将以“平稳”为 主,货币环境的整体格局是“稳中趋紧”。 两会基调稳中求进,经济向好态势不变 在 3 月初的两会期间,李克强总理在政府工作报告中称,坚持以推进 供给侧结构性改革为主线,保持经济平稳健康发展。今年发展的主要 预期目标是:国内生产总值增长 6.5%左右,符合经济规律和客观实际, 有利于引导和稳定预期、调整结构。今年要继续实施积极的财政政策 和稳健的货币政策,在区间调控基础上加强定向调控、相机调控,提 高预见性、精准性和有效性,注重消费、投资、区域、产业、环保等 政策的协调配合,确保经济运行在合理区间。货币政策要保持稳健中 性。今年广义货币 M2 和社会融资规模余额预期增长均为 12%左右。 要综合运用货币政策工具,维护流动性基本稳定,合理引导市场利率 水平,疏通传导机制,促进金融资源更多流向实体经济,特别是支持 “三农”和小微企业。坚持汇率市场化改革方向,保持人民币在全球货 币体系中的稳定地位。坚持稳中求进工作总基调,牢固树立和贯彻落 实新发展理念,适应把握引领经济发展新常态,坚持以提高发展质量 和效益为中心,坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、 改革政策要实、社会政策要托底的政策思路,坚持以推进供给侧结构 性改革为主线,适度扩大总需求,加强预期引导,深化创新驱动,全 面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作,保持经 济平稳健康发展和社会和谐稳定。 综观国外形势,世界经济增长低迷态势仍在延续,“逆全球化”思潮和 保护主义倾向抬头,主要经济体政策走向及外溢效应变数较大,不稳 定不确定因素明显增加。在全球经济复苏但仍不平稳的当下,从 2017 年 1-2 月已公布数据来看,我国各项数据均表现出色:总体经济形势 向好,投资增长远超预期,消费增速持续平稳,外贸数据恢复增长。 工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势,工业效益显著上升。投资仍 然是中国经济的第一增长动力,其大幅回升意味着中国经济企稳回升 格局已定。2016 年我们一直坚持的投资年内会企稳回升的判断得到 印证,2017 年我们认为——伴随 PPP 等投融资改革的推进,基建投 资将发力,并有能力弥补地产投资的下降还有余! 政府工作报告中指 2017 年 3 月 29 日 10 宏观月报 出,2017 年将引导资金更多投向补短板、调结构、促创新、惠民生 的领域。全年要完成铁路建设投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万 亿元,再开工 15 项重大水利工程,继续加强轨道交通、民用航空、 电信基础设施等重大项目建设。预计本年基建政策将持续印证我们的 观点。宏观政策上以控制宏观杠杆率为核心的政策体系已经成形,经 济运行中的风险防控得到加强,中国经济会成功跨越“中等收入陷阱”! 投资回升、消费平稳的态势决定了当期的工业运行情况:稳中偏升。 这也是我们看好资本市场未来发展前景的经济基础。两会中提到供给 侧结构性改革,中国正在推进的简政、减税将会极大释放市场的活力。 在工业化、城镇化推进的过程中,去产能与产业改造升级并举、新型 城镇化带来极大的需求潜力,传统动能将得到提升。同时中国新的动 能正在生成,今年 1-2 月份服务业增长了 8.2%,其中包括研发等高技 术领域的良好表现,这也将带动传统动能的改造。未来将把培育新动 能和改造提升传统动能结合起来,形成中国经济的“双引擎”。因此我 们坚持 2017 年经济延续稳中向好态势不变,维持稳中趋升观点。 2017 年 3 月 29 日 11 宏观月报 2017 年 2 月宏观经济数据 18 16 14 12 10 8 45 30 15 0 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 20 6 4 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 25 8 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-12 2012-10 2012-08 2012-06 2012-04 2012-02 2011-12 数据来源:人民银行、上海证券研究所 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 2016-02 -8 2015-11 0 -6 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 -45 数据来源:海关总署、上海证券研究所 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 图 5 CPI&PPI 月度同比 图 6 货币供应量增长月度变动(%) 15 0 10 M2:同比 M1:同比 12 2017 年 3 月 29 日 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 2012-02 2011-11 -4 图 4 工业增加值月度同比(%) 图 3 进口总值与出口总值的月度同比(%) 5 -2 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 数据来源:国家统计局、上海证券研究所 30 PPI:全部工业品:当月同比 CPI:当月同比 10 2013-02 -30 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-12 2012-10 2012-08 2012-06 2012-04 2012-02 2011-12 2011-10 2011-08 2011-06 2011-04 2011-02 2010-12 2010-10 2010-08 2010-06 2010-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-12 2012-10 2012-08 2012-06 2012-04 2012-02 2011-12 2011-10 -15 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 20 工业增加值:当月同比 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 进口金额:当月同比 出口金额:当月同比 60 图 2 固定资产投资累计同比(%) 图 1 社会消费品零售总额月度同比(%) 宏观月报 6.0 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-12 2012-10 2012-08 2012-06 2012-04 2012-02 2011-12 2011-10 2011-08 2011-06 2011-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-12 2012-10 2012-08 2012-06 2012-04 2012-02 2011-12 2011-10 (10000) (20000) 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-12 2012-10 2012-08 2012-06 2012-04 2012-02 2011-12 2011-10 2011-08 2011-06 2011-04 2011-02 2010-12 2010-10 2010-08 2010-06 2010-04 53 51 49 47 45 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 2013-02 2012-12 2012-10 2012-08 2012-06 2012-04 2012-02 2011-12 2011-10 2011-08 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 2013-10 2013-08 2013-06 2013-04 43 图 12 18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 PPI:生产资料:原材料工业:当月同比 57 PPI:生产资料:原材料工业:累计同比 55 物流协会 PMI 图 11 全部原材料价格变动(购进价格指数,同比:%) 13 2017 年 3 月 29 日 数据来源:wind、上海证券研究所 数据来源:wind、上海证券研究所 数据来源:wind、上海证券研究所 数据来源:wind、上海证券研究所 净投放 回笼 投放 50000 6个月 6个月 90天 3个月 40000 30000 20000 10000 0 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 6.8 金融机构:各项存款余额:同比 央行公开市场操作货币投放与回笼 图 10 银行间同业拆借、回购加权平均利率(%) 图 9 数据来源:外汇管理局、上海证券研究所 数据来源:人民银行、上海证券研究所 7.0 金融机构:各项贷款余额:同比 6.6 6.4 6.2 35 32 29 26 23 20 17 14 11 8 美元兑人民币期末汇率走势 图 8 储蓄存款余额与各项贷款余额的月度变化 图 7 分析师承诺 胡月晓 陈彦利 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级——配置主需求型机构:银行、保险; 投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权,本公司具备证券投 资咨询业务资格。 14
2017年3月宏观研究月报:经济稳中趋升 企业效益改善
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
上海证券 - 2017年3月宏观研究月报:经济稳中趋升 企业效益改善
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
2017年3月宏观研究月报:经济稳中趋升 企业效益改善
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服