山西证券-2017年6月份PMI数据点评:“稳增长”压力减小,改革窗口渐现

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作者: 张旭 李淑芳
发布机构: 山西证券
发布日期: 2017-07-13
证券研究报告:宏观数据点评 宏观研究 “稳增长”压力减小,改革窗口渐现 发布日期:2017 年 7 月 10 日 ——2017 年 6 月份 PMI 数据点评 事件: 2017 年 6 月份,中国官方制造业 PMI51.7%(前值 51.2%), 预期 51%;官方非制造业 PMI54.9%(前值 54.5%);财新中国 PMI50.4%(前值 49.6%),预期 49.8%。 点评:  中采制造业 PMI 环比增加小幅超预期,财新制造业 PMI 环比增加超预期。制造业 PMI 现企稳态势,经济总体仍 处扩张通道。工业企业出现被动去库存现象。供给侧改革 初现成效,无效产能得到有效去化,大型企业生产得到显 著改善。  “稳增长”压力减小,下半年经济可能回落。制造业 PMI 生产指数 54.4%(前值 53.4%)连续 9 个月处于 53%以上 分析师:张旭 执业证书编号:S0760511010001 E-mail:zhangxu@sxzq.com 研究助理:李淑芳 Tel:0351-8686978 E-mail:lishufang@sxzq.com 地址:太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 山西证券股份有限公司 的高景气区间,拉动 PMI0.25 个百分点。生产经营活动预 期指数 58.7%(前值 56.8%),生产者对于生产前景比较 看好,预计二季度 GDP 增速在 6.8%左右。5 月份房地产开 发投资完成额累计同比及基础设施建设投资累计同比均 下降,在政府“稳增长”的诉求下,制造业生产者对前景 比较看好。但他们忽略了政府对“调结构”的决心,在一 季度 GDP 增速 6.9%,二季度经济表现也较好的前提下, 下半年政府对于经济增速下降的容忍度会更高。据测算, 下半年两季度 6.3%的增速完全可以满足今年经济增速 6.5%的要求,下半年政策对于“稳增长”诉求不大,经 济可能现回落态势。此外,六大集团日均耗煤量环比回 落,克强指数同比下降,工业企业用电量同比下降,工 业生产的实际数据预示着工业企业生产可能将步入下行 通道。  内外需有所回升。新订单指数 53.1%(前值 52.3%),拉 动 PMI0.24 个百分点;新出口订单指数 52.0%(前值 50.7%);在手订单指数 47.2%(前值 45.4%);进口指数 51.2%(前值 50.0%)。随着国外经济回暖及国内经济现 请务必阅读正文之后的特别声明部分 宏观数据点评 好转现象,国内外需求均有所提升。  中上游现被动去库存现象。原材料库存指数 48.6%(前值 48.5%),拉动 PMI0.01 个百分点;采购量指数 52.5%(前 值 51.5%);主要原材料购进价格指数 50.4%(前值 49.5%); 产成品库存指数 46.3%(前值 46.6%)。表明中游制造业 生产回暖,中游企业开始主动补充原材料库存。同时,下 游需求有所回暖,中游产成品库存也逐步开始下降。工业 企业中上游行业均呈现被动去库存现象。  财政政策有望迎来改革窗口。制造业 PMI 从业人员指数 49.0%(前值 49.4%),成为拖累本月 PMI 的唯一因素。 非制造业从业人员指数 49.6%(前值 49.0%)。制造业从 业人员指数边际缩窄,非制造业从业人员指数边际扩张。 服务业容纳劳动力的能力大于制造业容纳劳动力能力,随 着供给侧改革的不断深入进行,产业结构升级,服务业得 到发展,经济整体容纳劳动力的能力增强。财政政策可以 集中精力在调结构上。  供给侧改革使大型企业表现好于中小型企业。制造业 PMI 大型企业 52.7%(前值 51.2%);中型企业 50.5%(前值 51.3%);小型企业 50.1%(前值 51.0%)。6 月份制造业 大型企业表现显著好于中小企业,随着供给侧改革的持 续深入,大型企业无效产能得到充分去化,利润有所回升, 已经开始主动进行生产。但上半年货币政策的边际收紧导 致货币市场利率上升,进而导致信贷市场利率上升,提升 了中小企业的融资成本,而且金融机构去杠杆也降低了中 小企业信贷的可得性,使得中小企业生产出现回落。未来 随着金融整治后融资环境的好转,中小企业生产有望回 升。 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 宏观数据点评 投资评级的说明: ——报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准: 买入: 增持: 中性: 减持: 相对强于市场表现 20%以上 相对强于市场表现 5~20% 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 相对弱于市场表现 5%以下 ——行业投资评级标准: 看好: 行业超越市场整体表现 中性: 行业与整体市场表现基本持平 看淡: 行业弱于整体市场表现 免责声明: 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开 信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所 引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或 交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服 务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本 报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他 方式使用。否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3
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