华创证券-6月金融数据点评:宽信贷对冲影子信贷收缩,M2低速常态化

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作者: 牛播坤
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-07-13
宏观研究 证券研究报告 宏 【宏观快评】6 观 经 济 宏观快评 2017 年 7 月 13 日 月金融数据点评 宽信贷对冲影子信贷收缩,M2 低速常态 化 事 项 证券分析师 2017 年 7 月 12 日,央行公布 6 月金融数据,新增人民币贷款 15400 亿元, 证券分析师:牛播坤 前值 11100 亿元;社融增量 17800 亿,前值修正为 10625 亿。M1 货币供 执业编号:S0360514030002 应同比 15%,前值 17%,M2 同比 9.4%,前值 9.6%。 电话:010-66500825 主要观点 邮箱:niubokun@hcyjs.com 房贷及对公贷款仍然维持高位,6 月新增人民币贷款 1.54 万亿,超市场预 联系人:甄茂生 期。社融中人民币贷款高于预期,但考虑高基数影响,社融同比较上个月 电话:010-66500830 的 12.9%小幅回落至 12.8%。金融去杠杆压缩同业业务导致非银存款大幅 邮箱: 下滑,叠加实体部门存款增长趋于回落,使得 M2 同比继续下跌至 9.4% zhenmaosheng@hcyjs.com 的历史低位。展望后市,存款增长仍将维持弱势,这也意味着 M2 将延续 个位数增长,宽信贷下社融增速有支撑。 联系人:张伟 电话:010-66500855 表内信贷高增对冲影子信贷的收缩。6 月新增信贷 1.54 万亿,超市场预期, 邮箱:zhangwei@hcyjs.com 较去年同期多增 1600 亿元。回望上半年 7.97 万亿的新增信贷,印证了我 们在 5 月提出的宽信贷判断,金融去杠杆意在压缩影子银行的高速扩张, 为保持金融对实体经济的支持,表内信贷的窗口指导势必会放松,债券利 率的上行也推动企业融资需求向信贷转移。假设全年信贷投放依照 3322 的节奏,下半年信贷投放有望达到 5.3 万亿,虽然调研显示部分银行信贷 相关研究报告 《【华创宏观】5 月财政收支数据点评:土 地出让降温、基建投资承压》 2017-06-13 额度紧张,总体来说表内信贷对实体仍能保持较强支撑,更为关键的是影 《【华创宏观】5 月经济增长数据点评:谁 子信贷的收缩力度和融资成本的上升幅度。 来对冲基建和地产投资的趋势性回落?》 预计下半年个贷稳步回落,对公贷款保持高增。6 月居民中长期贷款增加 4833 亿元,考虑到一、二线热点城市调控保持高压,近期三、四线楼市的 热销使得调控有进一步扩围之势,加之房贷利率的上浮和批贷延后,预计 2017-06-15 《【华创宏观】5 月金融数据点评:金融缩 表拉低 M2,宽信贷支撑社融小幅回升》 2017-06-16 居民中长贷将稳步回落。此外,当前房贷在全部贷款中的占比约为 31%, 《【华创宏观】5 月工业企业利润数据点评: 参照北京 25%的调控目标,下半年也有一定的压缩空间。对公贷款方面, 库存投资对 GDP 的拉动由正转负》 6 月企业中长期贷款 5788 亿元,较去年同期多增 1673 亿元,结合企业盈 2017-06-28 利中枢改善、制造业投资弱企稳、融资需求回升,预计下半年对公贷款将 《【华创宏观】6 月通胀数据点评:三季度 保持相对高增。 CPI 中枢难以抬升,PPI 季末重回跌势》 2017-07-10 存款增长乏力,M2 创新低。6 月 M2 同比增长 9.4%,较前值回落 0.2 个 百分点,再创历史新低。从派生 M2 的资金来源看,非银存款继续大幅回 落,同比增长 2.5%,比 M2 整体增速低 6.9 个百分;而 M1 从 2016 年年 中开始的持续下滑则反应了实体部门存款的趋势性回落,因此 M2 创新低 既有金融去杠杆压缩同业业务导致非银存款大幅下滑的边际扰动,也有企 业存款增长乏力的趋势性因素影响。另外 6 月财政存款超预期下降 6165 亿元,我们测算对 M2 正向拉动约 0.2 个百分点。展望后市,货币环境回 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 宏观快评 归实质“中性”,实体和居民存款仍将维持弱势,而非银存款则面临下行 压力,财政存款在上半年支出力度较大的情况下,下半年对 M2 的拉动有 限,综合来看 M2 仍将维持个位数增长。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 宏观快评 图表 1 新增信贷规模(亿元) 居民户:中长期 非金融性公司:中长期 15400 11400 7400 3400 -600 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 资料来源:华创证券,Wind 图表 2 新增人民币存款 居民 财政存款 各项存款余额同比 40000 非金融性公司 非银行业金融机构 13 12 30000 11 20000 10 10000 9 0 8 -10000 7 -20000 6 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 资料来源:华创证券,Wind 图表 3 M2 和社融增速 社会融资规模存量:累计同比 M2:同比 14 12 10 8 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 资料来源:华创证券,Wind 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 宏观快评 宏观策略部分析师介绍 副所长、研究主管:牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析 师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 分析师:甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。 助理分析师:张伟 厦门大学经济学硕士,2017 年加入华创证券研究所。 助理分析师:王丹 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 wutianyu@hcyjs.com 4 宏观快评 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东东方路 18 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 保利广场 E 栋 1201 室华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-31219530 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-31117792 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5
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