国开证券-2018年英国经济展望(下篇)

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作者: 涂春辉
发布机构: 国开证券
发布日期: 2017-07-07
宏 观 研 究 [Table_Title] 2018 年英国经济展望(下篇) [Table_Author] 分析师:涂春辉 [Table_Date] [Table_Summary] 内容摘要: 执业证书编号:S1380511010001 ■英国服务业增加值占 GDP 比重高达约 80%,工业、农业增加值 占 GDP 比重过低,导致英国产业结构严重失衡并形成实体经济“空 心化” 。2017-2018 年服务业受英国脱欧负面影响较大,英国服务业 增长放缓将拖累英国经济增长下滑。 联系电话:010-88300856 证 券 研 究 报 告 邮箱:tuchunhui@gkzq.com.cn 英 国 主 要经 济 指标 预 测 * 指 标 2016 年 2017 年* 2018 年* 实际 GDP(同比%) 1.8 1.6 1.3 CPI(同比%) 0.7 2.6 2.5 核心 CPI(同比%) 1.3 2.2 2.1 居民消费(同比%) 2.8 2.3 2.0 国内投资(同比%) 0.5 1.0 0.4 政府消费(同比%) 0.8 1.0 1.5 出口(同比%) 4.9 8.0 3.5 进口(同比%) 6.4 9.5 5.0 贸易逆差(亿英镑) 393.9 512.7 626.3 一般政府债务率(%) 89.3 90.2 91.7 16-64 岁失业率(%) 5.1 4.8 5.0 资料来源:英国统计局,国开证券研究部 *注:2017-2018年数据系预测值 国 际 宏 观 报 告 近期研究报告 《2018 年英国经济展望(上篇) 》 《德国经济展望(上篇) 》 《德国经济展望(下篇) 》 《温和增长 基础不稳(上篇) 》 《温和增长 基础不稳(下篇) 》 《2017 年美国经济展望(上篇) 》 《2017 年美国经济展望(下篇) 》 《法国经济:脆弱的复苏》 2017 年 7 月 7 日 ■2017 年英国失业率总体呈现缓慢下降态势,但随着英国 经济增长下行,2018 年失业率将小幅回升。我们预计 2017 年 英国 16-24 岁失业率约 4.8%,比 2016 年 5.1%下降 0.3 个百分 点。展望 2018 年,英国失业率或将回升至 5.0%左右。 ■2017 年以来英国 CPI 出现较大幅度的上涨。主要原因: 一是英国脱欧导致英镑兑美元贬值并加剧国内通胀;二是 FED 加息节奏加快以及渐行渐近的“缩表”进一步推动英镑兑美元 贬值;三是国际大宗商品价格周期性回升引发输入性通胀。 ■我们预计 2017 年英国 CPI 和核心 CPI 分别同比上涨 2.6% 和 2.2%左右,涨幅比 2016 年分别提高约 1.9 和 0.9 个百分点。 展望 2018 年,英国 CPI 和核心 CPI 将分别同比上涨 2.5%和 2.1% 左右,涨幅均将比 2017 年回落约 0.1 个百分点。 ■2016 年英国一般政府和中央政府债务总额分别约 16658 亿和 16453 亿英镑,分别约占 GDP 的 89.3%和 88.2%。我们预 计 2017 年英国一般政府和中央政府债务总额分别约 17095 亿 和 16906 亿英镑,分别约占 GDP 的 90.2%和 89.2%。展望 2018 年 , 英 国 一 般 政 府 和 中 央 政 府 债 务 总 额 分 别 约 17605 亿 和 17375 亿英镑,分别约占 GDP 的 91.7%和 90.5%。 ■2017-2018 年英国政府财政政策面临挑战:一方面,政 府债务率较高,需要压缩 财政支出,降低政府债务率;另一方 面,英国因脱欧等风险经济面临下行压力,亟需政府增加财政 支出,刺激经济增长。我们认为 2017-2018 年英国政府将大概 率实施有限扩张的财政政策,最大限度稳定英国经济增长。 ■我们认为 2017 年底之前英国央行将大概率继续维持基 准 利 率 0.25% 和 4350 亿 英 镑 资 产 购 买 规 模 不 变 。 展 望 2018-2019 年,英国央行将谨慎而缓慢地调整货币政策,逐步 将超宽松货币政策回归正常化。 ■我们预测 2018 年英国央行将可能加息 1 次,加息幅度 约 25BP,并逐步削减 QE 规模。2019 年英国央行将可能加息 2 次,每次幅度约 25BP,同时结束 QE。 报告未经国开证券书面许可,不得复制、转载或摘录。请务必阅读正文之后的免责条款。 国际宏观研究报告 目 录 一、产业结构有失均衡 .......................................................... 3 (一)服务业占比过高 ............................................................ 3 (二)工业占比偏低 .............................................................. 4 (三)农业占比偏低 .............................................................. 5 (四)服务业放缓拖累经济 ........................................................ 7 二、就业市场改善趋缓 ............................................................ 8 (一)失业率止降略升 ............................................................ 8 (二)薪资增长减缓 ............................................................. 10 三、通货膨胀继续上升 ........................................................... 11 (一)CPI 同比环比 ............................................................. 11 (二)核心 CPI 同比环比 ......................................................... 12 (三)PPI、RPI 同比环比 ........................................................ 13 四、制造业服务业 PMI ........................................................... 15 (一)制造业 PMI ............................................................... 15 (二)服务业 PMI ............................................................... 16 五、2018 年财政政策展望 ........................................................ 17 (一)政府债务 ................................................................. 17 (二)财政赤字 ................................................................. 19 (三)财政政策展望 ............................................................. 20 六、2018 年货币政策展望 ........................................................ 21 (一)宽松政策回顾 ............................................................. 21 (二)货币政策展望 ............................................................. 22 附表:英国主要经济指标预测 ..................................................... 23 请务必阅读正文之后的免责条款 2 o f2 4 国际宏观研究报告 一、产业结构有失均衡 (一)服务业占比过高 根据世界银行统计,2015 年英国服务业增加值约占英国 GDP 的 79.9%(世界银行尚未公布 2016 年数据),较上世纪 70 年代平均 占比 57.0%大幅提高 22.9 个百分点,英国服务业占 GDP 比重总体 呈现逐年提高的趋势。 图 1 英国服务业增加值占 GDP 比重变动趋势* 82 80.2 78.2 78 78.8 79.9 80.0 2016年 79.2 2015年 79.0 2012年 英国:占GDP比重:服务业增加值 % 79.2 2011年 79.5 2010年 80 80.1 79.2 76.7 76.1 2005年 2006年 76.0 76 76.1 75.1 74.0 73.6 74 72.4 72 72.0 71.1 69.7 70 68 66 64 2018年 2017年 2014年 2013年 2009年 2008年 2007年 2004年 2003年 2002年 2001年 2000年 1999年 1998年 1997年 资料来源:世界银行,国开证券研究部 *注:2016-2018 年数据系预测值 图 2 英美法德加日意发达国家服务业占比比较* 85 服务业增加值占GDP比重% 80 79.9 78.8 78.0 74.2 75 73.4 69.4 68.9 70 65 60 英国 德国 法国 意大利 美国 日本 加拿大 资料来源:世界银行。* 注①:英德法意为 2015 年数据 *注②:美日为 2014 年数据,加拿大为 2012 年数据 欧元区主要国家德国、法国、意大利服务业增加值占 GDP 比重 分别为 68.9%、78.8%、74.2%(2015 年数据),美国和日本服务业 增加值占 GDP 比重分别为 78.0%、73.4%(2014 年数据),加拿大服 请务必阅读正文之后的免责条款 3 o f2 4 国际宏观研究报告 务业增加值占 GDP 比重 69.4%(2012 年数据)。在世界主要发达国家 中,英国服务业增加值占 GDP 比重是最高的 1。 一国服务业占 GDP 比重多少为最佳,目前理论上和实践上尚未 有准确定论。但是根据产业经济学理论,如果一个国家服务业占 GDP 比重过高 2,工业、农业占 GDP 比重过低,必将导致该国产业结 构严重失衡并形成实体经济“空心化”,最终影响该国的经济发展 和经济稳定。 2015 年 英 国 服 务 业 增 加 值 占 GDP 比 重 79.9% , 我 们 预 测 2016-2018 年英国服务业占 GDP 比重将分别达到约 80.0%、80.1% 和 80.2%。英国服务业占 GDP 比重过高。 (二)工业占比偏低 图 3 英国工业增加值占 GDP 比重变动趋势* 35 29.9 英国:占GDP比重:工业增加值 % 28.5 30 27.5 27.3 26.3 25.0 23.9 25 23.4 23.5 23.6 23.0 21.1 20.3 20.5 19.4 19.3 19.2 19.1 2018年 20.2 2017年 20.2 2016年 20.1 2015年 19.9 20 15 10 5 0 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 2000年 1999年 1998年 1997年 资料来源:世界银行,国开证券研究部 *注:2016-2018 年数据系预测值 根据世界银行统计,2015 年英国工业增加值约占英国 GDP 的 19.4%,较上世纪 70 年代工业平均占比 40.4%大幅下降 21.0 个百 分点,英国工业占 GDP 比重总体呈现逐年下降的趋势。 根据世界银行统计,2015 年,中国服务业增加值占 GDP 比重 50.2%,巴西、印度、俄罗斯、南非、韩国、印 度尼西亚服务业增加值占 GDP 比重分别为 72.1%、53.2%、62.8%、68.7%、59.7%、43.3%(世界银行目前尚未 公布 2016 年数据) 。 2 对于像英国这样一个较大的发达经济体,其服务业增加值占 GDP 比重超过 70%就比较偏高,接近或达到 80% 以上就是过高,在这种情况下,工业、农业占 GDP 比重必将过低,从而导致该国产业结构严重失衡并形成实体 经济“空心化” 。美国 2008 年爆发次贷危机并形成经济衰退后提出“再工业化革命”就是基于实体经济“空心 化”而采取的新国家战略。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 4 o f2 4 国际宏观研究报告 德国、法国、意大利工业增加值占 GDP 比重分别为 30.5%、19.5% 和 23.5%(2015 年数据),美国和日本工 业增加值占 GDP 比重分别 为 20.7%、25.5%(2014 年数据),加拿大工业增加值占 GDP 比重 28.9%(2012 年数据)。在世界主要发达国家中,英国工 业增加值占 GDP 比重是最低的 1。 图 4 英美法德加日意发达国家工业占比比较 * 35 30.5 工业增加值占GDP比重% 30 28.9 25.5 23.5 25 20 20.7 19.5 19.4 15 10 5 0 英国 德国 法国 意大利 美国 日本 加拿大 资料来源:世界银行。* 注①:英德法意为 2015 年数据 * 注②:美日为 2014 年数据,加拿大为 2012 年数据 2015 年 英 国 工 业 增 加 值 占 GDP 比 重 仅 为 19.4%, 我 们 预 测 2016-2018 年英国工业增加值占 GDP 比重将分别达到 19.3%、19.2% 和 19.1%。英国工业占 GDP 比重明显偏低。 (三)农业占比偏低 根据世界银行统计,2015 年英国农业增加值仅占英国 GDP 的 0.68%,较上世纪 70 年代平均占比 2.65%下降 1.97 个百分点,英 国农业增加值占 GDP 比重总体呈现逐年下降的趋势。 德国、法国、意大利农业增加值占 GDP 比重分别为 0.55%、1.74% 和 2.25%(2015 年数据),美国和日本农业增加值占 GDP 比重分别 为 1.33%、1.17%(2014 年数据),加拿大农业增加值占 GDP 比重为 根据世界银行统计,2015 年,中国工业增加值占 GDP 比重 40.9%,巴西、印度、俄罗斯、南非、韩国、印度 尼西亚、墨西哥工业增加值占 GDP 比重分别为 22.7%、29.7%、32.6%、28.9%、38.0%、40.0%、32.8%(世界银 行尚未公布 2016 年数据) ,与世界主要发展中国家相比,英国工业增加值占 GDP 比重也是最低的。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 5 o f2 4 国际宏观研究报告 1.76%(2012 年数据)。在世界主要发达国家中,除德国外,英国农 业增加值占 GDP 比重是第二最低 1。 图 5 英国农业增加值占 GDP 比重变动趋势* 1.6 1.4 1.35 英国:占GDP比重:农业增加值 % 1.18 1.2 1.10 0.99 1 0.92 0.94 0.97 1.00 0.74 0.68 0.69 0.69 0.68 0.68 2016年 0.69 2015年 0.63 2013年 0.72 0.67 2012年 0.8 0.62 0.59 0.67 0.67 0.6 0.4 0.2 0 2018年 2017年 2014年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 2000年 1999年 1998年 1997年 资料来源:世界银行,国开证券研究部 *注:2016-2018 年数据系预测值 图 6 英美法德加日意发达国家农业占比比较 * 2.5 2.25 农业增加值占GDP比重% 2 1.76 1.74 1.5 1.33 1.17 1 0.68 0.55 0.5 0 英国 德国 法国 意大利 美国 日本 加拿大 资料来源:世界银行。* 注①:英德法意为 2015 年数据 * 注②:美日为 2014 年数据,加拿大为 2012 年数据 2015 年 英 国 农 业 增 加 值 占 GDP 比 重 仅 为 0.68%, 我 们 预 测 2016-2018 年英国农业增加值占 GDP 比重将分别为 0.68%、0.67% 和 0.67%。英国农业占 GDP 比重偏低。 根据世界银行统计,2015 年,中国农业增加值占 GDP 比重 8.99%,巴西、印度、俄罗斯、南非、韩国、印度 尼西亚、墨西哥农业增加值占 GDP 比重分别为 5.21%、17.39%、4.63%、2.35%、2.31%、13.52%、3.71%(世界 银行尚未公布 2016 年数据) 。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 6 o f2 4 国际宏观研究报告 英国服务业占 GDP 比重过高,而工业、农业占 GDP 比重明显偏 低,英国产业结构有失均衡并造成实体经济“空心化”, 这将影响 英国经济发展和经济稳定。 (四)服务业放缓拖累经济 根据英国国家经济社会研究院公布的数据, 2017 年 5 月英国 公共服务业预测月度环比折年率 0.7%(初值,下同),增速比 2017 年 4 月回落 0.4 个百分点,较 2016 年公共服务业各月度环比折年 率均值 1.3%低 0.6 个百分点。 图 7 英国公共和私人服务业每月环比折年率变动趋势 6 英国:GDP预测:每月季末产出环比折年率:私人服务业% 英国:GDP预测:每月季末产出环比折年率:公共服务业% 5 4.8 4.8 4.6 4.7 4.4 4.2 4 4.4 4.3 3.5 3.9 3.5 3 3.3 3.0 3.0 3.0 2.5 2.7 2.8 2.0 2.0 2.5 2.4 2.1 2.0 2 2.0 1.9 2.0 2.1 1.4 1.6 1.9 1.2 1.1 1.6 1.1 1.5 1 0.8 1.2 1.2 1.2 1.2 0.8 0.7 0.4 0.8 0.7 0.9 0.5 0.3 0.0 0 2017年5月 2017年3月 2017年1月 2016年11月 2016年9月 2016年7月 2016年5月 2016年3月 2016年1月 2015年11月 2015年9月 2015年7月 2015年5月 资料来源:英国国家经济社会研究院 2017 年 5 月英国私人服务业预测月度环比折年率 2.5%,增速 虽比 2017 年 4 月反弹 0.6 个百分点,但较 2016 年私人服务业月度 环比折年率均值 3.7%回落 1.2 个百分点。 数据显示,英国公共服务业增长出现放缓趋势;私人服务业虽 然 2017 年 4-5 月出现短暂反弹,但自 2016 年 12 月以来私人服务 业增长波动回落的趋势没有改变。英国服务业增加值约占英国 GDP 的 80% 1,服务业对英国经济增长起到决定性作用。2017-2018 年英 国服务业增长放缓将拖累英国经济增长。 根据英国统计局统计,2016 年英国服务业对 GDP 增长的贡献率 2.2%(初值,下同)。其中,金融和商务对 GDP 增长的贡献率 0.9%,酒店和餐饮对 GDP 增长的贡献率 0.7%,运输、仓储和通讯对 GDP 增长的贡献率 0.3%,政 府和其他服务业对 GDP 增长的贡献率 0.3%。英国服务业对英国经济增长起到决定性作用,而英国金融和商务 又占整个服务业约 40%。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 7 o f2 4 国际宏观研究报告 不仅英国服务业增长放缓,英国工业、农业、建筑业也出现不 同程度的下滑。 根据英国国家经济社会研究院公布的数据,2017 年 5 月,英 国工业预测月度环比折年率-4.3%,连续 2 月下降;农业预测月度 环比折年率 0.2%,增幅比 2017 年 4 月回落 0.3 个百分点;建筑业 预测月度环比折年率 0.0%,比 2017 年 4 月回落 0.3 个百分点。英 国工业、农业、建筑业增长下滑也将拖累英国经济。 图 8 英国工业、农业、建筑业每月环比折年率变动趋势 15 9.2 10 8.1 7.5 6.8 5.6 5.4 5 4.8 5.1 5.0 4.6 3.2 3.6 3.9 2.4 1.5 1.4 1.4 1.3 0.1 1.5 1.1 3.7 1.4 0.3 1.0 1.1 2.2 -1.5 0.3 0.3 0.2 -4.6 -4.7 2017年5月 2017年3月 -3.2 -1.8 2017年1月 -1.1 2016年11月 0.1 0.0 -2.5 -3.5 2016年9月 2016年7月 -3.6 2016年5月 -4.7 2016年3月 -1.5 2016年1月 2015年11月 2015年9月 2015年7月 2015年5月 -3.0 -1.8 1.0 0.0 0.5 2.4 -1.4 -0.6 -1.2 0 -2.7 2.6 2.9 5.0 3.2 2.5 -0.9 3.9 1.2 1.7 0.9 4.2 3.5 3.9 2.6 -5 4.7 4.1 -4.3 -4.9 英国:GDP预测:每月季末产出环比折年率:工业% -10 -9.2 -8.8 英国:GDP预测:每月季末产出环比折年率:农业 % -12.0 英国:GDP预测:每月季末产出环比折年率:建筑业 % -12.8 -15 资料来源:英国国家经济社会研究院 二、 就业市场改善趋缓 (一)失业率止降略升 2017 年 4 月英国失业率 1为 4.7%(初值,下同),与 2017 年 3 月持平,比 2016 年 4 月下降 0.5 个百分点,较 2010-2016 年各年 4 月失业率均值 7.1%下降 2.4 个百分点。 虽然目前英国失业率总体仍呈现缓慢下降态势,但随着英国脱 欧风险逐步显现,英国经济增长阶段性下滑,2017 年 3 季度后英 国失业率下降态势或将逐步结束并出现小幅回升趋势。 我们预计 2017 年英国失业率 4.8%左右,比 2016 年 5.1%下降 1 指英国 16-64 岁劳动年龄段失业率。 请务必阅读正文之后的免责条款 8 o f2 4 国际宏观研究报告 0.3 个百分点。展望 2018 年,我们预测英国失业率将回升至 5.0% 左右,比 2017 年小幅提高约 0.2 个百分点。 图 9 英国失业率变动趋势* 5.4 5.3 5.3 5.2 5.2 5.2 5.2 英国:失业率:16-64岁:季调 % 5.2 5.1 5.1 5.1 5.0 5.0 5.0 5 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 4.6 4.5 4.4 Dec-17 Oct-17 Aug-17 Jun-17 Apr-17 Feb-17 Dec-16 Oct-16 Aug-16 Jun-16 Apr-16 Feb-16 Dec-15 资料来源:英国统计局,国开证券研究部 * 注:2017 年 5-12 月失业率系预测值 图 10 英德法意欧洲主要四国失业率比较 14 12.1 12.2 12.3 11.7 12 11.5 11.4 11.6 11.4 11.6 11.6 11.8 11.7 11.4 11.6 11.6 11.8 11.5 11.5 11.7 11.9 11.8 11.8 11.5 11.5 11.1 10 10.5 10.6 10.5 10.5 10.5 10.4 10.3 10.2 10.2 10.2 10.2 10.1 10.1 10.1 10.0 10.0 10.0 9.9 10.0 10.0 9.9 9.7 9.6 6.3 6.3 8 6.5 6.7 6.3 6.2 6.3 6.4 6.2 6.0 6.0 6.6 6.5 6.1 6.3 6.0 5.9 6.0 5.0 5.0 6.1 5.9 5.8 5.7 5.8 4.9 5.0 4.9 4.9 9.5 6.0 9.5 5.8 6 5.7 5.8 5.7 4 5.6 5.5 5.4 5.3 5.2 5.2 5.2 5.3 5.2 5.2 5.1 5.1 英国:失业率:16-64岁:季调 % 法国:失业率:季调 % 德国:登记失业率 % 意大利:失业率:季调 % 4.9 4.8 4.7 4.7 2 0 2017年4月 2017年2月 2016年12月 2016年10月 2016年8月 2016年6月 2016年4月 2016年2月 2015年12月 2015年10月 2015年8月 2015年6月 2015年4月 资料来源:英国统计局,欧盟统计局,德国统计局 2017 年 4 月,德国登记失业率 5.8% 1(初值,下同),法国失业 率 9.5%,意大利失业率 11.1%。比较欧洲主要四国失业率,目前英 国失业率相对较低。 1 根据欧盟统计局统计,德国 2017 年 4 月调和失业率初值为 3.9%。 请务必阅读正文之后的免责条款 9 o f2 4 国际宏观研究报告 但与总体失业率相比,英国青年人失业率明显偏高。2017 年 4 月英国 18-24 岁青年人失业率 10.7%,比 16-64 岁总体失业率 4.7% 显著高 6.0 个百分点。 欧盟统计局统计,2017 年 4 月,德国青年人失业率 6.8%,法 国青年人失业率 21.7%,意大利青年人失业率 34.0%。英国青年人 失业率比法意青年人失业率低,但高于德国青年人失业率。 图 11 英德法意青年人失业率比较 45 42.6 41.6 41.6 39.0 39.6 39.3 39.0 37.4 40 38.0 39.7 38.9 38.7 38.7 38.5 37.1 37.0 36.9 37.4 37.3 36.7 37.5 37.0 34.8 34.0 34.0 英国:失业率:18-24岁:季调 % 35 法国:Less Than 25 Years: Unemployment Rate: Total: SA% 30 德国:Less Than 25 Years: Unemployment Rate: Total: SA% 意大利:Unemployment Rate: Less Than 25 Years: Total: SA% 25 24.8 24.9 24.7 24.7 14.2 14.1 14.2 13.9 20 15 24.6 13.1 24.5 12.5 24.6 24.6 12.2 12.3 24.7 12.0 24.9 24.8 12.2 12.1 24.7 12.2 24.7 11.9 24.6 11.7 24.7 11.8 24.7 11.8 24.9 12.0 24.3 11.6 24.0 23.5 23.1 11.4 11.1 11.1 6.9 6.8 6.8 22.8 22.4 22.2 10.9 10.8 10.6 10.7 6.8 6.8 6.8 6.8 21.7 10 5 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.0 7.0 6.9 6.9 0 2017年4月 2017年2月 2016年12月 2016年10月 2016年8月 2016年6月 2016年4月 2016年2月 2015年12月 2015年10月 2015年8月 2015年6月 2015年4月 资料来源:英国统计局,欧盟统计局 (二)薪资增长减缓 图 12 英国平均周薪同比增长率变动趋势 4 3.6 3.5 3 英国:平均周薪:季调:同比 % 3.4 2.7 3.0 3.0 2.8 2.8 2.9 2.7 2.6 2.6 2.5 2.5 2.4 2.4 2.3 2 2.4 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 2.0 1.8 1.5 1.5 1.2 1 0.5 0 Apr-17 Feb-17 Dec-16 Oct-16 Aug-16 Jun-16 Apr-16 Feb-16 Dec-15 Oct-15 Aug-15 Jun-15 Apr-15 资料来源:英国统计局 根据英国统计局统计,2017 年 4 月英国平均周薪是 502.3 英 镑(季调初值,下同),平均周薪同比增长 1.2%,增幅比 2017 年 3 请务必阅读正文之后的免责条款 1 0 o f2 4 国际宏观研究报告 月和 2016 年 4 月分别回落 1.2 和 1.8 个百分点。其中,私营部门 平均周薪 500.6 英镑,同比增长 1.2%,增幅比 2017 年 3 月和 2016 年 4 月分别回落 1.4 和 2.0 个百分点;公共部门平均周薪 508.2 英 镑,同比增长 0.8%,增幅比 2017 年 3 月和 2016 年 4 月分别回落 0.5 和 1.1 个百分点。 图 13 英国公共和私营部门平均周薪同比增长变动趋势 5 英国:平均周薪:私营部门:季调:同比 % 4.3 4.5 4 3.5 英国:平均周薪:公共部门:季调:同比 % 3.9 3.2 3.2 3.3 3.2 3 3.0 2.6 2.6 3.1 3.2 3.1 2.7 2.6 2.3 2.5 2.2 2.2 2.5 2.7 2.1 2.0 1.7 2 2.1 1.5 1.9 1.6 1 0.5 2.2 2.2 0.7 1.4 1.4 1.3 1.2 1.0 1.6 1.6 1.5 1.2 1.9 1.5 1.5 1.4 1.5 1.6 1.2 1.3 1.1 0.9 0.9 0.9 0.8 0 2017年4月 2017年2月 2016年12月 2016年10月 2016年8月 2016年6月 2016年4月 2016年2月 2015年12月 2015年10月 2015年8月 2015年6月 2015年4月 资料来源:英国统计局 英国私 营部 门和 公共 部门 薪 资增 长回 落 , 预示 英 国居 民购 买 能力减弱,居民消费支出增长放缓。 三、通货膨胀继续上升 (一)CPI 同比环比 图 14 英国 CPI 同比环比变动趋势 3.5 2.9 3 2.7 英国:CPI:同比 % 2.3 2.5 英国:CPI:环比 % 2 2.3 1.8 1.6 1.5 1.2 1.0 0.9 1 0.6 0.5 0.5 0.3 0.3 0.1 0.1 0.0 -0.1 0.4 0.2 0.5 0.3 0.2 0.1 0.1 0.4 0.0 0.2 0.1 0.2 0.3 0.2 2017年5月 2017年3月 -0.5 2017年1月 2016年11月 2016年9月 -0.1 2016年7月 2016年5月 0.1 2016年3月 0.0 2016年1月 -0.1 2015年11月 -0.2 0.2 -0.1 2015年9月 0.0 2015年7月 2015年5月 -1 0.5 0.3 0.1 0.2 0 -0.5 0.7 0.6 0.5 0.3 0.2 -0.8 资料来源:英国统计局 2017 年 5 月英国 CPI 同比上涨 2.9%(初值,下同),创 2013 年 7 月以来新高,涨幅比 2017 年 4 月和 2016 年 5 月分别提高 0.2 请务必阅读正文之后的免责条款 1 1 o f2 4 国际宏观研究报告 和 2.6 个百分点,较 2010-2016 年各年 5 月 CPI 同比上涨均值 2.2% 高 0.7 个百分点。 2017 年 5 月英国 CPI 环比 0.3%,虽然涨幅比 2017 年 4 月回落 0.2 个百分点,但比 2016 年 5 月提升 0.1 个百分点,较 2010-2016 年各年 5 月 CPI 环比均值 0.1%高 0.2 个百分点。2017 年 2-5 月 CPI 环比已经连续 4 个月正增长。 我们认为导致英国 CPI 较大幅度上涨的主要原因:一是英国 脱欧导致英镑兑美元 汇率总体性贬值 并加 剧国内通货膨胀 1; 二 是 美联储 加息 节奏加快 以及 渐行渐近的美联 储 “缩表” 2进一步 推 动 英镑兑美元汇率贬值;三是国际大宗商品价格周期性回升引发输 入 性通货膨胀。 (二)核心 CPI 同比环比 图 15 英国核心 CPI 同比上涨变动趋势 3 2.6 2.4 2.5 英国:核心CPI:同比 % 2.0 2 1.8 1.6 1.5 1.4 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 1.6 1.5 1.2 1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 1 1.0 0.9 0.8 0.5 0 May-17 Mar-17 Jan-17 Nov-16 Sep-16 Jul-16 May-16 Mar-16 Jan-16 Nov-15 Sep-15 Jul-15 May-15 资料来源:英国统计局 2017 年 5 月英国核心 CPI 同比上涨 2.6%(初值,下同),创 2012 年 12 月以来新高,涨幅比 2017 年 4 月和 2016 年 5 月分别提 高 0.2 和 1.4 个百分点,较 2010-2016 年各年 5 月核心 CPI 同比上 涨均值 2.0%高 0.6 个百分点。 2016 年 6 月 23 日英国公投脱欧后,英镑兑美元汇率从 2016 年 6 月 22 日 1.48 美元左右一路下跌,其间触及 1.19 美元低位,目前暂时稳定在 1.27 美元左右,年跌幅高达约 14%。英镑对外汇率贬值必将导致英镑对内贬 值(即英国国内物价上涨) 。 2 2017 年 6 月 14 日美联储决定将联邦基金目标利率区间调升 25BP 至 1.0%-1.25%,同时预计 2017 年还会加息 1 次。此外,美联储决定在经济未来发展大体符合当前预期的情况下,2017 年内将开始逐步缩减高达 4.5 万亿 美元的资产负债表。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 1 2 o f2 4 国际宏观研究报告 2017 年 5 月英国核心 CPI 环比 0.3%,涨幅虽比 2017 年 4 月回 落 0.3 个百分点,但比 2016 年 5 月提高 0.1 个百分点,较 2010-2016 年各年 5 月核心 CPI 环比上涨均值 0.2%高 0.1 个百分点。 图 16 英国核心 CPI 环比上涨变动趋势 1 0.8 0.8 英国:核心CPI:环比 % 0.6 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.4 0.3 0.2 0.2 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0 May-17 Mar-17 Jan-17 Nov-16 -0.1 Sep-16 -0.1 Jul-16 May-16 Mar-16 Jan-16 Nov-15 Sep-15 Jul-15 May-15 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.0 -1.0 -1.2 资料来源:英国统计局 (三)PPI、RPI 同比环比 2017 年 5 月英国工业品产出 PPI 同比 3.6%(初值,下同),涨 幅虽与 2017 年 4 月基本持平,但比 2016 年 5 月大幅提高 4.1 个百 分点,较 2010-2016 年各年 5 月工业品产出 PPI 同比上涨均值 1.4% 高 2.2 个百分点。 图 17 英国 PPI 同比环比上涨变动趋势 4 3.7 3.6 英国:产出PPI:工业品:同比 % 3 3.6 3.6 0.4 0.4 3.6 2.9 2.4 英国:产出PPI:工业品:环比 % 2.1 2 1.2 1 0.5 0.1 0.0 -0.1 -0.2 0 -0.2 -0.1 0.2 0.1 2017年5月 2017年3月 2017年1月 2016年11月 -0.5 2016年9月 -0.8 -0.2 2016年7月 -1.9 -1.1 2016年5月 -1.5 -1.6 2016年3月 2016年1月 2015年11月 -1.5 0.3 0.1 0.2 2015年9月 2015年7月 -1.6 0.2 -0.3 -1.0 -2 0.2 -0.5 2015年5月 -1 -0.2 0.1 0.6 0.3 0.3 0.1 0.7 0.9 0.4 -0.5 -1.4 -1.6 -1.9 -3 资料来源:英国统计局 2017 年 5 月英国工业品产出 PPI 环比 0.1%,涨幅虽比 2017 年 4 月回落 0.3 个百分点,与 2016 年 5 月持平,但较 2010-2016 年 各年 5 月工业品产出 PPI 环比上涨均值 0.0%高 0.1 个百分点。 请务必阅读正文之后的免责条款 1 3 o f2 4 国际宏观研究报告 2017 年 5 月英国零售价格指数(RPI)同比 3.7%,创 2012 年 3 月以来新高,涨幅比 2017 年 4 月和 2016 年 5 月分别提高 0.2 和 2.3 个百分点,较 2010-2016 年各年 5 月 RPI 同比上涨均值 3.0% 高 0.7 个百分点。 图 18 英国 RPI 同比上涨变动趋势 4 3.7 3.5 3.5 3.2 3.1 英国:RPI:同比 % 3 2.6 2.5 2.5 2.2 2.0 2.0 1.9 2 1.8 1.6 1.6 1.4 1.5 1.3 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 1.1 1.0 1 0.8 0.7 0.5 0 May-17 Mar-17 Jan-17 Nov-16 Sep-16 Jul-16 May-16 Mar-16 Jan-16 Nov-15 Sep-15 Jul-15 May-15 资料来源:英国统计局 图 19 英国 RPI 环比上涨变动趋势 1.2 1.1 1 英国:RPI:环比 % 0.8 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0 May-17 Mar-17 Jan-17 0.0 Nov-16 Sep-16 Jul-16 May-16 Mar-16 Jan-16 0.0 Nov-15 Sep-15 -0.1 Jul-15 May-15 -0.2 -0.1 -0.4 -0.6 -0.6 -0.7 -0.8 资料来源:英国统计局 2017 年 5 月英国零售价格指数 RPI 环比上涨 0.4%,涨幅虽比 2017 年 4 月回落 0.1 个百分点,但比 2016 年 5 月提高 0.1 个百分 点,较 2010-2016 年各年 5 月 RPI 环比上涨均值 0.2%高 0.2 个百 分点。2017 年 2-5 月英国 RPI 连续 4 个月环比正增长,说明 RPI 上涨动力比较强劲。 请务必阅读正文之后的免责条款 1 4 o f2 4 国际宏观研究报告 CPI 与 PPI 具有较强的传导性。英国 PPI 和 RPI 持续上涨将支 撑 2017 年 CPI 继续上升。但由于受到英国央行宽松货币政策渐进 式收紧以及经济增长下滑影响,2018 年英国 CPI 上涨幅度或将小 幅回落。 我们预计 2017 年英国 CPI 同比上涨 2.6%左右,涨幅比 2016 年提高约 1.9 个百分点;核心 CPI 同比上涨 2.2%左右,涨幅比 2016 年提高约 0.9 个百分点。展望 2018 年,我们预测英国 CPI 将同比 上涨 2.5%左右,核心 CPI 将同比上涨 2.1%左右,英国 CPI 和核心 CPI 涨幅均将比 2017 年小幅回落约 0.1 个百分点。 四、制造业服务业 PMI (一)制造业 PMI 图 20 英国制造业 PMI 变动趋势* 58 57.3 56.7 56.5 56.1 56.2 55.7 56 56.0 55.7 55.4 英国:制造业PMI 55.5 55.1 54.5 54.2 54 54.8 54.2 53.4 53.3 52.9 52.4 52.1 52 50.8 50.7 50.4 50 49.4 48.3 48 46 44 42 Dec-17 Oct-17 Aug-17 Jun-17 Apr-17 Feb-17 Dec-16 Oct-16 Aug-16 Jun-16 Apr-16 Feb-16 Dec-15 资料来源:Wind,国开证券研究部 * 注:2017 年 6-12 月数据系预测值 2017 年 5 月英国制造业 PMI 为 56.7(初值,下同),比 2017 年 4 月回落 0.6,比 2016 年 5 月高 6.3,较 2010-2016 年各年 5 月 英国制造业 PMI 均值 52.4 高 4.3。 综合研究,我们认为 2017 年下半年至 2018 年英国制造业 PMI 将大概率出现缓慢回落的趋势。我们初步 预测 2017 年 6-12 月英国 制造业 PMI 依次约为 56.5、56.2、56.0、55.7、55.5、55.1、54.8。 2017 年 6 月欧元区制造业 PMI 为 57.3,创 2011 年 5 月以来新 高,比 2017 年 5 月和 2016 年 6 月分别提高 0.3 和 4.5,较 2010-2016 请务必阅读正文之后的免责条款 1 5 o f2 4 国际宏观研究报告 年各年 6 月欧元区制造业 PMI 均值 51.2 高 6.1。欧元区制造业 PMI 自 2016 年 9 月以来持续提升,预示欧元区制造业扩张动能增强。 图 21 英国和欧元区制造业 PMI 变动趋势比较* 58 英国:制造业PMI 57.3 57.3 57.7 57.6 57.5 57.4 57.3 57.2 57.0 欧元区:制造业PMI 57 56.7 56.7 56.5 56.2 56.1 56.2 56.0 56 55.7 55.7 55.5 55.4 55.2 55.1 54.9 55 54.8 54.5 54.2 54 53 52 2017年12月 2017年11月 2017年10月 2017年9月 2017年8月 2017年7月 2017年6月 2017年5月 2017年4月 2017年3月 2017年2月 2017年1月 2016年12月 资料来源:Wind,国开证券研究部 *注①:2017 年 6-12 月英国制造业 PMI 系预测值 *注②:2017 年 7-12 月欧元区制造业 PMI 系预测值 (二)服务业 PMI 图 22 英国服务业 PMI 变动趋势* 58 56.2 56 55.5 55.8 英国:服务业PMI 55.6 55.2 55.0 54.5 53.8 53.7 54 54.5 53.5 53.5 53.3 53.3 53.0 52.9 52.7 52.6 52.3 52.8 52.5 52.3 52.2 51.9 52 50 48 47.4 46 44 42 Dec-17 Oct-17 Aug-17 Jun-17 Apr-17 Feb-17 Dec-16 Oct-16 Aug-16 Jun-16 Apr-16 Feb-16 Dec-15 资料来源:Wind,国开证券研究部 * 注:2017 年 6-12 月数据系预测值 2017 年 5 月英国服务业 PMI 为 53.8(初值,下同),比 2017 年 4 月回落 2.0,比 2016 年 5 月高 0.3,较 2010-2016 年各年 5 月 英国服务业 PMI 均值 55.2 低 1.4。 请务必阅读正文之后的免责条款 1 6 o f2 4 国际宏观研究报告 我们认为 2017 年下半年至 2018 年英国服务业 PMI 将大概率出 现持续回落的趋势。我们初步预测 2017 年 6-12 月英国服务业 PMI 依次约为 53.5、53.3、53.0、52.8、52.5、52.2、51.9。 2017 年 6 月欧元区服务业 PMI 为 54.7,比 2017 年 5 月回落 1.6,比 2016 年 6 月高 1.9,较 2010-2016 年各年 6 月欧元区服务 业 PMI 均值 52.1 高 2.6。 鉴于英国与欧盟脱欧谈判不确定性风险上升,欧元区服务业将 同样受到负面影响。2017 年下半年至 2018 年欧元区服务业 PMI 将 大概率出现缓慢回落的趋势,但欧元区服务业受到的 不利影响程度 要小于英国。 图 23 英国和欧元区服务业 PMI 变动趋势比较* 57 56.4 56.3 56.2 英国:服务业PMI 56.0 55.8 56 欧元区:服务业PMI 55.5 55.0 54.7 55 54.5 54.5 54.3 54 53.7 54.2 54.1 54.1 54.0 53.8 53.7 53.5 53.3 53.3 53.0 52.8 53 52.5 52.2 51.9 52 51 50 49 2017年12月 2017年11月 2017年10月 2017年9月 2017年8月 2017年7月 2017年6月 2017年5月 2017年4月 2017年3月 2017年2月 2017年1月 2016年12月 资料来源:Wind,国开证券研究部 * 注①:2017 年 6-12 月英国服务业 PMI 系预测值 * 注②:2017 年 7-12 月欧元区服务业 PMI 系预测值 虽然英国制造业和服务业 PMI 基本稳定在 50 荣枯线上方,但 2017 年下半年至 2018 年英国制造业和服务业将大概率出现缓慢回 落趋势,说明英国制造业和服务业扩张动能将逐步减弱,预示英国 经济增长将有所下滑 。 五、2018 年财政政策展望 (一)政府债务 2016 年英国一般政府合并债务总额约 16658 亿英镑,英国一 般政府合并债务总额约占 GDP 比重 89.3%。 请务必阅读正文之后的免责条款 1 7 o f2 4 国际宏观研究报告 2016 年英国中央政府合并债务总额约 16453 亿英镑,英国中 央政府合并债务总额 约占 GDP 比重 88.2%。 图 24 英国一般政府债务总额及占 GDP 比重变动趋势* 20000 100 85.1 18000 86.2 88.1 89.0 90 17605 81.8 16308 76.4 16000 91.7 90.2 89.3 17095 16658 80 15796 14995 14526 65.8 14000 70 13782 12681 12000 60 51.8 10716 10000 50 8818 8000 40 6000 30 英国:一般政府合并债务总额:亿英镑(左轴) 4000 20 英国:一般政府合并债务总额占GDP比重%(右轴) 2000 10 0 0 2018年* 2017年* 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 资料来源:欧盟统计局,国开证券研究部 *注:2017-2018 年数据系预测值 图 25 英国中央政府债务总额及占 GDP 比重变动趋势* 20000 100 18000 84.1 85.3 87.1 88.0 88.2 16124 16453 90 80.9 16906 75.4 16000 90.5 89.2 17375 80 15617 14839 14355 13630 64.9 14000 70 12515 12000 60 50.8 10570 10000 50 8647 8000 40 6000 30 英国:中央政府合并债务总额:亿英镑(左轴) 4000 20 英国:中央政府合并债务总额占GDP比重%(右轴) 2000 10 0 0 2018年* 2017年* 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 资料来源:欧盟统计局,国开证券研究部 *注:2017-2018 年数据系预测值 我们预计 2017 年英国一般政府债务总额约 17095 亿英镑,约 占 GDP 比重 90.2%;英国中央政府债务总额约 16906 亿英镑,约占 GDP 比重 89.2%。展望 2018 年,我们预测英国一般政府债务总额约 17605 亿英镑,约占 GDP 比重 91.7%;英国中央政府债务总额约 17375 亿英镑,约占 GDP 比重 90.5%。 请务必阅读正文之后的免责条款 1 8 o f2 4 国际宏观研究报告 (二)财政赤字 根据英国统计局统计,2016 年英国中央政府总收入 6570.8 亿 英镑,中央政府总支出 6589.1 亿英镑,中央政府赤字约 18.3 亿英 镑,比 2015 年中央政府赤字 223.4 亿英镑大幅减少 205.1 亿英镑。 图 26 英国中央政府财政赤字变动趋势* 1000 879.2 900 799.1 772.1 800 英国:中央政府财政赤字:亿英镑 658.1 700 600 495.8 479.9 453.6 500 400 300 223.4 200 117.6 94.8 100 18.3 0 2018年* 2017年* 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 资料来源:英国统计局,国开证券研究部 * 注:2017-2018 年数据系预测值 图 27 英国中央政府财政赤字率变动趋势 * 6 5.3 4.9 5 4.5 英国:中央政府财政赤字占GDP比重% 3.9 4 2.8 3 2.6 2.5 2 1.2 1 0.7 0.5 0.1 0 2018年* 2017年* 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 资料来源:英国统计局,国开证券研究部 * 注:2017-2018 年数据系预测值 2016 年英国中央政府赤字约占 GDP 比重 0.1%,比 2015 年英国 中央政府赤字率 1.2%大幅下降 1.1 个百分点 1。 2008-2015 年英国中央政府赤字额分别为 117.6 亿英镑、799.1 亿英镑、879.2 亿英镑、658.1 亿英镑、772.1 亿英镑、453.6 亿英镑、495.8 亿英镑、223.4 亿英镑,2008-2015 年英国中央政府赤字额约占 GDP 比重(赤字 率)分别为 0.7%、4.9%、5.3%、3.9%、4.5%、2.6%、2.8%、1.2%。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 1 9 o f2 4 国际宏观研究报告 我们预计 2017 年英国中央政府财政赤字约 94.8 亿英镑,约占 GDP 的 0.5%。展望 2018 年,我们预测英国中央政府财政赤字将 增 加至约 479.9 亿英镑,约占 GDP 的 2.5%。 (三)财政政策展望 根据 IMF 统计,2016 年,美国一般政府债务率 107.4%,日本 一般政府债务率 239.2%,加拿大一般政府债务率 92.3%。根据欧盟 统计局统计,2016 年,英国一般政府债务率 89.3%,法国一般政府 债务率 96.6%,德国一般政府债务率 68.3%,意大利一般政府债务 率 132.6%。 图 28 主要发达国家政府债务率比较 300 239.2 250 一般政府债务率% 200 150 132.6 107.4 96.6 89.3 100 92.3 68.3 50 0 英国 美国 德国 法国 日本 意大利 加拿大 资料来源:IMF,英国统计局,欧盟统计局,国开证券研究部 图 29 主要发达国家财政赤字率比较* 4 3.7 3.4 3.5 财政赤字率% 3.0 3 2.4 2.5 2 1.5 1.0 1 0.5 0.1 0 -0.5 -1 英国 美国 德国 法国 日本 意大利 加拿大 -0.8 -1.5 资料来源:英国统计局,欧盟统计局,IMF,国开证券研究部 * 注:正值为财政赤字率,负值为财政盈余率 2016 年,英国中央政府财政赤字率约 0.1%,美国财政赤字率 约 3.7%,日本财政赤字率约 3.0%,法国财政赤字率约 3.4%,意大 请务必阅读正文之后的免责条款 2 0 o f2 4 国际宏观研究报告 利财政赤字率约 2.4%,加拿大财政赤字率约 1.0%。继 2014-2015 年德国出现财政盈余后,2016 年德国继续出现财政盈余且财政盈 余占 GDP 比重约 0.8%。除德国外,英国中央政府财政赤字率在主 要发达国家中是较低的。 国际上,一国政府债务率(政府债务占 GDP 比重)达到 60%就 被认为是警戒线,政府债务率如果超过 80%就有爆发政府主权债务 危机的风险。欧盟制定的一国财政赤字率(政府财政赤字占 GDP 比 重)标准是 3%。 2016 年 英 国 一 般 政 府 债 务 率 为 89.3%, 中 央 政 府 债 务 率 为 88.2%,均超过 60%警戒线;但 2016 年英国中央政府财政赤字率仅 约 0.1%,远远低于欧盟 3%标准。 2017-2018 年英国政府财政政策面临较大的挑战。一方面,政 府债务率较高,需要压缩财政支出,降低政府债务率;另一方面, 2017-2018 年英国因脱欧等风险经济面临下行压力,亟需政府增加 财政支出,刺激经济增长。 综合研究,我们认为 2017-2018 年英国政府将大概率推行有限 扩张的财政政策,适度提高财政赤字率,增加财政支出,最大限度 稳定英国经济增长。 六、 2018 年货币政策展望 (一)宽松政策回顾 英国央行(BOE)为应对全球金融危机提前启动降息并实施量 化宽松(QE)政策。自 2007 年 12 月至 2009 年 3 月,英国央行连 续 9 次降息,将基准利率从 5.75%降至 0.5%。2009 年 3 月至 2011 年 10 月,BOE 将 QE 规模从 750 亿英镑逐步扩大至 3750 亿英镑。 2009 年 4 月至 2016 年 7 月,英国央行连续 7 年零 3 个月一直 保持 0.5%超低基准利率水平。2016 年 8 月,为应对英国脱欧可能 遭受的冲击 1,英国央行将基准利率再调降 25BP 至 0.25% 2。与此同 2016 年 6 月 23 日英国全民公投决定退出欧盟后,英国央行曾表示将适时采取行动。英央行行长卡尼当时暗 示将在 2016 年夏天向经济注入更多流动性以应对英国经济可能因脱欧遭受的损害。 2 0.25%的基准利率是英国央行 1973 年设立现代意义上的官方基准利率以来的最低值,同时也是这家人类历史 上首个央行自 1694 年创立以来基准利率的最低纪录。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 2 1 o f2 4 国际宏观研究报告 时,英国央行决定将 QE 规模从之前的 3750 亿英镑增加 600 亿英镑 至 4350 亿英镑,并将在未来 18 个月中购买 100 亿英镑的公司债。 (二)货币政策展望 2017-2018 年英国央行货币政策将同样面临艰难的抉择。一方 面,英国目前通货膨胀较大幅度上升 1,已经超过英国央行 2%通胀 目标,英国央行需要提高利率来抑制物价进一步上涨;另一方面, 由于受到英国脱欧等负面影响,英国经济增长面临 下行压力,英国 央行需要维持低利率甚至进一步降息来支撑经济增长。英国央行必 须在降低通胀和支持经济增长之间寻求最佳平衡。 图 30 英国央行基准利率预测变动趋势* 7 6 5.75 5.25 5.00 5 4.50 基准利率% 4.00 4 3.00 3 2.00 2 1.50 1.00 1.00 0.75 1 0.50 0.50 0.25 0 2019年 12月* 2019年 3月* 2018年 6月* 2016年 8月 2009年 3月 2009年 1月 2008年 12月 2008年 10月 2008年 8月 2008年 6月 2008年 4月 2008年 2月 2007年 12月 2007年 6月 资料来源:根据英国央行数据推算,国开证券研究部 * 注:2018-2019 年数据系预测值 综合研究,我们认为 2017 年底之前英国央行将大概率继续维 持 基 准 利 率 0.25% 和 4350 亿 英 镑 资 产 购 买 规 模 不 变 。 展 望 2018-2019 年,英国央行将谨慎而缓慢地调整货币政策,逐步将超 宽松货币政策回归正常化。 我们预测 2018 年英国央行将可能加息 1 次,幅度约 25BP,并 渐进式削减 QE 规模。2019 年英国央行将可能加息 2 次,每次幅度 约 25BP,同时逐步结束 QE。 根据英国统计局统计,2017 年 5 月,英国 CPI 同比上涨 2.9%(初值) ,涨幅创 2013 年 7 月以来新高;核心 CPI 同比上涨 2.6%(初值) ,涨幅创 2012 年 12 月以来新高。目前英国 CPI 和核心 CPI 涨幅均超过英国央行 2% 的通胀目标。 1 请务必阅读正文之后的免责条款 2 2 o f2 4 国际宏观研究报告 附表:英国主要经济指标预测* 指 标 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年* 2018 年* GDP(不变价,亿英镑) 17929.8 18323.2 18654.1 18952.6 19198.9 实际 GDP 增速(同比%) 3.1 2.2 1.8 1.6 1.3 CPI(同比%) 1.5 0.0 0.7 2.6 2.5 核心 CPI(同比) 1.6 1.1 1.3 2.2 2.1 2.1 2.5 2.8 2.3 2.0 6.7 3.4 0.5 1.0 0.4 出口(同比%) -1.2 1.1 4.9 8.0 3.5 进口(同比%) -1.6 -0.1 6.4 9.5 5.0 -362.2 -297.9 -393.9 -512.7 -626.3 政府消费支出(同比%) 2.3 1.3 0.8 1.0 1.5 一般政府债务率(%) 88.1 89.0 89.3 90.2 91.7 中央政府财政赤字率(%) 2.8 1.2 0.1 0.5 2.5 16-64 岁失业率(%) 6.5 5.6 5.1 4.8 5.0 18-24 岁青年失业率(%) 15.5 13.5 11.7 10.8 11.2 英国央行基准利率(%) 0.50 0.50 0.25 0.25 0.50 英镑兑美元汇率(区间) 1.55-1.72 1.47-1.59 1.19-1.50 1.10-1.35 1.05-1.33 经济增长 通货膨胀 居民消费 居民消费(同比%) 国内投资 国内投资(同比%) 对外贸易 贸易差额(亿英镑) 政府财政 就业市场 金融市场 资料来源:英国统计局,欧盟统计局,IMF,英国央行,国开证券研究部 *注:2017-2018 年数据系预测值,年度失业率为该年 12 个月失业率均值 请务必阅读正文之后的免责条款 2 3 o f2 4 国际宏观研究报告 分析师简介承诺 涂春辉,中国社会科学院经济学博士,南开大学金融学学士,南开大学国际金融学硕士,教授级高级经济师,历任中国建 设银行总行信托投资公司高级经理、海通证券股份有限公司投资银行部副总经理、西北证券有限责任公司总裁助理、中银国际 控股公司执行董事兼投资银行部总经理等,领导团队多次获得中国证券业协会和深圳证券交易所科研课题一等奖、二等奖、三 等奖,二十二年证券行业从业经历。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询和注册分析师资格,保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道,分析逻辑 基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,研究结论不受任何第三方的 授意或影响,特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市:相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅20%以上; 推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 回避:未来六个月内,相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A:未来三年内,相对于沪深300指数涨幅在20%以上; B:未来三年内,相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内; C:未来三年内,相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准,具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反 映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容 和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成所涉及证券的投资建议, 也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提 及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客 户(投资者)必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为国开证券有限责任公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何 形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处 为“国开证券”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址:北京市西城区阜外大街29号国家开发银行8层 电话:010-88300856 请务必阅读正文之后的免责条款 2 4 o f2 4
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