爱建证券-2017年下半年中国财政政策难以更加积极

宏观经济形势研究 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2017 年 07 月 03 日 星期一 爱建证券有限责任公司 2017 年下半年中国财政政策难以更加积极 研究所 研究员：吴正武 投资要点 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511  E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 从运行趋势看，中国经济增长速度处于下行趋势中。2016 年第四季度以来，中国经济 增长速度略有回升，主要原因是 2016 年中期政府加大基础设施建设力度和放松房地 产调控，暂时抑制了经济增长速度下行的势头；但是，随着这些短期稳定经济增长措 施效应递减，经济增长速度预计将从 2017 年第二季度开始重回下行走势。  2017 年下半年，固定资产投资累计同比增速预计稳中有降，预计将在 10%以下运行， 可能下行到 8%左右；全国社会消费品零售总额累计同比增速下行压力大，预计勉强稳 定在 10%附近；美国和欧元区国内生产总值同比增速预计稳中略有提高，有利于中国 出口增长，但是受其他因素影响，中国出口增速提高幅度预计较小，可能在 0%-5%区 上证指数估值 间内波动，仍旧处于疲软状态。2017 年下半年，GDP 增速预计下行，需要财政加大 支持力度，稳定经济增长。 市盈率： 16.22 市净率：  2016 年下半年以后，连续 12 个月全国财政支出增速快速下降，到 2017 年上半年降 1.56 低到略微大于财政收入增速，说明积极财政政策力度降低。  《2017 年中央和地方预算草案报告》提出：2017 年财政政策要更加积极有效。一是 继续实施减税降费政策，进一步减轻企业负担；二是赤字率保持在 3%，适度扩大支出 规模；三是突出保障重点，提高支出的有效性和精准度。2017 年，全国一般公共预算 收入 168630 亿元，增长 5%。加上调入资金 2433 亿元，收入总量为 171063 亿元。 全国一般公共预算支出 194863 亿元，比上年执行数增长 6.5%。赤字 23800 亿元，比 2016 年增加 2000 亿元。  上证指数走势 2008 年以后，全国财政一直处于赤字状态，2014 年以后连续 12 个月全国财政赤字规 模明显扩大；2016 年至今，连续 12 个月全国财政赤字规模基本稳定在 3 万亿元附近。 2017 年 5 月，连续 12 个月全国财政赤字 3.09 万亿元，超过了年度预算目标。  2017 年下半年，经济增长速度预计下降，需要政府采取更加积极财政政策稳定经济增 长。但是，加大刺激经济力度可能导致房地产高泡沫、经济高杠杆和落后过剩产能问 题进一步恶化。全年财政收入和支出计划已经在年初预算中规定下来，一般不会作重 大更改，实现全年财政赤字不超过预算目标还需要财政部门在下半年增收节支。 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 资料来源：上海证券交易所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 第 1 页 共 4 页 爱建证券有限责任公司 2017 年 07 月 03 日 星期一 一、2017年下半年，GDP增速预计下行，需要财政加大支持力度 从运行趋势看，中国经济增长速度处于下行趋势中。2016 年第四季度以来，中国经济 增长速度略有回升，主要原因是 2016 年中期政府加大基础设施建设力度和放松房地产调控， 暂时抑制了经济增长速度下行的势头；但是，随着这些短期稳定经济增长措施效应递减，经 济增长速度预计将从 2017 年第二季度开始重回下行走势。 总需求是拉动经济增长的动力，具体包括最终消费、资本形成和净出口“三驾马车”。 2017 年下半年，固定资产投资累计同比增速预计稳中有降，预计将在 10%以下运行，可能 下行到 8%左右；全国社会消费品零售总额累计同比增速下行压力大，预计勉强稳定在 10% 附近；美国和欧元区国内生产总值同比增速预计稳中略有提高，有利于中国出口增长，但是 受其他因素影响，中国出口增速提高幅度预计较小，可能在 0%-5%区间内波动，仍旧处于 疲软状态。 2017 年下半年，GDP 增速预计下行，需要财政加大支持力度，稳定经济增长。 二、2017年下半年，财政支出增速难以有较大幅度提高 由于财政收入和支出具有比较明显的季节性周期波动特点，采用连续 12 个月全国财政 收入合计数和支出合计数指标，是最大限度降低财政收支季节性周期波动影响的有效方法。 从 2015 年下半年开始到 2016 年上半年， 连续 12 个月全国财政支出增速明显大于收入增速， 说明积极财政政策力度加大。2016 年下半年以后，连续 12 个月全国财政支出增速快速下降， 到 2017 年上半年降低到略微大于财政收入增速，说明积极财政政策力度降低。 图 1：连续 12 个月全国财政收入和支出同比增速(%) 资料来源：国家财政部 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第 2 页 共 4 页 爱建证券有限责任公司 2017 年 07 月 03 日 星期一 三、2017年下半年，要完成年度预算目标需要财政增收节支 《2017 年中央和地方预算草案报告》提出：2017 年财政政策要更加积极有效。一是继 续实施减税降费政策，进一步减轻企业负担；二是赤字率保持在 3%，适度扩大支出规模； 三是突出保障重点，提高支出的有效性和精准度。2017 年，全国一般公共预算收入 168630 亿元，增长 5%。加上调入资金 2433 亿元，收入总量为 171063 亿元。全国一般公共预算支 出 194863 亿元，比上年执行数增长 6.5%。赤字 23800 亿元，比 2016 年增加 2000 亿元。 2008 年以后，全国财政一直处于赤字状态，2014 年以后连续 12 个月全国财政赤字规 模明显扩大；2016 年至今，连续 12 个月全国财政赤字规模基本稳定在 3 万亿元附近。2017 年 5 月，连续 12 个月全国财政赤字 3.09 万亿元，超过了年度预算目标。 图 2：中国连续 12 个月全国财政赤字(亿元) 资料来源：国家财政部 2017 年下半年，经济增长速度预计下降，需要政府采取更加积极财政政策稳定经济增 长。但是，加大刺激经济力度可能导致房地产高泡沫、经济高杠杆和落后过剩产能问题进一 步恶化。全年财政收入和支出计划已经在年初预算中规定下来，一般不会作重大更改，实现 全年财政赤字不超过预算目标还需要财政部门在下半年增收节支。 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第 3 页 共 4 页 爱建证券有限责任公司 2017 年 07 月 03 日 星期一 注册证券分析师简介 姓名：吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，从事宏观经济研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据 均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源， 力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与， 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我 们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见 并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。 我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服 务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式 发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的 引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话：021-32229888 邮编：200122 网站：www.ajzq.com 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 第 4 页 共 4 页