民生证券-6月官方制造业PMI数据点评:周期回落趋势未改,经济增长韧性呈现

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发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-07-03
民生宏观固收 [Table_Title] 周期回落趋势未改,经济增长韧性呈现 ——6 月官方制造业 PMI 数据点评 20170703 宏观专题报告 2017 年 07 月 03 日 [Table_Summary] 报告摘要:  周期回落趋势未变,经济增长韧性呈现 事件:PMI 企稳回升,同期高位。6 月 PMI 为 51.7,前值 51.2,上升 0.5 个百分 点,处于历史同期的高位,连续 9 个月高于 51。分项看,需求、生产、价格回升, 库存、就业回落。 周期见顶回落趋势未改。6 月作为先导指标的 PMI 有所反弹,预示二季度 GDP 表现依然不错,下行相对平缓。但随着投资回落(房地产投资拐点初现、基建投 资持续回落) 、工业企业利润回落和补库存周期结束,经济周期见顶趋势没有改变。 经济增长呈现一定韧性。PMI 的反弹体现了经济增长的韧性,但仔细分析各分项 的情况,会发现经济韧性的可持续性有待观察。从需求看,虽然总需求回暖,但 主要是欧美发达国家复苏带动出口需求大幅改善,内需已连续 3 个月回落。美国 经济复苏在放缓,加息常态化,后期带动作用减弱。从生产看,虽然工业企业利 润仍在高位,但已连续 3 个月回落,企业扩大生产的动力不足。从价格看,大宗 商品价格的反弹主因是部分地方政府的行政化去产能、贸易商囤货惜售,缺乏实 体经济真实需求上升支持的价格反弹,是难以持续的。  需求:內降外升,总需求回暖 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师:管清友 执业证号: S0100514090002 电话: 010-8512 7430 邮箱: guanqingyou@mszq.com 研究助理:张瑜 执业证号: S0100115080005 电话: 010-8512 7654 邮箱: zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理:李俊德 执业证号: S0100116080026 电话: 010-85127658 邮箱: 电话: lijunde@mszq.com 6 月新订单指数 53.1,回升 0.8 个百分点。新出口订单指数 52.0,回升 1.3 个百分 点。内需连续 3 个月回落,外需大幅改善,总需求回暖。  生产:需求回暖,带动生产反弹 6 月生产指数 54.4,回升 1 个百分点,为 2013 年 11 月以来最高。在需求回暖带 动下,生产结束 2 个月的连跌,有所反弹。  价格:大宗商品分化,价格重回荣枯线以上 [Table_docReport] 6 月原材料购进价格指数为 50.4,回升 0.9 个百分点,重回荣枯线以上。 各类大宗商品价格有所分化,6 月原油(-3.6%)和塑料(-1.3%)价格回落,而焦 煤(+13%) 、焦炭(+18%) 、铁矿石(+8%) 、螺纹钢(+5.2%)和橡胶(+2.8%) 价格反弹,主因是供需关系改善。  库存:企业从被动补库存转为主动去库存 6 月原材料库存 48.6,回升 0.1 个百分点;产成品库存 46.3,下降 0.3 个百分点。 原材料库存上升,产成品库存回落,表明企业已从被动补库存转为主动去库存。  就业:用工意愿减弱,就业依然承压 6 月从业人员指数 49.0,下降 0.4 个百分点,连续 3 个月低于荣枯线。在工业企业 利润持续回落和供给侧改革大背景下,企业用工意愿减弱,就业依然承压。  风险提示: 房地产下行过快;金融去杠杆力度过大 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 目 录 一、需求:內降外升,总需求回暖................................................................................................................................... 3 二、生产:需求回暖,带动生产反弹............................................................................................................................... 5 三、价格:大宗商品分化,价格重回荣枯线以上........................................................................................................... 5 四、库存:企业从被动补库存转为主动去库存............................................................................................................... 6 五、就业:用工意愿减弱,就业依然承压....................................................................................................................... 6 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 事件:PMI 企稳回升,同期高位。6 月 PMI 为 51.7,前值 51.2,上升 0.5 个百分点, 处于历史同期的高位,连续 9 个月高于 51。分项看,需求、生产、价格回升,库存、就 业回落。 周期见顶回落趋势未变。6 月作为先导指标的 PMI 有所反弹,预示二季度 GDP 表现依 然不错,下行相对平缓。但随着投资回落(房地产投资拐点初现、基建投资持续回落)、 工业企业利润持续回落和补库存周期的结束,经济周期见顶趋势没有改变。 经济增长呈现一定韧性。PMI 的反弹体现了经济增长的韧性,但仔细分析各分项的情 况,会发现经济韧性的可持续性有待观察。从需求看,虽然总需求回暖,但主要是欧美发 达国家复苏带动出口需求大幅改善,内需已连续 3 个月回落。美国经济复苏在放缓,加息 常态化,后期带动作用减弱。从生产看,虽然工业企业利润仍在高位,但已连续 3 个月回 落,企业扩大生产的动力不足。从价格看,大宗商品价格的反弹主因是部分地方政府的行 政化去产能、贸易商囤货惜售,缺乏实体经济真实需求上升支持的价格反弹,是难以持续 的。 图 1:6 月 PMI 较前期上升 0.5 个百分点,同期高位 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 2:6 月 PMI 有所反弹,对二季度 GDP 形成支撑 资料来源:WIND,民生证券研究院 一、需求:內降外升,总需求回暖 6 月新订单指数 53.1,前值 52.3,上升 0.8 个百分点。新出口订单指数 52.0,前值 50.7, 回升 1.3 个百分点,连续两个会月升。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观专题研究 内需持续下降,以(新订单指数-新出口订单指数)衡量,已连续 3 个月回落。5 月 固定资产投资连续 2 个月回落, 其中房地产投资出现拐点, 结束去年 7 月以来的上行周期; 基建连续 3 个月下降。 外需大幅改善,欧美国家复苏态势良好,欧元区 6 月 PMI 为 57.3,创 2011 年 4 月以 来的新高;美国 5 月 PMI 为 54.9,虽然较一季度有所下滑,但依然保持 2014 年以来的高 位。 图 3:总需求上升,6 月新订单指数环比增加 0.8 个百分点 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 4:外需大幅改善,6 月新出口订单环比增加 1.3 个百分点 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 5:内需(新订单-新出口订单)连续 3 个月回落 资料来源:WIND,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 宏观专题研究 二、生产:需求回暖,带动生产反弹 6 月生产指数 54.4,前值 53.4,上升 1 个百分点,为 2013 年 11 月以来最高。 在需求回暖带动下,生产结束 2 个月的连跌,有所反弹。但考虑到工业企业利润连续 3 个月回落、库存周期由被动补库存转为主动去库存,生产反弹的可持续性有待观察。 图 6:需求回暖带动生产反弹 资料来源:WIND,民生证券研究院 三、价格:大宗商品分化,价格重回荣枯线以上 6 月原材料购进价格指数为 50.4,前值 49.5,上升 0.9 个百分点,重回荣枯线以上, 结束 5 个月连跌。 各类大宗商品价格有所分化,6 月原油(-3.6%)和塑料(-1.3%)价格回落,而焦煤 (+13%)、焦炭(+18%)、铁矿石(+8%)、螺纹钢(+5.2%)和橡胶(+2.8%)价格反 弹,主因是供需关系改善。5 月 PPI 同比 5.5%,连续 3 个月回落,预期 6 月 PPI 下滑速度 放缓,但 PPI 已进入下行大周期。 图 7:6 月原材料购进价格重回荣枯线以上,结束 5 个月连跌 资料来源:WIND,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 宏观专题研究 四、库存:企业从被动补库存转为主动去库存 6 月原材料库存 48.6,前值 48.5,上升 0.1 个百分点,连续 2 个月上升;产成品库存 46.3,前值 46.6,下降 0.3 个百分点,连续 2 个月回落。 原材料库存上升,产成品库存回落,表明企业已从被动补库存转为主动去库存。一 方面,企业在利润持续回落下主动收缩生产,原材料向产成品的转化减少,另一方面,需 求回暖加快消耗产成品库存。 图 8:6 月原材料库存连续 2 个月回升 资料来源:WIND,民生证券研究院 图 9:6 月产成品库存连续 2 个月下降,被动补库存转为主动去库存 资料来源:WIND,民生证券研究院 五、就业:用工意愿减弱,就业依然承压 6 月从业人员指数 49.0,前值 49.4,下降 0.4 个百分点,连续 3 个月低于荣枯线。在 工业企业利润持续回落和供给侧改革大背景下,企业用工意愿减弱,就业依然承压。 图 10:6 月用工意愿减弱,就业持续承压 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 宏观专题研究 资料来源:WIND,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 宏观专题研究 插图目录 图 1:6 月 PMI 较前期上升 0.5 个百分点,同期高位 ...................................................................................................... 3 图 2:6 月 PMI 生产结束下降,较前期上升 1 个百分点 ................................................................................................. 3 图 3:总需求上升,6 月新订单指数环比增加 0.8 个百分点 ........................................................................................... 4 图 4:外需大幅改善,6 月新出口订单环比增加 1.3 个百分点 ....................................................................................... 4 图 5:内需(新订单-新出口订单)连续 3 个月回落 ........................................................................................................ 4 图 6:需求回暖带动生产反弹 ............................................................................................................................................. 5 图 7:6 月原材料购进价格重回荣枯线以上,结束 5 个月连跌 ...................................................................................... 5 图 8:6 月原材料库存连续 2 个月回升 .............................................................................................................................. 6 图 9:6 月产成品库存连续 2 个月下降,被动补库存转为主动去库存 .......................................................................... 6 图 10:6 月用工意愿减弱,就业持续承压 ........................................................................................................................ 6 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 宏观专题研究 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 管清友,民生证券研究院执行院长、民生证券总裁助理。中国社会科学院经济学博士,清华大学博士后。曾任清华大 学国情研究中心助理研究员、中海油宏观经济研究处处长、调研处处长。兼任澳门城市大学经济研究所高级研究员、 中国经济体制改革研究会特约研究员、长策智库全球宏观经济研究员、新华都商学院研究员、海洋安全与合作研究院 高级研究员等职务。著有《后天有多远?——通货危机、原油泡沫和气候变化》 、《刀锋上起舞——直面危机的中国经 济》等。 张瑜,民生证券研究院宏观固收组组长、研究助理。兼任资产配置与投资战略研究中心联系负责人、中国人民大学国 际货币研究所副研究员。腾讯证券研究院特约专栏作者,腾讯智库、环球老虎财经等专栏作家,甘肃卫视、CCTV、凤 凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。长期从事海内外宏观经济、货币政策、人民币汇率及金融市场等方面 研究。 李俊德,民生证券研究院宏观固收组研究助理。中央财经大学金融学士及硕士,目前主要从事房地产、财政、基建等 宏观专题研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层; 525000 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 宏观专题研究 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10
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