交通银行-3月份宏观数据前瞻：经济运行短期向好，物价上涨预期减弱

宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 经济运行短期向好 物价上涨预期减弱 ——3 月份宏观数据前瞻 2017 年 3 月·宏观数据预测 预测机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999 2017 年 3 月 31 日 预测人员： 连 平（首席经济学家） 周昆平（副总经理） 仇高擎（副总经理） 唐建伟（高级宏观分析师） 鄂永健（高级金融分析师） 刘学智（高级研究员） 陈 冀（高级研究员） 刘 健（高级研究员） 观点摘要 一季度经济运行短期向好。固定资产投资加快，1-2 月三大类投资全 部上升。出口形势处于缓慢回升过程，进口大幅增长表明国内需求明 显回升。消费增长放缓，对经济增长的拉动作用可能略有减弱。供需 两端回升带动生产加快，近期经济运行回暖信号增强，预计一季度经 济增速为 6.8%。影响经济运行依然存在内外不确定因素，能否持续 向好尚待观察，下半年经济仍存下行压力。 CPI 低位运行，PPI 略有回落。食品价格以下跌为主，春节后旅游、 服装等非食品价格也都出现了涨幅收窄，翘尾因素小幅回升，CPI 同 比涨幅估计在 0.8%左右，基本与上月持平。3 月全国主要生产资料市 场价格整体涨势放缓，很多产品价格出现回落，PPI 翘尾因素比上个 月下降 0.57 个百分点，PPI 同比涨幅可能略微回落至 7.6%。 出口增速回正，进口增长较好。外需逐渐改善，与出口相关的主要景 气指数整体处于上升态势，波罗的海干货指数反弹回升，3 月出口恢 复正增长状态，预计增速为 5%。近期国际大宗商品价格指数涨势放 缓，部分农产品价格回落，但主要进口产品价格同比显著增长。国内 经济运行趋稳对进口需求增强。量价两方面因素共同促进进口增速可 能为 15%。贸易顺差为 131 亿美元左右。 —1— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 投资消费上升，工业生产平稳。施工项目计划总投资大幅增长，水泥 价格全线上涨，投资增速上升至 9%。工业企业利润大幅增长带动工 业生产，但较高的基数可能导致工业增加值增速下降至 6.2%。汽车 类消费增长低迷，石油及制品类零售总额恢复性增长，消费增速可能 回升至 9.8%左右。 信贷投放或将低于市场预期，M2 同比增速维持相对稳定。3 月信贷可 能受调低 M2 增速目标后的季末考核，以及去杠杆、防风险等导向的 影响而增长低于市场预期。而 M2 则受到财政存款下放、外部冲击减 小、公开市场净回笼等因素综合影响，增速将维持相对稳定。 外汇占款小幅减少，人民币汇率继续窄幅波动。3 月以来，受美元指 数走势影响，人民币汇率先贬后稳，贬值预期小幅上升，加之贸易逆 差的滞后影响，市场主体结汇意愿依然较低。预计 3 月外汇占款仍可 能小幅负增长。4 月，人民币汇率继续保持基本稳定的内外部环境总 体不会发生明显改变，但需关注英国脱欧可能带来的风险及其对汇率 走势的影响。 —2— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 表 1：3 月中国宏观经济金融数据一览表（红色为预测值） 指标名称 2016-10 2016-11 2016-12 2017-1 2017-2 2017-3 GDP:当季同比 - - 6.8 - - 6.8 CPI:当月同比 2.1 2.3 2.1 2.5 0.8 0.8 PPI:当月同比 1.2 3.3 5.5 6.9 7.8 7.6 制造业 PMI 51.2 51.7 51.4 51.3 51.6 51.8 非制造业 PMI 54 54.7 54.5 54.6 54.2 55.1 出口金额:当月同比 -7.9 -1.6 -6.1 7.9 -1.3 5 进口金额:当月同比 -1.9 4.7 3.1 16.7 38.1 15 贸易差额:当月值(亿美元) 487.64 442.3 408.18 513.43 -91.48 131 固定投资 FAI:累计同比 8.3 8.3 8.1 - 8.9 9 工业增加值 IAV:当月同比 6.1 6.2 6 - 6.3 6.2 消费零售 TRS:当月同比 10 10.8 10.9 - 9.5 9.8 新增人民币贷款:当月值(亿元) 6513 7946 10400 20300 11700 10000 M2:余额同比 11.6 11.4 11.3 11.3 11.1 11.2 外汇占款（亿元） -2678 -3827 -3178 -2088 -581 -400 定期存款利率:1 年(整存整取) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 质押式回购利率:7 天（下月末） 3.0 3.1 2.9 2.9 3.2 3.1 数据来源:WIND、交行金融研究中心 —3— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 正文 CPI 预测数值 预测依据及 未来趋势判 断 （当月同比，%） 0.8 商务部公布的每周食用农产品价格指数显示，3 月份禽 类、蛋类、蔬菜及水产品类等主要农产品价格，除了水产品 环比保持稳定外，其他三大类产品的环比都出现了不同程度 的下跌。从国家统计局公布的 50 个城市主要食品平均价格 变动情况来看，3 月 1-20 日主要食品价格环比基本也以下跌 为主。根据以上数据，预计本月食品价格环比将比上月有明 显回落，约为下降 2.5 个百分点左右。非食品价格方面，本 月发改委两次下调成品油价格或将拉低交通类价格，同时春 节后旅游、服装等非食品价格也都出现了涨幅收窄，预计本 月非食品价格同比涨幅与上月相比也将有小幅回落。本月翘 尾因素将从上月-0.05%的小幅回升至 0.38%。综合以上原因， 初步判断 2017 年 3 月份 CPI 同比涨幅可能在 0.6-1%左右， 取中值为 0.8%，涨幅与上月基本持平。 2017 年一季度 CPI 同比涨幅明显低于市场预期。一方面 表明在去产能背景下，PPI 的快速回升并没有向 CPI 有效传 导。另一方面也表明，虽然当前基建投资火爆，但从 1-2 月 份的消费增速放缓可以看出，消费需求并没有明显回暖，反 而有放缓的迹象。全年来看，在总需求并未大幅回暖、货币 政策转向稳健中性的背景下，虽然年中 5、6 月份随着翘尾 因素的反弹，CPI 同比仍有走高可能，但下半年随着翘尾及 新涨价因素的回调又会重新回落。由于一季度 CPI 同比大幅 低于预期，全年 CPI 同比涨幅可能会明显低于政府 3%的目标， 全年通胀压力并不明显。 —4— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 数据来源：WIND，交行金研中心 PPI 预测数值 预测依据及 （当月同比，%） 7.6 3 月全国主要生产资料市场价格整体涨势放缓，很多产 未来趋势判 品价格出现回落。根据已公布的周频生产资料价格走势看， 断 黑色金属价格小幅上升，橡胶产品、有色金属价格都有下降。 对流通领域主要生产资料价格初步测算，9 大类生产资料中 煤炭、非金属建材价格上涨，林产品、化工产品价格由升转 降，农产品、农业生产资料价格延续下降态势，黑色金属、 有色金属、石油天然气价格涨势都在走弱。预计 3 月 PPI 环 比涨幅下降至 0%-0.5%，由于去年 3 月 PPI 环比由负转正至 0.5%，计算的上升可能带来今年同期同比涨幅收窄。今年 3 月 PPI 翘尾因素为 5.82%，比上个月下降 0.57 个百分点。综 合判断，3 月 PPI 同比涨幅在 7.3%到 7.9%之间，取中值为 7.6%，可能出现同比涨幅略微回落。 PPI 环比涨幅已经出现收窄，大量生产资料价格已经下 降，未来工业产品价格上涨的动力走弱。由于去年下半年以 来部分工业产品价格已经高涨，未来进一步冲高的可能性下 降，不排除出现阶段性回调的可能。3 月之后 PPI 翘尾因素 逐渐下降，对 PPI 同比增速的抬升作用逐渐减弱。由于 8 月 —5— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 之前翘尾因素都高于 4%，因而 PPI 同比可能在高位运行一段 时间，下半年可能在波动状态中有所下降。 数据来源：WIND，交行金研中心 出口 预测数值 预测依据及 （当月同比，美元计价，%） 5 美国经济向好，3 月消费者信心创 16 年新高，近期 PCE 未来趋势判 物价指数创四年之最，初请失业人数降至近 44 年低位。欧 断 洲经济出现回暖，欧元区综合 PMI 和制造业 PMI 创近 6 年新 高，CPI 年率上升至 2%。国际贸易市场处于缓慢回暖的过程 中，波罗的海干货指数反弹回升，3 月重回 1000 点以上，3 月末涨到约 1340 点。与出口相关的主要景气指数整体处于 上升态势，2 月出口先导指数和出口经理人指数上涨至 40.2 和 41.6 点，3 月出口状况有望好转。受季节性波动的影响 2 月出口负增长，3 月可能恢复正增长的正常状态。预计 3 月 出口增长 5%，出口规模约 1630 亿美元。 外需环境整体改善，年初以来韩国、日本、中国台湾、 欧盟出口增速分别为 20.2%、11.3%、27.7%、16.3%，都超过 两位数增长。2015 年以来人民币兑美元汇率贬值，对出口的 促进作用在今年逐渐显现。降低社保费率，简化和下调制造 业增值税税率，提升信息化和自动化水平，有利于控制单位 —6— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 产品的劳动力成本。影响出口增长的主要因素在于贸易保护 主义抬头，贸易摩擦可能加大，最近美国可能对中国产不锈 钢板带材征收惩罚性关税。中美双边关系很激烈贸易战的可 能性比较小。总体判断，出口状况有所改善，出口形势好于 去年。 数据来源：海关总署，交行金研中心 进口 预测数值 预测依据及 （当月同比，美元计价，%） 15 近期国际大宗商品价格指数保持在略高于 430 点的水 未来趋势判 平，部分农产品和食品价格指数略有回落，金属类、工业原 断 料类价格指数涨势放缓。最近国际原油价格适度回落，3 月 末 OPEC 一揽子原油价格、WTI 原油现货价格降至 50 美元/ 桶以下，布伦特原油现货价格分略高于 50 美元/桶。虽然当 前大宗商品和原油价格上涨势头有所放缓，但与去年同期相 比价格增幅较大。从主要进口产品价格指数来看，3 月高频 的主要进口农产品价格都在逐渐下降，进口大豆和玉米价格 平均分别约为 419、206 美元/吨。进口铁矿石价格也有所下 降，3 月平均进价为 87 美元/吨左右。虽然当前主要进口大 宗商品价格下降，由于去年同期进口产品价格非常，3 月主 要进口初级产品价格同比明显上涨，进口价格平均涨幅超过 —7— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 了 10%。国内经济运行趋稳，投资回升对进口需求增强，年 初以来铁矿石、钢材、塑料制品、农产品等产品进口量增长 较大。预计 3 月进口增速 15%左右，进口额约 1498 亿美元。 国内经济短期回暖带动进口需求，工业生产和基建投资 都对初级产品需求强烈。通过关税调整的方式鼓励先进设 备、医疗保健产品和文化消费品的进口，将促进进口增长。 由于今年去产能工作力度可能加大，传统制造业对进口的需 求有限。总体判断，进口增势强于出口。 数据来源：海关总署，交行金研中心 贸易顺差 （当月绝对值，亿美元） 预测数值 131 根据进出口预测增速，今年 3 月贸易顺差为 131 亿美元 左右。 —8— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 数据来源：海关总署，交行金研中心 固定资产 （累计同比，%） 投资 预测数值 预测依据及 9 最近两年一季度投资增速都出现上升势头，这与过去几 未来趋势判 年不一样。1-2 月施工项目计划总投资同比增长 22%，增速 断 比去年全年加快 12 个百分点，对 3 月投资形成支撑。近期 周频的中钢协综合钢材价格指数保持在高于 100 点的较高水 平，不同类别的钢材价格涨跌互现，有的钢材价格继续上涨 但涨势放缓，板材、镀锌板、中厚板等价格出现冲高回调。 高频的主要钢材价格在 3 月上旬达到高点， 中下旬出现回调。 全国水泥综合价格指数上升，分区域的水泥价格指数全部上 涨，3 月季节因素影响消除可能是水泥价格上涨的原因，同 时也反应投资需求回升。从主要投资类别来看，民间投资和 制造业投资增速保持在 4.4%左右；房地产开发投资增速可能 上升至 9%以上；基建投资增速在 20%以上的快速增长。综合 判断，预计 3 月固定资产投资累计增速上升至 9%。 今年是“十三五”规划落实的关键之年，大量新项目正 在抓紧开工，基建投资增长前景较好。今年发布的民用航空 发展第十三个五年规划指出续建、改扩建、迁建机场 200 多 —9— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 个，鼓励社会资本参与建设。投资出现触底回升趋势，但制 造业投资意愿依然较弱，房地产开发投资增速可能在下半年 放缓，整体投资增速难以持续显著上升。 数据来源：WIND，交行金研中心 工业增加值 （当月同比，%） 预测数值 预测依据及 6.2 1-2 月规模以上工业企业利润大幅增长 31.5%，比去年 未来趋势判 上升了 23 个百分点，盈利状况的改善促进工业生产。从周 断 频的中国煤炭价格综合指数来看，3 月上升至 158.9 点，环 渤海动力煤和无烟煤块价格增长明显。3 月煤炭消耗量明显 增加，工业用电量大幅增长，年初以来重工业用电量增速超 过了 20%，反应工业生产提速。近期周频的中国纺织材料价 格指数和柯桥纺织价格指数都有回落，轻工业生产相对疲 弱。受到市场需求回暖和价格上涨的带动，近期粗钢、铁精 粉产量有所增长。去年 3 月工业增长值增长 6.8%为全年最高， 较高的基数对今年同期增速带来影响。预计 3 月工业增加值 同比增长 6.2%。 年初以来投资增长势头较好，基建投资增长较快，带动 工业生产。由于制造业投资增速依然较低，制造业将影响大 量传统工业领域生产难以显著加快。产品价格回升带动上游 产业生产提速，钢铁产业出现限产而不减产、去产能却增产 —10— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 量的怪圈，今年将加大力度推进去产能，可能影响相关领域 工业生产。近一年以来工业增加值保持在略高于 6%的水平， 基本处于平稳增长态势，未来有望保持。 数据来源：WIND，交行金研中心 社会消费品 零售总额 预测数值 预测依据及 （当月同比，%） 9.8 前 2 月消费增速降至 9.5%，为 2006 年初以来的最低， 未来趋势判 延续的逐年下台阶的现象。根据往年经验，随着春节的远去， 断 3 月消费增速有所回升。受到之前小排量汽车消费优惠政策 到期的影响，存在今年初汽车消费提前至去年末消费的情 况，导致前 2 月汽车类消费从之前的 2 位数增长跌至负增长， 这是今年初消费增速下降的重要原因。随着优惠政策延长至 今年末，汽车类消费有可能转好，但当前增长势头依然很弱。 虽然最近燃油价格有所下调，但明显高于去年同期价格，石 油及制品类零售总额恢复性增长。前期商品房销售和当前房 地产开发投资回升，建筑和装潢类消费增速较好。文体娱乐、 网络信息消费保持较快。预计 3 月社会消费品零售总额增速 回升至 9.8%左右。 为促进消费升级和增长，今年将出台一系列措施。出台 多项促进信息消费的具体措施，工信部预计到 2020 年信息 —11— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 消费总额达到 6 万亿元，到 2025 年达到 12 万亿元。今年可 能重启汽车下乡政策，鼓励汽车金融的发展。由于去年房地 产市场火爆，楼市对消费的挤出效应已经并将持续显现。随 着楼市政策收紧，与房地产销售相关的消费领域可能在下半 年受到影响。 数据来源：WIND，交行金研中心 新增贷款 （新增绝对值，亿元人民币） 预测数值 10000 预测依据及 当前可能对 3 月信贷增量产生影响的因素较为复杂：季 未来趋势判 节性特征方面，近几年由于春节都在 2 月，历史数据上看似 断 3 月信贷增量往往高于 2 月，而今年春节效应部分体现在 1、 2 两月，进而今年 3 月的信贷增量可能难以在 2 月增量基础 上呈现较大增幅。考虑到当前货币政策由稳健偏松转向中性， 今年 M2 增速目标也下调至 12%，信贷政策也很大程度会是重 投向结构优化和控增速，因此，在 1、2 月较多投放，居民中 长期贷款占比下降缓慢的情况下，3 月信贷增长呈现一定程 度的刹车表现也并非没可能。此外，3 月地方债务臵换工作 已经启动，截至 3 月 29 日，3 月已发行地方政府债券 3355 亿，可能大幅拉低 3 月对公信贷投放数据。同时，3 月也是 季末 MPA 考核时点，为了顺利平稳渡过考核时点，信贷增速 —12— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 总体上可能不会过多偏离 M2 增速目标，综合预计 3 月信贷增 速将维持在 12.0%-12.5%之间，信贷增量为 10000 亿。考虑 到臵换因素和非银金融机构贷款 3 月可能负增长，3 月信贷 对于实体经济的支持力度可能较数据显示要大。 未来货币政策保持稳健中性的格局下，银行信贷资金运 用会更加围绕控泡沫、防风险和降杠杆等主题，引导更多信 贷资源回归实体经济，并且在宏观审慎考核机制作用下，信 贷增速上可能基本保持平稳，出现较大起伏的可能性较小。 数据来源：中国人民银行，交行金研中心 M2 预测数值 预测依据及 （余额同比，%） 11.2 3 月 M2 增速在正反两方面因素作用下预计将保持平稳。 未来趋势判 积极因素包括：财政存款的集中下放可能对于市场流动性带 断 来良好支持；美国加息，而人民币汇率月内小幅波动也一定 程度上反映出 3 月外汇占款受到的外部冲击不大，进而外汇 占款方面对于 M2 的影响较前面数月可能呈现进一步改善；同 时，尽管去年四季度以来受债市去杠杆的影响，市场利率有 —13— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 所回升，债券发行成本有所提高。但考虑到 3 月地方政府债 重启，3 月“金融机构债券购买”一项较 1、2 月份很大程度 上有较大幅度的抬升。可能对 3 月 M2 增速形成拖累的因素主 要来自于：公开市场的净回笼一定程度上给基础货币带来向 下压力，截至 3 月 30 日，当月已超过 6000 亿的逆回购资金 净回笼；再者，则是适逢季末 MPA 考核，1、2 月快速的信贷 投放节奏在 M2 增速目标下调的情况下，可能一定程度刹车。 信贷投放增量可能不及市场预期，进而对 M2 增速也形成一定 程度拖累。综合预计，3 月 M2 增速可能为 11.2% 实体经济企稳的持续性尚待观察，货币政策稳健中性的 格局料将持续，控泡沫、防风险以及信贷投放结构优化的重 要性毋庸臵疑，信贷投放增速的小幅放缓并保持与 M2 合理偏 离度的可能性较大。因此，未来一段时间 M2 增速可能较为稳 定。 数据来源：中国人民银行，交行金研中心 外汇占款 （新增绝对值，亿元人民币） 预测数值 -400 预测依据及 3 月初，受美联储加息预期迅速升温影响，人民币兑美 未来趋势判 元汇率小幅贬值。美元/人民币一年期 NDF 报价由 2 月底的 —14— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 断 7.08 左右升至 3 月中旬 7.15 左右。3 月中下旬以来，受美联 储鹰派不及预期、美元指数连续下跌影响，人民币兑美元汇 率再度走强。但贬值预期依然存在，美元/人民币一年期 NDF 报价依然徘徊在 7.1 左右。2 月贸易逆差的滞后影响及 3 月 贸易顺差可能相对较低，加之市场主体结汇意愿依然较低， 可能对外汇占款改善造成一定的不利影响。预计 3 月外汇占 款仍可能小幅负增长。但中国经济短期数据向好，人民币汇 率定力明显增强，加之监管部门针对外汇和资本流动的宏观 审慎监管加强，预计短期内外汇占款有望稳步改善。 数据来源：中国人民银行，交行金研中心 汇率 预测数值 预测依据及 （2017 年 4 月央行中间价，美元兑人民币） -特朗普医改法案受挫，加之欧洲大选形势趋稳，美元指 未来趋势判 数 3 月中旬以来连续下跌。但英国脱欧阴霾持续笼罩，而且 断 不排除脱欧谈判过程中阶段性加大市场风险的可能，加之苏 格兰独立公投等不确定性，欧洲政治仍面临不确定性，这可 能推动美元指数的继续反弹，近日美元指数再次突破 100 关 口便是例证。美联储货币政策有望短暂稳定，但美国经济数 据持续向好，可能提高市场对未来加息的预期。不过，中国 经济短期数据向好，一季度 GDP 增速或达 6.8%左右，加之监 管部门针对外汇和资本流动的宏观审慎管理持续发挥作用， 资本外流形势逐步好转。总体来看，4 月，影响人民币汇率 —15— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 的内外部环境不会发生明显改变，人民币汇率有望继续保持 窄幅波动。但需关注英国脱欧可能带来的风险及其对汇率走 势的影响。 数据来源：WIND，交行金研中心 基准利率 （2017 年 4 月末银行存款基准利率，%） 预测数值 1.5 预测依据及 从国内目前的经济金融环境来看，当前基准利率维持不 未来趋势判 变的可能性较大。货币政策已经由前一轮的稳健偏松转向稳 断 健中性，考虑到防风险和去杠杆的经济工作目标，进一步下 调基准利率的可能性不大。尽管当前国内经济下行压力似乎 已有明显好转，多项指标已现转好，然而考虑到近期指标转 好可能与企业“补库存”周期相关，未来这种良好的趋势是 否持续也有待观察，进而短期内经济也并未达到可以调高存 贷款基准利率的地步。 受货币政策转向中性，控泡沫、防风险和去杠杆成为重 要经济工作任务，以及美国加息等等因素影响，国内整体市 场利率已有所抬升，当局也随行就市地调高了 OMO、MLF 等 调控工具的操作利率。由于国内经济企稳还存在较多不确定 性，而基准利率上调的政策信号过于强烈，可能对于引导市 场预期不利，因此保持存贷款基准利率不变是时下更优的政 策选择。 —16— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 数据来源：交行金研中心 市场利率 （2017 年 4 月末 7 天质押式回购加权平均利率，%） 预测数值 3.1 预测依据及 4 月市场整体流动性压力在经历 3 月季末考验后，随着 未来趋势判 财政存款的逐渐下放会呈缓解态势，但并不会出现资金宽裕 断 的局面。就近一段时期货币政策取向来看，稳健中性的政策 环境下，公开市场加量净投放的可能性较小。并且春节之后， 公开市场基本保持慢速净回笼的状态。未来一个月共计 5000 多亿到期，并没有单日超过 1000 亿 OMO 到期的情况，央行 小幅对冲到期以保持流动性基本稳定的可能性较大。此外， 对于银行而言，进入二季度信贷投放通常较一季度有小幅回 落，负债端资金来源的缺口压力可能有所减小。不确定因素 仍来自于金融去杠杆和监管不断规范趋严，市场可能由于部 分机构短时的流动性紧张而出现局部时点性趋紧局面，货币 市场利率中枢还是会相对稳定。 —17— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 数据来源：WIND，交行金研中心 GDP 预测数值 （一季度当季，%） 6.8 预测依据及 结合前文判断，预计 1-3 月投资增速可能上升至 9%， 未来趋势判 三大类投资都有上升，其中基础设施投资增速较快，制造业 断 投资增速相对较低，房地产开发投资增速在 9%左右。3 月出 口增长 5%，一季度累计出口增速可能为 4.5%，高于去年增 速。一季度进口可能达到 20%的快速增长，国内需求明显回 升。3 月消费增速微升，1-3 月消费累计增速在 9.6%左右， 对经济拉动的作用有所减弱。工业生产平稳增长，一季度工 业增加值增速在 6.2%左右。3 月制造业 PMI 上升至 51.8%， 非制造业 PMI 处于 55.1%的较高扩张区间，制造业生产持续 加快，非制造业增长前景较好。综合判断，供需两端回升带 动生产加快，服务业发展势头向好，近期经济运行回暖信号 增强，预计今年一季度经济增速为 6.8%。 从未来趋势看，影响经济运行依然存在内外不确定因 素。房地产市场降温可能对经济增长带来压力，房地产开发 投资增速能否延续回升存疑，楼市转冷会逐渐影响到未来家 —18— 宏观数据预测 交通银行金融研究中心(BFRC) 具、家电、建材等消费。如果房地产开发投资增速回落，制 造业投资难以改善，依靠基建难以拉动投资持续上升。国际 市场不确定性因素依然存在，特朗普新政和欧洲大选对外需 环境的影响难以估量。下半年经济能否持续向好尚待观察， 仍存下行压力。 数据来源：WIND，交行金研中心 声明： 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资 料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交 通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。 —19—