上海证券-2017年6月制造业PMI指数点评:供需稳增助力PMI超预期回升

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发布机构: 上海证券
发布日期: 2017-07-03
日期:2017 年 7 月 3 日 宏观数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评  分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.com 53686170 SAC 证书编号:S0870510120021 huyuexiao@shzq.com 分析师:胡月晓 研究助理:陈彦利 胡月晓 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.com SAC 证书编号: S0870115080012  供需稳增助力 PMI 超预期回升 ——2017 年 6 月制造业 PMI 指数点评   主要观点: 供需增速加快,PMI 超预期回升 6 月份制造业 PMI 为 51.7%,比上月上升 0.5 个百分点,为年内次高 点。生产和需求增速加快,市场环境逐步改善,生产指数和新订单指 数为 54.4%和 53.1%,分别比上月上升 1.0 和 0.8 个百分点。进出口扩 张速度加快,新出口订单指数和进口指数为 52.0%和 51.2%,分别高 于上月 1.3 和 1.2 个百分点,为年内高点,进出口继续回稳向好。生 产与内外需的加快带动了采购的量价齐升,本月采购量指数为 52.5%, 上升 1.0 个百分点;主要原材料购进价格指数为 50.4%,比上月上升 0.9 个百分点,重回扩张区间;出厂价格指数连续三个月回落后止跌 回升,本月为 49.1%,比上月回升 1.5 个百分点,本月 PPI 下跌态势 有望改善。对于未来前景,企业还是表现出强烈的向好预期,经济运 行显现出一定积极信号。整体来看,制造业重拾升势,并普遍超出市 场预期,短期的疲弱放缓不改经济稳中向好趋势。 经济韧性仍强,股债双升可期 本月 PMI 明显回升,制造业扩张步伐加快,经济表现韧性仍强,但 经济回落仍是市场普遍预期。另外在当前货币增长超出市场预期回落 的状态下,市场利率再上升动力已几近散失!资金偏紧和监管强化对 市场情绪的负面影响,正逐步弱化!价格回升带来的企业效益回升影 响,逐渐对股市估值产生支撑作用,市场将在盘整中偏向回升。整体 来看,6 月资金面在央行扶助下波澜不惊,监管冲击缓和, “去杠杆” 冲击正逐步弱化,财政部引导支持曲线修复,债券通正式开启将引入 境外增量资金投资国内市场,利率债直接受益。债市最困难时期已过 去。市场利率在之前调整过头效应下,将逐步修正,利率或展开一轮 较长时间的下行。当前市场利率已从高位开始回落,预计未来 3 个月 内,债券整体上将呈现回升态势。 制造业持续扩张,经济稳中向好 6 月供需两端持续扩张,国内外市场需求进一步改善,增强了我们对 经济前景的信心。随着供给侧改革的推进,去产能、去杠杆、降成本 成果显著,化解过剩产能的目标也得以稳步推进,工业结构不断优化。 我们坚持认为,投资仍然是第一增长动力,在政策已将 PPP 作为投资 “抓手”明确情况下,基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降, 投资稳中趋升应该是大概率事件。投资企稳回升,经济将延续稳中向 好的态势,稳的主基调没有改变。因此,我们认为 PMI 在未来整体 将继续维持平稳,稳中有进。 2017 年 7 月 3 日 1 宏观数据点评 事件:6 月官方制造业 PMI 数据公布 2017 年 6 月 30 日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合 会发布了 6 月份中国制造业采购经理指数(PMI),数据显示,2017 年 6 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.7%,比上月上升 0.5 个百分点,制造业扩张步伐有所加快。分企业规模看,大型企业 PMI 为 52.7%,比上月上升 1.5 个百分点,持续高于临界点;中型企 业 PMI 为 50.5%,低于上月 0.8 个百分点,继续位于扩张区间;小型 企业 PMI 为 50.1%,虽比上月回落 0.9 个百分点,但仍位于临界点之 上。从分类指数看,在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中,生产指 数和新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应 商配送时间指数低于临界点。 事件解析:数据特征和变动原因 1.PMI 持续回升,供需增速加快 2017 年 6 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.7%,比上月 上升 0.5 个百分点,制造业扩张速度有所加快。从分类指数看,在构 成制造业 PMI 的 5 个分类指数中,生产指数和新订单指数高于临界 点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界 点。生产指数为 54.4%,高于上月 1.0 个百分点,处于扩张区间,表 明制造业生产继续保持增长,增速有所加快。新订单指数为 53.1%, 比上月上升 0.8 个百分点,位于临界点之上,表明制造业市场需求稳 中有升。原材料库存指数为 48.6%,比上月回升 0.1 个百分点,仍位 于临界点以下,表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指 数为 49.0%,比上月回落 0.4 个百分点,持续低于临界点,表明制造 业企业用工量有所减少。供应商配送时间指数为 49.9%,比上月下降 0.3 个百分点,落至临界点以下,表明制造业原材料供应商交货时间 环比略有放缓。 本月 PMI 指数环比上升 0.5 个百分点,为年内次高点,供需两端增速 加快,市场环境逐步改善。生产指数为 54.4%,比上月上升 1.0 个百 分点,位于扩张期间,生产明显有加快趋势。需求方面,新订单指数 为 53.1%,比上月环比上升 0.8 个百分点,表明市场需求增速加快。 此外,在手订单指数为 47.2%,虽然还在收缩区,但较上月上升了 1. 8 个百分点。新出口订单指数和进口指数为 52.0%和 51.2%,分别高 于上月 1.3 和 1.2 个百分点,均连续 8 个月位于临界点及以上,且为 年内高点,表明国内外需求回暖,进出口继续回稳向好。新订单指数 跟随生产指数来到 53%以上,反应出生产和需求的双双回暖,同时也 2017 年 7 月 3 日 2 宏观数据点评 带动了采购的量价齐升。本月采购量指数为 52.5%,较上月环比上升 1.0 个百分点,企业采购活动有所加快。主要原材料购进价格指数为 50.4%,比上月上升 0.9 个百分点,重回扩张区间。出厂价格指数连 续三个月回落后止跌回升,本月为 49.1%,比上月回升 1.5 个百分点。 分行业看,随着产业结构优化升级,供给质量不断提升。本月装备制 造业和高技术制造业 PMI 为 53.0%和 53.6%,分别高于上月 0.9 和 1. 0 个百分点。其中医药制造业、电气机械器材制造业、通用设备制造 业 PMI 均位于 54.0%以上的较高景气区间,行业发展动力较强。对于 未来前景,企业表现出向好预期,生产经营活动预期指数为 58.7%, 比上月上升 1.9 个百分点。 尽管 PMI 整体回升,但一些传统行业生产经营还存在一定困难。调 查显示,石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维 及橡胶塑料制品业、非金属矿物制品业等行业 PMI 连续位于临界点 以下,下行压力依然存在。此外,反映资金紧张企业的比重连续 4 个 月超过四成,金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。 图 1:官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 终值 (%) 53 官方PMI 财新PMI 荣枯线 52 51 50 49 48 47 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 数据来源:wind,上海证券研究所 2.大企业持续扩张,中小企业逐步改善 分企业规模看,大型企业 PMI 为 52.7%,比上月上升 1.5 个百分点, 持续高于临界点;中型企业 PMI 为 50.5%,低于上月 0.8 个百分点, 继续位于扩张区间;小型企业 PMI 为 50.1%,虽比上月回落 0.9 个百 分点,但仍位于临界点之上。具体地,大型企业 PMI 为 52.7%,比上 月上升 1.5 个百分点,仍处于扩张区间,且扩张速度加快。大型企业 主要涉及能源、基建、房地产的大型项目建设,受益于大型项目滞后 2017 年 7 月 3 日 3 宏观数据点评 影响及利润显著改善,并且作为财政投放和政策引导的主要方向,大 型企业 PMI 连续处于扩张区间,走势持续保持平稳向上。中型企业 PMI 为 50.5%,比上月下降 0.8 个百分点,但仍位于临界点之上。小 型企业的 PMI 为 50.1%,虽比上月回落 0.9 个百分点,但仍处扩张区 间。原因是国家出台的一系列针对中小企业的减税降费有所显现,但 效果还不明显,受益将是一个长期过程。 图 2:大中小型企业 PMI (%) 54 大型企业 中型企业 小型企业 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2014-12 数据来源:wind,上海证券研究所 3.进出口继续扩张,国内外需求回暖 6 月份,生产指数为 54.4%,比上月上升 1 个百分点,位于扩张区间, 表明制造业生产继续保持增长,增速有所加快。需求方面,新订单指 数为 53.1%,比上月环比上升 0.8 个百分点,表明市场需求增速加快。 此外,在手订单指数为 47.2%,虽然还在收缩区,但较上月上升了 1.8 个百分点。新出口订单指数和进口指数为 52.0%和 51.2%,分别高于 上月 1.3 和 1.2 个百分点,均连续 8 个月位于临界点及以上,且为年 内高点,表明国内外需求回暖,进出口继续回稳向好。5 月份外贸数 据显示,进出口均呈现增长趋势,从全球市场变现来看,欧盟作为我 国第一大贸易伙伴,自去年 6 月英国脱欧公投至今年 5 月法国大选尘 埃落定,欧洲政治经济格局逐渐稳定下来,世界对欧洲的关注点又重 新回到经济增长上面来。从近期欧盟的经济数据来看,欧洲经济稳步 复苏,这给中国对欧出口创造了良好的条件。美国作为我国的第二大 贸易伙伴,美联储 6 月加息落地,反映了美联储对于美国的经济仍较 乐观,对通胀目标的实现也较有信心。从最新经济预期来看,相较于 3 月份,美联储上调了 GDP 的预期增速,下调了失业率预期,而通 2017 年 7 月 3 日 4 宏观数据点评 胀率方面,仅对 2017 年的预期下调至 1.7%,但长期来看 2%的目标 仍可以达成。整体来看,外部经济有所复苏,出口订单指数有继续扩 张的可能。 图 3:新订单及生产指数(%) 55 生产 新订单 新出口订单 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 数据来源:wind,上海证券研究所 4.采购意愿增强,价格指数回升 6 月,生产指数为 54.4%,比上月上升 1 个百分点,位于扩张区间, 表明制造业生产保持增长态势。新订单指数为 53.1%,比上月环比上 升 0.8 个百分点,表明市场需求增速加快。原材料库存为 48.6%,前 值 48.5%,回升 0.1%;受企业销售的加快影响,产成品库存年内首次 下降,本月产成品库存 46.3%,前值 46.6%,下降 0.3%。库存指数持 续低于荣枯线,补库存意愿偏弱。受供需方增速加快的影响,企业采 购意愿增强,同时受到大宗商品价格上升的影响,价格指数有所回升, 本月采购量指数为 52.5%,比上月上升 1 个百分点,企业采购活动有 所加快。主要原材料购进价格指数为 50.4%,比上月上升 0.9 个百分 点,重回扩张区间。出厂价格指数连续三个月回落后止跌回升,本月 为 49.1%,比上月回升 1.5 个百分点。 2017 年 7 月 3 日 5 宏观数据点评 图 4:库存及采购量指数(%) 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 6 2017 年 7 月 3 日 生产经营活动预期 从业人员 主要原材料购进价格 75 原材料库存 采购量 产成品 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 数据来源:wind,上海证券研究所 与此同时,供应商配送时间指数 49.9%,比上月回落 0.3 个百分点, 低于临界值,这与生产、订单、采购指数上升相对应,供应商供货时 间加长,新订单上升加剧了供货压力,促进供货速度放慢。从业人员 指数为 49%,比上月下降 0.4 个百分点,仍低于临界点,表明制造业 企业用工量仍在减少,企业无法摆脱用工收紧的局面,生产商依然在 用裁员和减招的方式控制成本。 图 5:购进价格、从业人员及经营活动指数指数(%) 70 65 60 55 50 45 40 35 数据来源:wind,上海证券研究所 宏观数据点评 事件影响:对经济和市场 供需增速加快,PMI 超预期回升 6 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.7%,比上月上升 0. 5 个百分点,制造业扩张步伐有所加快。从分类指数看,在构成制造 业 PMI 的 5 个分类指数中,生产指数和新订单指数高于临界点,原 材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生 产指数为 54.4%,高于上月 1.0 个百分点,处于扩张区间,表明制造 业生产继续保持增长,增速有所加快。新订单指数为 53.1%,比上月 上升 0.8 个百分点,位于临界点之上,表明制造业市场需求稳中有升。 原材料库存指数为 48.6%,比上月回升 0.1 个百分点,仍位于临界点 以下,表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为 49. 0%,比上月回落 0.4 个百分点,持续低于临界点,表明制造业企业用 工量有所减少。供应商配送时间指数为 49.9%,比上月下降 0.3 个百 分点,落至临界点以下,表明制造业原材料供应商交货时间环比略有 放缓。 从供需两方来看,生产指数为 54.4%,比上月上升 1 个百分点,位于 扩张期间,生产明显有加快趋势。新订单指数为 53.1%,比上月环比 上升 0.8 个百分点,表明市场需求增速加快。此外,在手订单指数为 47.2%,虽然还在收缩区,但较上月上升了 1.8 个百分点。新出口订 单指数和进口指数为 52.0%和 51.2%,分别高于上月 1.3 和 1.2 个百分 点,均连续 8 个月位于临界点及以上,且为年内高点,表明国内外需 求回暖,进出口继续回稳向好。新订单指数跟随生产指数来到 53%以 上,反应出生产和需求的双双回暖,同时也带动了采购的量价齐升。 本月采购量指数为 52.5%,较上月环比上升 1 个百分点,企业采购活 动有所加快。主要原材料购进价格指数为 50.4%,比上月上升 0.9 个 百分点,重回扩张区间。出厂价格指数连续三个月回落后止跌回升, 本月为 49.1%,比上月回升 1.5 个百分点。 分行业看,随着产业结构优化升级,供给质量不断提升。本月装备制 造业和高技术制造业 PMI 为 53.0%和 53.6%,分别高于上月 0.9 和 1. 0 个百分点。其中医药制造业、电气机械器材制造业、通用设备制造 业 PMI 均位于 54.0%以上的较高景气区间,行业发展动力较强。尽管 PMI 整体回升,但一些传统行业生产经营还存在一定困难。调查显示, 石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维及橡胶塑 料制品业、非金属矿物制品业等行业 PMI 连续位于临界点以下,下 行压力依然存在。此外,反映资金紧张企业的比重连续 4 个月超过四 成,金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。 分企业规模看,大型企业 PMI 为 52.7%,比上月上升 1.5 个百分点, 2017 年 7 月 3 日 7 宏观数据点评 持续高于临界点;中型企业 PMI 为 50.5%,低于上月 0.8 个百分点, 继续位于扩张区间;小型企业 PMI 为 50.1%,虽比上月回落 0.9 个百 分点,但仍位于临界点之上。具体地,大型企业 PMI 为 52.7%,比上 月上升 1.5 个百分点,仍处于扩张区间,且扩张速度加快。大型企业 主要涉及能源、基建、房地产的大型项目建设,受益于大型项目滞后 影响及利润显著改善,并且作为财政投放和政策引导的主要方向,大 型企业 PMI 连续处于扩张区间,走势持续保持平稳向上。中型企业 PMI 为 50.5%,比上月下降 0.8 个百分点,但仍位于临界点之上。小 型企业的 PMI 为 50.1%,虽比上月回落 0.9 个百分点,但仍处扩张区 间。原因是国家出台的一系列针对中小企业的减税降费有所显现,但 效果还不明显,受益将是一个长期过程。 经济韧性仍强,股债双升可期 本月 PMI 明显回升,制造业扩张步伐加快,经济表现韧性仍强,但 经济回落仍是市场普遍预期。另外在当前货币增长超出市场预期回落 的状态下,市场利率再上升动力已几近散失!资金偏紧和监管强化对 市场情绪的负面影响,正逐步弱化!价格回升带来的企业效益回升影 响,逐渐对股市估值产生支撑作用,市场将在盘整中偏向回升。整体 来看,6 月资金面在央行扶助下波澜不惊,监管冲击缓和, “去杠杆” 冲击正逐步弱化,财政部引导支持曲线修复,债券通正式开启将引入 境外增量资金投资国内市场,利率债直接受益。债市最困难时期已过 去。市场利率在之前调整过头效应下,将逐步修正,利率或展开一轮 较长时间的下行。当前市场利率已从高位开始回落,预计未来 3 个月 内,债券整体上将呈现回升态势。 事件预测:趋势判断 制造业持续扩张,经济稳中向好 6 月 PMI 持续在扩张区呈现持续上升的态势,市场供需增速均有加快, 带动了采购的量价齐升。本月,多个数据呈现上升趋势,包括生产指 数、新订单指数、原材料库存指数、新出口订单指数、进口指数、采 购量指数、主要原材料购进价格指数、出厂价格指数、在手订单指数 和生产经营活动预期指数,表明制造业呈现稳中向好的发展态势。随 着供给侧改革的推进,去产能、去杠杆、降成本成果显著,化解过剩 产能的目标也得以稳步推进,工业结构不断优化。我们坚持认为,投 资仍然是第一增长动力,在政策已将 PPP 作为投资“抓手”明确情 况下,基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降,投资稳中趋升应 该是大概率事件。投资企稳回升,经济将延续稳中向好的态势,稳的 主基调没有改变。综合以上,我国经济发展稳中向好的基本面没有变, 经济结构调整优化的前进态势没有变,因此,我们认为 PMI 在未来 2017 年 7 月 3 日 8 宏观数据点评 整体将继续维持平稳,稳中有进。 2017 年 7 月 3 日 9 分析师承诺 胡月晓 陈彦利 本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级——全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级——配置主需求型机构:银行、保险; 投资级——收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断——主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断——市价与中债估值差距、STW。 流动性判断——融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员 对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下,我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送,版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权,任何 机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 10
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