中泰证券-2017年6月外贸数据点评:出口“节节攀升”、稳增长“如虎添翼”

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作者: 李迅雷
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-07-14
[Table_Industry] 经济数据点评 2017 年 7 月 13 日 出口“节节攀升”、稳增长“如虎添翼” ——2017 年 6 月外贸数据点评 [Table_Main] [Table_Title] 分析师:李迅雷(首席经济学家) [Table_Summary] 核心观点 执业证书编号:S0740517010007 电话:021-20315176 Email:lixl@r.qlzq.com.cn 6 月,我国进出口维持快速增长势态,向好的贸易数据为下半年经济持续 走稳、稳中有机作出强力支撑。 首先,外需改善持续拉动出口。 联系人:高瑞东(高级经济学家) 电话:021-20315056 Email:gaord@r.qlzq.com.cn 6 月我国以美元计价出口同比增长 11.3%,维持了自 2016 年初以来的整体 上升势头,同期外贸出口先导指数和制造业 PMI 新出口订单指数持续回升。6 月对美(19.9%)、欧(15.2%)、韩(10.9%)出口增速加快,对日(5.5%)、 实习生卫辛对本文有贡献。 东盟(-4.4%)、港(-7.3%)出口增速仍然较低。主要发达国家经济景气度的 持续攀升,增长动力从消费开始向投资转移,是拉动我国出口尤其是机电和高 [Table_Report] 相关报告 1 《增长凸显韧性的几个依据—宏 新技术产品出口快速增长的主要原因。 其次,国内经济向好提振进口。 观经济周报 170709》 2 《经济前高后稳,制造业再起航 6 月我国以美元计价进口同比增长 17.2%,连续 6 个月维持两位数高增长, —宏观月报 170629》 国内 6 月制造业 PMI 与 PPI 保持相对高位,制造业投资反弹强劲,需求扩张 3 《通过中观数据寻找未来机会— 持续支撑进口增长。大宗商品进口略有回落,1-6 月铁矿石和原油进口金额累 宏观经济周报 170626》 4 《整体增长平稳,回落势能放缓 —5 月经济数据点评 170614》 计同比分别为 60.0%和 59%,较 1-5 月增速回落 7.7 和 5.9 个百分点。 第三,美元指数下行拉低外储增速。 5 《金融去杠杆形势下,呼唤更加 积极的财政政策—宏观经济周报 170611》 6 月外汇储备规模 30568 亿美元,实现环比五连增,但 6 月仅增 32 亿美 元。一是贸易顺差持续扩大拉动,6 月贸易顺差 427.7 亿美元;二是资本管制 加强和货币政策趋紧背景下资本外流持续好转;三是 6 月美元指数下行使得非 美元货币相对美元总体升值,外汇储备所投货币和资产之间此消彼长,一定程 度上减少了对外储的影响。 第四,逆周期调节因子助力汇率稳定。 人民币自 5 月 25 日进入快速升值渠道以来,汇率持续在 6.72-6.86 区间 震荡,预计短期低位格局仍将延续,下半年突破 6.91 上半年高点的可能性很 小。一是美元指数持续走低,“逆周期调节因子”的引入提高人民币中间价定 价灵活度;二是贸易顺差扩大提振市场信心;三是目前正值中美经贸“百日计 划”谈判攻坚期,汇率稳定走高有利于增加战略筹码。 风险提示:政策风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1. 外需改善持续拉动出口 ................................................................................... - 4 1.1 出口快速增长势头不减 .......................................................................... - 4 1.2 发达国家经济景气度提振出口 ............................................................... - 4 2. 国内经济向好提振进口 ................................................................................... - 6 3. 美元指数下行拉低外储增速 ............................................................................ - 6 4. “逆周期调节因子”助力汇率稳定...................................................................... - 7 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表 1:中国进出口金额增速(%) ................................................................... - 4 图表 2:进出口金额季调环比增速(%) ........................................................... - 4 图表 3:美国私人固定投资与消费支出(%) .................................................... - 4 图表 4:发达国家经济景气度(%) ................................................................... - 5 图表 5:出口金额与 PMI 新出口订单(%) ...................................................... - 5 图表 6:劳动密集型和高新技术产品出口(%) ................................................ - 5 图表 7:一般贸易与出口贸易增速(%) ........................................................... - 5 图表 8:中国对发达国家的出口增速(%) ........................................................ - 5 图表 9:中国对新兴国家地区的出口增速(%) ................................................ - 5 图表 10:进口金额与制造业 PMI 指数(%) .................................................... - 6 图表 11:进口金额与 PPI(%) ......................................................................... - 6 图表 12:主要大宗商品进口量当月同比(%) .................................................. - 6 图表 13:主要大宗商品进口金额当月同比(%)............................................... - 6 图表 14:进出口增速及贸易差额(%) ............................................................. - 7 图表 15:人民币汇率及美元指数走势(%) ...................................................... - 7 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 1. 外需改善持续拉动出口 1.1 出口快速增长势头不减 6 月我国以美元计价出口同比增长 11.3%, 维持了自 2016 年初以来的整体上升势头, 同期外贸出口先导指数和制造业 PMI 新出口订单指数持续回升。6 月对美(19.9%) 、欧 (15.2%) 、韩(10.9%)出口增速加快,对日(5.5%) 、东盟(-4.4%) 、港(-7.3%)出口 增速仍然较低。 图表 1:中国进出口金额增速(%) 20 进出口金额:当月同比 图表 2:进出口金额季调环比增速(%) 40 25 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 10 15 0 5 -10 -5 -20 -15 -30 14/06 15/06 15/12 16/06 16/12 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 13/06 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 40 出口金额:季调:环比 -40 -25 14/12 进口金额:季调:环比 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 -40 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 1.2 发达国家经济景气度提振出口 主要发达国家经济景气度的持续攀升,增长动力从消费开始向投资转移,是拉动我 国出口尤其是机电和高新技术产品出口快速增长的主要原因。 伴随着 2001 年我国加入 WTO,我国的贸易模式以在发达市场上替代原有供给者的模 式为主,但随着我国人力资源等成本的逐渐上升以及全球贸易增长的放缓,这一过程趋 于完结,相应的,我国所占市场份额的增长速度就会逐渐下降,出口增长的传统动力正 在慢慢丧失。 图表 3:美国私人固定投资与消费支出(%) 0.2 私人固定投资(PFI):按年率季节性调整后 个人消费支出(PCE):按年率季节性调整后 0.15 0.1 0.08 0.1 0.06 0.05 0 0.04 -0.05 0.02 -0.1 0 -0.15 -0.02 -0.2 -0.25 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 13-06 14-06 15-06 16-06 -0.04 17-06 来源:WIND,中泰证券研究所 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 “一带一路”等新市场开拓战略,也仅对我国出口增长动力带来一定程度上的边 际贡献,并不能弥补因为发达市场上替代过程趋于完成所带来的动力衰减。因此,我国 制成品出口乃至货物出口的增长速度下降必然是一个长期性的趋势性现象。 图表 4:发达国家经济景气度(%) 65 美国:制造业PM I 图表 5:出口金额与 PMI 新出口订单(%) 40 65 欧元区:制造业PM I 出口金额:当月同比 54 PM I:新出口订单(右) 日本:制造业PM I 60 60 55 55 50 50 45 45 40 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 16/06 40 17/06 20 52 0 50 -20 48 -40 46 15/06 来源:WIND,中泰证券研究所 15/12 16/06 16/12 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 在 这 个 大 趋 势 中 ,17 年 以 来 对 我 国 较 为 有 利 的 因 素 是 一 季 度 欧 美 主 要 国 家投资出现了快速反弹,经济增长的动力从消费开始向投资转移,这给我国 的出口增长带来了机会。我国是世界上最主要的投资品出口国,竞争优势较 为明显。因此,在我国对外贸易增速总体空间有限的情况下, 上半年机电和 高 科 技 等 投 资 品 出 口 表 现 较 好 ,甚 至 优 于 传 统 强 项 — 劳 动 密 集 型 产 品 的 出 口 。 图表 6:劳动密集型和高新技术产品出口(%) 60 图表 7:一般贸易与出口贸易增速(%) 60 30 40 40 20 20 20 20 10 10 0 0 0 0 劳动密集型:当月同比 高新技术:当月同比 -20 -20 -40 -40 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 一般贸易:当月同比 30 加工贸易:当月同比 -10 -10 -20 -20 -30 17/06 -30 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 8:中国对发达国家的出口增速(%) 图表 9:中国对新兴国家地区的出口增速(%) 60 美国出口:当月同比 50 欧盟出口:当月同比 50 日本出口:当月同比 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 11/06 12/06 13/06 14/06 80 60 15/06 16/06 香港出口:当月同比 韩国出口:当月同比 60 80 60 印度出口:当月同比 40 东盟出口:当月同比 20 20 0 0 -20 -30 17/06 -20 -40 13/06 来源:WIND,中泰证券研究所 40 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 -40 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 2. 国内经济向好提振进口 6 月我国以美元计价进口同比增长 17.2%,连续 6 个月维持两位数高增长,国内 6 月制造业 PMI 与 PPI 保持相对高位, 制造业投资反弹强劲, 需求扩张持续支撑进口增长。 大宗商品进口略有回落,1-6 月铁矿石和原油进口金额累计同比分别为 60.0%和 59%,较 1-5 月增速回落 7.7 和 5.9 个百分点。 图表 10:进口金额与制造业 PMI 指数(%) 40 图表 11:进口金额与 PPI(%) 54 40 20 52 20 0 50 0 进口金额:当月同比 PM I(右) 进口金额:当月同比 10 PPI:全部工业品:当月同比(右) 6 2 -2 -20 -40 15/06 15/12 16/06 16/12 48 -20 46 -40 17/06 -6 -10 15/06 15/12 16/06 16/12 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 12:主要大宗商品进口量当月同比(%) 图表 13:主要大宗商品进口金额当月同比(%) 80 大豆进口:当月同比 铁矿砂进口:当月同比 60 原油进口:当月同比 铜进口:当月同比 80 120 60 40 40 20 20 0 0 -20 13/06 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 大豆进口:当月同比 铁矿砂进口:当月同比 铜进口:当月同比 80 40 40 0 0 -40 -80 -40 17/06 13/06 来源:WIND,中泰证券研究所 120 80 -40 -20 -40 原油进口:当月同比 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 -80 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 3. 美元指数下行拉低外储增速 6 月外汇储备规模 30568 亿美元,实现环比五连增,但 6 月仅增 32 亿美元。外储低 速增长的主要原因有以下三个方面: 一是贸易顺差持续扩大拉动,6 月贸易顺差 427.7 亿美元;二是资本管制加强和货 币政策趋紧背景下资本外流持续好转;三是 6 月美元指数下行使得非美元货币相对美元 总体升值,外汇储备所投货币和资产之间此消彼长,一定程度上减少了对外储的影响。 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表 14:进出口增速及贸易差额(%) 贸易差额:亿美元(右轴) 50 图表 15:人民币汇率及美元指数走势(%) 出口金额:当月同比 8 720 进口金额:当月同比 40 7.6 600 30 10 360 0 240 -10 102 100 480 20 104 中间价:美元兑人民币 中间价:欧元兑人民币 美元指数 7.2 98 6.8 96 120 -20 6.4 0 -30 -40 -120 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 6 15/07 17/06 来源:WIND,中泰证券研究所 94 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 92 17/07 来源:WIND,中泰证券研究所 4. “逆周期调节因子”助力汇率稳定 人民币自今年 5 月 25 日进入快速升值渠道以来,汇率持续在 6.72-6.86 区间震荡。 因为 6 月以来美元指数持续走低,“逆周期调节因子”的引入提高了人民币中间价定价 灵活度。 5 月 26 日,中国外汇交易中心表示考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入 逆周期因子,以适度对冲市场情绪的顺周期波动。这使得人民币对美元汇率的新定价公 式变为:中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。通过逆周期调节因子 的引入,我们可以发现,对人民币对美元汇率中间价的掌控更加灵活,即美元指数上升 时,通过调低因子缓解贬值压力;美元指数回落时,通过调高因子释放升值压力。 此外,贸易顺差的持续扩大也提振市场对人民币的信心。同时,目前正值中美经贸 “百日计划”谈判攻坚期,汇率稳定走高也有利于增加战略筹码。鉴于以上原因,我们 预计短期低位格局仍将延续,下半年突破 6.91 上半年高点的可能性很小。 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师与联系人简介 李迅雷:中泰证券股份有限公司首席经济学家兼研究所所长、齐鲁资产管理公司首席经济学家,同时担任上海市人大 常委、人大财经委委员、九三学社中央委员等。中国金融四十人论坛特约成员,上海新金融研究院学术委员,中国首 席经济学家论坛副理事长。从事宏观经济、金融与资本市场的研究 20 多年,曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海 通证券副总经理兼首席经济学家。 高瑞东:早稻田大学经济学博士,现任中泰证券研究所高级经济学家,曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办 公室、经济合作与发展组织(OECD)经济部(顾问) 、早稻田大学政治经济学院(助理研究员),专注于全球和中国 宏观经济与金融市场研究,曾参与“G20 杭州峰会中美元首会晤经济成果”磋商、 “国务院总理会见六大国际经济组织 联合成果”磋商,在《Accounting & Finance》、 《Pacific-Basin Finance Journal》、 《OECD Economics Department Working Papers》、 《中国金融》等国内外权威期刊发表有影响力的经济金融论文数十篇。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
2017年6月外贸数据点评:出口“节节攀升”、稳增长“如虎添翼”
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