东北证券-2月工业利润：周期性修复提振生产预期

[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间：2017-3-28 证券研究报告 / 宏观数据 2 月工业利润：周期性修复提振生产预期 报告摘要： [Table_Summary] 1-2 月规模以上工业企业利润同比增长 31.5%，较去年全年加快 23 个 百分点，创下 2011 年 4 月以来的最高，印证了我们前期对工业企业周 期性复苏的判断。 从数据上看，开年数据中 PMI、PPI、工业增加值、地产投资等多项数 据超预期，并上行至阶段高点，印证我们之前对制造业整固回暖、经 济周期性复苏的基本判断。1-2 月工业企业利润修复明显、同比增速 升至六年内最高点，其基本逻辑在于制造业回暖、降成本持续发力以 及大宗商品价格上涨。 （1）制造业加快，采矿业扭亏为盈，共同对利 润修复形成支撑。从总量来看，1.02 万亿的利润中来自制造业的部分 占比达到 87.04%；从增速来看，制造业企业利润同比增速达到三年内 最高值，较前值抬升 14.4 个百分点，是工业企业利润走高的主要贡献 [Table_Report] 相关报告 《评 1-2 月经济：开年经济初步印证“前高” 逻辑 20170314》 因素；另外，采矿业结束了 36 个月的亏损状态，对工业利润的拖累效 《涉激流，登彼岸—2017 年宏观及大类资产 应转向提振作用；（2）实体企业成本得以持续降低，每百元主营业务 配置展望 20161121》 收入的成本较去年全年下降 0.61 元，为工业企业利润让渡空间。（3） 1、2 月 PPI 上行至 6.9%和 7.8%、前两个月工业原料和金属现货指数 均值同比涨 21%和 48%，虽较 12 月底增速有所放缓，但大宗价格仍 处高位推升工业品价格，成为工业企业利润改善的主要因素。 我们注意到，1-2 月工业企业利润主要受原材料价格上行推动，将开 采业和黑色、有色金属冶炼加工业剔除，利润同比在去年同期基数高 企的情况下仍然走高至 13.3%，较前值抬升 6 个百分点，反映除了贡 献较大的煤钢油开采业利润快速增长外，其他行业利润修复的趋势也 较为明显。 综上所述， 1-2 月工业利润在大宗价格高位、制造业回暖和降成本的 逻辑下得以明显修复，随着 PPI 在一季度见顶，企业利润同比或将下 滑；但制造业滞后于利润修复，我们认为制造业投资仍有回升空间。 随着天气转暖和开工复苏，工业利润提振企业生产预期和积极性，加 上社融信贷、基建开工以及“一带一路”预期已至，工业生产恢复性 反弹趋势将得以延续。我们认为一季度经济或将运行在 6.8-7%区间 内，二季度环比能保持一定的景气，中性判断年内前高后低的基本形 态未改。 请务必阅读正文后的声明及说明 《高频跟踪周报（2017 年第 12 周） ：调控升 级不断，短期购房意愿越调越高 20170326》 [Table_Author] 证券分析师：陈亚龙 执业证书编号：S0550516050001 研究助理： 沈新凤 执业证书编号：S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理： 谢林 执业证书编号：S0550116090091 13811327928 xiel@nesc.cn 宏观研究报告-数据 目 录 1. 主要数据 ............................................................................................... 3 2. 规上工业利润同比创 70 月内新高........................................................ 3 3. 利润修复的逻辑 .................................................................................... 4 3.1. 3.2. 3.3. 制造业和采矿业共同支撑利润修复.......................................................................4 “降成本”持续发力...............................................................................................4 工业品价格修复上行...............................................................................................5 4. 剔除煤钢油开采，利润修复趋势仍明显 .............................................. 5 图 1： 规模以上工业企业利润累计同比 ............................................................................................. 3 图 2： 每百元主营业务收入中的成本................................................................................................. 4 图 3： CRB 现货指数：工业原料和金属 ............................................................................................ 5 图 4： 煤炭开采、黑金和有色金属冶炼压延加工业：利润累计同比 ................................................... 5 图 5：剔除采矿、黑金有色冶炼业的工业企业利润 ............................................................................. 6 请务必阅读正文后的声明及说明 2/7 宏观研究报告-数据 1. 主要数据 1-2 月全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元，同比增长 31.5%； 1-2 月规模以上工业企业实现主营业务收入 17.1 万亿元，同比增长 13.7%，发生主 营业务成本 14.6 万亿元，增长 13.3%。 2. 规上工业利润同比创 70 月内新高 1-2 月规模以上工业企业利润总额 10156.8 亿元，同比增长 31.5%，较去年全年加快 23 个百分点，创下 2011 年 4 月以来的最高，印证了我们前期对工业企业周期性复 苏的判断。 分行业来看，1-2 月制造业企业实现利润总额同比增长 26.7%，增速较去年全年抬升 14.4 个百分点，创 2014 年 2 月以来的最高点；电热燃水生产和供应业实现利润同 比下降 33.5%，跌幅较前值加深 19.2 个百分点，采矿业利润在经历 36 个月亏损后 终于扭亏为盈，1-2 月实现利润 758.1 亿元。 分企业类型来看，1-2 月，国有工业企业利润累计同比增长 100.2%，集体企业利润 同比增长 9.6%，股份制企业实现利润同比增长 33.6%，私营企业利润同比增长 14.9%。 图 1 ： 规模以上工业企业利润累计同比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 3/7 宏观研究报告-数据 3. 利润修复的逻辑 从数据上看，开年数据中 PMI、PPI、工业增加值、地产投资等多项数据超预期， 并上行至阶段高点，印证我们之前对制造业整固回暖、经济周期性复苏的基本判断。 1-2 月工业企业利润修复明显、同比增速升至六年内最高点，其基本逻辑在于制造 业回暖、降成本持续发力以及大宗商品价格上涨。 3.1. 制造业和采矿业共同支撑利润修复 制造业加快，采矿业扭亏为盈，共同对利润修复形成支撑。从规上工业企业利润总 量来看，1.02 万亿的利润中来自制造业的部分占比达到 87.04%；从增速来看，制 造业企业利润同比增速达到三年内最高值，较前值抬升 14.4 个百分点，是工业企业 利润走高的主要贡献因素。另外，采矿业在今年 1-2 月结束了 36 个月的亏损状态， 实现利润 758.1 亿元，对工业利润的拖累效应转向提振作用，也是本月利润改善的 重要因素。 3.2. “降成本”持续发力 2016 年供给侧结构性改革不断深化，减税降费、降低“五险一金”缴费比例、下调 用电价格等举措，实体企业成本得以持续降低，每百元主营业务收入的成本较去年 全年下降 0.61 元，为工业企业利润让渡了空间。今年全国两会再推多项“降成本” 措施，包括小微企业扩围、减少行政事业性收费和继续降低社保缴费比例，“降成 本”持续发力，将成本企业利润持续修复的助力因素。 图 2： 每百元主营业务收入中的成本 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 4/7 宏观研究报告-数据 3.3. 工业品价格修复上行 1、2 月 PPI 上行至 6.9%和 7.8%、前两个月工业原料和金属现货指数均值同比涨 21% 和 48%，虽较 12 月底增速有所放缓，但大宗价格仍处高位推升工业品价格，成为 工业企业（尤其是开采业）利润改善的主要因素。 图 3： CRB 现货指数：工业原料和金属 数据来源：东北证券，Wind 4. 剔除煤钢油开采，利润修复趋势仍明显 我们注意到，1-2 月工业企业利润主要受原材料价格上行推动，将开采业和黑色、 有色金属冶炼加工业剔除，利润同比在去年同期基数高企的情况下仍然走高至 13.3%，较前值抬升 6 个百分点，反映除了贡献较大的煤钢油开采业利润快速增长 外，其他行业利润修复的趋势也较为明显。 图 4： 煤炭开采、黑金和有色金属冶炼压延加工业：利润累计同比 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5/7 宏观研究报告-数据 图 5：剔除采矿、黑金有色冶炼业的工业企业利润 数据来源：东北证券，Wind 综上所述， 1-2 月工业利润在大宗价格高位、制造业回暖和降成本的逻辑下得以明 显修复，随着 PPI 在一季度见顶，企业利润同比或将下滑；但制造业滞后于利润修 复，我们认为制造业投资仍有回升空间。随着天气转暖和开工复苏，工业利润提振 企业生产预期和积极性，加上社融信贷、基建开工以及“一带一路”预期已至，工 业生产恢复性反弹趋势将得以延续。我们认为一季度经济或将运行在 6.8-7%区间 内，二季度环比能保持一定的景气，中性判断年内前高后低的基本形态未改。 请务必阅读正文后的声明及说明 6/7 分析师简介： 陈亚龙，策略分析师，复旦大学世界经济硕士， 2014年加入东北证券研究所。 沈新凤，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完 善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。 谢林，中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后，两年宏观 经济和财政政策研究经验，2016年8月加入东北证券宏观团队。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编：130021 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 网址：http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编：100033 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编：200135 电话：(021)20361009 传真：(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 销售总监 李航 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 邮箱：lihang@nesc.cn 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 电话：(010) 63210896 手机：136-5103-5643 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 手机：136-2169-3507 邮箱：yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 电话：（0755）33975865 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 手机：186-6457-9712 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 邮箱：qiuxx@nesc.cn 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明