上海证券-2017年6月份宏观经济数据预测:经济平稳中预期改善

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作者: 胡月晓
发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-07-07
证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 经济平稳中预期改善 日期:2017 年 7 月 6 日 ——2017 年 6 月份宏观经济数据预测 分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 胡月晓 E-mail:huyuexiao@shzq.com 53686170 SAC 证书编号: S0870510120021 huyuexiao@shzq.com  主要观点: 6 月份宏观数据预测:CPI 1.4,PPI 5.7,出口 8.7,进口 15.1,顺差 410(USD)亿,M2 9.9,M1 15.0,新增信贷 10000 亿,信贷余额 12.8。 经济平稳,分歧不减 平稳是市场主流看法,经济、价格、货币皆如此,但机构间仍然较大, 预且这种分歧是方向性的。一季度经济运行比市场预期的偏暖,但机 构对偏暖局面能否延续,持有较多的怀疑;5 月份的实际宏观数据表 明了经济运行的平稳状况,但货币超出市场预期下降,市场因此更加 预期未来经济将偏向下移。 经济平稳中市场底部确立 投资增速在 6 月见底后将缓慢回升,工业和消费维持平稳,货币增速 见底后缓慢回升,整体而言,经济稳中偏升态势延续。经济回升+效 益改善,将带来未来股市的持续向上行情。金融市场的调整仅是波动 而已,未来股市的缓慢向上趋势将延续。货币市场上再经历季节性冲 击后,也将迎来恢复性反弹,反弹幅度至少为 2016 年 11 月调整以来 的一半以上:监管冲击不改变债市演进趋势,货币紧平衡和经济“底 部徘徊”格局下,债市收益率并不存在大幅抬升的基础。坚持新规出 台后,市场情绪将得到不少修复,市场底部或将逐步抬高,上证综指 或抬高到 3300 上方。 市场低迷状态或已近尾声 2017 年以来持续的股债双调整,主要受货币市场资金紧张的影响: 先是受汇率贬值预期的影响,担忧资本外流;再是担忧央行“去杠杆” 过头,货币过紧,加息预期强烈。实际上,上述影响货币基本面变化 的因素,都已逐渐被“证伪”。汇率自 2016 年 12 月以来的走势已向 市场表明,2017 年人民币汇率稳中偏升的趋势日渐显现;随着央行 公开市场操作恢复常态化,央行加码收紧的预期已基本消退! 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观数据预测与点评 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法:经济平稳,分歧不减 平稳是市场主流看法,经济、价格、货币皆如此,但机构间仍然较大, 预且这种分歧是方向性的。一季度经济运行比市场预期的偏暖,但机 构对偏暖局面能否延续,持有较多的怀疑;5 月份的实际宏观数据表 明了经济运行的平稳状况,但货币超出市场预期下降,市场因此更加 预期未来经济将偏向下移。 从市场整体预测情况看, 6 月份 CPI 提前预测的中值和均值分别为 1.7 和 1.6,比 4 月、5 月的实际值高出不少,预测分布区间为(0.7,2.1), 机构间不仅存在着方向性分歧,分布长度还比较大;PPI 提前预测的 中值和均值分别为 7.2 和 7.0,虽然比 2017 年 1 月份的实际值略高, 但比 2017 年 2 月份、3 月份的实际值低,预测值基本处于 1 月和 2 月实际值的中间,表明市场认为工业价格回升已到拐点,分歧同样表 现巨大。4 月份工业增加值提前预测的中值和均值均为 6.2,略高于 2 月份数据,但比 3 月实际值低不少,表明经济较快回升并不是市场主 流看法。 我们的看法:经济平稳中市场底部确立 投资增速在 6 月见底后将缓慢回升,工业和消费维持平稳,货币增速 见底后缓慢回升,整体而言,经济稳中偏升态势延续。 我们坚持认为,投资仍然是第一增长动力,在政策已将 PPP 作为投 资“抓手”明确情况下,基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降, 投资稳中趋升应该是大概率事件;4-6 月份投资增速的回落,只是暂 时现象,是受基数效应影响的结果。经济回升+效益改善,将带来未 来股市的持续向上行情。监管强化对市场风险偏好冲击较大,市场估 值下降较多;整体看,各机构对经济前景的信心已呈增强之势;随着 时间推移,各机构风险偏好的下降态势有所缓解,市场信心呈现逐步 恢复迹象,股市见底态势逐渐成形。 我们仍然认为,金融市场的调整仅是波动而已,未来股市的缓慢向上 趋势将延续。货币市场上再经历季节性冲击后,也将迎来恢复性反弹, 反弹幅度至少为 2016 年 11 月调整以来的一半以上:监管冲击不改变 债市演进趋势,货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下,债市收益率 并不存在大幅抬升的基础。坚持新规出台后,市场情绪将得到不少修 复,市场底部或将逐步抬高,上证综指或抬高到 3300 上方。 6 月高频数据分析 楼市房价高位徘徊 较之 2010 年调控严厉得多的楼市调控政策,随着时间推移,楼市成 交开始降温,房价走势开始出现变化:上涨势头停止,预期分歧开始 2017 年 7 月 6 日 2 宏观数据预测与点评 出现。最新公布的数据显示,房价增长速度不仅放缓,而且体现绝对 价格水平变动的环比增长,局部还出现负增长态势。 2017 年以来,楼市限控政策不断加码,出台政策城市成普及之势: 不仅是一、二线城市施行“双限”,三、四线城市,甚至贫困县也推 出了楼市限控政策。2016 年 4 季度以来,楼市泡沫调控措施不断加 码:不仅普遍回复了“双限”措施,限制标准还不断升级,实施城市 不断增多。中央经济工作会议更是将楼市泡沫治理,列为了 2017 年 风险防控的重要内容。密集出台的楼市调控措施,显然对过热的楼市 产生了影响,改变了市场过分狂热的预期。除了增加限购区域、限制 购买套数、提高首付比例、延长个税或社保缴纳时间等常规政策外, 许多城市还出台了之前没有过的新政,甚至直接干预市场交易房价。 我们一直认为,中国楼市受土地制度、持有成本、货币过度深化,以 及权贵资本和地方政府利益影响,房价大幅回落可能性较低,最大可 能是高位盘整。房价的过快上涨给金融体系和整体经济的稳定带来了 巨大的潜在风险。但“限贷”、 “限购”等调控手段仅为临时性的应对 举措,并非使楼市“退烧”的长久之计。在房地产持有税出台前,中 国地方政府的土地财政现象难有改变,房地产市场资产泡沫化及结构 扭曲现象还将趋向恶化。 图 1:百城住宅价格开始走平(当月同比,%) 30.00 整体 二线 25.00 一线 三线 20.00 15.00 10.00 5.00 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 2015/08 2015/05 2015/02 2014/11 2014/08 2014/05 2014/02 2013/11 2013/08 2013/05 2013/02 2012/11 2012/08 2012/05 2012/02 -10.00 2011/11 -5.00 2011/08 0.00 数据来源:wind,上海证券研究所 5 月份,因地制宜、因城施策的房地产调控政策效果继续显现,15 个 一线和热点二线城市房地产市场基本稳定。从同比看,15 个城市新 建商品住宅价格涨幅均比上月回落,回落幅度在 0.5 至 6.4 个百分点 之间。从环比看,9 个城市新建商品住宅价格下降或持平;5 个城市 涨幅在 0.5%以内。 70 个大中城市中一二线城市房价同比涨幅持续回落。5 月份,70 个 城市中新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅比上月回落的城市分 2017 年 7 月 6 日 3 宏观数据预测与点评 别有 29 和 18 个。其中,一二线城市同比涨幅回落尤其明显。据测算, 一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续 8 个月回落, 5 月份比 4 月份分别回落 2.2 和 1.7 个百分点;二线城市新建商品住 宅和二手住宅价格同比涨幅分别连续 6 个月和 4 个月回落,5 月份比 4 月份分别回落 0.8 和 0.5 个百分点。 5 月份,70 个城市中新建商品住宅价格环比下降的城市有 9 个,比上 月增加 1 个;涨幅回落的城市有 26 个,比上月增加 3 个。二手住宅 价格环比下降的城市有 7 个,比上月增加 2 个;涨幅回落的城市有 30 个,比上月增加 8 个。 图 2:70 城市住宅价格水平整体由平转降(当月同比,%) 二手住宅 16 新建住宅 12 8 4 (4) 2008/10 2009/01 2009/04 2009/07 2009/10 2010/01 2010/04 2010/07 2010/10 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 0 (8) 数据来源:wind,上海证券研究所 房地产成交显著回落 中国楼市调控仍然主要体现在成交量变化上。调控升级后,各地成交 迅速回落。3 月份是房地产传统销售旺季,即使在因地制宜、因城施 策的房地产调控政策作用下,楼市成交还是回升到了接近历史高位; 进入 4 月后,中国楼市成交显著回落,全国 30 个大中城市的周成交 商品房规模迅速由 3 月的接近 500 万平,回落到了接近 300 万平,回 落幅度接近 200 万平。在严厉的楼市调控政策下,楼市成交持续低迷。 我们一直认为,中国房地产市场的问题主要存在二个方面:一是投机 性比重过高;二是高房价给其它行业带来了冲击,尤其是资产泡沫持 续泛滥,使得中国从事实业经营的气氛低迷,中国经济的创新和转型 受到根本冲击!由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察, 楼市显然已迎来长期性拐点,房地产行业繁荣周期已基本结束,因此 未来成交量再上升的概率并不高。综合来看,楼市降温非行政管制能 实现,需要综合货币、财税等政策。 “货币不收、房价不降”,是我们 一直坚持的判断;物业税不出台,地方政府的调控就难真心坚持。 2017 年 7 月 6 日 4 宏观数据预测与点评 图 3:30 个大中城市房屋成交低位徘徊(日均/周,万平米) 2012-06-17 2012-07-09 2012-07-31 2012-08-22 2012-09-13 2012-10-05 2012-10-27 2012-11-18 2012-12-10 2013-01-01 2013-01-23 2013-02-14 2013-03-08 2013-03-30 2013-04-21 2013-05-13 2013-06-04 2013-06-26 2013-07-18 2013-08-09 2013-08-31 2013-09-22 2013-10-14 2013-11-05 2013-11-27 2013-12-19 2014-01-10 2014-02-01 2014-02-23 2014-03-17 2014-04-08 2014-04-30 2014-05-22 2014-06-13 2014-07-05 2014-07-27 2014-08-18 2014-09-09 2014-10-01 2014-10-23 2014-11-14 2014-12-06 2014-12-28 2015-01-19 2015-02-10 2015-03-04 2015-03-26 2015-04-17 2015-05-09 2015-05-31 2015-06-22 2015-07-14 2015-08-05 2015-08-27 2015-09-18 2015-10-10 2015-11-01 2015-11-23 2015-12-15 2016-01-06 2016-01-28 2016-02-19 2016-03-12 2016-04-03 2016-04-25 2016-05-17 2016-06-08 2016-06-30 2016-07-22 2016-08-13 2016-09-04 2016-09-26 2016-10-18 2016-11-09 2016-12-01 2016-12-23 2017-01-14 2017-02-05 2017-02-27 2017-03-21 2017-04-12 2017-05-04 2017-05-26 2017-06-17 830 780 730 680 630 580 530 480 430 380 330 280 230 180 130 80 数据来源:wind,上海证券研究所 用电增长延续回升,经济回暖趋势增强 1-5 月份,全国电力供需总体宽松。全社会用电量累计增速同比提高, 各省份累计用电量均实现正增长;工业和制造业用电量累计增速同比 提高,当月用电增速连续三个月回落;高载能行业用电增速同比提高, 建材和钢铁行业当月用电量负增长。 从用电增长回升变动情况看,虽然当月增长有所波动,但回升趋势不 变,表明中国经济平稳运行前景态势明了。虽然经济仍然处在“底部 徘徊”阶段,经济运行仍然还只是“稳中偏升”格局,但短期回升的 态势也日渐强化。1-5 月份,全国全社会用电量 24263 亿千瓦时,同 比增长 6.4%,增速比上年同期提高 3.6 个百分点。 分产业看,1-5 月份,第一产业用电量 390 亿千瓦时,同比增长 6.1%, 占全社会用电量的比重为 1.6%;第二产业用电量 17129 亿千瓦时, 同比增长 6.3%,增速比上年同期提高 6.0 个百分点,占全社会用电量 的比重为 70.6%,对全社会用电量增长的贡献率为 70.3%;第三产业 用电量 3353 亿千瓦时,同比增长 9.0%,增速比上年同期回落 0.6 个 百分点,占全社会用电量的比重为 13.8%,对全社会用电量增长的贡 献率为 19.0%;城乡居民生活用电量 3392 亿千瓦时,同比增长 4.1%, 增速比上年同期回落 4.2 个百分点,占全社会用电量的比重为 14.0%, 对全社会用电量增长的贡献率为 9.1%。 5 月份,全国全社会用电量 4968 亿千瓦时,同比增长 5.1%。分产业 看,第一产业用电量 101 亿千瓦时,同比增长 4.4%;第二产业用电 量 3660 亿千瓦时,同比增长 3.9%;第三产业用电量 620 亿千瓦时, 同比增长 10.7%;城乡居民生活用电量 586 亿千瓦时,同比增长 7.0%。 1-5 月份,化学原料制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼和有色金 2017 年 7 月 6 日 5 宏观数据预测与点评 属冶炼四大高载能行业用电量合计 7216 亿千瓦时,同比增长 6.9%, 增速比上年同期提高 10.5 个百分点;合计用电量占全社会用电量的 比重为 29.7%,对全社会用电量增长的贡献率为 32.0%。其中,化工 行业用电量 1795 亿千瓦时,同比增长 3.3%,增速比上年同期回落 1.1 个百分点;建材行业用电量 1191 亿千瓦时,同比增长 3.3%,增速比 上年同期提高 4.8 个百分点;黑色金属冶炼行业用电量 1952 亿千瓦 时,同比增长 4.2%,增速比上年同期提高 14.4 个百分点;有色金属 冶炼行业 2279 亿千瓦时,同比增长 14.5%,增速比上年同期提高 19.5 个百分点。 图 5:用电增长继续回落(同比,月) 40 30 各行业合计 制造业 四大高耗能制造业 非高耗能制造业 20 10 2017/05 2017/01 2016/09 2016/05 2016/01 2015/09 2015/05 2015/01 2014/09 2014/05 2014/01 2013/09 2013/05 2013/01 2012/09 2012/05 2012/01 2011/09 2011/05 2011/01 2010/09 (10) 2010/05 0 (20) 数据来源:wind,上海证券研究所 从工业用电情况看,工业和制造业用电量累计增速同比提高,当月用 电增速连续三个月回落。1-5 月份,全国工业用电量 16827 亿千瓦时, 同比增长 6.3%,增速比上年同期提高 6.0 个百分点,占全社会用电量 的比重为 69.4%,对全社会用电量增长的贡献率为 69%。其中,轻工 业用电量为 2826 亿千瓦时,同比增长 6.1%,增速比上年同期提高 2.7 个百分点;重工业用电量为 14001 亿千瓦时,同比增长 6.4%,增速 比上年同期提高 6.6 个百分点。 5 月份,全国工业用电量 3600 亿千瓦时,同比增长 3.8%,占全社会 用电量的比重为 72.5%。其中,轻工业用电量 622 亿千瓦时,同比增 长 4.7%,占全社会用电量的比重为 12.5%;重工业用电量 2978 亿千 瓦时,同比增长 3.6%,占全社会用电量的比重为 60.0%。1-5 月份, 全国制造业用电量 12676 亿千瓦时,同比增长 7.2%,增速比上年同 期提高 7.7 个百分点。5 月份,全国制造业用电量 2709 亿千瓦时,同 比增长 3.3%;制造业日均用电量 87.4 亿千瓦时/天,分别比上年同期 和上月增加 2.6 亿千瓦时/天和减少 3.2 亿千瓦时/天。 2017 年 7 月 6 日 6 (2) (4) (6) 2016/01/29 2016/02/12 2016/02/19 2016-02-26 2016-03-04 2016-03-11 2016-03-18 2016-03-25 2016-04-01 2016-04-08 2016-04-15 2016-04-22 2016-04-29 2016-05-06 2016-05-13 2016-05-20 2016-05-27 2016-06-03 2016-06-10 2016-06-17 2016-06-24 2016-07-01 2016-07-08 2016-07-15 2016-07-22 2016-07-29 2016-08-05 2016-08-12 2016-08-19 2016-08-26 2016-09-02 2016-09-09 2016-09-16 2016-09-23 2016-10-07 2016-10-14 2016-10-21 2016-10-28 2016-11-04 2016-11-11 2016-11-18 2016-11-25 2016-12-02 2016-12-09 2016-12-16 2016-12-23 2016-12-30 2017-01-06 2017-01-13 2017-01-20 2017-02-03 2017-02-10 2017-02-17 2017-02-24 2017-03-03 2017-03-10 2017-03-17 2017-03-24 2017-03-31 2017-04-07 2017-04-14 2017-04-21 2017-04-28 2017-05-05 2017-05-12 2017-05-19 2017-05-26 2017-06-02 2017-06-09 2017-06-16 2017-06-23 2017-06-30 (5) (10) 2017 年 7 月 6 日 2010-05 2010-08 2010-11 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 宏观数据预测与点评 图 6:工业增长和行业用电由升转降(当月同比,%) 30 25 工业 20 各行业合计 15 10 5 0 (15) (20) 数据来源:wind,上海证券研究所 食用农产品价格延续低位,生产资料价格加速回落 夏季到来,气温升高,各类农副产品价格普遍反弹。从类别价格看, 蔬菜、禽、蛋、水产品等各类价格普遍在经历了前期的季节性回落之 后,开始回归常态。从食用农产品价格指数和具体分类指数变动情况 看,各类消费品价格整体运行都比较平稳。绝对价格水平大都有所上 升,同比比较平稳。 图 7:商务部食用农产品价格指数季节性回升(各类别/周环比,%) 10 8 禽 蛋 蔬菜 水产品 6 4 2 0 (8) (10) 数据来源:wind,上海证券研究所 受大宗商品价格波动影响,6 月份生产资料价格水平普遍回升。虽然 从中长期看的资源性价格的上涨趋势没有改变,但随着回升幅度的加 大和接近市场均衡水平,未来价格波动的幅度和程度都会上升,机构 7 宏观数据预测与点评 预期的差异将加大。我们仍然认为,大宗商品价格短期的生产资料价 格回落,主要在于前期涨势过猛后的调整;从趋势上看,资源品价格 回升的方向不变,整体上降呈现波动回升的趋势。 图 7:商务部生产资料价格指数回升(各类别/周环比,%) 110 能源产品 黑色金属 有色金属 108 化工产品 橡胶产品 农资产品 106 104 102 100 98 2017-06-23 2017-06-02 2017-05-12 2017-04-21 2017-03-31 2017-03-10 2017-02-17 2017-01-27 2017-01-06 2016-12-16 2016-11-25 2016-11-04 2016-10-14 2016-09-23 2016-09-02 2016-08-12 2016-07-22 2016-07-01 96 数据来源:wind,上海证券研究所 2017 年 7 月 6 日 8 宏观数据预测与点评 6 月份宏观数据预测 延续以往对经济形势的看法和分析框架,我们对 4 月份的宏观经济数 据预测数如下: 表1 2017 年 6 月国内重要经济数据预测 (同比增长) 预计公 项目 本 月 上 月 上 月 去 年 预测 实际 预测 同期 PMI 51.3 51.2 51.8 50.0 财新 PMI 50.0 49.6 51.5 48.6 PPI 涨幅% 5.7 5.5 7.0 -2.6 CPI 涨幅% 1.4 1.5 1.0 1.9 出口增速% 8.7 8.7 18.2 -6.8 进口增速% 15.1 14.8 14.0 -9.1 贸易顺差(亿美元) 410 408 400 453 城镇固定资产投资% 7.5 7.8 10.2 7.3 当年累计% 8.3 8.6 9.6 9.0 工业增加值% 6.8 6.5 7.0 6.2 当年累计% 6.7 6.7 6.8 6.0 M2 增速% 9.9 9.6 10.4 11.8 M1 增速% 15.0 17.0 16.0 24.6 信贷新增(亿元) 10000 11100 8000 13800 人民币信贷余额(同比) 12.8 12.9 12.5 14.3 消费增速% 10.5 10.7 10.5 10.6 当年累计% 10.3 10.3 10.0 10.3 2 季度 GDP 增速% 上月预测:7.0 本月调整:7.0 当年累计% 上月预测:7.0 本月调整:7.0 布日期 6/30 5/10 7/13 5/15 5/15 5/15 5/15 7/17 数据来源:上海证券研究所。 投资企稳带动中国经济延续回暖趋势 中国经济的第一增长动力仍是投资,过去市场对中国经济增长动力存 在忧虑的原因是房产投资的下降,以及政府债务风险上升制约了政府 主导基建投资的增长。实际上 2016 年以来, PPP 签约率提高带来的 基建投资增长,已经开始显现抵消房产投资回落之势。另外,楼市价 格高位企稳下成交回升至高位态势,以及楼市调控政策组合中,转向 增加供应的政策比重上升,表明房产投资的平稳性仍然可期。 从体现金融对实体支持的社会融资增长情况看,尽管货币政策趋紧, 金融监管为去杠杆而压缩同业等货币市场运行空间,实体部门得到的 金融支持并没有受到多少影响,增长仍然平稳。中国的货币环境是“存 量过多、增量不足”,这是我们一直以来的判断。 “货币偏紧”主要是 指货币增长相对于过去长期高速增长状态的回落,就目前货币增速而 言,相对于经济增速、物价增长,当前的货币增长还是适合的,并没 2017 年 7 月 6 日 9 宏观数据预测与点评 有实质性收缩。当前货币增长 10.6 水平,相对于 2017 年经济和物价, 仍然不构成制约。货币增长回落,表明金融部门对实体经济部门的支 持,已改变了过去“大水漫灌”式的过量供应状态,并对降低宏观杠 杆提出了要求。 中国工业经济经营改善趋势仍将延续 国家统计局 6 月 27 日发布的工业企业财务数据显示,2017 年 5 月份, 规模以上工业企业利润同比增长 16.7%,增速比 4 月份加快 2.7 个百 分点;1-5 月份,利润同比增长 22.7%,增速比 1-4 月份放缓 1.7 个百 分点。 利润增长的结构继续改善。5 月份,全部规模以上工业企业新增利润 中,采矿业占 35.5%,比 4 月份明显下降 18 个百分点;装备制造业 占 29.3%,比 4 月份提高 5.5 个百分点。5 月份,消费品制造业利润 同比增长 12.5%,增速比 4 月份加快 1 个百分点,延续了年初以来持 续加快势头。利润率保持同比上升。5 月份,工业企业主营业务收入 利润率为 6.09%,同比提高 0.19 个百分点,继续保持上升势头。回款 情况持续好转。5 月末,规模以上工业企业应收账款平均回收期为 38 天,同比减少 1.1 天,延续了年初以来同比减少的趋势。产品周转继 续加快。5 月末,规模以上工业企业产成品周转天数为 14.2 天,同比 减少 0.7 天。杠杆率持续下降。5 月末,规模以上工业企业资产负债 率为 56.1%,同比下降 0.7 个百分点。 图9 中国工业经济效益回升趋势呈现(同比,%) 工业企业:主营业务收入:累计同比 工业企业:利润总额:累计同比 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2017-02 2016-10 2016-06 2016-02 2015-10 2015-06 2015-02 2014-10 2014-06 2014-02 2013-10 2013-06 2013-02 2012-10 -10.00 2012-06 -5.00 2012-02 0.00 数据来源:Wind, 上海证券研究所 猪肉价格停止回落, CPI 平稳 我们仍然认为,2017 年“缩”是价格的主要演进趋势。2017 年价格 走势将是高(PPI 同比) 、低(CPI 同比)组合,并且工业领域的“高 价格”并不是真正的高,仅表示工业价格回升较快而已,尤其是构成 2017 年 7 月 6 日 10 宏观数据预测与点评 PPI 主要部分的资源价格变动,还深受金融属性影响。 在年末和春季期间的传统消费旺季过去后,猪肉价格延续了下降通道。 但随着春节因素消除后的需求回落,猪肉价格就呈现了回落态势。 2017 年 7 月,全国猪肉价格有所企稳。 图 10:猪肉价格有所企稳(全国白条猪批发价格:元/公斤) 数据来源:商务部,上海证券研究所 消费品价格绝对水平的变动(环比波动)具有明显的季节性特征,工 业品的价格绝对水平波动,则带有较多的惯性,即更多的反映经济趋 势。大宗商品价格进入平衡区,工业品价格也因此进入波动区域;受 基数效应的影响,未来将进入持续下降通道。尽管货币超发带来了资 产价格的泡沫,但过多货币并没有转化为需求,消费品的价格演变仍 然遵循季节变动规律。在经济整体“底部徘徊”格局下,需求低迷局 面决定了消费价格水平比较低迷的局面,当前消费价格水平的高位运 行主要是基数效应的结果,不具有持续性。 据商务部监测, 5 月 29 日至 6 月 4 日,全国食用农产品市场价格指 数比前一周下降 0.8%,生产资料市场价格指数比前一周下降 0.2%;6 月 5 日至 11 日,全国食用农产品市场价格指数比前一周下降 0.1%, 生产资料市场价格指数比前一周下降 0.5%;6 月 12 日至 18 日,全国 食用农产品市场价格指数比前一周上涨 0.1%,生产资料市场价格指 数与前一周基本持平;6 月 26 日至 7 月 2 日,全国食用农产品市场 价格指数比前一周上涨 0.1%,生产资料市场价格指数比前一周上涨 2017 年 7 月 6 日 11 宏观数据预测与点评 0.3%。数据变化表明,消费品的季节性变动规律并没有被打破,而工 业品价格则受大宗商品价格的短期影响,整体也呈现了回落态势。 宏观数据对经济和资本市场的影响 经济忧虑情绪减少,经济效益改善提高发展信心 虽然不少机构对经济后续回升能否延续持怀疑态度,但当期经济越来 越多呈现出的偏暖迹象,还是显著提升了市场整体的信心,PMI 指数 延续处于扩张区域。传统产业呈恢复性增长态势。 导致当前行业经济效益差异的主要原因,是工业品价格的回升和生产 加快、成本降低。需求稳中偏升格局下,工业品价格的大幅回升,带 来了企业效益的显著改善。尽管市场对未来工业价格上涨趋势存在疑 虑,但走稳态势毋庸置疑。未来工业品价格虽然会呈回落态势,但价 格绝对水平保持稳定,效益回升趋势仍将延续。 我国工业经济积极推动由规模速度型向质量效益型转变,呈现出生产 运行平稳、结构转型加快、新动能加快孕育的新特点,工业经济发展 的质量和效益明显提升。 经济转型取得显著进展。装备制造业和高技术制造业在工业中的比重 逐年提升。2016 年,装备制造业和高技术制造业增加值占规模以上 工业比重分别为 32.9%和 12.4%,比 2012 年提高 4.7 和 3 个百分点。 六大高耗能行业和采矿业比重逐年下降;六大高耗能行业和采矿业增 加值占规模以上工业比重分别为 28.1%和 7.2%,比 2012 年下降 1.5 和 6.7 个百分点。装备制造业和高技术制造业对工业增长的拉动作用 不断增强,驱动工业增长的主要行业力量发生积极变化。传统产业转 型升级不断推进,产品结构进一步优化。 市场低迷状态或已近尾声 2017 年以来持续的股债双调整,主要受货币市场资金紧张的影响: 先是受汇率贬值预期的影响,担忧资本外流;再是担忧央行“去杠杆” 过头,货币过紧,加息预期强烈。实际上,上述影响货币基本面变化 的因素,都已逐渐被“证伪”。汇率自 2016 年 12 月以来的走势已向 市场表明,2017 年人民币汇率稳中偏升的趋势日渐显现;随着央行 公开市场操作恢复常态化,央行持续加息的预期也已基本消退! “资产荒”和“资金荒”的实质,是央行放任了货币利率的上涨, 基础货币成本的上涨,通过商业银行的信用创造过程和同业市场的传 播,抬高了各层次流通货币的利率,使得各类资产的估值水平不同程 度下移,加大了全市场的调整压力,股、债、期多杀局面一再出现。 如果央行不降低基础货币利率,楼市限制再严,挤出的货币再多, “资 金荒”现象也不能消除,资金“脱实向虚”现象也不会改变,金融市 场上股债双低迷局面也将持续。 2017 年 7 月 6 日 12 宏观数据预测与点评 从基本面上看,经济回落已成近期市场主流看法,在当前货币增长 超出市场预期回落的状态下,市场利率再上升动力已几近散失!资金 偏紧和监管强化对市场情绪的负面影响,正逐步弱化!价格回升带来 的企业效益回升影响,逐渐对股市估值产生支撑作用,市场将在盘整 中偏向回升。 从回购市场交易规模和债市存量的对比变化看,债市投资杠杆水平 已基本到位,监管造成的债市“去杠杆”冲击显然已经过去!市场利 率在调整过头效应下,将逐渐修正,利率或展开一轮较长时间的下行。 5 月下旬后,市场利率已从高点开始回落,预计未来 3 个月内,债券 整体上将呈现回升态势。 2017 年 7 月 6 日 13 分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表: 上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系为: 两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级——配置主需求型机构:银行、保险; 投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。 投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 14
2017年6月份宏观经济数据预测:经济平稳中预期改善
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