兴业研究-3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻:通胀回落,汇率平稳

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发布机构: 兴业研究
发布日期: 2017-03-27
2017 年 3 月 27 日 宏观研究 通胀回落,汇率平稳 ——3 月宏观经济指标预测与 4 月政策前瞻 鲁政委 李苗献 郭于玮 何知仁 蒋冬英 兴业银行 首席经济学家 兴业研究 兴业研究 兴业研究 兴业研究 华福证券 首席经济学家 分析师 助理分析师 助理分析师 助理分析师 摘要: 2017 年 3 月的主要宏观数据将在 2017 年 4 月 10 日前后陆续发布。 我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对 2017 年 4 月货币 政策情况给出研判。 数字格局:通胀回落,增长平稳。在物价方面,3 月中上旬猪肉价 格和蔬菜价格环比继续下跌。受食品价格拖累,3 月 CPI 同比可能继续 回落。3 月中上旬,钢材价格继续上涨,但成品油价格环比下跌。总体 来看,PPI 同比或将小幅回落。在增长方面,2017 年 3 月,基建投资有 望继续保持高位,但是消费可能受汽车零售和油价的影响继续放缓,工 业增加值同比增速可能回落至 6.1%。整个第一季度,受出口和基建拉 动,工业、建筑业、房地产业和其他服务业增加值可能走高,支撑 GDP 实际增速维持 6.8%。 1 特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分 析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 情绪预期:通胀低于市场预期。在 2 月 CPI 同比大幅低于市场预 期的背景下,3 月 CPI 同比继续走低、PPI 同比涨幅由升转降可能冲击 市场通胀预期。第一季度经济虽暂时稳定,但先行指标已高位见顶,反 映出增长的内生动力依旧不足,这将削弱市场对经济增长的乐观预期。 政策预期:人民币汇率保持平稳。一方面,2017 年政府工作报告 调低了 M2 与社会融资规模余额的目标增速,因此政策当局可能通过 MPA 约束和引导市场利率使社融增速回落至合意水平。另一方面,根 据媒体报道,首次“习川会”将于 4 月初举行在此期间人民币兑美元汇率 将保持平稳。 关键字:经济预测 2 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 3 月宏观经济指标预测与 4 月政策前瞻 图表 1 兴业宏观指标预测 变动 3月 4月 2017 2017 2016 2016 2016 方向 预估 预估 2月 1月 12 月 11 月 10 月 PMI(%) ↑ 51.8 51.7 51.6 51.3 51.4 51.7 51.2 工业增加值(%) ↓ 6.1 6.2 6.3 6.0 6.2 6.1 指标 GDP(%) 6.8 6.8 CPI(%) ↓ 0.6 0.8 0.8 2.5 2.1 2.3 2.1 PPI(%) ↓ 7.6 7.2 7.8 6.9 5.5 3.2 1.2 M2(%) ↓ 11.0 11.3 11.1 11.3 11.3 11.4 11.6 M1(%) ↓ 19.0 18.0 21.4 14.5 21.4 22.7 23.9 新增贷款(亿) ↓ 11000 7000 11700 20300 10400 7946 6513 贷款增速(%) ↓ 12.5 12.6 13.0 12.6 13.5 13.1 13.1 社会融资总量(万亿) ↑ 1.6 1.1 1.15 3.74 1.6 1.74 0.9 社融增速(%) ↓ 12.2 12.3 12.8 12.8 12.8 13.3 12.7 固定资产投资(%)* ↑ 9.1 8.9 8.9 8.1 8.3 8.3 社会消费品零售总额(%) ↓ 9.2 9.2 9.5 10.9 10.8 10.0 出口(%) ↑ 4.0 3.0 -1.3 7.9 -6.1 0.1 -7.3 进口(%) ↓ 25.0 17.0 38.1 16.7 3.1 6.7 -1.4 顺差(亿美元) ↑ -10 230 -91.5 513 407 442 491 FDI(亿美元) ↑ 120 90 81.5 120 122 98.8 88.0 注:*为累计同比增速。空格为 1 月份统计局不公布的数据。进口和出口为以美元计价增速。2 月 FDI 美元计价数据根据商务部公布的人民币计价数据折算而成。 资料来源:兴业研究。  官方PMI:51.8,较上月上升0.2个百分点 官方 PMI 指数的变化在个别月份仍有季节性规律。从有数据以来, 历年 3 月份的官方 PMI 都是上升的。 3 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 2 3 月份 PMI 季节性上升 60.0 58.0 56.0 51.8 51.6 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2月PMI 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3月PMI 注:橙色柱子表示 2017 年 3 月份官方制造业 PMI 的预测值。 资料来源:WIND,兴业研究。  工业增加值同比:6.1%,较前值回落 0.2 个百分点 2017 年 3 月,6 大发电集团耗煤量同比增速大幅回落,预示电力、 燃气及水的生产和供应业增加值增长放缓。此外,3 月份的制造业增加 值或受到两会期间部分企业限产的影响。 图表 3 发电耗煤预示 3 月份电力、燃气、水供应业生产放缓 % 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 2015/04 2015/02 2014/12 2014/10 2014/08 2014/06 2014/04 2014/02 2013/12 2013/10 % 2013/08 2013/06 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 日均耗煤量:6大发电集团:当月同比(Rhs) 资料来源:WIND,兴业研究。 4 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究  GDP 同比:6.8%,与 2016 年第四季度持平。 2017 年第一季度,受出口和基建拉动,工业、建筑业和房地产业 GDP 增速可能上升。此外,上证公用事业股指超额涨幅扩大,预示其 他行业 GDP 增速亦可能上升。 这些因素支撑 GDP 实际增速在高位保持。 由于 PPI 涨幅明显扩大,2017 年第一季度 GDP 名义增速可能突破 10%。 图表 4 上证公用事业股指超额涨幅领先其他行业 GDP 增速 1 个季度 15.0 10.0 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 % % 5.0 0.0 -5.0 2017/06 2017/04 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 2015/04 2015/02 2014/12 2014/10 2014/08 2014/06 -10.0 上证公用事业股指:当季环比 - 上证综指:当季环比(-1Q) GDP:不变价:其他行业:当季同比(Rhs) 资料来源:WIND,兴业研究。  PPI 同比:7.6%,较上月回落 0.2 个百分点 3 月中上旬,钢材价格环比涨幅较 2 月有所扩大,煤炭价格也略有 反弹。然而,成品油价格环比继续下跌。受油价下跌影响,PTA 及沥 青等化学制品价格也出现了下降。综合来看,3 月 PPI 环比涨幅或将收 窄,PPI 同比可能小幅回落至 7.6%。 5 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 5 黑色金属加工业 PPI 与钢价环比 20.0 15.0 % 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:环比 钢材综合价格指数:月:环比 资料来源:WIND,兴业研究。 图表 6 石油加工业 PPI 与成品油价格环比 15.0 % 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2014/06 2014/07 2014/08 2014/09 2014/10 2014/11 2014/12 2015/01 2015/02 2015/03 2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 -15.0 石油加工PPI环比 汽油价格环比 柴油(0#)价格环比 资料来源:WIND,兴业研究。  CPI 同比:0.6%,较上月下降 0.2 个百分点 食品价格方面,高频数据显示,2017 年 3 月中上旬猪肉和蔬菜价 格环比跌幅均较 2 月出现扩大。因此,3 月食品 CPI 同比大概率仍然为 负。非食品价格方面,3 月成品油价格同比涨幅略有收窄。加之去年同 期基数偏低,3 月交通通信 CPI 同比或将回升。随着春节效应的消退, 旅游、家庭服务等 CPI 同比可能出现回升。然而,受食品 CPI 拖累,3 6 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 月 CPI 同比可能下降至 0.6%。 图表 7 猪肉 CPI 环比 15.0 % 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比 平均批发价:猪肉:月:环比 资料来源:WIND,兴业研究。 图表 8 鲜菜 CPI 环比 40.0 30.0 % 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 前海农产品批发价格指数:蔬菜:月:环比 资料来源:WIND,兴业研究。  新增信贷:11000 亿元,较上月下降 700 亿元 社会融资总量:1.6 万亿元,较上月提高 0.45 万亿元 2017 年政府工作报告中将 2017 年 M2 与社会融资规模余额增速的 目标定为 12%。由此来看,与 2016 年相比,2017 年的贷款余额和社会 融资规模余额增速可能放缓。 7 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 2010 年至 2016 年,每年前 3 个月的贷款累计投放额占全年贷款投 放的比例在 30%到 36.4%之间。如果 2017 年的贷款投放节奏接近历史 水平,3 月的新增贷款规模可能在 1.1 万亿左右。对应的社会融资规模 在 1.6 万亿左右。由此推算,2017 年第一季度的新增信贷总额为 4.3 万 亿,略低于去年同期的 4.6 万亿。 图表 9 前 3 个月贷款占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 前3个月贷款占比 资料来源:WIND,兴业研究。  M1:19.0%,较上月下降 2.4 个百分点 M2:11.0%,较上月下降 0.1 个百分点 历史数据显示,M1 同比增速与房地产销售增速走势较为一致。随 着房地产销售增长的放缓,3 月 M1 同比增速可能放缓至 19%左右。而 M2 环比具有一定的季节性特征。3 月的 M2 环比增速往往高于同年 2 月。然而,在基数的影响下,3 月 M2 同比增速可能下降 0.1 个百分点 至 11%。 8 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 10 房地产销售与 M1 同比 45.0 % 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 100.0 % 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 2010/01 2010/04 2010/07 2010/10 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 -40.0 M1:同比 商品房销售额:累计同比 资料来源:WIND,兴业研究。 图表 11 M2 环比 4.0 % 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 01 02 2010 03 04 2011 05 2012 06 07 2013 08 09 2014 10 2015 11 12 2016 资料来源:WIND,兴业研究。  固定资产投资:9.1%,较前值上升 0.2 个百分点 2011 年以来,基建投资在 3 月份有季节性加快的规律。因此,2017 年 3 月基建投资增速将大概率维持高位。此外,辽宁投资增速将大概率 继续回升,从而对全国固定资产投资起到一定的拉动作用。 9 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 12 2011 年以来 3 月份基建投资季节性加快 30.0 % 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2011 2012 2013 2014 2月基建投资累计同比 2015 2016 3月基建投资累计同比 资料来源:WIND,兴业研究。  社会消费品零售总额:9.5%,较前值下降 0.5 个百分点 2016 年以来,汽车对消费的拉动作用明显。高频数据显示,2017 年 3 月汽车类零售额增速继续下滑。此外,3 月份原油价格同比涨幅回 落,可能带动石油类及制品类零售额增速回落。 图表 13 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 2016 年以来汽车对消费的拉动作用明显 % % 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 零售额:汽车类:当月同比 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 2015/04 2015/02 2014/12 2014/10 2014/08 2014/06 2014/04 2014/02 2013/12 2013/10 2013/08 2013/06 2013/04 2013/02 8.0 社会消费品零售总额:当月同比(Rhs) 资料来源:WIND,兴业研究。  出口:4.0%,较上月提高 5.3 个百分点 10 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 进口:25.0%,较上月下降 13.1 个百分点 顺差:-10 亿美元,较上月增加 81.5 亿美元 出口方面,伴随春节效应消退,中国 3 月出口同比读数将随外需好 转回升至 4.0%。一方面,从 OECD 综合领先指标看,2017 年 1 月继续 回升至 100,反映外需继续回稳向好,带动我国出口上升;另一方面, 根据韩国海关,韩国 3 月 1-20 日以美元计价出口同比上升 14.8%,从 侧面验证全球外需较 2016 年同期改善。 图表 14 中国出口同比与 OECD 综合领先指标 100.0 80.0 102.0 % 101.0 60.0 100.0 40.0 99.0 20.0 98.0 0.0 97.0 -40.0 96.0 1995/01 1995/10 1996/07 1997/04 1998/01 1998/10 1999/07 2000/04 2001/01 2001/10 2002/07 2003/04 2004/01 2004/10 2005/07 2006/04 2007/01 2007/10 2008/07 2009/04 2010/01 2010/10 2011/07 2012/04 2013/01 2013/10 2014/07 2015/04 2016/01 2016/10 -20.0 出口金额:当月同比 OECD综合领先指标(-3m,RHS) 资料来源:WIND,兴业研究。 11 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 15 中国出口同比与韩国出口同比 中国出口金额:当月同比 2017/01 2016/09 2016/05 2016/01 2015/09 2015/05 2015/01 2014/09 2014/05 2014/01 2013/09 2013/05 2013/01 2012/09 2012/05 2012/01 2011/09 2011/05 2011/01 2010/09 2010/05 2010/01 2009/09 2009/05 2009/01 2008/09 2008/05 % 2008/01 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 韩国:出口总额:同比 注:2017 年 3 月韩国出口数据为韩国海关公布的 3 月 1-20 日的出口同比数据 资料来源:WIND,兴业研究。 进口方面,大宗价格上涨行情及工业补库存周期支撑进口高位行 走。一方面,从价格领先指标看,3 月原油、铁矿石及铜进口价格同比 仍强劲,但幅度较 2 月有较大回落。另一方面,从历史数据出发,中国 进口与韩国进口保持较好的同步性,韩国 3 月 1-20 日以美元计价进口 同比增长 29.4%,这或意味着 3 月我国进口仍保持较强劲的增长。 图表 16 我国重点进口大宗商品价格同比 100.0 80.0 % 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 大豆 钢铁 原油 铜 注:2017 年 3 月韩国出口数据为韩国海关公布的 3 月 1-20 日的出口同比数据 资料来源:WIND,兴业研究。 12 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 17 中国进口同比与韩国进口同比 100.0 80.0 % 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 1995/01 1995/09 1996/05 1997/01 1997/09 1998/05 1999/01 1999/09 2000/05 2001/01 2001/09 2002/05 2003/01 2003/09 2004/05 2005/01 2005/09 2006/05 2007/01 2007/09 2008/05 2009/01 2009/09 2010/05 2011/01 2011/09 2012/05 2013/01 2013/09 2014/05 2015/01 2015/09 2016/05 2017/01 -60.0 韩国:进口总额:同比 中国进口金额:当月同比 注:2017 年 3 月韩国进口数据为韩国海关公布的 3 月 1-20 日的进口同比数据 资料来源:WIND,兴业研究。  FDI:120 亿美元,较上月上升 38.5 亿美元 从历史数据看,3月份数据大概率较上月大幅上升,季节性因素明 显。 图表 181 2012-2016 年 FDI 数据 160.0 150.0 亿美元 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 1月 2月 3月 4月 2012 5月 2013 6月 7月 2014 8月 9月 2015 10月 11月 12月 2016 资料来源:WIND,兴业研究。 (完) 13 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”,CIB Research)提供, 本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告 所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时补充、更正和 修订有关信息,但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将 由报告阅读者综合各方信息后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接 的后果,我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的,应视为分析师的个人观 点,并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告 所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场,但对 报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证,相关风险务请 报告阅读者独立做出评估,我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议,不能作为任何投资研究 决策的依据,我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体, 我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政治偏见或 其他偏见,报告阅读者也不应该从这些角度加以解读,我司和分析师本人对任何基于这些 偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取行动保护自身权益的一切权 利。 本报告版权仅为我司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制 和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登,否则,均应被视为非公开的研讨性分析行为。 如引用、刊发,需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司,且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 14 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明
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