中金公司-2017年6月金融数据点评:贷款偏强,非贷款社融和存款偏弱,下半年跷跷板可能回到债券

页数: 5页
作者: 陈健恒 唐薇
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-07-13
简评 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2017 年 7 月 12 日 宏观 陈健恒 但堂华 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 联系人,SAC 执业证书编号: S0080116080033 Tanghua.Dan@cicc.com.cn 唐 固定收益研究组 贷款偏强,非贷款社融和存款偏弱, 下半年跷跷板可能回到债券 ——2017 年 6 月金融数据点评 薇 分析员,SAC 执业证书编号: S0080515110005 wei.tang@cicc.com.cn [Table_Summary] 事件 央行公布 6 月份金融数据,其中贷款增长 1.54 万亿,高于预期,社融增长 1.78 万亿,也因为贷款走高而高于 预期,M2 增速下滑至 9.4%,再创历史新低。 评论 总体来看,6 月份社融仍不算弱,但结构仍严重倾斜于贷款,下半年情况会有所转变,贷款额度减少,而银行存款在 外汇占款恢复的情况下,银行对债券配臵需求会恢复,推动债券融资量回升,近期无论利率债还是信用债的发行量 都在回升,下半年债券市场供需都会比上半年恢复。不过,对于房地产企业和城投平台而言,融资难度仍有所上升, 会制约房地产和城投平台下半年的投资增速,经济仍有下行压力,债券收益率也将震荡回落,曲线重新变陡。 1. 贷款高于预期,融资的供需集中在贷款 6 月份贷款为 1.54 万亿,高于市场预期的 1.3-1.4 万亿。如果剔除非银贷款,社融口径中的贷款为 1.45 万亿,也高于 去年同期的 1.3 万亿。剔除非银贷款后,社融口径的贷款今年上半年增长了 8.21 万亿,再创上半年增量的历史新高。 今年上半年贷款增量明显高于往年,源于银行加快了信贷投放节奏和企业对贷款的需求较强。上半年贷款增量占社 融增量的比例达到 74%,处于历史高位,而 6 月份贷款增量占社融增量达到 81%,也是较高水平。这显示今年融资 的供需基本集中在贷款,而非贷款的社融相对低迷,例如信用债净增量今年上半年是-3700 亿,非标融资从 4 月份以 来开始收缩,表内外票据上半年合计净减少了 1 万亿。金融去杠杆政策导致表外投融资需求萎缩,投融资需求重回表 内。 6 月份贷款中,居民中长期贷款增量 4833 亿,仍处于较高水平,显示房贷的下滑相对平缓。企业中长期贷款达到 5778 亿,也仍是年内较高水平,表内票据依然是净减少。贷款偏向于居民房贷和城投平台中长期贷款的结构没有太大变化。 部分投资者认为 6 月份贷款偏高可能会导致监管政策再度收紧,我们的理解正好相反,6 月份贷款增量高于预期其实 是监管适度放松的结果。 往下半年来看,贷款增量难以持续保持这么高的增长,毕竟全年的贷款额度是有限的,即使贷款额度比去年 12.5 万 亿增加一些,比如 13-14 万,但考虑到上半年贷款投放速度较快,不少银行已经用掉全年 70%-80%的贷款额度,下 半年实际可用的贷款额度会有所减少。加上房贷放缓以及城投平台贷款受到财预 50 和 87 号文制约的影响,两大类 主要贷款下半年都会放缓。这可能会推动下半年一些融资需求重新回到债券和非标,近期债券市场回暖以及 6 月份 信托贷款量回升已经看到一些苗头。 2. 存款增长依然偏弱,M2 再创历史新低 尽管贷款增量较高,但整体存款的增长依然偏弱,M2 增速再创历史新低到 9.4%。我们在最新一期周报《M2 会继 续下降么?》中探讨了今年 M2 下滑以及存款下滑的原因。虽然贷款增加,但银行表内的同业资产收缩,所派生的 存款依然是偏弱状态。比如企业存款,今年上半年企业存款增量为 1.45 万亿,而去年上半年是 3.57 万亿。M1 增速 从去年最高位的 25.4%降至现在的 15%也反映了存款尤其是企业存款下滑的问题。6 月份财政存款减少了 6165 亿, 下降量高于历史同期水平,是 6 月中下旬资金宽松的原因之一,但今年上半年财政支出偏快,使得下半年财政存款的 投放反而会比往年要低,因此财政存款下半年的变动可能不利于资金面和银行存款增长。不过我们更为关注外汇占款 在美元走弱背景下逐步修复是否会开始改善企业存款的增长。从我们了解的情况来看,6 月份以来,企业的结汇需求 有所恢复,无论离岸还是在岸市场均是如此,如果下半年美元仍偏弱,那么外汇占款下半年可能会转正,带来企业存 款的恢复,降低银行对同业负债的依赖,有利于银行降低同业杠杆。下半年 M2 可能也不会像上半年那样出现持续的 下滑,可能在 9%-10%的增速上稳定下来。如果银行的存款有一定恢复,加上贷款下半年额度受限,银行对债券的 配臵需求会比上半年回升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究:2017 年 7 月 12 日 3. 社融仍集中在贷款,但债券和非标有回升迹象 6 月新增社融 1.78 万亿,略高于预期,主因信贷投放高于预期。基数作用下,社融余额同比增速从上个月的 12.9%降 至 12.8%。从社融投放结构来看,在监管从严后有一些显著地变化: (1)在银监会三三四等监管从严,要求加强穿透、禁止套利、空转等,同业业务明显收缩,融资表外转表内,带动 上半年信贷余额增速回升。(2)非标方面,监管“去通道”的大的监管方向,委托贷款在 4 月之后转向净减少,6 月减少 33 亿。但由于标债、信贷等其他融资渠道对房地产的融资收紧,导致房地产信托有所增加;与此同时,收紧 通道业务,尤其是去年以来收紧券商资金、基金子公司的通道业务,导致信托的通道优势更为显著。因而,去年下半 年至今,社融中的信托贷款增长持续显著,6 月更是增加 2466 亿。除了前文提到的因素之外,50、87 号文规范地方 政府融资,也或导致部分平台类融资需求转向城投债、信托等。6 月集合信托快速增长,后续可进一步观察。(3)6 月表外票据小幅减少 204 亿,不过表内票据仍大幅减少,在贷款额度受限以及票据融资利率偏高的情况下,票据类似 于信用债,出现明显萎缩。(4)6 月信用债发行有所恢复,取消发行的案例也明显减少,对应净融资为-209 亿,较 5 月的-2462 亿大幅收窄。预计下半年信用债增量会有所恢复,但恢复量取决于后续利率是否会进一步下行来吸引企 业通过信用债融资。 图 1: 16 年至今新增人民币贷款分项:当月值 当月值 各项贷款 贷款余额 新增人民币 亿元 余额 同 比 % 贷 款 :当 月 值 2016/01 964,600 15.30 25,100 2016/02 971,900 14.70 7,266 2016/03 985,600 14.70 13,700 2016/04 991,200 14.40 5,556 2016/05 1,001,000 14.40 9,855 2016/06 1,014,900 14.30 13,850 2016/07 1,019,500 12.90 4,636 2016/08 1,029,000 11.60 9,487 2016/09 1,041,100 13.00 12,150 2016/10 1,047,700 13.10 6,513 2016/11 1,055,600 13.10 7,946 2016/12 1,066,000 13.50 10,400 2017/01 1,086,400 12.60 20,300 2017/02 1,098,000 13.00 11,700 2017/03 1,108,300 12.40 10,200 2017/04 1,119,200 12.90 11,000 2017/05 1,130,400 12.90 11,100 2017/06 1145700 12.9 15400 票据 居民户 居民户: 居民户: 融资 贷款 短期 中长期 3,719 6,075 1,292 4,783 -583 -65 -1,885 1,820 518 6,390 2,063 4,397 2,388 4,217 -64 4,280 1,564 5,759 478 5,281 -151 7,124 1,376 5,639 276 4,575 -197 4,773 2,235 6,755 1,469 5,286 1,434 6,370 715 5,741 1,097 4,331 -561 4,891 -1,009 6,796 1,104 5,692 -2,542 4,973 704 4,217 -4,521 7,521 1,229 6,293 -2,418 3,002 -802 3,804 -3,861 7,977 3,443 4,503 -1,983 5,710 1,269 4,441 -1,469 6,106 1,780 4,326 -1648 7384 2608 4833 企业贷 企业贷款: 非银金 企业 款 :短 期 中长期 融贷款 19,400 4,522 10,600 -406 8,107 3,326 5,022 -722 6,693 880 5,078 468 1,415 -925 -430 -128 3,597 -121 1,825 416 6,088 1,981 4,105 618 -26 -2,011 1,514 55 1,209 -1,172 -80 1463 6,217 27 4,466 -652 1,684 -438 728 332 1,656 428 2,018 -938 4,960 786 6,954 486 15,600 4,331 15,200 -2799 7,314 3,386 6,018 1327 3,686 1,920 5,482 -1341 5,087 1,554 5,226 140 5,661 2,472 4,396 -626 6952 2737 5778 812 资料来源:PBoC,CEIC, WIND, 中金公司研究 图 2: 新增人民币贷款分项:当月值:不含非银贷款(左),新增人民币贷款与余额同比(右) 30,000 20,000 亿元 票据融资:当月值 居民户:短期:当月值 居民户:中长期:当月值 非金融性公司:短期:当月值 非金融性公司:中长期:当月值 30000 亿元 新增人民币贷款:当月值 各项贷款余额:同比 16 % 25000 15 20000 14 15000 13 10000 12 5000 11 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 0 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 10 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 资料来源:PBoC,CEIC, WIND, 中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司固定收益研究:2017 年 7 月 12 日 图 3: 新增人民币存款各分项:企业存款仍在增加(左),M2 同比增速跌破 10%(右) 40,000 亿元 35 社会融资余额:增速 % 新增人民币存款:财政存款:当月值 新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值 30,000 M2 同比增速 各项贷款余额:同比 30 新增人民币存款:居民户:当月值 20,000 25 10,000 0 20 -10,000 15 -20,000 10 -30,000 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 03 05 07 09 11 13 15 资料来源:PBoC,CEIC, WIND, 中金公司研究 图 4: 未贴现的银行承兑汇票(左),委托和信托贷款占社融比例上升(右) 8000 亿 未贴现的银行承兑汇票 7000 委托贷款 亿元 (委托+信托)贷款融资 (委托+信托)贷款融资占社会融资比例 % 45 40 6000 6000 4000 5000 2000 4000 25 0 3000 20 -2000 2000 -4000 1000 35 30 15 10 5 0 0 12/04 12/10 13/04 13/10 14/04 14/10 15/04 15/10 16/04 16/10 17/04 -6000 13/01 13/06 13/11 14/04 14/09 15/02 15/07 15/12 16/05 16/10 17/03 资料来源:PBoC,CEIC, WIND, 中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司固定收益部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编:200120 电话:(86-21) 2057-9499 传真:(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编:200021 电话:(86-21) 56386-1195、6386-1196 传真:(86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编:710065 电话:(+86-29)8648 6888 传真:(+86-29)8648 6868
2017年6月金融数据点评:贷款偏强,非贷款社融和存款偏弱,下半年跷跷板可能回到债券
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中金公司 - 2017年6月金融数据点评:贷款偏强,非贷款社融和存款偏弱,下半年跷跷板可能回到债券
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
2017年6月金融数据点评:贷款偏强,非贷款社融和存款偏弱,下半年跷跷板可能回到债券
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服