中州期货-2017年宏观经济展望:全球经济分化,中国稳字当头

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发布机构: 中州期货
发布日期: 2017-01-03
MY RESEARCH, YOUR WEALEH 我的研究 您的财富 全球经济分化,中国稳字当头 ——中州期货 2017 年宏观经济展望 (2017 年 1 月) 内容摘要: 1、中国经济止跌企稳,“L”型走势; 2、美国经济复苏良好,加息脚步加快; 3、欧元区复苏艰难,货币政策继续宽松; 4、日本复苏乏力,英国退欧影响尚未体现; 5、大宗商品市场单边上行难以为继; 6、全球金融市场波动将进一步加剧。 研发管理部 目录 引言 .................................................................................................. 3 第一部分 国内篇 ............................................................................ 4 一、宏观经济止跌企稳............................................................. 4 二、2017 年货币政策难言宽松 ............................................... 5 三、2017 年拉动我国经济增长的三驾马车 ........................... 8 四、供给侧改革持续发力,去产能仍是重中之重 .............. 12 五、人民币贬值压力贯穿全年 .............................................. 13 第二部分 海外篇 .......................................................................... 13 一、美国步入正轨,加息节奏加快 ...................................... 14 二、欧元区依然艰难 ,货币政策继续宽松 ........................ 19 三、英国不确定性仍存 ,退欧影响仍待体现 .................... 21 第三部分 2017 年展望 ................................................................. 22 请务必阅读免责声明 2 / 23 研发管理部 引言 2016 年全球经济增长不及预期,英国脱欧、特朗普当选美国总统、意大利修宪公投被否等黑天 鹅事件不时冲击全球经济和金融市场。中国经济在基建、地产、汽车等支撑下扛住了周期性与结构 性下行压力,经济运行大体平稳,呈现出“L“型走势;美国经济复苏较为强劲,美联储步入加息周 期;欧元区复苏依然艰难,英国脱欧的负面影响将进一步显现;日本经济改善乏力,通胀仍难以提 振;新兴经济体复苏增强,巴西、俄罗斯摆脱衰退,印度继续强劲增长。展望 2017 年,全球经济仍 有很大的不确定性,全球货币政策宽松到头,全球利率面临上行压力;美联储步入加息周期,强势 美元打压新兴经济体;特朗普上台,全球贸易保护主义有抬头,贸易摩擦将更加频繁。对于分化加 大的发达经济体和新兴市场,明年可能是更加彷徨的一年。 对于 2017 年全球经济走势概述: 中国: “前高后低” ,GDP 继续小幅下滑,货币政策稳中偏紧,积极财政政策; 美国:有望进一步复苏,扩大基建投资,加息脚步加快; 欧洲:复苏艰难,黑天鹅事件或不断上演,货币政策维持宽松; 日本:复苏乏力,通胀难以提振,宽松货币政策; 新型经济体:复苏增强,巴西、印度、俄罗斯继续增长。 请务必阅读免责声明 3 / 23 研发管理部 第一部分 国内篇 2016 年已经落下帷幕,国内经济数据一季度小阳春,二季度归于平静,三四季度再度回暖,全 年呈现出“L”型走势。在贸易低迷、消费稳定的情况下,供给侧改革促进经济积极因素增多,基建 投资和房地产开发投资对稳增起到了重要作用。2017 年“三降一去一补”将持续推进,财政政策将 更加积极,货币政策维持稳定,但严厉调控下的房地产冷却将成为重要的影响变量,加之特朗普新 政的不确定性,2017 年中国仍需应对宏观经济可能出现的下行压力。 一、宏观经济止跌企稳 2016 年前三季度,我国 GDP 单季同比增速均保持在 6.7%, “L”型底部初现,宏观经济止跌企 稳。展望 2017 年,经济内生动力依然不足,PPP 模式将成为经济增长的重要动力,但基建、地产、 汽车的拉动缺乏持续性,全年经济或呈现出“前高后低”的格局。 GDP 和三大产业 GDP和三大产业 200000 亿元 % 15 180000 14 160000 13 140000 12 120000 11 100000 10 9 80000 8 60000 7 40000 亿元 % 6 18 180000 16 150000 14 12 120000 10 90000 8 60000 6 30000 4 2 0 03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 GDP:现价:当季值 GDP:当季同比(可比价)(右轴) GDP:现价:第一产业:当季值 GDP:现价:第二产业:当季值 GDP:现价:第三产业:当季值 GDP:不变价:第一产业:当季同比(右轴) GDP:不变价:第二产业:当季同比(右轴) GDP:不变价:第三产业:当季同比(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 2016 年以来,在低基数和供给侧改革推动的商品价格上涨的共同影响下,PPI 同比持续改善, 并在 2015 年 9 月实现由负转正,11 月同比上涨 3.3%;11 月 COI 同比上涨 2.3%,连续第三个月上涨, 请务必阅读免责声明 4 / 23 研发管理部 全年温和扩张。展望 2017 年,PPI 同比可能出现阶段性改善,一季度低基数下继续反弹,随后逐步 回落,CPI 同比温和可控,不会成为政策托底的绊脚石。 CPI、PPI 走势图 CPI和PPI(滞后4个月) % % 9 9 6 6 3 3 0 0 -3 -3 -6 -6 -9 -9 97-12 99-12 01-12 03-12 05-12 CPI 07-12 09-12 11-12 13-12 15-12 PPI (滞后4个月) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 二、2017 年货币政策难言宽松 2016 年一季度,在经济下滑压力不减的大背景下,央行货币政策仍保持适度宽松的态势,加之 房地产政策明显放松,经济录得增速 6.7%的开门红。进入二季度,供给侧改革成为管理层工作的重 中之重,加之房一二线城市房价飙升、人民币贬值及资本外流压力明显上升,央行开始逐渐收紧货 币政策,主要以 OMO、MLF、PSL 等工具熨平资金面的短期波动,加强对利率的精准引导,货币政策 稳中偏紧的时代正式来临,大水漫漫的时代一去不返。展望 2017 年,货币政策基调仍然稳健,降准、 降息的可能性不大, OMO、MLF、PSL 等仍是主要调控工具。 最新公布的数据显示,11 月末,本外币贷款余额 111.09 万亿元,同比增长 12.5%。月末人民币 贷款余额 105.56 万亿元,同比增长 13.1%,增速与上月持平,比去年同期低 1.8 个百分点。当月人 民币贷款增加 7946 亿元,同比多增 857 亿元。 社会融资规模结构 请务必阅读免责声明 5 / 23 研发管理部 社会融资规模结构 亿元 亿元 36000 36000 32000 32000 28000 28000 24000 24000 20000 20000 16000 16000 12000 12000 8000 8000 4000 200 4000 % % 200 160 160 120 120 80 80 40 40 0 0 -40 -40 -80 -80 -120 -120 社会融资总量 占比:间接融资(新增人民币+外币贷款) 占比:直接融资(债券和股票) 占比:表外融资(委托+信托+承兑汇票) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 11 月末,广义货币(M2)余额 153.04 万亿元,同比增长 11.4%,增速分别比上月末和去年同期低 0.2 个和 2.3 个百分点;狭义货币(M1)余额 47.54 万亿元,同比增长 22.7%,增速比上月末低 1.2 个 百分点,比去年同期高 7 个百分点;流通中货币(M0)余额 6.49 万亿元,同比增长 7.6%。当月净投放 现金 689 亿元。 M1、M2 同比增速 % % 40 40 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 0 00-12 5 0 02-12 04-12 06-12 08-12 M1:同比 10-12 12-12 14-12 M2:同比 数据来源:Wind资讯 请务必阅读免责声明 6 / 23 研发管理部 数据来源:中州期货、Wind 资讯 11 月末,本外币存款余额 155.26 万亿元,同比增长 11.1%。月末人民币存款余额 150.42 万亿 元,同比增长 10.8%,增速分别比上月末和去年同期低 0.7 个和 2.3 个百分点。当月人民币存款增 加 6875 亿元,同比少增 7393 亿元。 国家存款余额 30 亿元 % 1400000 27 1200000 24 1000000 21 800000 18 600000 15 400000 12 200000 9 00-12 02-12 04-12 06-12 08-12 金融机构:各项存款余额(右轴) 10-12 12-12 14-12 16-12 金融机构:各项存款余额:同比 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 中国人民银行公布的最新统计数据显示,2016 年 11 月央行口径外汇占款环比下降 3827 亿元, 至 222603.28 亿元,为连续第 13 个月下滑,且降幅较上月有所扩大,重回 3000 亿元以上,并创今 年 1 月以来最大降幅。随着美元走强,人民币一度面临较大贬值压力,11 月中国外汇储备下降 691 亿美元。两项数据都反映了央行出售外汇以支持本币的努力。三季度以来非汇兑损益部分,外储下 滑和银行代客结售汇逆差规模均呈现逐月扩大趋势,以及美元兑人民币离岸 NDF 走势震荡上行,都 说明资本外流呈加速迹象。未来一段时期,外占出现单月大跌的风险仍不容忽视。 外汇占款 请务必阅读免责声明 7 / 23 研发管理部 外汇占款与货币供应量及物价的相关性 ( 亿元) 倍 5.2 60000 5.0 50000 4.8 40000 4.6 30000 4.4 20000 4.2 10000 4.0 0 3.8 -10000 3.6 (%) (%) 10.0 57.0 7.5 47.5 5.0 38.0 2.5 28.5 0.0 19.0 -2.5 9.5 -5.0 0.0 -7.5 -9.5 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 M2季度增量 央行:外汇占款季度增量 PPI:同比 央行:外汇占款余额:同比(右轴) 货币乘数(右轴) CPI:同比 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 总体来看,2016 年下年货币政策已然转向,在人民币贬值压力不减、房地产泡沫及供给侧改革 推进的大背景下,2017 年货币政策难言宽松,降准、降息等明确的放松信号不会出现,央行将继续 通过 OMO、MLF、PSL 等工具熨平资金面的短期波动,流动性整体仍将保持平稳态势,这是保持经济 增速维持在合理区间及抵御系统性金融风险的重要防线。 三、2017 年拉动我国经济增长的三驾马车 出口、消费和投资是拉动 GDP 增长的“三驾马车” 。2008 年下半年全球金融危机爆发后,出口 对我国 GDP 增长的贡献率快速下降,内需和投资支撑了经济增速没有出现大幅度的回落,也为经济 增速企稳回升打下了坚实的基础。中国过去几年的经济增长基本上还是属于投资主导型,但在货币 政策收紧、地产调控升级以及地方债务风险高企的背景下,投资高速增长并不可持续,同时出口在 15 年快速恶化,内需已逐渐成为拉动经济增长的主力。 1、贸易保护主义升温,出口形势不容乐观 海关总署最新发布的数据显示,11 月进出口数据显著提升,结束了我国单月出口连续七个月下 滑的局面。11 月份,我国进出口总值 2.35 万亿元,增长 8.9%。其中,出口增长 5.9%;进口 1.03 万亿元,增长 13%。前 11 个月,我国进出口总值 21.83 万亿元,同比下降 1.2%。其中,出口 12.47 请务必阅读免责声明 8 / 23 研发管理部 万亿元,下降 1.8%;进口 9.36 万亿元,下降 0.3%;贸易顺差 3.11 万亿元,缩小 5.8%。展望 2017 年,我国出口形势依然不容乐观,外贸形势仍然严峻。 首先,美国的贸易保护升温,特朗普当选美国总统,表态采取严格的贸易保护措施,他曾表示 将宣布中国为汇率操纵国,并对中国产品征收 45%关税;其次,欧元区的政治不确定性,意大利修 宪公投失败,现任总理伦齐提出辞职,作为欧元区第三大经济体的意大利可能会面临政局动荡,存在 提前大选的可能;明年德法将举行大选,荷兰也将举行议会选举;最后,英国退欧的负面影响,英 国退欧事件将继续发酵。在这种背景之下,人民币汇率与出口的关系大幅弱化,我国未来出口表现 主要需要关注外部需求的边际变化,但外需改善的持续性堪忧。 进出口与 PMI 月度进出口与PMI 65 % (%) 50 60 40 55 30 50 20 45 10 0 40 -10 35 -20 30 -30 % (%) 57 80 54 60 51 48 40 45 20 42 0 39 -20 36 33 -40 2005-12 2006-12 2007-12 PMI:新出口订单 2008-12 2009-12 2010-12 出口金额:当月同比(右轴) 2011-12 PMI:进口 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 进口金额:当月同比(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 2、汽车消费透支,消费增速稳中有降 2016 年 1-11 月份,社会消费品零售总额同比增长 10.4%,继续保持两位数增长,大体维持平稳。 11 月,社会消费品零售总额同比名义增长 10.8%,是今年以来单月最高增速。汽车消费、石油制品 消费以及房地产下游消费带动了消费的增长。自 2015 年起,消费对 GDP 平均贡献度在 50%以上,并 有望继续扩大,消费将成为我国经济增长的主要动力。 展望 2017 年,消费增速或将进一步放缓,但整体能够维持大致平稳。汽车消费方面,购臵税减 请务必阅读免责声明 9 / 23 研发管理部 半优惠从 5%回升至 7.5%,加之 2016 年消费的透支,将对明年的汽车消费带来一定的负面影响。房 地产方面,严厉的房地产调控政策下,商品房销售增速的下滑将对相关行业的消费产生一定的拖累。 石油制品方面,国际油价收到主要产油国限产的影响,维持强势的可能性较大,将继续带动石油相 关制品的消费。 社会消费品零售总额 社会消费品零售总额 32000 ( 亿元) (%) 24 28000 21 24000 18 20000 15 16000 12 12000 9 8000 6 4000 (%) (%) 18 1.4 16 1.2 14 1.0 12 0.8 10 0.6 8 0.4 6 2002-12 1.6 0.2 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 社会消费品零售总额:当月值 社会消费品零售总额:当月同比(右轴) 社会消费品零售总额:环比:季调(右轴) 社会消费品零售总额:实际累计同比 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 社会消费品零售总额:累计同比(右轴) 2014-12 2015-12 2016-12 社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 3、固定增稳中有降,基建投资中流砥柱 近年来,固定资产投资一直是支撑中国经济稳定增长的重要力量,其中制造业投资、房地产开 发投资和基建投资约占固定资产投资的 80%,其增长走势一直主导着整个固定资产投资的走势。展 望 2017 年,制造业投资将底部企稳,房地产投资再次下滑,基建投资继续维持高增速。 2016 年 1-11 月份,固定资产投资增长 8.3%,增速与 1 月至 10 月持平。其中,民间投资增长 3.1%,比 1 月至 10 月加快 0.2 个百分点,占全部投资的比重为 61.5%。尽管 1-11 月份固定资产投 资增速与前 10 月持平,但是制造业投资增长 3.6%,比 1-10 月份加快 0.5 个百分点。固定资产投资 再上半年持续走低,民间投资的断崖式下跌一度引发市场的高度关注,但下半年以来,投资增速已 渐显企稳态势,基建投资对稳定投资起到了中流砥柱的作用。 固定资产投资 请务必阅读免责声明 10 / 23 研发管理部 全社会固定资产投资 ( 亿元) (%) 560000 54 45 420000 36 350000 27 280000 18 210000 9 140000 0 70000 0 280000 63 61.8 490000 -9 -7.2 ( 亿元) (%) 108.3 108 240000 105 200000 102 160000 99 120000 96 80000 93 90 40000 87.5 87 0 1981 1986 1991 全社会固定资产投资完成额 1996 2001 2006 全社会固定资产投资完成额:同比(右轴) 2011 2016 固定资产投资完成额(非农户) 固定资产投资完成额(非农户):占比(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 房地产方面,随着中央房地产调控政策的推进,房地产销售、投资增速下滑已是必然。不过, 以“打压、降温”为导向的行业政策面已基本见底,最严厉的调控手段已在 2016 年四季度祭出,后 续即使有新的城市出台调控政策、或已出台调控政策的城市再加码调控,其严厉程度的边际都将是 递减的。2017 年行业政策面将呈现“因城施策、进退有据”的特征,在 2015 及 2016 年前三季房价 涨幅较大的一线及部分二线城市,在 2017 年政策面仍将偏紧,而房价平稳的广大二、三、四线城市, 政策面继续“友好、宽松”。因此,预计 2017 年新建商品房销售面积下降 10%、销售额下降 11%、 房地产投资增长 2%、新开工下滑 3%。将呈现出温和降温的特征。 民间固定资产投资 民间固定资产投资 (%) (%) 90 64 80 60 70 56 60 52 50 48 40 44 30 20 40 10 36 0 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 固定资产投资完成额:累计同比 2009-12 2010-12 2011-12 民间固定资产投资完成额:累计同比 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 民间固定资产投资完成额:累计比重(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 请务必阅读免责声明 11 / 23 研发管理部 在房地产投资增速难以为继的大背景下,基建投资仍是稳增长的中流砥柱。目前来看,支撑基 建投资高增长的主要动力来源于财政政策的进一步扩张,而 PPP 模式将起到中坚作用。从投向来看, 未来基建投资讲更多投向城市内部建设,轨道交通、海绵城市建设是核心项目。因此,我们预计 2017 年基建投资将维持在高位水平,若制造业、房地产投资状况不佳,其增速可能达 20%以上。 制造业和基建投资 制造业和基础设施建设月度投资 100 (%) (%) 100 90 90 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 (%) (%) 36 36 34 34 32 32 30 30 28 28 26 26 24 24 22 22 20 20 18 18 2004-12 2005-12 2006-12 制造业投资:累计同比 2007-12 2008-12 2009-12 基础设施建设投资:累计同比 2010-12 2011-12 制造业投资:累计比重 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 基础设施建设投资:累计比重 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 四、供给侧改革持续发力,去产能仍是重中之重 今年中央经济工作会议对明年的工作部署中将“三去一降一补”的供给侧结构性改革作为头 等重要的大事。12 月 17 日,国家发改委在中央经济工作会议结束后第一时间召开了全国发展和改 革工作会议,研究部署相关工作落实。国家发改委表示,明年贯彻落实推进供给侧结构性改革的重 点任务,要巩固拓展既有成效,确保“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”取得实质性进 展,加快推进关键性改革任务重点突破。去产能是首要任务,是重中之重。 2016 年去产能已经取得了阶段性成果,钢铁、煤炭行业均提前完成了全年任务,黑色系价格 的飙升就是最好的证明,但在大宗商品价格回暖行情下,部分企业将已停工、拟淘汰的生产线恢复 生产,对去产能任务形成了新的压力。展望 2017 年,当前市场供求关系并没有发生根本性改变,钢 铁产能严重过剩的情况并未根本改观,推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能,抓住处臵“僵尸企业” 请务必阅读免责声明 12 / 23 研发管理部 这个牛鼻子,防止已经化解的过剩产能死灰复燃仍是主要任务。 五、人民币贬值压力贯穿全年 2016 年人民币贬值速度加快,美联储加息、外汇出逃贯穿全年。虽然央行不时入场干预,但 811 汇改以来,人民币汇率中间价的市场化程度提高,使得市场供求对于汇率水平的影响力逐步上升, 央行入市干预只不过是减缓了贬值的速度而已。 人民币中间价 人民币中间价 (%) (%) 8.1 8.1 7.8 7.8 7.5 7.5 7.2 7.2 6.9 6.9 6.6 6.6 6.3 6.3 6.0 6.0 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 中间价:美元兑人民币 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 目前来看,随着美联储第二次加息靴子落地,美元内部有回调需求,短期美元继续上行的动力 有限,人民币汇率的“外患”有望暂时缓解,但考虑到明年年初每人 5 万美元购汇额度重新出现, 叠加节假日外出旅行、购物购汇需求旺季,以及贸易顺差在一季度将季节性回落等因素,年初人民 币汇率仍将承受较大的贬值压力,人民币汇率的“内忧”仍存。 此外,2017 年人民币汇率的“外患”仍存,特朗普上台后潜在的大规模财政扩张政策,将加快 美国经济复苏进程,美联储加息节奏或将有所加快。美元指数持续走强的情况下,人民币对美元汇 率继续贬值不可避免。因此,我们认为,2017 年全年人民币对美元汇率贬值仍是大概率事件,国内 资本外流压力不减,资金出逃将直接影响金融市场稳定。 请务必阅读免责声明 13 / 23 研发管理部 第二部分 海外篇 2016 年全球经济局势动荡,主要经济体的经济增长并无亮点,黑天鹅事件频发。2017 年欧美仍 将面临一系列政治事件,如英国启动脱欧工作、德意法等国大选、特朗普就任美国总统、中东地区 紧张局势等等,这些风险事件仍将严重扰动全球经济复苏进程。各经济体之间的分化也在进一步加 剧:美国经济状况明显改善,特朗普上台有望进一步提振经济,加息节奏加快;欧元区经济复苏艰 难,仍将面临诸多风险事件考验,欧洲央行的宽松政策也将延续;英国脱欧影响仍有待检验,中期 仍面临下行风险;日本经济仍然缺乏较强的动力,宽松的货币政策难改,但经济增长前期不容乐观; 新兴经济体复苏增强,巴西、俄罗斯摆脱衰退,印度继续强劲增长。 一、美国步入正轨,加息节奏加快 1、美国经济复苏乐观 2016 年美国 GDP 增速有所放缓,前三季度 GDP 同比增速分别为 1.6%、1.3%和 1.5%,全年有望 在 1.6%左右,比 2015 年回落近 1 个百分点。展望 2017 年美国经济将进一步改善,补库存、扩大基 建投资等等因素有望推升美国经济增速。 美国 GDP 美国经济和用电量增长趋势 4.0 (%) (%) 15 3.2 12 2.4 9 1.6 6 0.8 3 0.0 0 -0.8 -3 -1.6 -6 -9 -2.4 (%) (%) 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -6 72-Q4 77-Q4 美国:GDP:2005价:环比 82-Q4 87-Q4 92-Q4 美国:GDP:2005价:环比折年率(右轴) 97-Q4 02-Q4 美国:GDP:2005价:同比 07-Q4 12-Q4 美国:终端用户用电量:同比 数据来源:Wind资讯 请务必阅读免责声明 14 / 23 研发管理部 数据来源:中州期货、Wind 资讯 美国 PMI 走势图 美国制造业PMI 77 77 70 70 63 63 56 56 49 49 42 42 35 35 28 28 77 77 70 70 63 63 56 56 49 49 42 42 35 35 28 28 21 21 1980-12 1985-12 1990-12 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 1995-12 美国:ISM:制造业PMI:产出 2000-12 2005-12 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2010-12 2015-12 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 美国房地产价格和景气指数 美国房地产价格和景气指数 220 240 200 210 180 180 150 160 120 90 140 60 120 30 0 2.8 100 (%) (%) 2.1 15 1.4 10 0.7 5 0.0 0 -0.7 -5 -1.4 -10 -2.1 -15 -2.8 1999-12 -20 2001-12 2003-12 2005-12 2007-12 2009-12 2011-12 2013-12 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市 美国:NAHB住房市场指数 美国:标准普尔/CS房价指数:10个大中城市 美国:(OFHEO)单独购房价格指数:季调 美国:住房购买力指数:综合指数(右轴) 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:同比(右轴) 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 美国:(OFHEO)单独购房价格指数:季调:环比 2015-12 数据来源:Wind资讯 请务必阅读免责声明 15 / 23 研发管理部 数据来源:中州期货、Wind 资讯 美国成屋销售 美国房屋销售 ( 万套) (%) 12 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 6 0 -6 -12 -18 -24 -30 -36 ( 万套) (%) 700 10 650 5 600 0 550 -5 500 -10 450 -15 400 -20 350 120 -25 2001年=100 (%) 12 114 6 108 0 102 -6 96 -12 90 -18 84 -24 78 -30 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 美国:新建住房销售:季调:折年数 美国:新建住房销售:季调:环比(右轴) 美国:新建住房待售:季调:环比(右轴) 美国:成屋销售:折年数 美国:成屋销售:环比(右轴) 美国:成屋销售:库存:环比(右轴) 美国:成屋签约销售指数 美国:成屋签约销售指数:环比(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 美国商务部 12 月公布的数据显示, 美国 11 月新屋销售月率: 5.2% 前值: -1.9% 预估值: 2.1%。 美国 11 月新屋销售月率增幅超预期,录得 4 个月来新高,因抵押贷款利率开始上涨,刺激了购房者 加快签约。房地产销售持续向好的方向发展。 此外,12 月 28 日,美国 S&P CoreLogic Case-Shiller 数据显示,10 月份 20 城市房地产价格 指数在 2015 年 9 月份增长 5%之后,10 月(预测为 5%)上涨了 5.1%。房产库存不足令房价面临上涨压 力的同时,就业的稳定增长助推了房地产需求,导致房价涨幅连续两年稳定在 5%左右。全国房屋价 格指数在 12 个月前增长了 5.6%,自 2014 年 7 月以来的最大增幅,达到创纪录的 185.06,该指数首 次超过了经济衰退前 2006 年 9 月份的峰值。 美国非农就业人数变化 请务必阅读免责声明 16 / 23 研发管理部 美国非农就业人数 ( 千人) (%) 120000 0.8 118000 0.6 116000 0.4 114000 0.2 0.0 112000 -0.2 110000 -0.4 108000 -0.6 106000 -0.8 ( 千人) (%) 8800 25 20 8000 15 7200 6400 10 5600 5 4800 0 4000 -5 3200 -10 72 72 63 63 54 54 45 45 36 36 27 27 18 18 9 9 2000-12 2002-12 2004-12 2006-12 2008-12 2010-12 2012-12 2014-12 2016-12 美国:非农私人部门就业人数:季调 美国:非农私人部门就业人数:季调:环比(右轴) 美国:因经济原因非全职就业人数:季调 美国:因经济原因非全职就业人数:季调:环比(右轴) 美国:就业扩散指数:制造业:季调 美国:就业扩散指数:私人部门:季调 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:非制造业PMI:就业 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 美国 CPI 走势图 美国CPI (%) (%) 0.8 5 0.4 4 3 0.0 2 -0.4 1 -0.8 0 -1.2 -1 -1.6 -2 (%) (%) 1.0 6 0.8 5 0.6 4 3 0.4 2 0.2 1 0.0 0 -0.2 2007-12 -1 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 美国:CPI:季调:环比 美国:CPI:季调:同比(右轴) 美国:CPI:食品:季调:环比 美国:CPI:食品:季调:同比(右轴) 2012-12 2013-12 美国:核心CPI:季调:环比 2014-12 2015-12 2016-12 美国:核心CPI:季调:同比(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 美国 PPI 走势图 请务必阅读免责声明 17 / 23 研发管理部 美国PPI 18 (%) (%) 2.1 15 1.4 12 0.7 9 0.0 6 -0.7 3 -1.4 0 -2.1 -3 -2.8 -6 50 (%) (%) 3 40 2 30 1 20 0 10 -1 0 -2 -10 -3 -20 -4 -30 -5 -40 (1982-84年=100) (1982-84年=100) 210 210 180 180 150 150 120 120 90 90 60 60 30 30 1974-12 1979-12 1984-12 1989-12 1994-12 1999-12 2004-12 2009-12 2014-12 美国:PPI:季调:同比 美国:PPI:季调:环比(右轴) 美国:核心PPI:季调:同比 美国:PPI:中间产品:季调:同比 美国:PPI:中间产品:季调:环比(右轴) 美国:核心PPI:初级产品:季调:同比 美国:PPI:食品:季调 美国:PPI:能源:季调 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 美国劳工部公布的最新数据显示,11 月新增非农就业 17.8 万,略高于市场预期的 17.5 万,前 值由 16.1 万下修至 14.2 万;11 月失业率为 4.6%,创 2007 年 8 月以来最低点,低于预期值和前值(两 者均为 4.9%),因找到工作和从劳动力市场退出的人数均录得上升。数据还显示,11 月平均每小时 工资年率上升 2.5%,低于预期值和前值(两者均为 2.8%);美国 11 月平均每小时工资月率下降 0.1%, 预期上升 0.2%,前值上升 0.4%。 虽然此次失业率降至 4.6%,但是美国的失业率从 2015 年 8 月来就没怎么变动过;另外,薪资 增速在三季度前两个月走强,但是此次却表现不佳,年率仅增 2.5%,说明薪资增速波动还是较大的, 且上升势头难以维持——不过这些都无碍整体状况。 综上来看,2016 年美国经济依然处在复苏的轨道之上,各项经济指标显示经济复苏势头良好, 特朗普上台后,刺激政策料将加快美国经济复苏进程,美联储加息的脚步也将加速。 2、特朗普刺激政策有望拉高 GDP 2016 年最大的黑天鹅事件非特朗普赢得美国大选,根据竞选时的政治主张和承诺,以及近期发 布的“百日新政”内容,特朗普的施政纲领核心是减税、扩大财政政策,扩大基础建设投资规模以 提振需求,并设臵贸易壁垒以防止需求外流。因此,特朗普的一系列政策如果落地,将有利于美国 中长期的经济复苏。不过特朗普政策实施还存在一定的不确定性,然共和党同时控制了参议院和众 请务必阅读免责声明 18 / 23 研发管理部 议院,但特朗普和党内建制派精英存在明显分歧,因而未来能否顺利通过本身就存在变数,即便得 以通过,考虑到政府债务的限制,基础建设和减税政策均存在低于预期的可能。 3、美联储加息进程加快 2008 年以来,美国实施了三轮量化宽松政策,随着劳动力市场逐步复苏,2013 年美联储退出 QE。2015 年 12 月,美联储自 20016 年来首次宣布加息,并在 2016 年 12 月再次加息。虽然美联储 货币政策计划如收缩周期,但其加息的过程仍然是边走边看,美国经济复苏态势左右加息进程。目 前来看,美国各项经济指标及特朗普施政纲领均有利于美联储进一步加息,我们预计美联储在 2017 年加息 1-2 次,加息节奏将明显加快,对应市场利率的上行也将更加显著。 美国 QE 政策 美联储量化宽松(QE)政策 ( 亿美元) ( 亿美元) 2000 2000 1600 1600 1200 1200 800 800 400 400 0 0 -400 -400 -800 20000 -800 ( 点) (%) 5.0 18000 4.5 16000 4.0 14000 3.5 12000 3.0 10000 2.5 8000 2.0 1.5 6000 (%) 126 18 120 12 114 6 108 0 102 -6 96 -12 90 -18 84 78 2003-12 2004-12 美联储净购买证券 2005-12 2006-12 2007-12 美国10年期国债收益率(右轴) 2008-12 2009-12 2010-12 美国:道琼斯工业平均指数 2011-12 2012-12 2013-12 名义美元指数(右轴) 2014-12 2015-12 美国外贸出口同比增速 实际美元指数(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 二、欧元区依然艰难 ,货币政策继续宽松 欧元区自 2008 年以来便危机不断,债务危机和政治因素所带来的遗留问题尚未解决,2016 年 又遭遇了英国脱欧的黑天鹅事件。2017 年,英国启动脱欧工作、德意法等国大选等仍是悬在欧元区 头顶的“达摩克利斯之剑” ,欧元区银行业的风险也不容忽视,多方面的不确定性使得欧元区很可能 将继续处于风险和动荡之中,欧元区宽松的货币政策也将延续。 请务必阅读免责声明 19 / 23 研发管理部 1、欧元区 GDP 继续回落 2016 年欧元区 GDP 环比连续两个季度低于首季的 0.5%,仅为 0.3%,全年经济增长依然弱于去 年,预计仅为同比增长 1.7%。展望 2017 年,债务、政治、银行业将继续成为经济复苏的绊脚石, 全年 GDP 同比增速继续下滑是大概率事件,欧央行预测,GDP 增速 1.6%,CPI 增速 1.2%。因此,CPI 增速离 2%的通胀目标差距仍达,宽松货币政策将继续维持。 欧元区 GDP 欧元区GDP 2700000 ( 百万欧元) (%) 4 3 2600000 2 2500000 1 2400000 0 2300000 -1 2200000 -2 2100000 -3 2000000 -4 1900000 -5 1800000 ( 百分点) (%) 1.2 0.5 0.6 0.4 0.3 0.0 0.2 -0.6 0.1 0.0 -1.2 -0.1 -1.8 -0.2 -2.4 -0.3 -0.4 -3.0 01-Q4 02-Q4 03-Q4 04-Q4 05-Q4 欧元区:名义GDP:季调 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 欧元区:实际GDP:季调:同比(右轴) 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 欧元区:居民消费对环比增长的拉动:季调 欧元区:GDP:不变价:季调:环比(右轴) 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 2、欧元区仍面临不可消除的风险 2016 年 6 月份,英国正式脱欧,虽然短期内英国经济基本面并未受到较大冲击,甚至出现好转 的局面,但英国尚未正式启动脱欧程序,其影响尚未体现。我们认为,脱欧事件的负面冲击,随着 英国启动退欧谈判也将来临,明年欧元区不可避免将受到影响。 2017 年,欧洲政治日程表非常紧张,德意法等过大选的不确定将会大大增加宏观经济风险。自 英国公投脱欧后,法国、意大利、荷兰等过都发出效仿之音,欧元区民粹主义势力抬头已是大行其 道,一旦再有任何成员国退欧,豆浆对欧元区造成更严重的负面影响。 欧洲银行业在经历了次贷危机和欧债危机的冲击之下,本身元气尚未恢复,在 2016 年又遭遇了 黑天鹅的冲击。当前欧洲银行受影响最严重的是以德意志银行为首的风险敞口较大的银行和不良率 请务必阅读免责声明 20 / 23 研发管理部 高企的意大利银行业,欧洲金融业风险随时可能爆发。 3、欧元区宽松货币政策延续 欧洲央行 12 月初宣布,为刺激欧元区经济复苏和应对通缩压力,决定继续维持欧元区现行的零 利率政策不变,同时将原定于明年 3 月到期的购债计划延长至明年底。展望 2017 年,在经济增长疲 软、政治风险仍存及通胀水平过低的情况下,欧元区货币政策仍将维持宽松,不过考虑到通缩压力 有所缓解,且在美联储加息背景下,欧洲央行宽松的节奏或将趋弱。 欧元区 CPI 欧元区调和CPI(HICP) (%) (%) 1.2 1.5 0.8 1.0 0.4 0.5 0.0 0.0 -0.4 -0.5 -0.8 -1.0 -1.2 -1.5 -1.6 (%) (%) 4.2 4.2 3.5 3.5 2.8 2.8 2.1 2.1 1.4 1.4 0.7 0.7 0.0 0.0 -0.7 -0.7 1997-12 1999-12 欧元区:HICP:环比 2001-12 2003-12 欧元区:核心HICP:环比(右轴) 2005-12 2007-12 欧元区:HICP:同比 2009-12 2011-12 欧元区:核心HICP:同比 2013-12 2015-12 欧盟:HICP:同比 欧盟:核心HICP:同比 数据来源:Wind资讯 数据来源:中州期货、Wind 资讯 三、英国不确定性仍存 ,退欧影响仍待体现 最新公布的数据显示,受益于出口增长和强劲的消费者支出,英国经济三季度增长了 0.5%。尽 管退欧的决定令市场担忧,但英国经济在退欧公投后继续增长,企业投资亦如是。其推动力在于英 国巨大的服务业。由数据来看,英国服务业在三季度增长了 0.8%,英国高街的零售销售持续繁荣。 但英国经济中的其他行业却不容乐观,制造业、农业和建筑业都在收缩。在退欧公投后,英国出台 了很多刺激政策,这些措施无疑起到了抑制经济下行和信心的效果。 不过值得注意的是,虽然短期英国经济暂且无疑,但中期仍然存在下行风险。其风险最大的来 源,是明年即将启动的退欧程序,也就是说英国退欧的影响在明年将会逐渐体现出来。 请务必阅读免责声明 21 / 23 研发管理部 第三部分 2017 年展望 2017 年,全球经济分化或将进一步加剧,不确定性增加。中国经济“前高后低” , GDP 在 2016 年的基础上小幅下滑,整体运行稳健,货币政策偏紧,财政政策积极;美国在特朗普上台后,扩大 基建投资刺激经济的计划将有序进行,经济有望进一步复苏,美联储加息脚步加快;欧元区复苏艰 难,债务、政治等不确定性萦绕市场,货币政策有望继续宽松;英国短期经济偏暖,但随着退欧呈 现启动,退欧的影响或将逐渐体现出来,中长期不容乐观。 在 2017 年全球经济复苏艰难的大背景下, 全球金融市场料也难以维系 2016 年强劲的上涨步伐。 中国、美国股市或维持偏强格局,复苏艰难的欧元区国家和日本股市料难有表现,欧元区不确定性 的黑天鹅事件或不定时出现,冲击全球金融市场。 在全球逐渐收紧货币政策,转而通过扩大财政政策刺激经济的大背景下,2017 年利率中枢有望 进一步提高,债券收益率回升价格下跌仍是大概率事件。中国人民币贬值趋势不可逆转,但贬值幅 度或有所放缓,美联储加息脚步加速,强势美元仍可期待。 对于大宗商品市场而言,在全球经济复苏艰难,黑天鹅事件不可预期的大背景下,2016 年单边 上涨的行情难以再现,工业品首当其冲,不排除高位回落的可能,农产品受宏观经济影响较小,将 更多的回归供需基本面,以油脂为代表的农产品或将维持强势格局。 请务必阅读免责声明 22 / 23 研发管理部 欢迎扫描二维码! 中州期货研发管理部(Institute of ZHONGZHOU Futures CO.,Ltd) 地址(address) :山东省烟台市芝罘区南大街 118 号文化宫大厦 17 层 邮编:264000 Floor 17, Wenhuagong Building, No.118, South Avenue, Zhifu District, Yantai, Shandong 电话(phone) :0535-6699942 传真:0535-6692275 中州期货研发管理部 负责公司的基础研发工作和创新研究工作,研究领域覆盖宏观经济、农产品、 化工品、金属、建材、能源等方面以及期权、程序化等方面,拥有一支高素质的专业化团队,具 备丰富行业经验,国际化的视野和积极向上的精神,研发部依托公司的强力支持,运用基本面分 析和宏观分析,为高端产业客户和机构客户提供套期保值,基差套利,价差交易等咨询服务,在 公司原有经纪服务基础上,强化对客户的纵深服务和专业服务。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证,也不保证所 包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和 建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价,据此作出的任何 投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得 以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发,须注明出处为中州期货公司,且不得对本报告进行有 悖原意的引用、删节和修改。 请务必阅读免责声明 23 / 23
2017年宏观经济展望:全球经济分化,中国稳字当头
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