光大证券-6月进出口数据点评：贸易复苏持续

2017 年 7 月 13 日 宏观经济 贸易复苏持续-6 月进出口数据点评 宏观简报 要点 分析师 6 月中国进出口，保持了 2 季度以来上升的态势。进出口同比分别增长 至 17.2%和 11.3%，贸易顺差小幅扩张至 408.1 亿美元。进出口量价 齐升，国内外需求比较稳。欧美日外贸条件改善，全球制造业共振回 暖趋势不变，对中国全年出口贸易形成支撑。前瞻性指标持续向好， 民营企业进出口比重上升，出口转好预计支撑未来民间投资增长。中 国短期净出口连续上涨４个月，但增速放缓，受贸易平衡政策影响， 预计长期贸易顺差将大概率趋势收敛。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S0930516100002 证券研究报告 2017-07-13 宏观经济 中国贸易继续向好，进出口价格数量显示需求未变弱。6 月我国以美元 计进口同比增速由上月 14.8%增长至 17.2%，而出口同比增速由上月 8.7% 上升至 11.3%，保持了 2017 年以来增长的势头。６月中国的进出口都表出 了量价齐升的特征。如图 1，出口金额同比增速超过拟合出口价格指数同比 的增速（PPI 汇率同比调整），说明出口金额增长不仅有价格因素的推动， 还有出口数量增长的助力；类似地，图 2 中，进口金额同比增速也在 CRB 现货指数（进口价格指数拟合指标）之上，且上涨速度更快，说明进口数量 和价格都处于增长态势。量价齐升的进出口，显示中国内外需比较稳健。 图 1：出口金额增速快速价格增速显示外需旺盛 图 2：进口金额增速高于价格增速显示内需不弱 出口金额同比 进口金额同比 PPI汇率同比调整 % CRB现货指数同比 60 115 40 110 -40 2011-01 100 0 95 -20 2012-07 2014-01 2015-07 2017-01 110 20 100 0 120 40 105 20 进口价格指数(HS2)（右轴） % 60 HS2出口价格指数（右轴） 90 -20 85 -40 2011-01 资料来源：Wind，光大证券研究所 90 2012-07 2014-01 2015-07 2017-01 80 资料来源：Wind，光大证券研究所 全球贸易环境短期继续转暖，PMI 共振支撑，贸易前瞻指数继续向好。 全球贸易持续复苏，今年以来美日欧进出口金额同比保持上升态势，贸易环 境亦受全球消费和投资信心支撑短期仍将趋暖。另外欧元区、日本、美国、 中国的 PMI 指数均处于枯荣线之上，其中美国和欧元区达到了 57.8%和 57.4%，这表明全球经济增长态势良好，产业链共振增强的态势短期也不会 改变。因此从短期来看，全球贸易条件的改善为下半年中国进出口的增长提 供了保障。上半年中国对美国、欧盟和东盟的出口分别增长了 21.3%、17.4% 和 21.9%，处于稳步回升的阶段，这也与良好的外贸政策环境有关。前瞻性 指标也印证了外部环境的改善对中国贸易持续走好的支撑。6 月外贸出口先 导指数环比上升 0.4 至 41.5，该指数已连续 8 个月保持稳定上升；新出口订 单 PMI 较上个月明显走强， 上升 1.3 个百分点至 52%。 全球贸易环境的改善， 促进了中国民营企业和制造业投资的回升，未来这种支撑作用还将继续。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-07-13 宏观经济 图 3：美欧日进出口金额同比上升趋势明显 图 4：全球ＰＭＩ共振上行态势不变 美国进出口总额同比 欧元区 % 美国 中国 60 欧元区19国进出口总额同比 20 57 10 54 0 51 -10 48 -20 2014-01 日本 % 日本进出口总额同比 45 2015-01 2016-01 2017-01 42 2011-01 资料来源：Wind 2012-07 2014-01 2015-07 2017-01 资料来源：Wind 图 5：前瞻性指标 外贸出口先导指数 新出口订单PMI(右轴) 44 % 52 42 51 40 50 38 49 36 48 34 47 32 46 30 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 45 资料来源：Wind 短期贸易顺差连续四个月上升，但长期贸易顺差料将收窄。自 2017 年 1 月以后，全球贸易环境逐渐改善支撑中国贸易顺差连续四个月增长，但增 幅降低。长期来看，随着中国继续强化消费结构转型，同时在中美百日贸易 协定、一带一路政策和 G20 贸易框架下，中国可能进一步平衡贸易增长，我 国贸易顺差或将继续收窄趋势。而 6 月 23 日美国牛肉时隔 14 年重返中国市 场，首批检疫合格美国牛肉通关，印证中国对市场开放的态度。随着中国进 出口贸易进一步趋于平衡，我们预计中国的贸易顺差幅度将趋于收敛。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-07-13 宏观经济 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗，光大证券首席宏观分析师。加入光大之前，任中信证券首席宏观分析师，并曾在香港金融管理局工作 10 年，任高级经济学家，带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇，并受聘于复旦大学经济学院任兼 职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2017-07-13 宏观经济 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公 司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所） 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22167107 021-22167111 021-22169085 021-22169092 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -5- 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com 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