东兴证券-4月PMI数据点评:“建筑业>服务业>制造业”格局或持续整个二季度

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发布机构: 东兴证券
发布日期: 2020-05-06
宏 观 经 济 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING SECURITIES “建筑业>服务业>制造业”格局或持续 整个二季度 2020 年 4 月 30 日 固定收益 点评报告 ——4月PMI数据点评 分析师 张怀志 电话:010-66555181 邮箱 zhanghz@dxzq.net.cn 研究助理 贾清琳 电话:010-66554042 邮箱 jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519080004 事件: 2020 年 4 月 30 日,统计局公布中国 2020 年 4 月份官方制造业 PMI 相关数据:制造业 PMI 为 50.8%,前值 52.0%,环比回 落 1.2%;非制造业 PMI 为 53.2%,前值 52.3%,环比回升 0.9%。综合 PMI 产出指数为 53.4%,前值为 53.0%,环比上升 0.4%,构成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为 53.7%和 53.2%。 观点: 基建发力建筑业大幅改善(55.1%→59.7%) ,疫情管制渐松服务业小幅改善(51.8%→52.1%),受外需拖累制造业改善 放缓(52.0%→50.8%)。“建筑业>服务业>制造业”格局预计持续整个二季度。 供给好于需求,内需好于外需。从供给端来看,生产指数 53.7%保持高景气度,需求端依旧疲弱,新订单指数回落 1.8pct 至 50.2%。 内需好于外需,预计二季度外需将持续承压,4 月新出口订单指数为33.5%, 较 3 月回落 12.9pct,进口指数为 43.9%, 回落 4.5pct。总需求不足仍是我国经济目前面临主要矛盾,刺激内需一揽子政策两会前后可能陆续出台。 企业库存压力上升。4 月产成品库存指数环比小幅回升 0.2pct,因此企业减少采购降低原材料库存,采购量下行 0.7pct 至 52,原材料库存下行 0.8pct。 输入通缩压力显现, 4 月 PPI 同比或超预期下探-3%,二季度或为全年低点。4 月出厂价格为 42.2%,较上月回落 1.6pct, 原材料购进价格为 42.5%,较上月回落 3.0pct,价格指数继续下行,显示总需求仍弱,预计 PPI 环比-1.2%,同比-3%。结合 疫情复工进展、近期原油价格低迷及翘尾因素看,二季度或是全年通缩低点,货币宽松政策预期较强。 就业情况不乐观,外需对制造业冲击尚未完全显现,就业占比最高服务业仍在萎缩。基建发力建筑业吸纳较多从业人员 (53.1%→57.1%),制造业就业改善,但改善速度变慢(50.9%→50.2%);而服务业吸纳就业继续萎缩,但萎缩速度减慢(46.7% →47.1%) 。外贸直接间接拉动我国 1.8 万亿人就业,外需冲击带来的失业问题即将显现,基建已经发力稳就业,二季度仍急 需释放服务业吸纳就业的潜力,疫情管控政策边际放松可期。 总体来看,二季度将呈弱复苏态势,“基建发力+疫情管制渐松+外需冲击”大趋势不变,“建筑业>服务业>制造业”格 局预计持续整个二季度。 结论: 从 PMI 数据看,二季度将呈弱复苏态势,部分经济指标可能弱于 3 月,后续公布经济数据有超预期可能。一是 PMI 从业 人员指标可靠性存疑,年度行业从业人员数与 PMI 从业人员两者趋势存在背离,因此外需对就业冲击或并未完全显现;二是 通缩幅度或超过预期,WIND 公布 PPI 一致预期为-2.4%,根据我们测算,可能低估了通缩压力;三是全球疫情不确定性仍高, 特别是第三世界国家带来的冲击目前难以量化。 “弱复苏+货币宽松+宽财政”局面延续,全球疫情不确定性较高,短期资金面宽松持续,在期限利差历史高位和资产荒 大背景下,机构可能不得不加杠杆和拉长久期,两会之前长端可能维持震荡态势。 风险提示:全球疫情发展超预期 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 “ 建 筑 业 > 服务业 >制造 业”格 局或持 续整个 二季度 DONGXING SECURITIES 图 1:非制造业 PMI 加速回暖 图 2: 建筑业从业人员扩张,服务业从业人员依旧萎缩 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 PMI 非制造业PMI:商务活动 PMI:从业人员 非制造业PMI:建筑业:从业人员 非制造业PMI:服务业:从业人员 资 料 来 源 : wind, 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 : wind, 东 兴证券 研究所 图 3:价格指数继续下行,通缩压力显现 图 4: 企业库存压力上升,采购量减少 PMI:采购量 PMI:主要原材料购进价格 资 料 来 源 : wind, 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 : wind, 东 兴证券 研究所 图 5:制造业业就业人员数与 PMI 从业人员关联性不大 图 6:服务业就业人员数与服务业 PMI 关联性不大 5500 55 9500 5000 53 9000 4500 51 4000 49 3500 47 就业人员数:制造业(万人) 资 料 来 源 : wind, 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 PMI:从业人员 2020/04 2020/01 54 53 52 8500 51 8000 50 49 7500 48 就业人员数:服务业(万) 2018-07 2017-11 2017-03 2016-07 2015-11 2015-03 2014-07 2013-11 47 2013-03 7000 2012-07 2019-03 2017-10 2016-05 2014-12 2013-07 2012-02 2010-09 2009-04 43 2007-11 2500 2006-06 45 2005-01 3000 2020/04 2020/01 2019/10 2019/10 2019/07 2019/04 2019/01 2018/10 2018/07 2018/04 2018/01 2017/10 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 2017/07 58.00 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 2017/04 PMI:出厂价格 2019/07 2019/04 2019/01 2018/10 2018/07 25.00 2018/04 35.00 2018/01 45.00 2017/10 55.00 2017/07 63.00 58.00 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 65.00 2017/04 75.00 服务业PMI:从业人员(%) 资 料 来 源 : wind, 东 兴证券 研究所 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 “ 建 筑 业 > 服务业 >制造 业”格 局或持 续整个 二季度 DONGXING SECURITIES P3 图 7:外需压力冲击,供给好于需求 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:进口 数 据 来 源 : wind, 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 9YdYpWpZmXkXlXcVzWnNsO8OaO9PtRoOpNmMjMmMmRkPqQqO8OpOoNwMtPvMxNrNzR 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES “ 建 筑 业 > 服务业 >制造 业”格 局或持 续整个 二季度 P4 分析师简介 分析师:张怀志 固收研究员,经济学博士,研究经验丰富,先后参与科技部项目、发改委课题及多项国家自然科学基金,发 表核心论文 6 篇,参与专著 3 本,2017 年加入东兴证券从事宏观研究,多篇研究成果被改革内参、凤凰财 经、华尔街见闻转载。 研究助理简介 研究助理:贾清琳 金融本硕,2019 年 7 月加入东兴证券研究所,从事固定收益研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下,本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策,自行承担投资风险。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES “ 建 筑 业 > 服务业 >制造 业”格 局或持 续整个 二季度 P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且不得 对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用,未经授权私自刊载研究报 告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授 权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。 东兴证券研究所 北京 上海 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际 座 16 层 大厦 5 层 邮编:100033 邮编:200082 电话:010-66554070 电话:021-25102800 传真:010-66554008 传真:021-25102881 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 深圳 福田区益田路 6009 号新世界中心 46F 邮编:518038 电话:0755-83239601 传真:0755-23824526 东方财智 兴盛之源
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