倍特期货-2017年7月10日研究院周度行情研讨会纪要 国内外宏观

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发布机构: 倍特期货
发布日期: 2017-07-10
2017年7月10日研究院周度行情研讨会纪要 国内外宏观 2017-07-10 上周主要事件 美国 6月非农新增就业人数超预期 6月非农就业人口增加22.2万,远远超出预期17.8万,但失业率意外上升至4.4%。另外,6月平均时薪环比增长0.2%,同比增 长2.5%,均低于预期,工资增速令人失望,不过此次报告表明就业市场依然强劲,有助于维持美联储年内加息三次的预期。 美联储发布了半年度货币政策 报告认为,2017年上半年美国的经济活动温和增长,劳动力市场持续收紧,通胀率自3月触及2%的目标后有所下调,并且强调6月 会议声明,即近期通胀会持续低于2%,但中期内围绕这一目标保持稳定。不过报告并没有指出具体的货币政策,只是重申了年内再加 息一次、缩表,但没有提供加息和缩表的时间点。 欧央行和美联储公布会议纪要 美国6月会议纪要显示,美联储官员重申支持逐步加息的政策路径,但在何时启动缩表问题上持不同意见,且没有透露缩表启动的 具体时间 欧央行纪要显示,物价稳定展望基本不变,当前货币政策立场是适宜的。如果过早紧缩会对通胀展望产生负面影响。 G20达成贸易共识,气候问题仍被阻扰 G20汉堡峰会官方公报公布显示,G20就自由贸易达成一致,承诺继续对抗贸易保护主义,保持市场开放。不过,关于气候变化问 题,除美国外的19个成员国纷纷表示,仍然共同致力于减少温室气体排放,巴黎气候协议是不可逆转的。 另外,中国6月财新制造业PMI意外升至50.4,为三个月高点,重回荣枯线以上,前值49.6,预期49.5。这一走势与官方制造 业PMI一致,6月官方制造业PMI达年内次高点 中国6月财新服务业PMI降至51.6,增速放缓至13个月来次低点,前值52.8,预期52.9 点评:在过去10个月中,有9个月制造业运行处于增长状态,但6月增速仅算轻微。促使6月财新中国制造业PMI回升的是新订单加 速增长,6月新订单增速虽然仍属轻微,但已是三个月来最显著。月内来自海外的新业务量增速轻微,受访厂商反映,海内外市场需 求皆相对疲弱。6月中国制造业平均投入成本上升,结束5月的微降趋势。据受访厂商反映,成本负担上升,主要原因是原料涨价,但 加价幅度不大,远低于1月的近期最高纪录。制造业产品出厂价格也有类似表现,结束上月下降趋势,出现轻微回升。 6月份,服务业经营活动的扩张步伐放缓,背景因素是新业务增速减弱。服务业新接订单量录得略逾一年以来最轻微增速,许多企 业反映市况低迷,抑制了客户消费。另一方面,制造业的新业务量轻微加速增长(但增速仍低)。两者综合,新业务整体增速处于小 幅水平, 为9个月来最低。第二季末,中国服务业用工增速进一步放缓,在当前持续10个月用工扩张期内,本月扩张率最低。6月份数 据还显示,制造业用工继续 收缩,收缩率整体属小幅水平,为3个月以来最轻微。即便如此,服务业用工增速远不足以抵消制造业的 收缩率,因此综合用工总量连续第三个月趋降。 本周主要事件 中国 6月金融数据( M2、新增人民币贷款、社融) 5月的M2增速已经回落至个位数,而在6月MPA考核的压力之下,M2有可能继续下降,市场的预期在历史新低的9.5%。 美联储主席耶伦作半年度货币政策证词陈述 美联储已经领先进入紧缩阶段,加息并筹划缩表,耶伦的表态无疑需要高度关注。同时还有两名美联储票委及几位美联储主席的 讲话需要关注。 加拿大央行公布利率决议 加拿大央行可能迎来七年来的首次加息,加拿大央行行长波罗茨此前已经明确释放,此次议息会议将加息的信号。目前加元已经 创下近一年新高,美元/加元周五最低至1.2860。 美元指数 美国非农数据整体向好,就业人数大超预期,为年内再次加息提供了支撑,市场风险偏好情绪有所改善,美元指数上涨,上周重 新站上96以上,收96.0148,整周涨幅0.40%。本周无重要经济数据公布,应关注耶伦和美联储票委讲话中是否透漏具体的缩表细节, 预计本周美指将徘徊在96一线附近。 -----------------------------------------------------------------------------金融 股指 上周沪指在突破3200点后维持整理形态,市场整体情绪仍较为谨慎。外汇储备连续五个月回升,资本流出压力有所减轻,汇率保 持稳定,这也将为货币政策带来更大的调整空间,加之 6月份PMI、5月份工业企业利润回升,市场对经济的预期得到一定的修正,情绪 得到些许修复。 不过央行连续11天暂停公开市场操作,说明管理层监管的态度并未发生改变,而本周即将举行的全国金融工作会议将设立金融协 调委员会,不排除监管有进一步升级的可能,同时IPO发行速度再度有所加快,或将对市场情绪带来影响。监管层对老鼠仓重拳出 击,不排除部分资金出逃对短期市场情绪及资金面带来一定的冲击,但预计市场调整空间将较为有限,中长期将有利于市场的健康发 展。 当前三大指数上方压力依旧较为明显,建议IF1707以及IH1707合约谨慎的操作策略,分别为3600点和2510点附近,逢低吸纳,于 前期高点附近逢高减仓。 国债期货 资金面:上周(7月3日-7月7日)公开市场共有2500亿逆回购到期,央行未进行逆回购操作,净回笼2500亿元。央行虽然净回笼资 金,但银行体系的流动性仍处于较高水平,货币市场资金利率大幅下降。本周(7月3日-7月7日)央行公开市场有2800亿逆回购到 期,还有1795亿MLF到期,资金面维持紧平衡的大方向不变。 经济基本面:外汇储备上升对汇率、利率形成一定利好。 外围市场:近期外围主要国家利率连续上行,对国内利率产生一定负面影响。 观点: 未来一段时间内,利率震荡上行概率较高。 操作建议:短空谨慎持有。T1709合约95.5空,TF1709合约98.1空。 -----------------------------------------------------------------------------套利交易 受上周末美农报告以及美天气影响国内商品周一整体波动加剧,板块强弱分化明显,贵金属、有色及化工偏弱,黑色、农产品则 走的较强。进入7月后主力开始开启移仓换月,这也是跨期价差波动进一步加剧的时间周期,考虑到1709-1801多数品种价差在经过前 期的大幅偏离后均处在回归过程中,建议可适当采取正反套交易相结合。本周主要推荐跨期套利中的焦炭空1709多1801,介入价差参 考90-100区间,止损参考110,目标价差50。另外菜粕价差在连续走低后强弱或有所轮动,可逢低尝试介入多1709空1801正套,止损 参考价差80,目标价差150。跨品种套利则延续在黑色以及农产品中的豆类油脂上,本周主要参与热卷与螺纹钢1801的多卷空螺,介 入价差参考90,止损价差50,目标价差200;可做为逢低参与的中线交易机会。农产品中油脂间菜棕价差在经过调整后重新走强,或 有望再拾扩大走势,可回调至1060附近参与多菜空棕1709,止损参考价差1000,目标价差1250。其它套利机会可关注每天的套利通报 告或短信通的交易机会推荐。 -----------------------------------------------------------------------------农产品 玉米 本周临储玉米拍卖计划(分贷分还竞价销售与中储粮包干销售)增加至 530 万吨左右,成交率也恢复新高,国家粮食局市场调控 司透露将采取措施加快临储玉米出库;而国内现货价格,南北方港口小幅上涨。总体上随着临储拍卖的持续轮出,拍卖量的加大,将 对DCE玉米起到承压作用。操作上,建议在1660-1690元/吨区间交易。 白糖 ICE 原糖 10 月合约本周触底反弹,出现了空头回补的现象,最后周五报收于 14.13 美分/磅。国内中国糖协6月份的产销数据总体上 不如市场预期的影响,出现了快速下跌。目前白糖有止跌企稳的态势。操作上在6100-6300元/吨区间交易。 棉花 美棉本作物季陆地棉净签约量总体良好,新作物季出口签约火爆,上周在美国农业部种植面积报告后整体处于震荡态势。国内方 面,受到美棉波动影响,郑棉则呈现触底反弹,郑棉上周五重上15000元/吨上方。目前储备棉轮出方面,截止7月7日,2017年储备棉 累计成交约178万吨,日均成交量2.05万吨。下游方面,国内外纱线价格倒挂,价差收窄,国产纱仍具有竞争力。仓单方面,郑交所棉 花仓单总量3893张,较上周减少390张,共计155720吨,数量持续减少,但仓单压力巨大。总体上看,目前郑棉上下行空间有限,维 持区间振荡走势。操作上,在14800-15200元/吨区间交易为主。 鸡蛋 上周鸡蛋期价呈现高位调整的走势,蛋价的回调力度较大,牵制期价的上行。贸易监控显示,上半周收货较容易,走货偏慢,贸 易状况持续小幅恶化,临近周末,收货情况变动不大,走货有所加快,贸易状况小幅改善,贸易商预期看跌转为看涨,其中东北地区看 涨预期较为强烈;蛋价逐渐企稳回升。而芝华数据公布的最近存栏数据显示:6月份的产蛋鸡存栏是10.53亿只,较5月份减少1.42%。 产蛋鸡的存栏跌至近七年的最低水平。育雏鸡补栏量较5月减少1.37%,同比大幅减少34.15%;表明7月份的鸡蛋供应减弱仍符合市场 预期。并且未来开产鸡也将因为育雏鸡的低迷补栏而受限。随着后市鸡蛋库存逐渐消化,消费因鸡蛋的季节性特点逐步回暖,鸡蛋供 给偏紧情况将会显现,综上分析,远期鸡蛋供应趋紧格局不变,近期鸡蛋价格继续下跌的空间或较有限。近期先以观望为主,接下来 应重点关注现货价格季节性上涨启动的时间。下方的支撑位看3850。上方压力位仍然先看4000关口的压力情况。 菜粕 上周菜粕延续反弹走势,主要受美豆和邻池豆粕的上涨而被动的跟涨。从供应方面来看上周随着油厂开机率的提高,沿海菜粕库 存量止跌回升,而上游沿海菜籽库存量从高位回落,因此近期国内菜粕的供应较前期是有所缓解;需求方面:随着南方天气的好转, 水产养殖进程有望加快,预计菜粕的需求将会有所增加,替代品方面,USDA报告的大豆播种面积虽低于市场预期,但仍然创出新 高,豆粕和菜粕的价差仍维持在400附近,处于历史低位,豆粕的替代作用显强。总体来看,菜粕的供需格局较前期有所好转,但豆 粕的替代压力仍然很强,或将压制菜粕的上行空间,操作策略上:建议在2300-2480区间内做低吸高抛的操作。上方压力位看2500一 线,下方支撑位看2300。 菜油 上周菜油继续上扬,重心不断抬高。供需分析,上周沿海工厂开机率回升,但是菜油的库存继续小幅回落,连续两周出现库存的 回落,暗示菜油的需求开始好转,随着第三季度的到来,市场开始为下半年的消费旺季备货,使得油厂的菜油成交量有望继续走好。 另外因逐渐进入美豆关键生长期,天气极易成为市场炒作的因素,后市依旧易涨难跌。综合分析,由于美豆提振,国内菜油将保持偏 强态势运行。叠加菜油因抛储油持续消化后的供应缺口预期,有望延续上扬走势,操作建议逢低试多。短期内上方压力位看6700一 线,下方支撑位看6500元/500千克。 豆粕 气象模型显示,本周美国大豆产区降水继续减少,高温干燥地区从南北达科他州向东南部扩大至内布拉斯加州、衣阿华州和伊利 诺伊州等地。美国大豆产区降水偏少,天气担忧利多美豆市场,预计推动国内豆粕本周维持偏强运行,涨势或有所放缓,上方压力关 注前高3030元/吨附近。操作上建议短线逢低短多交易为主。 豆棕油 美豆市场在天气担忧下持续攀高,叠加上6月马来西亚棕榈油库存不升反降,国内油脂市场短线呈现反弹走势,不过整体供应宽 松,后期上涨阻力趋于加大,不以趋势性走势看待。操作上建议,逢低短多豆油,买菜油抛棕油套利把握回调机会分批建仓。 -----------------------------------------------------------------------------化工 橡胶 从库存情况来看,上周上海期货交易所总库存继续增加9501吨至367719吨,期货仓单增加1210吨至337140吨,交易所库存压力继 续增加。从青岛保税区库存情况来看,近期青岛保税区橡胶出库有所活跃,而入库计划开始减少,但整体库存仍较高。从下游情况来 看,上周卓创资讯监测山东地区轮胎企业全钢胎开工率为56.21%,环比下滑7.99个百分点,同比下滑17.38个百分点;半钢胎开工率 为55.89%,环比下滑6.53个百分点,同比下滑17.78个百分点。主要是受到电路检修影响,部分企业停产放假,预计此次停产将 于7月9日陆续结束。但目前是七八月份高温天气,所以工厂方面整体的开工难以出现明显的上升。从轮胎整体的销售状况来看,轮胎 工厂的成品库存逐步上升,这也是影响后期开工率的因素之一。从替代品市场来看,国内多数丁二烯装置维持正常运行,国内丁二烯 开工情况或将较6月有所提升。考虑目前部分下游手中仍有一定库存消化,且后期国内丁二烯供应存在增加预期,后期国内合成橡胶 市场价格仍有趋弱的风险。整体来看,在开割季节下,供应增加预期和需求的走弱仍将制约天然橡胶市场价格的上涨,1709合约本周 建议背靠13000-13300逢反弹沽空。 甲醇 供应端来看,近期西北多数企业库存降至较低水平,内蒙古荣信、山东兖矿等装置减量,但桂鲁、达钢、世林、远兴等装置重 启,甲醇供应相对充足。从新增产能而言,后期确实投产装置较多,预期确实较差,但是从近一个月来看,市场对新增产能预期一直 都在,然而随着时间推移,投产时间也在逐步后推。对于短期市场而言,并不存在大的利空影响。而港口地区由于前段时间国外主要 装置集中检修,致使预定的货物纷纷延迟,目前货物大多集中到港。下游需求来看,甲醛等传统下游需求短期难有明显改善,不过烯 烃整体需求较为稳定。在这种情况下,甲醇短期震荡为主,本周1709合约建议在2380-2500区间交易。 沥青 今年沥青的炼厂库存略高于去年同期水平,装置开工率在5成左右,沥青进口量出现明显减少,国内沥青产能持续释放。沥青现货 市场整体持稳为主,但是近期国内沥青市场有价无市,市场成交仅仅依靠刚性需求支撑,山东华北地区因地炼较多且生产灵活,使得 供应量一般;近期雨水减少,道路施工逐渐恢复,沥青需求有所提升。短期沥青1709合约盘面上表现较为抗跌,建议在23502450元/吨区间交易。 LLDPE/PP 利多方面,一方面是美国公布非农数据好于预期原油下跌,打压下游商品价格,另一方面7月中旬装置检修几乎全部复工,供应增 加预期,下游环保检查目前需求跟进比较不理想,从基本面上看,暂时转空,但目前价格也处在相对低位,若受板块联动,及现货投 机期货上涨,或造成产业被动补库存再次抬升价格的局面,所以周内维持区间宽幅震荡。LLDPE1709合约上方关注9000附近压力,下 方测试8600附近支撑,建议区间逢高做空。PP1709合约下方测试7700附近支撑,上方测试8100附近压力,建议区间逢高做空。 PVC 内蒙安全检查影响,电石开工率下降,价格上涨对PVC成本支撑走强。供应方面,前期预售较多,库存偏低,市场供应紧张,企 业报价纷纷上调,但下游对高价原料需求不高,且电石法乙烯法价格价差缩窄至历年低位,或产生替代性,缓解市场供应紧张,建议 追涨谨慎。后期听闻新疆及山东等地燃煤电厂安全检查,对PVC市场继续有支撑。PVC1709合约下方测试五日线附近支撑,短期追涨 谨慎,回落做多。 LLDPE/PP 一方面是美国公布非农数据好于预期原油下跌,打压下游商品价格,另一方面7月中旬装置检修几乎全部复工,供应增加预期,下 游环保检查目前需求跟进比较不理想,从基本面上看,暂时转空,但目前价格也处在相对低位,若受板块联动,及现货投机期货上 涨,或造成产业被动补库存再次抬升价格的局面,所以周内维持区间宽幅震荡。LLDPE1709合约上方关注9000附近压力,下方测 试8600附近支撑,建议区间逢高做空。PP1709合约下方测试7700附近支撑,上方测试8100附近压力,建议区间逢高做空。 PVC 内蒙安全检查影响,电石开工率下降,价格上涨对PVC成本支撑走强。供应方面,前期预售较多,库存偏低,市场供应紧张,企 业报价纷纷上调,但下游对高价原料需求不高,且电石法乙烯法价格价差缩窄至历年低位,或产生替代性,缓解市场供应紧张,建议 追涨谨慎。后期听闻新疆及山东等地燃煤电厂安全检查,对PVC市场继续有支撑。PVC1709合约下方测试五日线附近支撑,短期追涨 谨慎,回落做多。 PTA 全球供应过剩忧虑压制市场,国际原油震荡回落,PX现货价格下调至764-784美元/吨,按加工费500元折算PTA完税成本约在45404650元/吨;涤丝价格上涨,下游产销回升;江阴汉邦220万吨装置重启,国内PTA装置开工率回升至69%左右,PTA厂家加工费处 于720元附近,聚酯价格上涨及下游产销回升提振期价,但加工费回升及套利盘压制上行空间,短期趋于震荡走势。技术 上,PTA1709合约受4850一线支撑,上方测试5000一线压力。操作上,4850-5000区间交易。 玻璃 生产企业出库基本稳定,价格变化不大。沙河地区整体产销率九成左右,生产企业报价稳定,贸易商为了增加出库和完成厂家的任 务,部分品种规格的市场销售价格略有小幅的松动。华东地区整体出库一般,部分厂家库存小幅上涨,主要是受到沙河地区玻璃流入 增加以及山东巨润一线即将点火等因素的影响。华南市场整体走势尚可,生产企业挺价运行为主;华中地区生产企业长江运输短期受 到影响,部分厂家库存有所上涨。目前各区域现货维持平稳,旺季预期对市场有所支撑,但冷修生产线复产增加也令市场趋于谨慎。 技术上,玻璃1709合约考验1330一线支撑,上方测试1400关口压力。操作上短线1330-1400区间交易。 -----------------------------------------------------------------------------金属 螺纹钢 上周国内市场建筑钢材价格延续小涨态势,区域间表现分化。对于本周而言,个人认为处在高位整理的可能性较大。首先,据统 计上周螺纹钢社会库存为390.18万吨,小幅增加2.26万吨;钢厂厂内螺纹钢库存周环比减少4.71万吨,至234.51万吨,整体库存压力不 大。其次,钢厂出厂价坚挺,现货市场看涨情绪依旧,而期价仍处于贴水状态。最后,终端需求目前存在较大分歧,也是制约上行空 间的主因。操作上建议,RB1710合约可考虑3550-3380区间内高抛低买,止损50点。 铁矿石 上周港口库存持续两周下降,主要受到天气原因限制,到港卸货受到影响,加之部分钢厂由于需要增加厂内安全库存,港口疏港增 加导致。在持续了两周的钢厂港口和海漂货补库之后,钢厂库存反转明显,国内矿山整体出货情况尚可,总体需求持稳,发货顺畅, 矿山库存小降,成交促进库存消耗。操作上建议,I1709合约460附近做多,止损450。 贵金属 上周贵金属呈现大幅走低态势,期间由于朝鲜试射洲际弹道导弹,特朗普震怒并誓言对朝鲜采取“非常强烈的”行动,避险情绪推动 贵金属价格小幅反弹。在周五晚间,美6月新增非农就业人口大增,虽然失业率及薪资增速未及预期,但国际现货黄金在数据发布后 仍表现大幅下挫,短线一度暴跌15美元,美市盘中最低下探至1208.81美元/盎司,触及两个月低点。 上周在基金持仓方面,SPDR黄金ETF周度减少17.15吨,白银ETF周度增加66.12吨。在CFTC持仓方面则出现大量抛售,黄金非商业 净多头寸周度减少37873手,降至93799手,较前一周下降了28.8%。白银非商业净多头寸周度减少9257手,降至26275手,较前一周下 降了26.1%。CFTC持仓的大幅减少显示投资者对金银价格后市走势持偏空态度。值得注意的是,持仓数据截止至上周二,所以数据并 未覆盖上周五公布的非农就业报告。 本周对贵金属价格仍持偏空态度。因美联储6月会议纪要重申了缩表计划部分内容,6月新增非农就业人口大超预期,美元低位反 弹、美债收益率走高都对贵金属形成压制,另外近期原油价格的走低也对金银价格造成拖累。但美薪资增速不及预期加重了美联储官 员对于通胀预期的分歧,另外上周朝鲜发射洲际导弹或引发朝鲜半岛局势再度紧张,这些因素则可能对贵金属形成一定支撑。操作上 建议沪金沪银均以抛空为主,国际期金下方看向1200美元关口,沪金1712合约看向265元附近。纽约期银下方看向15美元,沪 银1712看向3600元。 锌 上周沪锌主力合约呈现高位震荡态势,基本面上,上周LME锌库存继续延续回落态势,库存周度减少了10050吨,报28.125万吨。注 销仓单回落至21.09万吨,占库存比例为74.99%,仍处于较高水平。国内锌库存方面,上期所锌库存止跌回升,周度增加了2066吨。截 止7月7日国内锌锭社会库存为11.68万吨,周度同样回升了0.55万吨。整体来看国内库存虽有小幅增加但库存水平仍处于低位,叠加伦 锌库存还在下降,因此低库存对锌价形成支撑的逻辑依然存在,投资者需要持续关注伦沪两市库存的变化情况。在前期炼厂检修结束 后,国内精炼锌产量如期增加,据上海有色的数据,6月份国内精炼锌产量为45.7万吨,环比增加3.7万吨,环比增幅为8.8%。据上海 有色预测,7月份精炼锌产量将较6月持稳。 在锌市下游需求方面,镀锌企业开工率相对平稳,据我的钢铁数据,截止7月7日,国内镀锌开工率为72.37%,周度回落0.76%。此 外,自6月29日中央环保组对山东博兴地区涂渡企业进行突击整治,目前要求7月16日前完成大气污染深入治理,到期完不成任务的一 律停产整顿;同时要求有制漆车间的需取得环评手续等,目前进一步跟踪该动态。而据SMM报道,7月1号起,因带钢原料供应紧缺, 华北部分镀锌管厂限产,预计7月8日起开始复产。SMM认为,此次环保影响当地镀锌企业用锌量近2000吨。另从季节性来看,目前镀 锌开工的季节性淡季尚不明显,但预计7月后期至8月,淡季特征或将有所显现,镀锌开工有下调可能。 因此基于锌市库存维持低位未改,预计本周锌价仍有望表现偏强震荡。但需要注意的是,技术上沪锌主力合约目前受去年高点以来 的下降趋势线也就是23000一线压制明显,叠加国内精炼锌产出已经在增加,而国内库存有缓慢筑底现象,投资者仍需警惕锌价高位 回落风险。 动力煤 策略上建议区间操作,振荡区间580-600元/吨,止损各8元/吨。上周国内动力煤市场稳中有涨 ,成交情况较好。港口库存小幅增 加,贸易商囤货情绪浓厚,主产地煤炭产量得到进一步释放,随着用电高峰期的到来以及最近水患天气的影响,下游电厂日耗总量有 所增加,电厂补货积极性提高,再加上 二类港口禁止进口政策,国内动力煤需求会不断增强,预计短期内国内动力煤价格以稳为主。 焦炭、焦煤 上周国内焦炭现货市场主流地区持稳运行,山西、江苏部分焦企焦炭上涨50元/吨。上周焦 企开工率小幅上升,焦企生产积极性较 高,河北、山西部分焦企提涨50元/吨,焦炭库存微减;原料方面 本周炼焦煤市场稳中偏强,华北、华东部分煤矿小幅上调炼焦煤价 格,部分山西地方矿涨20元/吨,山东 部分大矿涨30元/吨。内蒙古乌海地区焦煤采购价涨幅30元/吨左右。受焦炭上涨影响,煤矿心态 转好;钢市方面本周钢材价格高位震荡,钢厂仍处高盈利状态,生产积极性高。综合原料、需求及环保等影响 因素考虑,短期焦炭现 货市场上涨可能性较大。策略上建议双焦逢低买入,建仓参考J1709合约1800元/吨附近,止损1760元/吨;JM1709合约参 考1110元/吨,止损参考1080元/吨。 手机登录请点击此处下载期货云开户APP
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2017年7月10日研究院周度行情研讨会纪要 国内外宏观
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