浙商证券-3月制造业PMI数据点评:整体需求稳健,制造业将继续温和扩张

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作者: 孙付
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-04-06
宏观研究类模板 [Table_main] 宏 观 研 究 全 球 宏 观 研 究 | 中 国 宏 观 | 报告日期:2017 年 4 月 5 日 整体需求稳健,制造业将继续温和扩张 ──3 月制造业 PMI 数据点评 :孙付 执业证书编号:S1230514100002 胡娟(联系人) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读  本专题对每月公布的中国制造业 PMI 数据进行点评。 [Table_relate] 相关报告 投资要点 1、制造业继续温和扩张 3 月官方制造业 PMI 51.8%,前值 51.6%,突破 2014 年 7 月高点 51.7%。 制造业继续温和扩张。 2、价格:购进价格和出厂价格均大幅下降 3 月原材料购进价格指数为 59.3%,出厂价格 53.2%。预计 3 月 PPI 将从 7.8%回落至 7.4%左右。 3、供给:生产扩张;库存小幅下滑,但同比仍位于高位 3 月生产指数为 54.2%,环比上升 0.5 个百分点,企业生产活跃度不断上 行。原材料库存和产成品库存环比 2 月均小幅下滑 0.3 个百分点,仍高于近半 年的平均水平。 4、需求:新出口订单继续上行,外需稳健;进口指数下滑明显 3 月新订单指数为 53.3%。新出口订单指数环比上升 0.2 个百分点,反映 外需依旧稳健。预计 1-3 月出口累计增速(以美元计)将下滑至 3.6%左右。 进口指数环比下降 0.7 个百分点,然而采购量指数大幅上行 2 个百分点至 53.4%,达到近 4 年高点。 采购量与进口背离:说明制造业中偏上游的企业对铁矿石、有色金属矿 石、石油等需求减弱;3 月原材料采购主要集中于制造业中偏中下游的企业对 原材料的采购(国内采购) ,反映企业对于终端需求信心较足。预计 3 月进口 增速将明显下降,1-3 月累计进口同比增速(以美元计)将由前值 26.4%下滑 证 券 研 究 报 告 至 20%左右。 5、综合来看,采购量、原材料库存、生产量、产成品库存、新订单指数 均位于上升阶段,维持企业仍在主动补库存阶段的判断;预计主动补库存或 [table_research] 报告撰写人: 孙付 数据支持人: 胡娟 持续至二季度末。上半年 PPI 仍然维持相对高位,基准利率位于低位,实际利 率水平依旧较低;新订单与购进价格的差值可拟合企业利润增速,该差值自去 年 12 月开始反弹,预计 3 月制造业企业利润增速将持续改善,盈利改善带动 一季度制造业投资增速上行至 4.7%。 http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 正文目录 1.制造业继续温和扩张.................................................................................................................. 3 2.价格:购进价格和出厂价格均大幅下降 ..................................................................................... 3 3.供给:生产扩张;库存小幅下滑,但同比仍位于高位 ............................................................... 4 4.需求:新出口订单继续上行,外需稳健;进口指数下滑明显 ..................................................... 5 5.总结 ........................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1:3 月官方制造业 PMI 51.8%,突破 2014 年高点 ............................................................................................................ 3 图 2:原材料库存和配送时间略低于 2 月 ................................................................................................................................ 3 图 3:3 月份原材料购进价格大幅下降 ..................................................................................................................................... 3 图 4:3 月煤炭价格环比 2 月持平 ............................................................................................................................................. 3 图 5:3 月水泥价格持续上升 ..................................................................................................................................................... 3 图 6:铁矿石、原油、钢铁、南华工业品指数同比增速均下滑 ............................................................................................ 3 图 7:企业生产活跃度不断提升 ................................................................................................................................................ 4 图 8:铁矿石库存持续上升 ........................................................................................................................................................ 4 图 9:港口煤炭库存同比偏高,电厂煤炭库存同比偏低 ........................................................................................................ 4 图 10:钢铁社会总库存达到 2015 年同期水平 ......................................................................................................................... 4 图 11:钢铁 3 月库存季节性回落,但与 2015 同期持平.......................................................................................................... 4 图 12:新订单指数环比上升 0.2 个百分点 ................................................................................................................................ 5 图 13:进口指数环比下降 0.7 个百分点 .................................................................................................................................... 5 图 14:美国、欧元区、日本等国制造业 PMI 持续回升 .......................................................................................................... 5 图 15:出口季调与人民币汇率呈现明显的“J 曲线效应” ..................................................................................................... 5 图 16:采购量、库存、生产量、产生品、新订单指数上升 ................................................................................................... 6 图 17:企业利润增速持续改善 ................................................................................................................................................... 6 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 1.制造业继续温和扩张 3 月官方制造业 PMI 51.8%,前值 51.6%,突破 2014 年 7 月高点 51.7%。5 个分类指数中原材料库存和配送时间 略低于 2 月,但均高于 1 月水平(蛛网图) ,其他指标均上行。反映制造业继续温和扩张。 图 1:3 月官方制造业 PMI 51.8%,突破 2014 年高点 图 2:原材料库存和配送时间略低于 2 月 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 2.价格:购进价格和出厂价格均大幅下降 3 月原材料购进价格指数为 59.3%,环比大幅下降 4.9 个百分点;出厂价格 53.2%,下降 3.1 个百分点。3 月除了 煤炭价格环比 2 月基本持平,水泥价格持续上行外,其他工业品价格:铁矿石、原油、钢铁、南华工业品指数等同比 增速均有不同程度回落,预计 3 月 PPI 将从 7.8%回落至 7.4%左右。 图 3:3 月份原材料购进价格大幅下降 图 4:3 月煤炭价格环比 2 月持平 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 5:3 月水泥价格持续上升 图 6:铁矿石、原油、钢铁、南华工业品指数同比增速均下滑 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 3.供给:生产扩张;库存小幅下滑,但同比仍位于高位 2 月生产指数为 54.2%,环比上升 0.5 个百分点, 内外需共同作用下, 企业生产活跃度不断上行。 原材料库存 48.3%, 产成品库存 47.3%,环比 2 月均小幅下滑 0.3 个百分点,仍高于近半年的平均水平。 从高频数据来看,3 月全国主要港口铁矿石库存继续上升;港口煤炭库存同比偏高,电厂煤炭库存显著偏低,钢 厂炼焦煤库存同比基本持平;钢厂钢铁库存位于相对低位,各主要钢材社会总库存达到 2015 年同期水平,3 月起进入 年内将季节性回落阶段,但同比 2016 年仍然位于高位。 图 7:企业生产活跃度不断提升 图 8:铁矿石库存持续上升 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 9:港口煤炭库存同比偏高,电厂煤炭库存同比偏低 图 10:钢铁社会总库存达到 2015 年同期水平 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 11:钢铁 3 月库存季节性回落,但与 2015 同期持平 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 4.需求:新出口订单继续上行,外需稳健;进口指数下滑明显 3 月新订单指数为 53.3%,比前月上升 0.3 个百分点;在手订单指数环比上涨 0.1 个百分点。其中,新出口订单指 数环比上升 0.2 个百分点,反映外需依旧稳健。出口持续回暖源于: (1)美国、欧元区、日本等国制造业 PMI 持续回 升,外需不断回暖;(2)贸易条件改善不断向出口传导:出口季调 6 个月移动平均与人民币汇率呈现明显的“J 曲线 效应”,贸易条件改善将持续向出口传导。 由于 2016 年 3 月当月出口额基数略偏高,预计 1-3 月出口累计增速(以美元计)将小幅下滑至 3.6%左右。从出 口商品来看,3 月专用设备制造业出口订单指数由 48.4%激增至 67%,生产量指数升至 63.9%;纺织服装出口订单上涨 至近 3 年高点 74%,生产量冲至近 5 年高点 69%。因此出口商品仍以传统劳动密集型产品为主。 进口指数环比下降 0.7 个百分点,低于 1 月和 2 月水平,其中钢铁业、化纤橡胶业、汽车制造业、有色业的原材 料进口均下滑较多。然而采购量指数大幅上行 2 个百分点至 53.4%,达到近 4 年高点。 采购量反映国内采购和进口原材料的总量,采购量与进口背离:说明制造业中偏上游的企业对铁矿石、有色金属 矿石、石油等需求减弱;3 月原材料采购主要集中于制造业中偏中下游的企业对原材料的采购(国内采购),反映企业 对于终端需求信心较足。 除了进口指数下滑明显,从原材料库存与产成品库存差额对进口增速的领先关系来看,该差值与上月持平,且相 对低位;另外,大宗商品价格同比仍较高,环比下滑;因此预计 3 月进口增速将明显下降,1-3 月累计进口同比增速 (以美元计)将由前值 26.4%下滑至 20%左右。 图 12:新订单指数环比上升 0.2 个百分点 图 13:进口指数环比下降 0.7 个百分点 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 14:美国、欧元区、日本等国制造业 PMI 持续回升 图 15:出口季调与人民币汇率呈现明显的“J 曲线效应” 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 5.总结 综合来看,采购量、原材料库存、生产量、产成品库存、新订单指数均位于上升阶段,维持企业仍在主动补库存 阶段的判断。3 月国内房地产、基建施工依然旺盛(水泥价格持续上行) ,欧、美、日 PMI 上行,外围需求不断好转, 预计主动补库存或持续至二季度末。 其中,钢铁行业产成品库存指数上升至 53,接近近期高点水平(2015 年 6 月,55%),新订单指数回落到 1 月水 平(50.6%),反映近期钢铁需求稍有减弱,而生产量指数并未下降(52%) ,若后期需求无法接力,钢铁行业或率先进 入被动补库存的阶段。 上半年 PPI 仍然维持相对高位,基准利率位于低位,因此实际利率水平依旧较低,企业盈利或持续改善。新订单 与购进价格的差值可拟合企业利润增速(用工业企业利润累计增速代替),该差值自去年 12 月开始反弹,预计 3 月制 造业企业利润增速将持续改善,盈利改善带动一季度制造业投资增速上行至 4.7%。 图 16:采购量、库存、生产量、产生品、新订单指数上升 图 17:企业利润增速持续改善 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 6/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码:200120 电话:(8621)64718888 传真:(8621)60106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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