中国银行-2017年6月宏观经济数据点评之二：货币信贷出现背离，流动性紧张状况趋于缓解

经济金融热点快评 2016 年 4 月 15 日 国际金融研究所 2017年 年77月 月13 13 日 日 2017 2016 年第 28 期（总第 28 期） 2017 年第 期（总第*** 47 期（总第 237 期） 2017 年第* 期） 货币信贷出现背离，流动性紧张状况趋于缓解 ——2017 年 6 月宏观经济数据点评之二 6 月末，M2 同比增长 9.4%，再创历史新低；6 月当月，新增社会融资规模 1.78 万亿元，比上月增加 7175 亿元；新增人民币贷款 1.45 万亿元，比上月增加 2698 亿 元。主要关注点如下： 第一，M2 持续走低，但社融和信贷持续走高，货币信贷出现背离。6 月末，M2 增速再创历史新低，这主要与“股权及其他投资”下降和同业资产收缩派生能力下降 有关。尽管 M2 持续走低，但新增社会融资规模和人民币信贷却持续走高。6 月，新 增社会融资规模和人民币信贷分别为 1.78 万亿和 1.45 万亿元，分别相比上月增加 7175 亿元和 2698 亿元。货币信贷指标的背离表明，当前我国货币供给的形成机制正 在发生变化。 第二，人民币贷款稳中有升，企业中长期贷款占比增加。前 6 个月，累计新增 人民币贷款 7.97 万亿元，比上年同期增加 1.41 万亿元。其中，累计新增非金融企业 贷款 4.43 万亿元，占新增贷款的比重为 55.6%，比 2016 年末提高了 7.4 个百分点， 累计新增居民户贷款 3.77 万亿元，占新增贷款的比重为 47.3%，相比 2016 年末下降 了 2.7 个百分点（图 1）。6 月当月，新增居民户贷款占新增贷款的比重为 31.4%， 房贷占比连续三个月回落。 第三，前期过紧流动性趋于缓解，未来将保持基本稳定。受 MPA 考核、财政缴 税等因素影响，6 月份往往是流动性的敏感时期。但近期市场“有惊无险”，6 月下 旬 SHIBOR 各期限利率相比 6 月初明显下降（图 2）。流动性压力趋于缓解的原因主 要与财政存款降幅超预期、外汇占款降幅收窄以及央行加大流动性预期管理有关。6 月，财政存款减少 6165 亿元，相比去年同期大幅下降 2870 亿元。5 月末，外汇占款 1 2017 年第 47 期（总第 237 期） 相比上月减少 293 亿元，降幅连续 6 个月收窄。从未来趋势看，考虑到实体经济“去 杠杆”依旧任重道远，流动性难以由紧转松，但货币政策进一步收紧可能性较小，利 率不具备大幅上行的条件。 第四，债市融资的冲击效应减弱，直接融资对实体经济支持作用改善。受“债 券通”开通、流动性由紧转稳等利好因素影响，近期债市融资功能出现修复苗头。6 月份债市场融资减少 219 亿元，降幅比上月大幅收窄（5 月为净减少 2462 亿元）。 下半年，为促进经济运行保持在合理区间，财政政策将适度扩大支出规模，相应的货 币政策操作将由此前的偏紧转为中性，债市融资对实体经济的支持作用将加强。 图 1：新增人民币贷款结构变化 90 图 2：流动性进展状况趋于缓解 % 新增居民户贷款 新增非金融性公司贷款 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2012/6 2013/6 2014/6 2015/6 2016/6 2017/6 -20 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 （点评人：中国银行国际金融研究所高级研究员 李佩珈） 审稿：周景彤 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2779 2 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026