国金证券-6月FOMC会议纪要点评:两个分歧,一个风险

页数: 3页
作者: 边泉水
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-07-06
2017 年 07 月 06 日 证券研究报告 海外宏观点评 宏观经济报告 两个分歧,一个风险 ——6 月 FOMC 会议纪要点评 事项: 7 月 6 日凌晨美联储公布 6 月 FOMC 会议纪要。纪要显示,美联储讨论 了缩表执行的相关细节,比如缩表规模的上限、缩表的方式等,但并 未公布缩表开启的时间,市场对此反应不强,美元指数窄幅震荡,美 债收益率小幅波动,美股窄幅波动。 要点: 第一个分歧:开启缩表时间仍存分歧。几位参会者倾向于在未来几个 月开启缩表,理由是委员会近几个月的沟通已让市场做好了准备。然 而,其他一些参会者建议将缩表推迟到今年晚些时候,以赢得更长的 时间来衡量经济状况和通胀形势。这样一种分歧意味着,除非在三季 度看到经济增长速度加快,并且通胀上升步伐变快,否则美联储在 9 月开启缩表的概率不高。 第二个分歧:失业率的持续下降对通胀的影响。一些与会者认为,当 前失业率的持续下降,薪资增幅相对温和,从而令通胀预期不高;但 随着劳动力市场的持续改善,对劳动参与率和商业固定投资的刺激将 增加,未来薪资有可能加速上涨;而一旦薪资开始加速上涨,通胀可 能会快速超过 2%的目标区间,从而令美联储加快收紧货币,这又会导 致经济下行风险增加。其他一些与会者认为,即使通胀或者通胀预期 出现了快速上升,美联储能用常规的货币政策工具进行响应。 一个风险:风险资产价格回落的风险。参会者观察到近期股票价格持 续上升,长端利率走低,金融市场波动率处于历史低位;并且,市场 对美联储货币政策收紧的反应也变得更加平淡。较低的市场波动率, 叠加较低的风险溢价,将导致金融不稳定的风险的积累,风险资产回 落的风险上升。 李治平 分 析 师 SAC 执业编号:S1130512090002 缩表将推升美债收益率上行,美股回调风险增加,从而有可能对国内 边泉水 分 析 师 SAC 执业编号:S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@ gjzq.com.cn (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 风险偏好造成影响。虽然在 9 月还是 12 月开启缩表的时间尚不能确 王晶 联 系 人 定,但年内开启缩表的可能已经比较大,市场将逐步为此进行定价, (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 这将会推升美国国债收益率曲线走向“熊陡” 。一方面,这将影响中美 魏凤 联系人 10 年期国债收益率差,限制中债收益率的下行空间;另一方面,也会 weifeng@gjzq.com.cn 令美股分母端无风险利率上升,增加美股的回调风险,从而间接影响 国内的风险偏好。 风险提示:美联储货币收缩过快造成经济快速下滑。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 正文如下: 1.并未给出更多有关“缩表”的细节,开启缩表时间仍存分歧。会议 纪要显示,美联储同意对外公布有关缩表规模的相关细节,但参会者 对于缩表的启动时间仍存在分歧。几位参会者倾向于在未来几个月开 启缩表,理由是委员会近几个月的沟通已让市场做好了准备。然而, 其他一些参会者建议将缩表推迟到今年晚些时候,以赢得更长的时间 来衡量经济状况和通胀形势。这些与会者中的一部分也表示,如果在 近期就宣布开始缩表,可能会被市场错误的理解为,美联储的货币政 策回归正常化的“渐进”节奏变得更快。这样一种分歧意味着,除非 在三季度看到经济增长速度加快,并且通胀上升步伐变快,否则美联 储在 9 月开启缩表的概率不高。 2. 有关失业率的持续下降对通胀的影响,也存在分歧。会议纪要显 示,一些与会者认为,当前失业率的持续下降,薪资增幅相对温和, 从而令通胀预期不高;但随着劳动力市场的持续改善,对劳动市场参 与率和商业固定投资的刺激将增加,未来薪资有可能加速上涨;而一 旦薪资开始加速上涨,通胀可能会快速超过 2%的目标区间,从而令 美联储加快收紧货币,这又会导致经济下行风险增加。但其他一些与 会者认为,即使通胀或者通胀预期出现了快速上升,美联储能够通过 常规的货币政策工具进行响应。另外,一位与会者强调,需要对前期 不断上升的金融不稳定风险的积累保持警惕;并且,他认为低失业率 与当前的形势的相关性有限,因为当前的金融监管系统比金融危机前 更加有效。 3. 较高的股价、较低的长端收益率和较低的波动率,可能意味着内 在的金融风险的积累。会议纪要显示,参会者观察到近期股票价格持 续上升,长端利率走低,金融市场波动率处于历史低位;并且,市场 对美联储货币政策收紧的反应也变得更加平淡。他们认为,原因可能 在于企业盈利在变好,以及长端利率相比年初在走低。而这促使了风 险偏好的上升,有可能进一步推升资产价格的更广泛的上涨。一些参 会者表示,较低的市场波动率,叠加较低的风险溢价,将导致金融不 稳定的风险的积累。 4. 缩表将推升美债收益率上行,美股回调风险增加,从而有可能对 国内风险偏好造成影响。虽然在 9 月还是 12 月开启缩表的时间尚不 能确定,但年内开启缩表的可能已经比较大,市场将逐步为此进行定 价,这将会推升美国国债收益率曲线走向“熊陡”。一方面,这将影 响中美 10 年期国债收益率差,限制中债收益率的下行空间;另一方 面,也会令美股分母端无风险利率上升,增加美股的回调风险,从而 间接影响国内的风险偏好。 -2敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -3敬请参阅最后一页特别声明
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