华泰证券-2017年6月中采PMI数据点评:PMI超预期走高不是新周期开启

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-06-30
证券研究报告 宏观研究/即时点评 2017年06月30日 李超 研究员 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 相关研究 1《宏观: 利润增速加快,工业经济仍具韧性》 2017.06 2《宏观: PPI 回落态势确认,CPI 延续反弹》 2017.06 3《宏观: 出口稳健略升,进口超预期反弹》 2017.06 PMI 超预期走高不是新周期开启 2017 年 6 月中采 PMI 数据点评 PMI 超预期走高,工业健康性修复效果显现 6 月中采制造业 PMI 超预期上涨 0.5 个百分点至 51.7%,制造业持续处于 高位扩张区间。6 月生产和新订单指数分别提高 1 和 0.8 个百分点至 54.4% 和 53.1%,生产指数创 2013 年 11 月以来新高,但新订单数值和增幅仍然 弱于生产指数,说明后期生产仍较为乏力。新出口订单指数和进口指数分 别上行 1.3 和 1.2 个百分点至 52%和 51.2%,进出口也有所改善。6 月大 企业涨 1.5 至 52.7%,中小企业有所下行但仍处于荣枯线上。 非制造业商务活动指数继续扩张,但增速放缓 6 月非制造业商务活动指数继续上行 0.4 个百分点至 54.9%,非制造业继 续保持稳中有升的扩张态势。其中,服务业商务活动指数为 53.8%,保持 上升走势。从市场需求和预期看,新订单指数和业务活动预期指数分别较 前值上行 0.4 和 0.8 个百分点至 50.7%和 60.0%,服务业市场需求预期积 极,企业信心增强。建筑业景气度升至年内高点,今年以来基础设施投资 保持较快增长,建筑业企业本月商务活动指数为 61.4%,比上月上升 1.0 个百分点,连续 10 个月位于 60.0%以上的高位景气区间。 盈利改善驱动企业增加采购和生产活动 6 月主要原材料购进价格指数涨 0.9 个百分点至 50.4%,重新回到荣枯线 上,出厂价格指数涨 1.5 个百分点至 49.1%,高于前值但仍低于荣枯线, 印证我们前期“PPI 将缓慢下行”的判断,出厂价格涨幅高于原材料价格, 也有利于工业企业盈利继续修复。6 月供应商配送时间指数下行 0.3 个百 分当年至 49.9%,降至荣枯线下,企业运输成本降低。采购量指数涨 1 个 百分点至 52.5%,生产经营活动预期指数涨 1.9 个百分点至 58.7%。总的 来看,收入提高、成本降低推动企业盈利修复,并驱动企业增加生产活动。 目前企业阶段性被动去库存,后期将进入主动去库存 6 月 PMI 产成品库存指数下行 0.3 个百分点至 46.3%,原材料库存指数上 行 0.1 个百分点至 48.6%。27 日公布的工业企业产成品存货增速显示企业 已经进入去库存阶段,同期库存周转天数同比、环比均有下行,综合各项 库存指标,我们认为现阶段我国工业企业处于被动去库存状态,但是我们 判断被动去库存只是暂时的,三季度即将逐渐步入主动去库存,库存对经 济的拉动势必是减弱的。 不可忽视的负面因素 5 月工业企业利润和 6 月 PMI 均出现不同程度回升,说明企业盈利修复, 进而增加采购、提高生产。从 5 月分行业利润来看,前期增长较快的黑色、 有色、石化行业均现明显边际回落,而烟草、皮革等消费类行业和电气机 械、仪器仪表等设备类行业增速有所改善。说明上游原材料价格回调导致 上游行业盈利下滑;下游需求不足(汽车、地产销量走弱;PMI 就业指数 持续下行),使得与耐用品消费相比,日常消费增速回升。认识到这些,足 以判断我国工业经济未来仍是整体向下的,但速度会是缓慢的。我们再次 提醒行业出清对工业部门就业的冲击,未来服务部门将是吸纳就业的主力。 二季度 GDP 无忧,调结构去杠杆主基调不变 6 月工业经济保持稳健,预示二季度 GDP 增速无忧,我国经济的强大韧性 为去杠杆提供了相对稳定的宏观环境。我们预计进入三季度后,工业生产 和库存对经济的边际拉动将有所放缓,经济将边际走弱,但经济的回落态 势是缓慢的,我们对二、三季度 GDP 增速预测值分别为 6.8%和 6.6%, 年内都不会触碰 6.5%的底线,因此不会对稳健中性货币政策形成掣肘, 2017 下半年防风险调结构主基调不变。 风险提示:工业品价格回落,需求与生产不匹配。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 (%) 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 (%) 宏观研究/即时点评|2017 年 06 月 30 日 图表1: 中采制造业 PMI、生产指数、新订单指数 55 PMI 80 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 PMI:生产 PMI:新订单 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: PMI 主要原材料购进价格、出厂价格及库存指数 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:产成品库存(右轴) PMI:原材料库存(右轴) 50 70 49 60 48 50 47 40 46 30 45 20 44 10 43 0 42 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2 宏观研究/即时点评|2017 年 06 月 30 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
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