中银国际-6月经济数据前瞻:生产端回升,需求端平稳,经济韧性明显

页数: 7页
作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-07-06
中国经济| 证券研究报告 —最新信息 2017 年 7 月 6 日 [Table_Title] 生产端回升,需求端平稳, 经济韧性明显 6 月经济数据前瞻 [Table_Summary] 6 月宏观数据显示,GDP 增速较 1 季度小幅回落,工业生产恢复升势,固 定资产投资增速如期下行,消费增速维持平稳,外贸延续强劲;通胀开始走 高,PPI-CPI 剪刀差继续收窄;流动性边际缓和,M2 增速仍在下行。整体 看,生产端表现强劲,需求端维持平稳,经济增长展现出超预期的韧性。我 们预计下半年经济增长虽环比放缓,但同比有底,存在超预期的可能。目前 金融去杠杆在表内表外均已产生明显效果,我们预计下半年流动性将在紧平 衡背景下边际宽松,考虑到 7 月份的缴税压力和 MLF 到期,7 月中旬时点 过后预计 3 季度流动性供给水平将延续回升的趋势。 相关研究报告 《需求平稳,流动性仍是主要矛盾:5 月经济数 据前瞻》2017.6.3 《需求依然平稳,通胀继续温和,M2 有所回升: 4 月经济数据前瞻》2017.5.3 《贸易复苏延续,PPI 开始回落:3 月经济数据 前瞻》2017.4.3 中银国际证券具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 中国经济 朱启兵 (8610)66229359 [Table_Analyser] qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001  预计 2 季度 GDP 同比增长 6.8%,6 月工业增加值同比增长 6.8%。  预计 1-6 月固定资产投资同比增长 8.6%,6 月社会消费品零售总额同比增 长 10.6%,6 月美元计价的出口同比增长 8.2%,进口同比增长 13.0%,人 民币计价的出口同比增长 11.7%,进口同比增长 16.7%。  预计 6 月 CPI 同比增长 1.7%,PPI 同比增长 5.5%。  预计 6 月新增人民币贷款 15,000 亿元,M2 同比增长 9.3%。 总体判断: 6 月宏观数据显示,GDP 增速较 1 季度小幅回落,工业生产恢复升势,固定资 产投资增速如期下行,消费增速维持平稳,外贸延续强劲;通胀开始走高, PPI-CPI 剪刀差继续收窄;流动性边际缓和,M2 增速仍在下行。整体看,生产 端表现强劲,需求端维持平稳,经济增长展现出超预期的韧性。我们预计下 半年经济增长虽环比放缓,但同比有底,存在超预期的可能。目前金融去杠 杆在表内表外均已产生明显效果,我们预计下半年流动性将在紧平衡背景下 边际宽松,考虑到 7 月份的缴税压力和 MLF 到期,7 月中旬时点过后预计 3 季 度流动性供给水平将延续回升的趋势。 图表 1. 2017 年 6 月宏观经济指标预测 GDP 当季同比增速(%) 工业增加值同比增速(%) 固定资产投资累计同比增速(%) 社会消费品零售总额同比增速(%) 出口(美元/人民币)同比增速(%) 进口(美元/人民币)同比增速(%) CPI 同比增速(%) PPI 同比增速(%) 新增人民币贷款(亿元) M2 同比增速(%) 1706E 6.8 6.8 8.6 10.6 8.2/11.7 13.0/16.7 1.7 5.5 15,000 9.3 1705 — 6.5 8.6 10.7 8.7/15.5 14.8/22.1 1.5 5.5 11,100 9.6 1704 — 6.5 8.9 10.7 8.0/14.3 11.9/18.6 1.2 6.4 11,000 10.5 1703 6.9 7.6 9.2 10.9 16.4/22.3 20.3/26.3 0.9 7.6 10,200 10.6 1702 — 6.3 8.9 9.5 (1.3)/4.2 38.1/44.7 0.8 7.8 11,700 11.1 1701 — — — — 7.9/15.9 16.7/25.2 2.5 6.9 20,300 11.3 资料来源:中银证券 GDP:预计二季度 GDP 同比增长 6.8%。 2 季度经济数据继续保持平稳,从 PMI 数据看,2 季度非制造业商务活动指数 均值为 54.5,略低于 1 季度的 54.6;制造业 PMI 均值为 51.4,低于 1 季度的 51.6。 不过,无论是制造业 PMI 还是非制造业商务活动指数,均从 4 月起呈向上趋势。 综合看,2 季度经济依然韧性较强,预计 2 季度 GDP 同比增长 6.8%。 非制造业商务活动指数 04/17 01/17 10/16 07/16 04/16 01/16 10/15 07/15 04/15 01/15 10/14 07/14 04/14 01/14 10/13 07/13 04/13 01/13 10/12 07/12 04/12 60 58 56 54 52 50 48 46 44 01/12 图表 2. 二季度制造业 PMI 与非制造业商务活动环比向上 制造业PMI 资料来源:万得,中银证券 工业增加值:预计 6 月工业增加值同比增长 6.8%。 6 月制造业 PMI 升至 51.7,分项中生产指数为 54.4,较 5 月上升 1.0,为 2013 年 12 月以来 43 个月新高,6 月制造业生产呈加速扩张趋势。预计 6 月工业增 加值同比增速为 6.8%。 2017 年 7 月 6 日 生产端回升,需求端平稳,经济韧性明显 2 PMI:生产 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 01/15 11/14 09/14 07/14 05/14 03/14 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 01/14 图表 3. 6 月制造业 PMI 中生产指数创 43 个月新高 PMI 资料来源:万得,中银证券 固定资产投资:预计 1-6 月固定资产投资累计同比增长 8.6%。 6 月建筑业商务活动指数回升至 61.4,基建投资维持强劲;5 月国房景气指数 为 101.18,亦较 4 月小有回落但仍在高位;预计房地产投资小幅向下;5 月工 业企业利润增速再度提升,工业企业整体投资回报向上,制造业投资温和增 长。综合判断,6 月固定资产投资增速小幅上行,但 1-6 月固定资产投资累计 同比增速回落至 8.6%。 图表 4. 建筑业商务活动指数继续强劲 60.00 115.00 50.00 110.00 105.00 40.00 100.00 30.00 95.00 建筑业商务活动指数 资料来源:万得、中银证券 建筑业商务活动指数12月均值 90.00 10.00 85.00 0.00 80.00 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 201705 201703 201701 201611 201609 201607 201605 201603 201601 201511 201509 201507 201505 201503 20.00 201501 64 63 62 61 60 59 58 57 56 55 54 图表 5. 国房景气指数小幅回落但维持高位 房地产开发投资完成额:累计同比(左轴) 国房景气指数(右轴) 资料来源:万得、中银证券 社会消费品零售总额:预计 6 月社会消费品零售总额同比增长 10.6%。 6 月零售业商务活动指数降至 53.7,餐饮业商务活动指数降至 47.9,不过从历 史数据看,二者多数年份均在 6 月环比回落。与 2016 年同期相比,二者均有 所回落,其中餐饮业回落更为明显。预计 6 月社会消费品零售总额同比增速小 幅回落至 10.6%。 2017 年 7 月 6 日 生产端回升,需求端平稳,经济韧性明显 3 图表 6. 零售业和餐饮业商务活动指数环比回落 80 70 60 50 40 餐饮业 1705 1703 1701 1611 1609 1607 1605 1603 1601 1511 1509 1507 1505 1503 1501 1411 1409 1407 1405 1403 1401 30 零售业 资料来源:万得,中银证券 对外贸易:预计 6 月美元计价的出口同比增长 8.2%,进口同比 增长 13.0%,人民币计价的出口同比增长 11.7%,进口同比增长 16.7%。 6 月中国制造业 PMI 中的出口新订单为 52,连续 2 月环比上升且为 62 个月新 高;进口分项为 51.2,回到扩张区间且为 63 个月新高。从外需看,6 月美国 ISM 制造业 PMI 升 2.9 至 57.8,其进口分项升至 54,但仍在扩张区间;欧元区制造 业 PMI 升 0.4 至 57.4,日本制造业 PMI 降 0.7 至 52.4 但仍在扩张区间,外需改善 趋势延续。综合考虑需求和基数的影响,预计 6 月美元计价的出口同比增长 8.2%,进口同比增长 13.0%,人民币计价的出口同比增长 11.7%,进口同比增 长 16.7%。贸易延续强劲趋势。我们再次强调贸易复苏对中国经济增长的意义 不可低估。 图表 7. 6 月新出口订单和进口双双新高 图表 8. 6 月外需延续改善 54.00 65 52.00 60 50.00 55 48.00 46.00 50 44.00 45 PMI:新出口订单 资料来源:万得、中银证券 PMI:进口 日本:制造业PMI 01/17 07/16 01/16 07/15 01/15 07/14 01/14 07/13 01/13 07/12 01/12 07/11 40 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 40.00 01/11 42.00 欧元区:制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:进口 资料来源:万得、中银证券 价格:预计 6 月 CPI 同比增长 1.7%,PPI 同比增长 5.5%。 6 月农产品批发价格 200 指数环比下降 3.3%,同比下降 0.4%,同比降幅较 5 月 有所收窄;同时非制造业 PMI 中服务业收费价格指数环比升至 48.8,下降趋势 有所放缓;综合判断,预计 CPI 环比持平,同比涨幅回升至 1.7%。 2017 年 7 月 6 日 生产端回升,需求端平稳,经济韧性明显 4 6 月制造业 PMI 中购进价格指数回升至 50.4,止住连续 5 个月下降趋势,回到 扩张区间;6 月南华工业品指数环比下降 1.6%,同比涨幅继续收窄至 32.9%; CRB 现货指数(工业原料)环比上涨 0.1%,同比涨幅扩大至 11.2%。综合判断, 预计 5 月 PPI 环比下跌 0.3%,同比涨幅持平至 5.5%。 农产品批发价格200指数:同比(左轴) 服务业收费价格指数(右轴) 资料来源:万得、中银证券 05/17 01/17 09/16 05/16 01/16 09/15 05/15 01/15 09/14 05/14 01/14 09/13 05/13 01/13 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) 09/12 43.00 04/17 44.00 80.00 01/17 85.00 10/16 45.00 07/16 46.00 90.00 04/16 95.00 01/16 47.00 10/15 48.00 100.00 07/15 105.00 04/15 49.00 01/15 50.00 110.00 10/14 115.00 07/14 51.00 04/14 52.00 120.00 01/14 125.00 05/12 图表 10. CRB 现货指数(工业原料)同比涨幅稍有扩大 01/12 图表 9. 食品价格降幅继续收窄 ,服务价格下行放缓 CRB现货指数:工业原料:当月日均:同比 南华工业品指数:当月日均:同比 资料来源:万得、中银证券 货币信贷:预计 6 月新增人民币贷款 15,000 亿元,M2 同比增长 9.3%。 6月央行呵护流动性平稳的态度明显,超储率预计有所回升,而从季节性考虑, 6 月本身通常是信贷投放较多的月份,而如我们前期所指出的,即便在货币政 策及金融监管政策有所收紧的情况下,信贷渠道的压缩空间或者说“紧信用” 的空间相对有限。预计 6 月新增人民币贷款 15,000 亿元,略高于 2016 年同期。 6 月,人民币对美元升值 1.21%,预计外汇占款降幅继续收窄;央行在公开市 场净投放 8,950 亿元,同时 MLF 净投放 667 亿元,PSL 新增 683 亿元;同时有 600 亿元国库现金定存到期,综合看,净投放较 5 月明显有所上升。同时,季 节性因素的影响转为正面。不过,从 5 月末数据看,M2 需新增 3.2 万亿元才能 保持 6 月增速与 5 月持平。综合判断,预计 6 月 M2 同比增速继续下行至 9.3%。 2017 年 7 月 6 日 生产端回升,需求端平稳,经济韧性明显 5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 7 月 6 日 生产端回升,需求端平稳,经济韧性明显 6 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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