中银国际-3月制造业PMI数据简评:春和景明,波澜不惊

页数: 7页
作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-04-05
中国经济| 证券研究报告 —最新信息 2017 年 4 月 5 日 [Table_Title] 相关研究报告 春和景明,波澜不惊 《景气回升支撑经济持续反弹:2 月制造业 PMI 数据简评》 3 月制造业 PMI 数据简评 《PMI 季节性回落不改制造业平稳扩张趋势:1 月制造业 PMI 数据简评》 3[Table_Summary] 月制造业 PMI 为 51.8,环比升 0.2,连续 8 个月维持在扩张区间。制造业 PMI12 月移动均值继续回升。制造业平稳扩张的趋势不变。3 月制造业 PMI 数据显示出“春和景明,波澜不惊”的经济图景。制造业继续平稳扩张,维 持 1 季度 GDP 增长 6.8%的判断。预计 2017 年全年仍可实现 6.6%以上的 增速。至少在上半年,政策环境依然趋紧,防风险仍是政策重心,需警惕货 币政策的超预期收紧。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 中国经济  制造业平稳扩张:3 月制造业 PMI 为 51.8,环比升 0.2,连续 8 个月维持 在扩张区间。制造业 PMI12 月移动均值继续回升。制造业平稳扩张的趋 势不变。  内外需求均处扩张:生产和新订单指数均呈加速扩张,新出口订单和进 口指数均连续 5 月维持在扩张区间,内外需求均有复苏。我们认为 2017 年中国的贸易仍可温和增长。近期的贸易数据显示出进口的复苏好于出 口,顺差的收窄表明中国正逐渐转向贸易平衡。  库存回补仍有空间:本月产成品库存和原材料库存环比下降,企业原材 料采购量继续维持在扩张区间且呈加速上行。企业库存回补仍有空间。 预计本轮库存回补将至少持续到 2 季度末。  购进价格环比回落,PPI 同比仍在高位:原材料购进价格指数连续 3 月环 比回落,考虑到翘尾因素的影响,预计 3 月 PPI 同比小幅降至 7.7%。1 季度 GDP 平减指数在 4.0%左右。  从业人员脱离收缩区间:本月从业人员指数升至 50,为 2012 年 6 月以来 首次脱离收缩区间。与央行城镇储户调查数据一致。就业数据的好转意 味着决策层面临的增长压力减弱,政策将继续聚焦于解决结构性问题。  春和景明,波澜不惊:3 月制造业 PMI 数据显示出“春和景明,波澜不 惊”的经济图景。制造业继续平稳扩张,维持 1 季度 GDP 增长 6.8%的判 断。预计 2017 年全年仍可实现 6.6%以上的增速。至少在上半年,政策环 境依然趋紧,防风险仍是政策重心,需警惕货币政策的超预期收紧。 朱启兵 (8610)66229359 [Table_Analyser] qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 制造业 PMI 延续平稳扩张 3 月制造业 PMI 为 51.8,较上月回升 0.2,连续 8 个月保持在扩张区间。与历史 同期相比,本月制造业 PMI 为 2013 年以来最高;从趋势看,制造业 PMI12 月 移动均值继续向上,显示制造业平稳扩张趋势不变。 图表 1. 3 月制造业 PMI 为 2013 年以来同期最高 图表 2. 制造业 PMI 趋势继续向上 54 53.50 53.00 53 52.50 52 52.00 51.50 51 51.00 50 50.50 50.00 49.00 48 48.50 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 49 49.50 3月制造业PMI PMI:12月移动平均 PMI 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 内外需求继续回暖 从生产、新订单、新出口订单等分项指数看,内外需求复苏的态势延续。 本月生产指数升 0.5 至 54.2,新订单指数升 0.3 至 53.3,二者均继续呈加速扩张 趋势。新订单与生产指数的差值较上月扩大 0.2 至-0.9,不过仍为相对低点, 显示产销配合仍好。 图表 3. 产销配合依旧良好 59.00 1.00 57.00 0.00 55.00 53.00 (1.00) 51.00 (2.00) 49.00 (3.00) 新订单-生产(右) PMI:新订单 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-05 45.00 2011-01 47.00 (4.00) PMI:生产 资料来源:万得,中银证券 本月新出口订单升 0.2 至 51.0,进口指数降 0.7 至 50.5,二者均连续 5 个月维持 在扩张区间,新出口订单指数更是升至 2012 年 5 月以来新高。近期美欧数据 均延续向好趋势,外需复苏与新出口订单的好转可以相互印证。 2017 年 4 月 5 日 春和景明,波澜不惊 2 图表 4. 贸易复苏延续 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 PMI:新出口订单 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-05 0.00 2011-01 10.00 PMI:进口 资料来源:万得,中银证券 我们维持此前的观点:鉴于 2017 年全球复苏形势好于 2016 年,自 2016 年 4 季 度以来的贸易复苏趋势将在 2017 年延续,2017 年中国的贸易增速将好于 2016 年。不过,考虑到全球贸易保护主义的抬头,贸易温和增长之路仍有波折。 此外,需要强调的是,近期的贸易数据显示出进口的复苏好于出口,顺差的 收窄表明中国正逐渐转向贸易平衡。从历史经验看,贸易平衡阶段往往也是 经济转型的阶段,因此,对顺差的收窄不必持过于悲观的态度。 库存回补仍有空间 本月产成品库存降 0.3 至 47.3,原材料库存降 0.3 至 48.6;企业原材料采购量升 2.0 至 53.4,继续维持在扩张区间且呈加速上行。企业库存回补仍有空间。我 们预计本轮库存回补将至少持续到 2 季度末。 图表 5. 库存回补仍有空间 65.00 60.00 55.00 50.00 PMI:产成品库存 PMI:采购量 2016-12 2016-07 2016-02 2015-09 2015-04 2014-11 2014-06 2014-01 2013-08 2013-03 2012-10 2012-05 2011-12 2011-07 2011-02 2010-09 2010-04 2009-11 2009-06 40.00 2009-01 45.00 PMI:原材料库存 资料来源:万得,中银证券 购进价格继续回落,PPI 环比放缓,同比维持高位 本月原材料购进价格指数降 4.9 至 59.3,连续 3 月环比回落,不过,其数值依 然在相对高位。考虑到翘尾因素的影响,预计 3 月 PPI 同比略有下降至 7.7%。 我们维持此前的观点:PPI 与 CPI 剪刀差维持高位支撑企业盈利;同时,PPI 维持高位将带来 GDP 平减指数的加速上行, 预计 1 季度 GDP 平减指数将在 4.0% 左右,需警惕货币政策的超预期收紧。 2017 年 4 月 5 日 春和景明,波澜不惊 3 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 图表 6. 购进价格继续回落 PMI:购进价格 资料来源:万得,中银证券 从业人员脱离收缩区间 本月从业人员指数升 0.3 至 50,为 2012 年 6 月以来首次脱离收缩区间。其趋势 值自 2016 年 7 月开始拐头向上。1 季度央行城镇储户问卷调查数据显示,居民 当期就业感受指数升 1.7 至 41.8,连续三个季度回升;未来就业预期指数更是 自 2013 年 2 季度以来首次升至 50 上方。二者可以相互印证。 图表 7. 从业人员指数脱离收缩区间 图表 8. 居民就业感受和未来就业预期回升 60.00 55.00 50.00 50.00 45.00 40.00 40.00 30.00 20.00 30.00 10.00 25.00 20.00 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 0.00 PMI:从业人员 资料来源:万得,中银证券 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 35.00 当期就业感受指数 PMI:从业人员:12月移动平均 未来就业预期指数 资料来源:万得,中银证券 就业数据的好转意味着决策层面临的增长压力减弱,相应的,政策将继续聚 焦于解决结构性问题。 春和景明,波澜不惊 整体看,3 月制造业 PMI 数据显示出“春和景明,波澜不惊”的经济图景。制 造业继续平稳扩张,内外需求延续回暖。短期内,数据依然偏积极。我们维 持 1 季度 GDP 增长 6.8%的判断。对于 2017 年全年的经济增长,我们仍然不悲 观。尽管下半年经济增速仍可能回落,但大幅向下的可能性不大,全年仍可 实现 6.6%以上的增速。 2017 年 4 月 5 日 春和景明,波澜不惊 4 同时,经济增长不悲观,就业数据向好,意味着决策层有更多的空间进行结 构调整,化解风险。近期房地产调控的加码,以及央行连续暂停公开市场逆 回购的操作已经明确显示出决策层维持中性政策,致力于抑制资产泡沫的态 度。我们认为,至少在上半年,政策环境依然趋紧,防风险仍是政策重心, 需警惕货币政策的超预期收紧。 2017 年 4 月 5 日 春和景明,波澜不惊 5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 4 月 5 日 春和景明,波澜不惊 6 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 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