上海证券-2017年6月物价数据点评:通缩通胀皆无 货币稳中偏紧延续

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发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-07-11
证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 日期:2017 年 7 月 10 日 通缩通胀皆无 货币稳中偏紧延续 ——2017 年 6 月物价数据点评 分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 胡月晓 E-mail:huyuexiao@shzq.com 53686170 SAC 证书编号: S0870510120021 huyuexiao@shzq.com 研究助理:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.com SAC 证书编号: S0870115080012  主要观点: CPI、PPI 持平上月,价格走势平稳 2017 年 6 月份,全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨 1.5%, 环比下降 0.2%,环比降幅略有扩大,主要是受部分鲜活食品价格下 降影响,其中,鲜果、猪肉和鲜菜价格分别下降 4.2%、3.4%和 1.1%, 合计影响 CPI 下降 0.19 个百分点。从同比来看,非食品项涨价仍然 突出,同比上涨 2.2%,影响 CPI 上涨约 1.73 个百分点。PPI 同比上 涨与上月持平,环比下降 0.2%,降幅比上月收窄 0.1 个百分点。同比 来看,煤炭、石油等行业涨幅回落,黑色、有色、非金属等涨幅扩大。 总体来看,食品项仍然低迷,蛋、猪肉等品种价格仍在回落,CPI 上 涨主要受非食品项拉动。油价连续下调,煤炭、钢铁等生产资料价格 反弹,PPI 短期企稳。价格波动比较平稳,一如市场预期。 坐等市场回暖向上 经济走软仍是市场主流预期,M2 增长跌破 10 的底线,利率再上行的 动力消减。资金偏紧和监管强化对市场情绪的负面影响,正逐步弱化! 价格回升带来的企业效益回升影响,逐渐对股市估值产生支撑作用, 市场将在盘整中偏向回升。对于债市而言,6 月资金面在央行扶助下 波澜不惊,年中危机已过,7 月资金集中到期不足为惧,央行削峰填 谷下资金平稳为主。监管未停,但会更趋协调。债券通的正式开启将 为市场带来中长期的境外增量资金,利率债为配置首选,需求端得以 支撑。整体来看,债市最困难时期已过去。市场利率在之前调整过头 效应下,将逐步修正,利率或展开一轮较长时间的下行。当前市场利 率已从高点开始回落,预计未来 3 个月内,债券整体上将呈现回升态 势。 通缩通胀皆无,货币稳中偏紧延续 从主要消费品和工业品价格变动趋势看,肉价已从前期的连续下滑改 为走平,大宗商品价格 2017 年以来一直处于区间波动平走状态,预 计这种趋势仍将持续,消费品的绝对水平变动体现季节性,工业品价 格变动平稳为主,价格同比数据变动主要体现为基数效应。这种情况 符合我们一直倡导的年内价格波澜不惊,既无通胀也无通缩,价格整 体将运行在合意区间的判断。但受基数效应影响,预计下月的 CPI 将有较大幅度回落。价格无压力,货币政策将按“去杠杆”基调,延 续“稳中偏紧”态势。M2 增长在 10-12 之间将是政策合意水平,目 前低于 10 的增速不会持续,未来将获奖缓步回升。6-12 月内,MLF 将是主要的基础货币投放手段;未来(1-3 年)央行或将推直购资产 等新型基础货币投放手段——未来将是央行调控不断推阵出新的时 期,但工具引入并非表示政策基调变化。 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观数据点评 事件:6 月 CPI、PPI 数据公布 国家统计局数据显示,2017 年 6 月份,全国居民消费价格同比上涨 1.5%。其中,城市上涨 1.7%,农村上涨 1.0%;食品价格下降 1.2%, 非食品价格上涨 2.2%;消费品价格上涨 0.6%,服务价格上涨 3.0%。 上半年,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 1.4%。 6 月份, 全国居民消费价格环比下降 0.2%。其中,城市下降 0.1%,农村下降 0.2%;食品价格下降 1.0%,非食品价格上涨 0.1%;消费品价格下降 0.4%,服务价格上涨 0.3%。2017 年 6 月份,全国工业生产者出厂价 格同比上涨 5.5%,环比下降 0.2%。工业生产者购进价格同比上涨 7.3%, 环比下降 0.4%。上半年,工业生产者出厂价格同比上涨 6.6%,工业 生产者购进价格同比上涨 8.7%。 表 1:6 月 CPI、PPI 数据预期(%) 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI 同比 1.5 1.4 1.5 1.88 PPI 同比 5.5 5.7 5.5 -2.6 数据来源: wind,上海证券研究所 数据分析:数据特征和变动原因 1.CPI 同比涨幅与上月持平,环比略降 2017 年 6 月全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨 1.5%,环比 下降 0.2%。CPI 同比续升,涨幅与上月持平,环比降幅略有扩大。 从环比看,6 月份 CPI 继续回落,降幅比上月扩大 0.1 个百分点。食 品价格下降 1.0%,影响 CPI 下降 0.20 个百分点,主要是受部分鲜活 食品价格下降影响。6 月份,鲜果、猪肉和鲜菜供应相对充足,价格 分别下降 4.2%、3.4%和 1.1%,合计影响 CPI 下降 0.19 个百分点;鸡 蛋价格前期较为低迷,6 月份受蛋鸡存栏减少及气温升高产蛋量下降 影响,价格由降转升,上涨 6.2%。非食品价格环比上涨 0.1%,影响 CPI 上涨 0.05 个百分点。临近暑假,飞机票和旅游价格分别上涨 5.2% 和 1.7%;住房租赁进入旺季,房租价格上涨 0.3%;受原材料价格上 涨影响,中药和西药价格继续走高,分别上涨 0.4%和 0.6%;受国际 原油价格波动影响,汽、柴油价格分别下降 2.1%和 2.4%。 从同比看,6 月份 CPI 上涨 1.5%,涨幅与上月持平。非食品价格上涨 2.2%,影响 CPI 上涨约 1.73 个百分点。其中,医疗保健类价格上涨 5.7%,教育服务类价格上涨 3.2%,居住类价格上涨 2.5%。食品价格 下降 1.2%,影响 CPI 下降约 0.24 个百分点。其中,猪肉和蛋价格下 降较多,降幅分别为 16.7%和 9.3%,合计影响 CPI 下降 0.56 个百分 2017 年 7 月 10 日 2 宏观数据点评 点;鲜果和鲜菜因去年同月基数相对较低,价格分别上涨 9.9%和 5.8%, 合计影响 CPI 上涨 0.28 个百分点。据测算,在 6 月份 1.5%的同比涨 幅中,去年价格变动的翘尾因素约为 1.2 个百分点,新涨价因素约为 0.3 个百分点。 图 1:CPI 同比、环比(%) 3.0 同比 环比 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 (0.5) (1.0) 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 0.0 数据来源: wind,上海证券研究所 具体来看,6 月份,食品烟酒价格同比下降 0.2%,影响 CPI 下降约 0.06 个百分点。其中,畜肉类价格下降 10.5%,影响 CPI 下降约 0.53 个百分点(猪肉价格下降 16.7%,影响 CPI 下降约 0.51 个百分点); 蛋价格下降 9.3%,影响 CPI 下降约 0.05 个百分点;鲜果价格上涨 9.9%, 影响 CPI 上涨约 0.16 个百分点;鲜菜价格上涨 5.8%,影响 CPI 上涨 约 0.12 个百分点;水产品价格上涨 5.1%,影响 CPI 上涨约 0.09 个百 分点;粮食价格上涨 1.5%,影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点。 图 2:食物价格分项同比(%) 20 2017-05 2017-06 15 10 5 0 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 (5) (10) (15) 数据来源: wind,上海证券研究所 2017 年 7 月 10 日 3 宏观数据点评 6 月份,其他七大类价格同比均有所上涨。其中,医疗保健价格上涨 5.7%,其他用品和服务价格上涨 2.8%,居住、教育文化和娱乐价格 均上涨 2.5%,衣着、生活用品及服务、交通和通信价格分别上涨 1. 4%、1.1%和 0.1%。 图 3:非食物分项同比(%) 2017-05 2017-06 2.5 1.5 0.5 (0.5) 衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 (1.5) (2.5) 数据来源:wind,上海证券研究所 2. PPI 同比涨幅与上月持平,环比降幅略有收窄 2017 年 6 月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨 5.5%,涨幅与 上月持平。环比下降 0.2%,降幅比上月略有收窄。 从环比看,6 月份 PPI 仍处于下降阶段,但降幅比上月收窄 0.1 个百 分点。生产资料价格下降 0.2%,降幅比上月收窄 0.2 个百分点,其中 加工工业价格由上月下降转为本月上涨 0.1%;生活资料价格下降 0. 1%,降幅与上月相同。从主要行业看,涨幅扩大的有造纸和纸制品 业、有色金属矿采选业,分别上涨 0.9%和 0.6%;由降转升的有黑色 金属冶炼和压延加工业、纺织业,分别上涨 0.4%和 0.1%;降幅扩大 的有石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油加工业,分别下 降 2.3%、2.1%和 2.0%。 从同比看,6 月份 PPI 上涨 5.5%,涨幅与上月持平。在主要工业行业 中,涨幅回落的有煤炭开采和洗选业、石油加工业、石油和天然气开 采业,分别上涨 33.2%、14.9%和 13.8%;涨幅扩大的有黑色金属冶 炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业, 分别上涨 24.5%、13.9%和 7.7%。上述六大行业合计影响 PPI 同比上 涨约 4.4 个百分点,占总涨幅的 80.0%。据测算,在 6 月份 5.5%的同 比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为 4.7 个百分点,新涨价因素 约为 0.8 个百分点。 2017 年 7 月 10 日 4 宏观数据点评 图 4:PPI 同比、环比(%) 同比 环比 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) (2.5) (3.0) (3.5) (4.0) (4.5) (5.0) (5.5) (6.0) (6.5) (7.0) 数据来源:wind,上海证券研究所 具体而言,工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比上涨 7.3%, 影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 5.4 个百分点。其中,采掘工 业价格上涨 18.3%,原材料工业价格上涨 10.0%,加工工业价格上涨 5.4%。生活资料价格同比上涨 0.5%,影响工业生产者出厂价格总水 平上涨约 0.1 个百分点。其中,食品价格上涨 0.1%,衣着价格上涨 1.3%,一般日用品价格上涨 1.0%,耐用消费品价格上涨 0.1%。 图 1:生产资料和生活资料价格指数(%) 15.0 生产资料 生活资料 10.0 5.0 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 (5.0) 2014-10 0.0 (10.0) 数据来源:wind,上海证券研究所 工业生产者主要行业出厂价格中,煤炭开采和洗选业价格同比上升 33.2%,黑色金属矿采选业价格上涨 11.9%,石油和天然气开采业价 格上涨 13.8%,有色金属矿采选业价格上涨 13.2%,黑色金属冶炼和 压延加工业价格增长 24.5%。 2017 年 7 月 10 日 5 宏观数据点评 图 6:PPI 细项(%) 40.00 2017-05 2017-06 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源:wind,上海证券研究所 事件影响:对经济和市场 CPI、PPI 持平上月,价格走势平稳 2017 年 6 月全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨 1.5%,环比 下降 0.2%。CPI 同比续升,涨幅与上月持平,环比降幅略有扩大。 从环比看,6 月份 CPI 继续回落,降幅比上月扩大 0.1 个百分点。食 品价格下降 1.0%,影响 CPI 下降 0.20 个百分点,主要是受部分鲜活 食品价格下降影响。6 月份,鲜果、猪肉和鲜菜供应相对充足,价格 分别下降 4.2%、3.4%和 1.1%,合计影响 CPI 下降 0.19 个百分点;鸡 蛋价格前期较为低迷,6 月份受蛋鸡存栏减少及气温升高产蛋量下降 影响,价格由降转升,上涨 6.2%。非食品价格环比上涨 0.1%,影响 CPI 上涨 0.05 个百分点。临近暑假,飞机票和旅游价格分别上涨 5.2% 和 1.7%;住房租赁进入旺季,房租价格上涨 0.3%;受原材料价格上 涨影响,中药和西药价格继续走高,分别上涨 0.4%和 0.6%;受国际 原油价格波动影响,汽、柴油价格分别下降 2.1%和 2.4%。从同比看, 6 月份 CPI 上涨 1.5%,涨幅与上月持平。非食品价格上涨 2.2%,影 响 CPI 上涨约 1.73 个百分点。其中,医疗保健类价格上涨 5.7%,教 育服务类价格上涨 3.2%, 居住类价格上涨 2.5%。食品价格下降 1.2%, 影响 CPI 下降约 0.24 个百分点。其中,猪肉和蛋价格下降较多,降 幅分别为 16.7%和 9.3%,合计影响 CPI 下降 0.56 个百分点;鲜果和 鲜菜因去年同月基数相对较低,价格分别上涨 9.9%和 5.8%,合计影 响 CPI 上涨 0.28 个百分点。 6 月份 PPI 同比上涨 5.5%,涨幅与上月持平。在主要工业行业中,涨 幅回落的有煤炭开采和洗选业、石油加工业、石油和天然气开采业, 分别上涨 33.2%、14.9%和 13.8%;涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压 2017 年 7 月 10 日 6 宏观数据点评 延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业,分别上 涨 24.5%、13.9%和 7.7%。上述六大行业合计影响 PPI 同比上涨约 4.4 个百分点,占总涨幅的 80.0%。 总体来看,食品项仍然低迷,蛋、猪肉等品种价格仍在回落, CPI 上 涨主要受非食品项拉动。油价连续下调,煤炭、钢铁等生产资料价格 反弹,PPI 短期企稳。价格波动比较平稳,一如市场预期。 坐等市场回暖向上 经济走软仍是市场主流预期,M2 增长跌破 10 的底线,利率再上行的 动力消减。资金偏紧和监管强化对市场情绪的负面影响,正逐步弱化! 价格回升带来的企业效益回升影响,逐渐对股市估值产生支撑作用, 市场将在盘整中偏向回升。对于债市而言,6 月资金面在央行扶助下 波澜不惊,年中危机已过,7 月资金集中到期不足为惧,央行削峰填 谷下资金平稳为主。监管未停,但会更趋协调。债券通的正式开启将 为市场带来中长期的境外增量资金,利率债为配置首选,需求端得以 支撑。整体来看,债市最困难时期已过去。市场利率在之前调整过头 效应下,将逐步修正,利率或展开一轮较长时间的下行。当前市场利 率已从高点开始回落,预计未来 3 个月内,债券整体上将呈现回升态 势。 趋势预测分析: 通缩通胀皆无,货币稳中偏紧延续 从主要消费品和工业品价格变动趋势看,肉价已从前期的连续下滑改 为走平,大宗商品价格 2017 年以来一直处于区间波动平走状态,预 计这种趋势仍将持续,消费品的绝对水平变动体现季节性,工业品价 格变动平稳为主,价格同比数据变动主要体现为基数效应。这种情况 符合我们一直倡导的年内价格波澜不惊,既无通胀也无通缩,价格整 体将运行在合意区间的判断。受基数效应影响,下月的 CPI 将有较大 幅度回落。价格无压力,货币政策将按“去杠杆”基调,延续“稳中 偏紧”态势,M2 增长在 10-12 之间将是政策合意水平,目前低于 10 的增速不会持续,未来将获奖缓步回升。6-12 月内,MLF 将是主要 的基础货币投放手段;未来(1-3 年)央行或将推直购资产等新型基 础货币投放手段——未来将是央行调控不断推阵出新的时期,但工具 引入并非表示政策基调变化。 2017 年 7 月 10 日 7 分析师承诺 胡月晓 陈彦利 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级——配置主需求型机构:银行、保险; 投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 8
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