中金公司-3月FOMC会议纪要：年底可能收缩资产负债表

宏观经济研究 2017 年 4 月 6 日 海外宏观简评 3 月 FOMC 会议纪要：年底可能收缩资产负债表 事件： 美联储刚刚公布 3 月 FOMC 会议纪要。与以往不同的地方在于：1）此 次会议纪要显示，在 3 月 FOMC 会议上除了讨论加息问题外，与会者还 重点讨论了收缩资产负债表的问题；2）明确提到目前美股的估值超过 历史正常水平。纪要发布后，美元指数回落，美股下跌。 评论： ► 最快今年底收缩资产负债表。在全文 17 页的会议纪要中，这一次 使用了近一整页的篇幅讨论收缩资产负债表的问题（以往不讨论这 个问题，或仅用一句话概括）。大多数与会者预计今年晚些时候调 整到期债券再投资策略是合适的（“most participants anticipated that…a change to the Committee's reinvestment policy would likely be appropriate later this year”），且这一调整应该是被动、 可预测的调整（“Many participants emphasized that reducing the size of the balance sheet should be conducted in a passive and predictable manner”）。今年初以来，多位美联储官员多次公开 讨论收缩资产负债表的问题，所以今天会议纪要的内容并不意外。 关于美联储缩表，我们在此前的报告中有详细阐述，预计最快要到 2017 年底美联储才会真正开始收缩资产负债表，且只会以一种方 式收缩资产负债表：停止到期债券的再投资，不会大规模抛售债券。 由于美联储持有的大部分都是中长期债券，且公布了所持债券的到 期结构，在停止到期债券再投资的情况下，其资产负债表收缩的速 度将非常缓慢且可预测。预计到 2019 年底美联储总资产规模将从 目前的 4.5 万亿美元收缩至 4 万亿美元左右。更详细的分析，请参 考 2016 年 4 月 10 日报告《美联储将在何时、以何种方式收缩资 产负债表》 。 ► 不论是加息，还是收缩资产负债表，美联储货币紧缩的背景是美国 经济持续七年的稳步复苏，是欧美中经济增长同时向好。美元指数 上行空间有限，加息或缩表对新兴市场的负面冲击有限。1）2010 年以来，美国实际 GDP 增长一直稳定在 2.1%左右的水平，过去一 年多失业率一直在 4.7~5.0%的水平。几乎可以确定，目前美国经 济增长已经接近潜在增长率，劳动力市场已经接近充分就业。这是 美联储货币紧缩的大背景。2）除此之外，欧元区和中国的增长势 头同样抢眼。关于欧元区，最明显的例子是，同样是 PMI 制造业指 数的上行，欧元区 PMI 制造业指数的上行势头更加明确、持续时间 更长，且早就超过了 2014 年的高点，美国却没有超过。中国方面， 近期数据显示基建和地产投资需求的上升势头均强于预期，外需也 保持良好的回升趋势。在欧美中三大经济体增长和通胀同时向好的 情况下，今年美元指数进一步显著升值的空间有限，人民币对美元 汇率可能基本保持稳定。美联储加息或缩表对整体新兴市场的负面 冲击有限。 分析员 吴杰云 SAC 执证编号：S0080512110002 SFC CE Ref：AXQ260 jieyun.wu@cicc.com.cn 近期研究报告 • 宏观经济 | 中国需求主导日本 2 月出口增速反弹 (2017.03.27) • 宏观经济 | 3 月 FOMC 会议：如期加息，未改指 引，发言鸽派 (2017.03.16) • 宏观经济 | 欧央行 3 月议息会议：增长前景改善， 宽松预期不再 (2017.03.09) • 宏观经济 | 美国经济向好，加息提速 (2017.03.05) • 宏观经济 | 从特朗普国会发言的两个问题，看新 政的执行 (2017.03.01) • 宏观经济 | 多个新兴经济体货币政策转为中性 (2017.02.12) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. 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