东吴证券-6月金融数据点评:资金脱虚入实,M2低增成常态

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发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-07-12
证券研究报告·宏观研究 宏观点评 20170712 资金脱虚入实,M2 低增成常态 —6 月金融数据点评 2017 年 7 月 12 日 事件  6 月社会融资规模增量 1.78 万亿元,前值 1.06 万亿元。6 月新 增人民币贷款 1.54 万亿元,前值 1.11 万亿元,预期 12392.9 亿 元。6 月末 M2 同比 9.4%,前值 9.6%,预期 9.5%。6 月末 M1 同比 15%,前值 17%。 证券分析师 执业资格证书号码:S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 观点  非标转标趋势延续,实体信贷需求旺盛。严监管背景下,非金 融企业信贷需求依然旺盛,非标转标趋势不变。相比去年同期, 居民中长期贷款无论新增还是占比都有所下降,表明抑制地产 泡沫收到一定成效。我们认为在房地产调控背景下,地产销售 整体呈下行趋势,但考虑到三四线城市在去杠杆政策影响下, 房贷按揭仍存在一定韧性。  信托贷款支撑表外回升,债券融资延续放缓趋势。继 5 月份表 外融资明显收缩后,6 月信托贷款大增,带动表外融资整体规模 回升,影子银行再度抬头的迹象可能会引起监管层的警惕。我 们认为,债券利率持续上行将影响债市融资功能,监管机构未 丁文韬 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 研究助理 肖雨 xiaoy@dwzq.com.cn 021-60199763 相关研究 1. 消费系列研究(二)—政府消费全视 角:共性、结构与走向 20170701 2. 抱朴守拙,守望花开—2017 宏观中期 报告 20170618 来可能会适度引导短端利率回落来修复债券融资功能。 3. 中美贸易再平衡:美国能否梦想成  M2 低增速将成为常态。从结构上看,非金融部门和金融部门持 有的 M2 增速明显背离,一方面说明实体经济受金融去杠杆影 响较小,另一方面表明金融监管去杠杆影响下,银行同业活动 明显受限。我们预计下半年“去杠杆、防风险、控套利”的思 真? 20170525 4. 消费系列研究(一)—回升周期中的 农村消费:潜力、热点与驱动力 20170505 路不变,强监管的定调不会轻易扭转,M2 在满足实体经济融资 需求的同时,低增速将成为常态。  风险提示:警惕融资利率大幅上行冲击实体经济。 5. 2017“一带一路”新生系列(二): “五通发展”观察,新热点、新结构、 新推进 20170330 6. 从各省投资目标看 2017 年固定资产投 资 20170303 7. 2017 年房地产投资预测,从各构成项 的本质说起 20170302 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170712 1. 非标转标趋势延续,信贷需求旺盛 6 月份新增人民币贷款 1.54 万亿元,环比多增 4300 亿元,同比多 增 1600 亿元,高于市场预期的 12392.9 亿元。监管趋严背景下,银行表 外回归表内,非标转标趋势有望延续。 实体经济需求旺盛。6 月短期贷款及票据新增 3697 亿元,同比多增 491 亿元;非银金融机构贷款新增 812 亿元,同比多增 194 亿元,较上 月明显回升。监管趋严导致非标、债券等融资渠道受限,叠加债券融资 成本上行,部分融资需求转向信贷。6 月新增企业贷款 8515 亿元,同比 多增 2429 亿元,其中,企业短期贷款同比多增 756 亿元,企业中长期 贷款同比多增 1673 亿元,显示出信贷需求仍然旺盛。 居民住房贷款韧性仍存。6 月新增居民贷款 7441 亿元,同比多增 426 亿元,其中,居民短期贷款同比多增 1232 亿元,居民中长期贷款同 比少增 806 亿元。房地产调控背景下,地产销售整体呈下行趋势,但考 虑到三四线城市在去杠杆政策影响下,房贷按揭仍存在一定韧性。 图表 1:社融与新增人民币贷款 金融机构:新增人民币贷款:当月值 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 社会融资规模:当月值 亿元 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170712 图表 2:新增人民币贷款超预期,社会融资需求旺盛 短期贷款及票据 居民中长期贷款 企业中长期贷款 亿元 居民短期贷款 企业短期贷款 非银金融机构贷款 27,000 22,000 17,000 12,000 7,000 2,000 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 -3,000 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 2. 信托贷款支撑表外回升,债券融资继续放缓 6 月份新增社融 1.78 万亿元,环比多增 7175 亿元,同比多增 1321 亿元。其中,新增实体经济贷款 1.45 万亿元,同比多增 1337 亿元;人 民币汇率相对稳定,新增外币贷款 73 亿元,同比多增 340 亿元。监管 从严背景下,非标受限,表外融资收缩,社会融资更多来自于银行表内 贷款。 信托贷款带动表外融资有所恢复。6 月表外融资 2227 亿元,同比多 增 2417 亿元,其中,新增信托贷款 2465 亿元,同比多增 1656 亿元; 委托贷款和表外票据等非标继续下降,委托贷款净减少 33 亿元,同比 少增 1754 亿元,未贴现银行承兑汇票净减少 205 亿元,同比少降 2515 亿元。 债券融资延续放缓趋势。企业债券融资净减少 219 亿元,同比少增 2227 亿元。我们认为,债券利率持续上行或影响债市融资量,监管机构 未来可能会适度引导短端利率回落来修复债券融资功能。“债券通”的 “北向通”开通,提高了境外投资者在岸人民币债券市场的便利性,或对 缓解债券市场供给压力形成利好因素。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170712 图表 3:表内业务扩张,表外融资仍有支撑 人民币贷款 外币贷款 表外融资 直接融资 其他融资 亿元 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 31,000 26,000 21,000 16,000 11,000 6,000 1,000 -4,000 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表 4:信托贷款支撑表外融资规模 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 亿元 5,000 3,000 1,000 -1,000 -3,000 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 -5,000 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 3. M2 低增速将成为常态 6 月份,M1 增速持续下跌至 15%,增速分别比上月和去年同期低 2.0 和 9.6 个百分点。M2 同比增长 9.4%,环比降低 0.2 个百分点,同比 降低 2.4 个百分点。从结构上看, 非金融部门持有的 M2 同比增长 10.2%, 比整体 M2 增速高 0.8 个百分点, 表明实体经济受金融去杠杆影响较小; 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170712 金融体系持有的 M2 同比增长仅为 2.5%,这是金融监管去杠杆的客观结 果,我们发现由于银行同业活动明显受限,金融体系 M2 中非银同业存 款增速明显降低。 我们在中期报告中强调,下半年“去杠杆、防风险、控套利”的思 路不变,强监管的定调不会轻易扭转,穿透式监管将加强,操作上将更 加注重节奏调整和部门间的协调。因此我们预计下半年 M2 在满足实体 经济融资需求的同时将进入低增速阶段。 图表 5: M2 增速再创新低,剪刀差有所收窄 M1-M2剪刀差 M1:同比 M2:同比 % 30 25 20 15 10 5 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 4. 风险提示: 警惕融资利率大幅上行冲击实体经济。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性:预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持:预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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