东吴证券-3月外汇储备数据点评：资本流出压力缓解，外储阶段性趋稳

证券研究报告·宏观点评 宏观点评 20170407 资本流出压力缓解，外储阶段性趋稳 —3 月外汇储备数据点评 2017 年 4 月 7 日 事件：3 月以美元计价的外汇储备规模 30090.9 亿美元，环比增加约 40 亿美元，预期 30110 亿美元。以 SDR 计价的外汇储备规模 22177 亿 SDR，环比减少 19.14 亿 SDR。 观点：外储自去年 4 月以来首次连续两个月上升，考虑到估值效应 偏中性，资本外流压力明显缓解，短期内人民币贬值预期有所减弱。 考虑到本轮美元周期偏弱，年内人民币难现大波动，外储规模有望 阶段性趋于稳定。 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 点评：  外储估值效应偏中性。一方面，3 月 15 日联储加息落地，再次 引发“买预期卖事实”的市场反映，美元指数不涨反跌，全月累 计下降 0.79%。美元指数的下跌给我国官方外汇储备带来正面 相关研究 1． 2017 年煤炭债如何掘金排雷？基于评 分系统的判断 20161223 估值影响。分货币看，日元、欧元、英镑兑美元升值 1.24%、 0.73%和 1.36%，预计因汇率带来的非美元外储估值收益在 97.9 亿美元左右。另一方面，美债和德债收益分别小幅上升 4 和 15 个 bp，降低了外储中债券资产的价值（约为 80 亿美元）。总 体来看，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的 分散化效应，估值效应偏中性。  2． 2017“一带一路”新生系列（一）： 新信号、新动向、新模式 20161221 3． 构建地产债评分系统，发掘投资机会行业系列专题之房地产（二） 20161211 资本外流压力明显缓解。外储自去年 4 月以来首次连续两个月 上升，一季度外储规模下降 14 亿美元，相比于去年一季度下降 1178 亿美元，资本外流压力明显缓解，反映出短期内人民币贬 值预期有所减弱。3 月联储加息后央行随即上调公开市场操作 4． 2017 年宏观经济预测 20161129 5． 财政宽松+逆全球化=美元先升后贬 20161117 利率，延续稳健中性的货币政策，同时收紧跨境资金流动监管 并鼓励企业个人结汇，这些措施都有助于汇率稳定；一季度中 国经济延续良好态势也增强了离岸市场对于人民币的信心。  年内人民币难现大波动，外储规模有望趋于稳定。3 月联储议 息会议纪要对于缩表进程表述偏鸽派，全球范围内货币政策差 异相比去年明显缩小，考虑到特朗普政权的“弱美元”偏好，本 6． 行业跟踪之房地产行业（一）：行业 信用资质下行与分化加剧下的排雷 20161117 7． 下一个风险点：G4 通胀跳升 –2017 年海外通胀预测 20161103 轮美元周期偏弱，预计在 6 月、9 月加息时点美元指数可能重 现先涨后跌走势，全年保持高位震荡，对于人民币汇率的冲击 有限，外汇储备变动也将阶段性趋于稳定。 8． 国际对比揭示中国版 CDS 的条款缺失 和定价困难 20161025 风险提示：警惕资本外流，持续关注购汇需求。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170407 图表 1 ：外储规模连续两个月回升 外汇储备 新增外汇储备(右轴） 2017-01 2017-03 2017-02 2016-11 2017-01 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 2014-11 亿美元 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2014-09 2014-07 亿美元 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图表 2 ：以 SDR 计价外汇储备减少 19 亿 以SDR计价外汇储备 2017-03 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 亿美元 23,400 23,200 23,000 22,800 22,600 22,400 22,200 22,000 21,800 21,600 21,400 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170407 图表 3 ：外储估值效应偏中性 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 外储月度变化 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 外汇流入 2015-09 2015-07 2015-05 估值效应 2015-03 2015-01 十亿美元 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图表 4 ：人民币汇率指数小幅下跌 人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) CFETS人民币汇率指数 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 102 101 100 99 98 97 96 95 94 93 92 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 免责及评级声明部分 图表 5：美元指数先涨后跌，全月下降 0.79% 美元指数 104 102 100 98 96 94 92 90 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图表 6 ：今年以来银行代客结售汇逆差有所收窄 银行代客结售汇顺差 亿美元 1000 500 0 -500 -1000 -1500 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所