国开证券-2017年3月PMI数据简评:制造业稳中向好 持续性有待观察

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作者: 杜征征
发布机构: 国开证券
发布日期: 2017-03-31
宏 观 研 究 制造业稳中向好 持续性有待观察 — 2017 年 3 月 PMI 数据点评 分析师: 杜征征 2017 年 3 月 31 日 内容提要: 执业证书编号:S1380511090001 制造业 PMI 略好于预期。3 月中国官方制造业 PMI51.8%, 邮箱:duzhengzheng@gkzq.com.cn 连续第 8 个月保持在 50%之上,略好于路透的分析师一致 预期(51.7%)。从另一个角度看,PMI 环比上升幅度小于 官方 PMI 历史均值(0.9 个百分点),季节性特征并未充分显现。 制造业PMI % 62 60 58 56 54 52 50 48 46 非制造业PMI 内需进一步得到改善,生产和需求情况保持良好。在温和 通胀效应的推动下,制造业持续复苏,虽然新订单指数仅 仅小幅增长,但是能够稳定可持续增长才是最良性的。 2017‐03 2016‐03 2015‐03 2014‐03 2013‐03 2011‐03 2010‐03 2012‐03 企业库存持续调整,补库存动力稍有回落。未来,较低的 2009‐03 证 券 研 究 报 告 联系电话:010-51789189 生产与需求 库存与较高的开工量使得企业有补库存的需求,短期内这 种需求仍将存在,但仍然需要下游需求端的进一步支持。 购进价格指数大幅回落。高基数以及环比动能减弱将导致 % 61 PMI:生产 PMI:新订单 价格回落,但由于短期需求尚存,供给侧改革持续,PPI 59 更可能是逐步回落。 57 55 总体而言,3 月 PMI 数据显示出近期制造业稳中向好的势 53 51 头仍在延续。一季度经济增速接近 7%,二季度景气度尚 49 2017‐03 2016‐09 2015‐09 2016‐03 2014‐09 2015‐03 2013‐09 2014‐03 2012‐09 2013‐03 2012‐03 2011‐03 2011‐09 2010‐03 2010‐09 宏 观 点 评 报 告 47 存,下半年经济虽然有一定的下行压力但总体可控。未来 仍需密切关注财政支出、基建投资与 PPP 落地情况,民间 投资与制造业投资复苏以及房地产投资变化情况等。 相关报告 1.《内外需同步改善 看淡宏观多看中微观 —2 月 PMI 数据点评》 2 .《 经 济 短 周 期 持 稳 内 生 动 力 待 增 强 —2 月宏观经济数据简评》 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观点评报告 国家统计局 3 月 31 日公布的数据显示,3 月中国制造业 PMI 为 51.8%, 比上月上升 0.2 个百分点;非制造业商务活动指数为 55.1%,比上月回 升 0.9 个百分点,总体保持较好增长态势。 1、PMI 好于预期,但季节性特征并未充分反映 PMI 略好于预期。3 月官方制造业 PMI51.8%,连续第 8 个月保持在 50%之 上,略好于路透的分析师一致预期(51.7%)。从另一个角度看,PMI 环比 上升幅度小于历史均值,季节性特征并未充分显现。从 2005-2016 年均 值看,3 月 PMI 环比回升 2.2 个百分点;从 2011-2016 年均值看,3 月 PMI 环比上升 0.9 个百分点,而今年环比上升 0.3 个百分点,低于历史 均值。今年 3 月数据仅仅高于处于小周期底部阶段的 2013、2014 年,后 者上升幅度分别为 0.1 与 0.2 个百分点。一方面原因在于今年 2 月开工 较早,环比增幅好于历史均值,数据提前反应;另一方面也说明当前经 济仍然处于弱复苏状态,制造业仍然是稳中向好,目前来看无法佐证另 一个新周期的开启。 2、内需进一步得到改善,生产和需求情况保持良好 3 月 PMI 生产指数环比上升 0.5 个百分点至 54.2%,高于去年同期 1.9 个 百分点,为近 40 个月以来的最高,显示出生产端仍然较为旺盛。新订单 指数环比回升 0.3 个百分点至 53.3%,高于去年同期 1.9 个百分点,为 近 59 个月以来次高水平。上述数据显示,在温和通胀效应的推动下,制 造业持续复苏,虽然新订单指数仅仅小幅增长,但是能够稳定可持续增 长才是最良性的。 3、外需持续恢复 3 月 PMI 新出口订单指数环比回升 0.2 个百分点至 51.0%,为近 59 个月 以来最高。近期全球经济弱复苏的情况没有发生根本性改变,此前 JP 摩 根全球制造业 PMI 连续上涨 3 个月,而在已公布 3 月制造业 PMI 数据的 主要国家和地区中,欧洲表现抢眼,其 PMI(56.2%,环比增长 0.8 个百 分点)升至近 71 个月的新高。但需要注意的是,在传统开工旺季,3 月 日本制造业 PMI 环比回落 0.7 个百分点至 52.6%。 4、企业库存持续调整,补库存动力稍有回落 3 月原材料库存指数回落 0.3 个百分点至 48.3%;产成品库存亦回落 0.3 个百分点至 47.3%。一种可能是在持续的生产端强劲带动下,企业预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 宏观点评报告 低于实际开工,造成原材料补库存行为略微滞后于生产端。另一种可能 是近半年工业生产领域通胀水平持续快速上行,有利于其生产和需求的 复苏,但是在价格达到阶段性高点叠加下游需求并非特别强劲等因素影 响下,企业仍然保持较为谨慎的态度,企业更多持有边走边看的策略。 毕竟次贷危机后经济周期短期化且整体增速拾阶而下的特征较为明显, 而企业资本支出期限存在一定的错配。宁愿保持低库存策略,以销定产, 而不愿意进一步加大资本开支扩大再生产的情况不在少数。未来,较低 的库存与较高的开工量使得企业有补库存的需求,短期内这种需求仍将 存在,但仍然需要下游需求/订单的进一步支持。 5、价格指数大幅回落 3 月购进价格指数环比回落 4.9 个百分点至 59.3%,而此前连续 5 个月 位于 60.0%以上的高位区间。高基数以及环比动能减弱将导致价格回落, 但由于短期需求尚存,供给侧改革持续,PPI 更可能是逐步回落。相对应 的,3 月末国内南华工业品价格指数环比回落 3.3%,同比仍然有 50.0% 的增幅;而 2 月末上述两项数值分别为环比回落 1.4%与同比增长 64.8%。 6、小型企业有所复苏但融资问题尚存 分企业规模看,大型企业 PMI 为 53.3%,与上月持平,继续保持平稳扩 张;中型企业 PMI 为 50.4%,低于上月 0.1 个百分点,延续扩张态势; 小型企业 PMI 为 48.6%,比上月上升 2.2 个百分点,收缩幅度明显收窄。 但从调查结果看,本月反映资金紧张的企业比重有所反弹,升至 41.1%, 而且超过五成的企业反映有融资难融资贵的问题。中小企业复苏的持续 性仍有待于进一步观察。 7、非制造业商务活动指数再度回升 3 月中国非制造业商务活动指数为 55.1%,为近 34 个月新高,环比回升 0.9 个百分点,连续 6 个月保持在 54.0%及以上的较高景气区间,非制造 业扩张步伐进一步加快。其中,服务业商务活动指数为 54.2%,分别高于 上月和去年同期 1.0 和 1.1 个百分点,服务业景气度进一步上升;新订 单指数为 51.7%,比上月上升 1.2 个百分点,连续两个月回升,市场需 求持续向好。值得注意的是,建筑业扩张速度有所加快,其商务活动指 数为 60.5%,环比上升 0.4 个百分点。从市场预期看,建筑业业务活动 预期指数为 66.7%,连续三个月上升,为 2015 年 7 月以来的高点,企业 对未来市场信心继续增强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PMI:新订单 44 42 2017‐03 图 4:内外需同步改善 2016‐09 图 3:补库存动力有所回落 2016‐03 资料来源:Wind,国开证券研究部 2015‐09 资料来源:Wind,国开证券研究部 2015‐03 48 2017‐03 2016‐09 2016‐03 2015‐09 2015‐03 2014‐09 2014‐03 2013‐09 2013‐03 2012‐09 PMI:生产 2014‐09 50 2014‐03 54 2013‐09 PMI:产成品库存 2013‐03 50 2012‐09 52 2012‐03 % 61 2012‐03 55 2011‐09 57 56 2011‐09 58 2011‐03 59 2010‐09 54 2010‐03 2017‐03 2016‐09 2016‐03 2015‐09 2015‐03 2014‐09 2014‐03 2013‐09 2013‐03 2012‐09 2012‐03 2011‐09 2011‐03 60 2011‐03 47 2010‐09 非制造业PMI 2010‐09 49 46 2010‐03 图 1:3 月制造业 PMI 略好于预期 2010‐03 2017‐03 2016‐09 2016‐03 2015‐09 PMI:原材料库存 2015‐03 48 2009‐09 制造业PMI 2014‐09 2014‐03 2013‐09 2013‐03 2012‐09 2009‐03 % 62 2012‐03 % 2011‐09 2011‐03 2010‐09 2010‐03 宏观点评报告 总体而言,3 月 PMI 数据显示出近期制造业稳中向好的势头仍在延续。 一季度经济增速接近 7%,二季度景气度尚存,下半年经济虽然有一定的 下行压力但总体可控。未来仍需密切关注财政支出、基建投资与 PPP 落 地情况,民间投资与制造业投资复苏以及房地产投资变化情况等。 图 2:生产端仍然旺盛 PMI:新订单 53 51 % 60 PMI:新出口订单 52 55 50 46 45 40 资料来源:Wind,国开证券研究部 4 of 6 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工业企业:国有及国有控股企业:利润总额:当季同比 40 20 欧元区:制造业PMI 56 52 0 48 ‐20 44 ‐40 40 16‐06‐23 16‐04‐14 16‐02‐04 15‐11‐26 15‐09‐17 15‐07‐09 15‐04‐30 2017‐03 17‐03‐30 17‐01‐19 60 16‐11‐10 日本:制造业PMI 2016‐09 图 8:欧元区制造业 PMI 持续走高 16‐09‐01 图 7:工业企业利润增速回落 2016‐03 资料来源:Wind,国开证券研究部 2015‐09 资料来源:Wind,国开证券研究部 2015‐03 工业企业:利润总额:当季同比 2014‐09 工业企业:主营业务收入:当季同比 2014‐03 1,000 2013‐09 20 2013‐03 1,200 2012‐09 30 2012‐03 1,400 2011‐09 40 15‐02‐19 50 2011‐03 60 14‐12‐11 70 2010‐09 80 14‐10‐02 PMI:购进价格 2010‐03 2017‐03 2016‐03 2015‐03 2014‐03 2013‐03 2012‐03 2011‐03 2010‐03 图 5:购进价格指数大幅回落 2009‐09 2017‐02 2016‐10 2016‐06 2016‐02 2015‐10 2015‐06 2015‐02 2014‐10 2014‐06 2014‐02 2009‐03 2008‐03 2007‐03 2006‐03 2005‐03 % 2013‐10 2013‐06 2013‐02 2012‐10 2012‐06 % 2012‐02 2011‐10 2011‐06 宏观点评报告 图 6: 南华工业品指数回落 2,200 南华工业品指数 2,000 1,800 1,600 资料来源:Wind,国开证券研究部 5 of 6 宏观点评报告 分析师简介承诺 杜征征:宏观经济分析师,中央财经大学经济学博士,中国社会科学院经济学博士后,13 年证券从业经历,12 年宏观经济研究 经验,2011 年加入国开证券研究部,负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师,保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道, 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,研究结论不受任何第 三方的授意或影响,特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市:相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅20%以上; 推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 回避:未来六个月内,相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A:未来三年内,相对于沪深300指数涨幅在20%以上; B:未来三年内,相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内; C:未来三年内,相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准,具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成所涉及证券 的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其 特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发 表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国开证券”,且不 得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址:北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6
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