华泰证券-2017年3月经济数据预测:投资继续发力,PPI 同比或见顶

页数: 6页
作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-04-01
证券研究报告 宏观研究/数据预测月报 2017 年 04 月 01日 李超 研究员 宫飞 联系人 朱洵 联系人 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 010-56793970 gongfei@htsc.com 021-28972070 zhuxun@htsc.com 侯 劲羽 021-28972202 联系人 houjinyu@htsc.com 相 关研究 1《基建或回高位,PPI 更进一步》2017.03 2《价格上行继续,信贷放量可期》2017.01 3《价格继续改善,制造业投资修复》2017.01 投资继续发力,PPI 同比或见顶 2017 年 3 月经济数据预测 预 计一季度 GDP 同比+6.8% 一季度经济走势总体较强。一是基建继续保持高增速,对经济托底作用明 显;二是供给侧改革推进下,PPI 持续走高,工业企业利润大幅修复,工 业增加值温和反弹;三是三四线城市地产销量较好,带动地产投资增速走 强;四是出口在前期汇率贬值和外需修复下出现一定反弹。但也要看到汽 车购置税政策变化后,汽车销量降低对消费增长造成压制。我们预计一季 度 GDP 同比增速 6.8%,与前值持平。未来,需求侧政策将继续对冲消费 减速的负面影响,三四线地产去库存和一二线限购并存,供给侧改革继续 推进,但 PPI 同比或已见顶。 预 计 3 月工业增加值同比+6.2%,2017Q1 投资累计同比+9.2% 实体层面动能稳定,需求侧仍存在托底逻辑,但去年 3 月工业增加值当月 同比+6.8%基数是全年最高,高频数据也显示 3 月份 6 大集团耗煤量同比 增速相对 2 月份有所回落。我们预计工业增加值当月同比略回调至+6.2%。 1-2 月工业企业利润大幅修复,对应制造业投资继续温和反弹。年初在三 四线城市地产销量表现较好的支撑下,地产投资也显示了较强的韧性。1 月下旬各省陆续出台固定资产投资规划,诸多省份、尤其是中西部省份基 建发力,预计 2017Q1 投资累计同比+9.2%。 预 计 3 月社消同比+9.2%,3 月出口同比+3%,进口同比+19.5% 3 月消费增速 9.2%。一方面是受物价走低以及去年较高基数影响。另外, 最主要拖累整体消费的仍然是汽车消费的疲弱,3 月前三周汽车厂家零售 数量同比增速-2%,并未实现预期的回升,汽车销售仍然令人担忧。出口 方面,近期数据总体有利于 3 月出口复苏趋势的延续。但也要看到近期全 球贸易增量主要由价格较去年回升的上游原材料驱动,而中国出口主要是 产成品和中间品。进口方面,近期国内投资数据和 PMI 显示国内需求依然 旺盛,不过 CRB 指数和原油价格已有一定回落。我们预计 3 月贸易顺差在 41 亿美元左右,虽然较前值转正,但显著低于以往。 预 计 3 月 CPI+1%、PPI+7.8% 鲜菜价同比超预期下跌是拖累 2 月 CPI 的核心因素,而扣除食品和能源价 格的核心 CPI 走势较为平稳。高频数据显示 3 月鲜菜、猪肉、鲜果价格跌 幅仍在扩大,不过冬储菜库存较高的影响时间有限。我们预计二季度 CPI 会回到温和通胀。 预测 3 月 CPI 同比增速+1%、 环比与 2 月份持平为-0.2%, 同比相对 2 月略微回升。3 月油价环比跌幅较为明显,上游工业原料的环 比涨幅也有所缩窄。统计局在分析 1-2 月经济数据时指出“PPI 可能已经 见顶”,我们认为 3 月 PPI 同比和 2 月持平为+7.8%、环比+0.4%涨幅缩窄。 PPI 后面会是平缓下行态势,维持全年均值+6.5%的判断。 预 计 3 月 M2+11.1%,新增人民币贷款 15000 亿元,社融 20000 亿元 以北京为首的新一轮房地产需求侧调控管理将会抑制居民按揭贷款的需 求,但是三四线地产销售走强,以及居民消费贷款和按揭贷款跷跷板效应 则会起到对冲效果。伴随着经济健康性持续修复,企业端融资需求抬头态 势得到巩固。综合居民和企业端因素,我们认为 3 月信贷增长在 15000 亿 左右。在央行政策利率加息的大背景下,表外贷款和票据融资都出现了增 长乏力迹象。我们认为 3 月份的 M2 增速在 11.1%附近,去年 3 月份的基 数相对较高,在信贷和外汇占款未出现较大波动情况下,M2 增速很难出现 大幅反弹。 风险提示:经济走势超预期,中美贸易摩擦发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/数据预测月报|2017 年 04 月 01 日 预计 3 月工业增加值同比+6.2% 1-2 月工业增加值同比+6.3%,相对 2016 全年值有所回升,一是由于去年同期基数较低 (2016 年 1-2 月同比+5.4%全年最低) ,二是实体层面的确动能稳定,基建、地产投资增 速均显著高于 2016 年初同期,证明需求侧仍存在托底逻辑。不过 2016 年 3 月工业增加 值当月同比+6.8%基数是全年最高,高频数据也显示 3 月份 6 大集团耗煤量同比增速相对 2 月份有所回落。我们认为工业增加值当月同比略回调,预计同比+6.2%。 预计 2017Q1 投资累计同比+9.2%,制造业投资继续修复,地产短期韧性 较强 预测 2017Q1 固定资产投资累计同比增速+9.2%,其中制造业+5.3%,基建+20%(全口 径)/+24%(统计局口径),地产投资+7.5%。PPI 当月同比高增速、涨价向中游传导,中 游产业健康性提升,1-2 月工业企业利润大幅修复,对应制造业投资继续温和反弹。年初 在三四线城市地产销量表现较好的支撑下,地产投资也显示了较强的韧性。我们认为房企 融资窗口的进一步收紧,以及从 3 月中下旬开始的再一轮调控将继续对投资施加压力,不 过短期内地产投资可能不会明显下行。1 月下旬各省陆续出台固定资产投资规划,诸多省 份、尤其是中西部省份基建发力。2016 年 3 月基建投资增速的基数上升,预计今年 1-3 月基建投资增速将略微回调,不会始终维持+25%以上(统计局口径)的高强度。预计 2017 全年统计局口径的基建增速或站上 20%,而全口径基建增速在 18%左右。 预计 3 月份社会消费品零售总额同比增速为 9.2% 我们认为 3 月社会消费品零售总额增速将继续下滑至 9.2%。一方面是受到物价水平走低 以及去年同期 10.5%的较高基数影响。另外,最主要拖累整体消费的仍然是汽车消费的疲 弱,乘联会数据显示,3 月前三周汽车厂家零售数量同比增速-2%,并未实现预期的回升, 汽车销售仍然令人担忧。房地产产业链方面,建筑装潢材料和家具消费增速有回升的态势, 但这两项增速去年同期也处于较高水平;同时, 房地产销售去年 3 月正处于全年高位附近, 今年商品房销售面积增速与去年仍有一定差距,考虑到建筑装潢材料和家具消费与地产销 售较强的直接关联性,这两类消费即使上涨也难有大的幅度,无力扭转汽车的拖累。家电 消费受到成本挤压和恶性竞争的影响,已经出现下行。后期关注棚改货币化安置对于三四 线城市房地产去库存的带动,以及取消“限迁”政策对二手车销量的拉动效果。 预计 3 月出口同比+3%,进口同比+19.5%,贸易顺差 41 亿美元 出口方面,1-2 月出口受春节错位影响而大幅波动,但出口总体仍保持较好势头。近期数 据总体有利于 3 月出口复苏趋势的延续。一是 3 月人民币对一篮子货币轻微贬值;二是发 达国家 PMI 反映制造业扩张总体持续,但美国和日本 3 月制造业 PMI 已有所回落。也要 看到近期全球贸易增量主要由价格较去年回升的上游原材料驱动,而中国出口主要是产成 品和中间品。同时近期央行公布的出口订单指数为 41.7%,好于去年同期,但弱于前值。 综合汇率、外需和基数的影响,我们预计 3 月出口同比在 3%左右。 进口方面,近期国内投资数据和 PMI 显示国内需求依然旺盛,不过 CRB 指数和原油价格 已有一定回落。从同比口径来看,价格因素对进口的贡献依然较大,但不及前月。综合内 需、汇率和价格的影响,我们预计 3 月进口同比在 19.5%左右,这样贸易顺差在 41 亿美 元左右,虽然较前值转正,但显著低于以往。 预计 3 月 CPI+1%、PPI+7.8% 食品价格、尤其是鲜菜价同比超预期下跌是拖累 2 月 CPI 的核心因素,而扣除食品和能源 价格的核心 CPI 走势较为平稳。高频数据显示 3 月鲜菜、猪肉、鲜果价格跌幅仍在扩大, 不过冬储菜库存较高的影响时间有限,同时 2016 年菜价基数效应的高点即将过去,进入 二季度后鲜菜价格同比跌幅会有缩窄。剔除三项食品以外的 CPI 篮子其他成分可能维持从 2016 年初以来的温和回升,并且对 CPI 整体而言,从 3 月份开始到 2017 年中翘尾因素 将逐渐反弹,我们预计二季度 CPI 会回到温和通胀。预测 3 月 CPI 同比增速+1%、环比 与 2 月份持平为-0.2%,同比相对 2 月略微回升。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 宏观研究/数据预测月报|2017 年 04 月 01 日 3 月油价环比跌幅较为明显(尽管同比涨幅仍有+30%) ,上游工业原料的环比涨幅也有所 缩窄。统计局在分析 1-2 月经济数据时指出“PPI 可能已经见顶” ,我们认为 3 月 PPI 同 比和 2 月持平为+7.8%、环比+0.4%涨幅缩窄。PPI 后面会是平缓下行态势,维持全年均 值+6.5%的判断。 预计 3 月 M2、M1 分别增长 11.1%、20%,新增人民币贷款为 15000 亿元, 社融新增为 20000 亿元 我们认为 3 月份信贷增长中性因素为居民端, 中央两会期间关于房地产控泡沫的最高精神 指示将会影响居民按揭贷款的供给和需求两端,以北京为首的新一轮房地产需求侧调控管 理将会抑制居民按揭贷款的需求,央行收紧居民按揭贷款条件和压低居民按揭贷款总量比 例也将会影响居民贷款的供给。但是,三四线地产销售走强,以及居民消费经营贷款和按 揭贷款跷跷板效应则会起到对冲效果。我们认为本月信贷增长将会更加倚重企业端,伴随 着经济健康性持续修复,企业端融资需求抬头态势得到巩固。综合居民和企业端因素,我 们认为 3 月信贷增长在 15000 亿左右,整个第一季度信贷增长与去年基本持平或者略有 增长。我们认为 3 月份社融新增在 20000 亿元左右,在央行政策利率加息的大背景下, 表外贷款和票据融资都出现了增长乏力迹象。我们认为 3 月份的 M2 增速在 11.1%附近, 去年 3 月份的基数相对较高,在信贷和外汇占款未出现较大波动情况下, M2 增速很难出 现大幅反弹。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 宏观研究/数据预测月报|2017 年 04 月 01 日 图表1: 宏观经济预测数据 2016 2016 2016 2016 Q1 Q2 Q3 Q4 2017M02 2017M02 2017M03 预测 实际 预测 GDP - (累计同比,%) 6.7 6.7 6.7 6.7 - 6.8 5.9 6.1 6.1 6.1 6 6.3 6.2 10.7 9 8.2 8.1 8.7 8.9 9.2 (累计同比,%) 10.3 10.3 10.4 10.4 10.6 9.5 9.2 (当期同比,%) 2.1 2.1 1.7 2.2 1.8 0.8 1.0 (当期同比,%) -4.8 -2.9 -0.8 3.3 7.8 7.8 7.8 -13.02 -6.37 -6.95 -5.22 10.0 -1.3 3.0 -13.9 -7.07 -4.39 2.47 23.0 38.1 19.5 (亿美元) 1188 1383 1438 1322 190 -91.5 41 (期末余额同比,%) 13.4 11.8 11.5 11.3 11.3 11.1 11.1 67001 31058 36511 43453 21000 11479 20000 46651 28157 25147 24416 14000 10317 15000 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 6.46 6.63 6.68 6.94 6.88 6.87 6.89 规模以上工业增加值 (当期同比,%) 城镇固定资产投资 (累计同比,%) 社会消费品零售总额 CPI PPI 出口 (当期同比,%) 进口 (当期同比,%) 贸易差额 M2 社会融资总额 (当期,亿元) 人民币贷款 (当期新增,亿元) 一年期定期存款利率 (期末,%) 人民币兑美元汇率 (期末) 资 料 来 源 : Wind,华 泰证券 研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 宏观研究/数据预测月报|2017 年 04 月 01 日 图表2: 4 月宏观经济日历 资 料 来 源 : Wind,华 泰证券 研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 宏观研究/数据预测月报|2017 年 04 月 01 日 免 责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评 级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华 泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A 座18层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011号香港中旅大厦 24层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6
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