国金证券-3月PMI数据评论:短期内PMI仍有支撑,但未来或难以继续保持一季度的强势

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作者: 边泉水
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-04-05
2017 年 04 月 01 日 证券研究报告 3 月 PMI 数据评论 宏观经济报告 短期内 PMI 仍有支撑,但未来或难以继续保持一季 度的强势 数据:中国 3 月官方制造业 PMI 录得 51.8(前值 51.6),非制造业 PMI 录得 55.1(前值 54.2)。 1、3 月份制造业 PMI 创 2012 年 4 月份以来的新高,环比涨幅平均而 言弱于季节规律,其中生产与新订单指数持续上行,而原材料购进价 格和出厂价格指数双双回落。总体表现出了供需扩张、价格回落、产 业结构优化和进出口仍有支撑的格局。未来看,短期内工业加库存周 期接近尾声以及地产调控影响的扰动,PMI 走势有待观察。虽然短期 内 PMI 仍有一定支撑,但未来可能难以继续保持一季度的强势格局。 (1)供需角度看,产出连续两个月上升,环比涨幅有所放缓(+0.5 至 54.2%),与此对应的是新订单指数连续两个月上升,环比涨幅小幅扩 大(+0.3 至 53.3%),印证春季小阳春行情。 (2)采购库存角度看,原材料库存与产成品库存临界点以下有所下 降,表明制造业主要原材料库存量与产成品库存量下降,工业企业节 后开工复产加库存节奏放缓;采购量回升明显,这也与工业企业的产 成品周转速度加快相印证。 (3)价格上看,主要原材料购进价格和出厂价格双双回落,价格逐渐 回归正常化。值得注意的是,传统的中游钢铁行业主要原材料购进价 格指数和出厂价格指数继续高位攀升,且出厂价格指数连续两个月高 于主要原材料购进价格指数,印证价格不断向下游传导。这与我们在 前期报告中所讲的 PMI 的产业链传导机制通畅的观点一致。 边泉水 李津津 分 析 师 SAC 执业编号:S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn (4)进出口上看,出口扩张区间继续上行,而进口扩张区间有所放 缓,与欧美制造业 PMI 指数的向好表现相印证,我们预计今年的进出 口较去年将有所回升,但强度仍需视全球经济弱增长格局能否实质性 李治平 分 析 师 SAC 执业编号:S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 改善而定。我们也怀疑近期全球增长特别是制造业好于预期也与中国 王晶 联系人 因素有关,二者相互影响。 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn (5)产业结构上看,高新技术产业持续加速扩张,高于制造业整体水 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 平,而传统制造业也连续 两个月上升,表 明产业结构不断优 化的同 时,传统行业受益供给侧改革成效逐渐显现。 (6)企业规模上看,分化依旧明显,但总体向好,大型企业扩张区间 企稳,中型企业扩张区间 有所放缓,而小 型企业在收缩区间 有所改 善。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 (7)未来看,生产者经营活动预期有所放缓,反映市场向好预期有所 降温,但短期内工业加库存节奏仍然在加快,PMI 预计仍将有一定支 撑。 2、 3 月份非制造业商务活动指数小幅上行(55.1% ),持续高景气区 间,整体上表现为需求上升而价格放缓明显的特征,同时业务活动预 期也现下行趋势。结构上看,工业生产回稳带动下,服务业得益于生 产性服务业和物流业的快速增长继续稳中向上,特别是航空、互联网 等领域表现较好,而与此对应的是房地产业务活动指数仍旧处于临界 点以下。建筑业伴随基建投资发力保持较快增长,其中房屋建筑和土 木工程建筑表现较好,而业务活动预期也显示企业对于建筑业未来市 场信心持续走强。 3、未来看,短期内工业加库存周期接近尾声以及地产调控的影响, PMI 持续性待观察。本轮工业生产的回升主因产能周期筑底叠加库存 上行周期,由于需求端的羸弱,弱周期的概率较大,加库存周期也大 概率在年中见顶,站在当前时间节点上看,这也就意味着短期内加库 存周期进入尾声,与 3 月份 PMI 库存数据相印证,叠加近期地产调控 加码,未来的 PMI 持续性仍待检验。总体判断,一季度经济相对有支 撑,但不改全年弱企稳的格局,主要包含两层含义:在从政策上看, 将由去年非常宽松的财政和货币政策,转到今年基本上“双紧政策”, 政策边际收紧信号明显,不利于资产价格表现;而另一方面,我们有 一个判断,今年有可能第一次真正出现资金脱虚入实,叠加供给侧改 革更加注重实效以及支持新兴经济大力发展,经济从增长转向成长, 经济增长的质量将有所提高。 风险提示:货币环境收紧带来的经济增长风险。 正文如下: -2敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 1、3 月份制造业 PMI 创 2012 年 4 月份以来的新高,环比涨幅平均而 言弱于季节规律,其中生产与新订单指数持续上行,而原材料购进价 格和出厂价格指数双双回落。总体上看表现出了供需扩张、价格回落、 产业结构优化和进出口仍有支撑的格局,未来看短期内工业加库存周 期接近尾声以及地产调控影响的扰动,PMI 持续性仍待观察,具体来 看: (1)生产连续两个月回升,生产经营活动预期指数小幅下行。生产 指数连续两个月回升至 54.2%,而生产经营活动预期指数则小幅下行 至 58.3%,短期内工业加库存仍在上行周期,但生产的环比涨幅在收 窄,结合经营活动预期指数的下行,预计短期内 PMI 持续性仍待观察。 (2)需求季节性回升,出口持续向好,而进口扩张区间有所放缓, 与生产持续回升相印证。新订单指数连续两个月上行至 53.3%,与此 相对应的 是主要 原材料 购进价 格指数 与出厂 价格指 数双双 放缓至 59.3%和 53.2%。出口连续两个月扩张,与短期内海外经济回暖相印 证,而进口则扩张区间有所放缓,也与生产持续回升相印证。 (3)动能指标有所上行,但未来仍需视需求情况。产成品库存环比 下滑 0.3 个点至 47.3%,原材料库存环比下滑 0.3 至 48.3%。从业人 员时隔三年之久重回扩张区间。动能指标(新订单-产成品库存)环 比上升 0.6 个点至 6.0%,未来仍需视需求情况而定。 (4)分企业规模看,分化依旧明显,但总体向好,大型企业扩张区 间企稳,中型企业扩张区间有所放缓,而小型企业则收缩区间有所改 善。大型企业持平前值 53.3%,中型企业扩张区间放缓 0.1 个点至 50.4%,而小型企业回升 2.2 个百分点至 48.6%,但不改长期收缩区 间。 图表 1:制造业 PMI 连续两个月回升 60 55 图表 2:供需扩张下,价格也现下行趋势 PMI 20 动能指标(新订单-产成品) 15 90 70 10 50 PMI:生产 PMI:主要原材料购进价格 PMI:新订单 5 50 0 45 (5) 30 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 (10) 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 40 来源:国家统计局,国金证券研究所 来源:国家统计局,国金证券研究所 2、3 月份非制造业商务活动指数小幅上行(55.1%),持续高景气区 -3敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 间,整体上表现为需求上升而价格放缓明显的特征,同时业务活动预 期也现下行趋势,具体来看: (1)非制造业商务活动指数重回上行通道,整体上表现为需求上升 而价格放缓明显的特征,同时业务活动预期也现下行趋势。其中投入 品价格指数环比下滑 1.4 个百分点至 52.3%,销售价格指数环比下滑 1.7 个点至 49.7%,而新订单指数上升 0.7 个点至 51.9%,但新出口 订单指数下滑明显,环比下滑 1.3 个点至 48.8%,重回收缩区间。 (2)服务业得益于生产性服务业和物流业的快速增长继续稳中向上, 特别是航空、互联网等领域表现较好,而与此对应的是房地产业务活 动指数仍旧处于临界点以下。生产性服务业和物流业连续两个月加快, 并录得年内新高分别至 61.0%和 57.7%。需要注意的是房地产行业位 于临界点以下,业务总量有所回落。 (3)建筑业伴随基建投资发力保持较快增长,其中房屋建筑和土木 工程建筑表现较好,而业务活动预期也显示企业对于建筑业未来市场 信心持续走强。其中业务活动预期连续三个月上行至 2015 年 7 月份 以来的新高 66.7%,表明企业对近期行业发展继续保持乐观态度。 图表 3:非制造业 PMI 重回上行通道 80 70 图表 4:服务业与建筑业均表现向好 65 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:新订单 非制造业PMI:业务活动预期 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 60 60 来源:国家统计局,国金证券研究所 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 2012-12 2012-09 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 50 2012-06 40 2012-03 55 50 来源:国家统计局,国金证券研究所 3、未来看短期内工业加库存周期接近尾声以及地产调控的影响, PMI 持续性待观察。本轮工业生产的回升主因产能周期筑底叠加库存 上行周期,由于需求端的羸弱,弱周期的概率较大,加库存周期也大 概率在年中见顶,站在当前时间节点上看,这也就意味着短期内加库 存周期进入尾声,与 3 月份 PMI 库存数据相印证,叠加近期地产调 控加码,未来的 PMI 持续性仍待检验。总体判断,一季度经济相对 有支撑,但不改全年弱企稳的格局,主要包含两层含义:在从政策上 看,将由去年非常宽松的财政和货币政策,转到今年基本上“双紧政 策”,政策边际收紧信号明显,不利于资产价格表现;而另一方面我 们有一个判断,今年有可能第一次真正出现资金脱虚入实,叠加供给 侧改革更加注重实效以及支持新兴经济大力发展,经济从增长转向成 长,经济增长的质量将不断提高。 -4敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 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