光大证券-2017年6月经济金融数据前瞻:入夏,些许凉意

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-07-05
2017 年 7 月 5 日 宏观经济 入夏,些许凉意——2017 年 6 月经济金融数据前瞻 宏观简报 要点 分析师 资 讯 按揭回落,企业贷难强,6 月新增贷款(预计 1.1 万亿)或低于去年。信托 之外非标下滑,债市融资低迷,新增社融或为 1.2 万亿。贷款增长慢,影子 银行放缓,M2 仍低迷。银行负债端压力向资产端转移,融资条件趋紧。监 管压“利”渐显,6 月工业利润和增加值放缓至 20%和 6.4%。销售回落、土 地供给放缓及资金压力,地产投资增速或滑落。财政连发三文整顿城投和 PPP 违规融资,基建或受冲击。利润回落挫伤制造业投资。6 月固定资产 投资或放缓至 8.5%。传统消费受压,贸易差额微降,二季度实际 GDP 同 比或放缓至 6.7%。猪周期虽仍拖累,但鲜菜止跌反弹,非食品持稳,CPI 或继续回温至 1.6%。翘尾因素止跌,PPI 同比或反弹至 5.6%。 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号:S0930516100002 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 执业证书编号:S0930516110004 联系人 谢超 010-56513031 xiechao@ebscn.com 郭永斌 010-56513030 万 得 guoyb@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-07-05 宏观经济 融资条件趋紧 按揭或回落,企业贷难强,票据和金融贷或下滑,6 月新增贷款或在 1.1 万亿,低于去年同期(1.4 万亿)。房地产销售趋势下行,前期积压的按揭 存量逐渐消耗。财政部连发三文,规范地方政府举债行为,企业中长期贷款 或受影响。MPA 考核和严监管下,票据和金融贷或继续承压。但表外回表内, 非标转标,表内贷款仍有支撑。 新增社会融资规模或为 1.2 万亿。信托通道优势助其继续保持高增长, 但委托贷款和表外票据等其他非标或继续大降。债券融资低迷,6 月仅有不 足 200 亿元。IPO 于上月持平于 170 亿元,增发小幅提速,6 月或新增 540 亿。 贷款增长不快,金融去杠杆下影子银行大放缓,与同业、资管、表外以 及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓,派生 存款下降,或拖累 M2 同比进一步放缓至 9.5%。 讯 金融监管“良药苦口”,银行负债端压力山大,成本抬升,或向资产端转 移,量缩价升,融资条件趋紧。 监管压“利”或凸显 万 得 资 6 月工业增加值当月同比增速预计小幅回落至 6.4%。6 月份,月度日均 耗煤量环比小幅上升,为 62.9 万吨(上月 61 万吨,同期 59.5 万吨),同 比增速下降至 5.7%(前值 11%,去年同期 2%)。与此同时,伴随着主营 业务收入增速开始高位回落,工业企业补库存接近尾声,产成品存货增速于 4 月份见顶 10.4%后,在 5 月份下滑至 9.3%,这也将对工业增加值增速形 成抑制。 需求偏弱叠加价格走低工业利润增速将继续下滑 需求偏弱叠加价格走低,利润下滑趋势难变,但得益于 6 月可能仍有较 大规模的投资收益到账,预计 6 月单月工业利润增长 15%左右,1-6 月工业 利润增长在 20%左右。当前基建、房地产投资继续回落,在“一行三会”严监 管情况下,未来企业融资料将受到抑制,不利经济增长,而钢铁、煤炭、有 色、化工品价格或波动回落,对利润的贡献将继续降低,但 6 月份或将仍得 益于投资收益回款和去年同期基数(去年同期为 5.1%)较低影响,6 月份工 业利润或增长 15%左右,预计 1-6 月份工业利润增长 20%左右。 固定资产投资增速继续下滑 房地产投资增速预计滑落至 8.4%。在地产销售增速持续回落、土地供 给增速逐步放缓以及地产开发商的资金压力下,5 月地产投资增速已经开始 回落。目前来看,热点城市的地产泡沫刚刚得到控制,地产从严调控的取向 并没有改变,截止到 6 月 28 日,30 个大中城市的地产销售在-33%的低位维 持,土地供给以及资金偏紧的状况也没有转向,因此预计房地产投资增速将 会继续下滑。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-07-05 宏观经济 基建投资同比增速或回落至 15.5%左右。3 月下旬以来,“一行三会”联 手推进金融监管,流动性收紧,市场利率上行,从城投债和政策性金融债统 计来看,1-6 月份城投债净融资量为-983 亿元,同比下降 112%,政策性金 融债净融资量为 3809 亿元,同比下降 59%,同时,财政部发行 50、87 号 文,整顿城投企业违规举债和 PPP 违规融资,对基建融资也形成一定冲击, 我们预计 1-6 月份基建融资增速或将下滑至 15.5%左右。 制造业投资预计下滑至 5%左右。虽然地产投资和基建投资已经开始出 现放缓迹象,工业企业的主营业务收入近期也有见顶迹象, 在 3 月份达到 14% 的高点之后,4、5 两个月已经开始高位回落至 13.5%。在需求受到抑制、 销售开始回落的影响下,预计 6 月制造业投资增速或略下滑至 5%。综合考 虑房地产、制造业和基建的影响,我们预计 1-6 月总体固定资产投资预计将 下滑至 8.5%左右。 社消增速小幅回落 讯 根据全国乘联会数据,6 月 1 日-23 日,乘用车日均销售 4.28 万台,比 去年同期上升 1%,但最后一周的基数较高,整月的增长或低于 1%。6 月黄 金价格持续下跌,或对黄金等奢侈性消费形成一定抑制。与此同时,地产泡 沫对大众消费的抑制仍在继续,房地产投资下滑将对地产相关消费形成一定 拖累。综合判断下来,我们预计 6 月份的社消增速约小幅回落至 10.5%。 万 得 资 进出口或仍向好,贸易差额料微降 中国 PMI 指数中出口新订单指数虽然连续 8 个月处于 50%以上,然后 一直表现出接近枯荣线的水平,说明 6 月份中国的出口额度很可能与上月持 平略高。我们预计 6 月份出口金额大约增长至 1920 亿美元,同比增加 8.8% 左右。进口方面,国内 PMI 新订单指数已经近乎连续 16 个月处于荣枯线之 上,显示需求企稳仍有惯性,但由于进口价格较 4、5 月小幅反弹,预计 6 月进口总额将接近 1550 亿美元的水平,同比上涨 18%。而净出口预计从 5 月份的 407 亿美元降至 370 亿美元左右。 美国牛肉时隔 14 年重返中国市场,6 月 23 日首批检疫合格美国牛肉通 关,意味着中美在贸易问题上的合作持续进行。美元指数从去年 12 月持续 下滑,而人民币对美元汇率却保持稳定。美国的出口与汇率的关系往往有一 个季度的滞后,这意味着中国从美国的进口很可能进一步提高。使得中美贸 易进一步趋于平衡。中国未来将继续强化消费结构转型,可能进一步平衡经 济增长对出口导向的依赖,贸易顺差额度逐渐下滑。 综合工业生产以及社消、投资两方面的需求判断,我们认为二季度的 GDP 实际增速或将小幅回落至 6.7%。 CPI 回续升,PPI 反弹 猪周期继续拖累,但鲜菜同比止跌反弹,6 月 CPI 同比或进一步回升至 1.6%。1)猪周期下行,加上去年同期淡季不淡,6 月 22 省市生猪和猪肉价 格同比跌幅继续扩大至 14%和 21%。生猪屠宰量大增,全国猪粮比(8.5) 仍距盈亏平衡点 6 有较大盈利空间。去年寒潮造成的高基数褪去,6 月寿光、 山东和前海三大蔬菜价格同比止跌反弹。50 个城市食品价格同比由负转正。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-07-05 宏观经济 2)前期信贷多发、原材料涨价、医改提升医疗服务对非食品价格的影响继 续,不过房价增速回落、PPI 同比趋势下行或带动房租和非食品消费品价格 增速继续微降,总体非食品价格同比或持稳。 万 得 资 讯 翘尾因素止跌, 6 月 PPI 同比或反弹至 5.6%。过去两个月 PPI 同比以 月均收窄 1 个百分点的速度快速回落,其中翘尾因素下滑贡献了多半,但 6 月翘尾因素止跌回升。新增因素涨跌互现,1)630 地条钢清零大限,高炉 开工率反弹,6 月黑色金属市场价(包括螺纹钢、线材、中板、无缝钢管和 角钢等)环比正增,同比涨幅由 34%扩大至 48%。2)美元走弱,菲律宾、 智利、马来西亚等产矿国开发受到环保罢工或者政策影响抑制,有色金属市 场价(铜铝铅锌)环比转正,同比与上月持平。3)但利比亚增产,俄罗斯 表示明年增产,美国退出巴黎协定,美国石油钻井连增 23 周,引发市场对 供给过剩的担忧,WTI 油价一度跌至 42 美元/桶。同时,基数上升,WTI 油 价同比转负。国内成品油同样环比负增,同比回落。4)“迎峰度夏”,夏季用 电高峰来临,港口和坑口动力煤价格和焦煤价格 6 月中以来均反弹,但产量 和库存仍高企,6 月整体环比仍负增长,同比亦回落。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-07-05 宏观经济 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗,光大证券首席宏观分析师。加入光大之前,任中信证券首席宏观分析师,并曾在香港金融管理局工作 10 年,任高级经济学家,带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇,并受聘于复旦大学经济学院任兼 职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 黄文静,光大证券宏观分析师。2010 年进入证券行业从事国际国内宏观研究。加入光大前,曾在中信证券、阳光 资产和中金公司,担任宏观分析师。黄文静拥有北京大学经济学硕士学位。 讯 行业及公司评级体系 资 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 得 分析、估值方法的局限性说明 万 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2017-07-05 宏观经济 特别声明 讯 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 深圳 国际业务 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22169091 021-22169491 021-22169085 021-22169092 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 资 万 北京 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 得 销售交易总部 上海 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
2017年6月经济金融数据前瞻:入夏,些许凉意
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2017年6月经济金融数据前瞻:入夏,些许凉意
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