国金证券-6月金融数据评论:表外转表内持续,M2承压金融去杠杆

页数: 4页
作者: 边泉水
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-07-13
2017 年 07 月 12 日 证券研究报告 6 月金融数据评论 宏观经济报告 表外转表内持续,M2 承压金融去杠杆 数据:6 月 M1 同比 15.0%(前值 17.0%);M2 同比 9.4%(前值 9.6%);新增 人民币贷款 15400 亿(前值 11100 亿);社会融资规模 17800 亿元(前值 10625 亿)。 主要结论: 1、6 月份信贷新增超预期至 1.54 万亿,较去年同期多增 1600 亿元,环比较 5 月份多增 4300 亿元。信贷融资超季节性增长同时,既反映了金融监管加强下融 资表外转表内的趋势,又体现了短期需求下降的没有想象的那么快,实体经济融 资需求仍然有支撑。具体来看(1)企业部门新增人民币贷款 6952 亿元,占比环 比下降至 45.1%,不过同比去年同期占比水平有所上升,而绝对量上看同比多增 864 亿元,体现出企业实体经济对于资金需求继续保持回升态势,只是力度较 5 月份有所放缓; (2)居民部门新增贷款 7384 亿元,环比占比下降至 47.9%,且 低于去年同期占比水平,绝对量上看同比多增 260 亿元。居民部门中长期贷款同 比减少 806 亿元,连续三个月下滑,与房贷政策收紧下 6 月份商品房销售进一步 趋缓相印证,然而,目前居民中长期贷款依然处于较高位置,表明房贷下滑相对 平缓。 2、6 月社融新增 1.78 万亿,同比多增 1321 亿元,主因表外转表内下新增信贷 高增长的同时,监管层“去通道”的要求下,券商、基金子公司业务收紧,部分 融资需求转向信托,信托新增明显。具体来看(1)表内融资中新增人民币贷款 1.45 万亿,同比多增 1337 亿元,而外币贷款 73 亿元,同比多增 340 亿元; (2)非标融资 2227 亿元,同比多增 2417 亿元,其中新增委托贷款-33 亿元, 同比少增 1754 亿元;新增信托贷款 2465 亿元,同比多增 1656 亿元;新增未贴 现银行承兑汇票-205 亿元,同比多增 2515 亿元;(3)直接融资 272 亿元,同比 少增 2894 亿元,其中债券融资-219 亿元,同比少增 2227 亿元;股票融资 491 亿元,同比少增 667 亿元。 边泉水 分 析 师 SAC 执业编号:S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 3、6 月 M1 同比持续下行通道至 15.0%,央行净回笼现金下,企业存款持续下 滑。而 M2 同比 9.4%,创历史新低,虽然 6 月货币环境相对宽松,基础货币供 给可能增加,然而金融去杠杆下,金融体系信用派生能力持续减弱。央行表示, M2 进入新常态,未来一段时间,M2 可能维持在较低的位置。具体来看,(1) 李治平 分 析 师 SAC 执业编号:S1130512090002 上半年央行净回笼资现金 1326 亿元,与此同时,6 月企业存款较去年同期减少 (8621)60230201 1801 亿元,M1 lizhip@gjzq.com.cn 增速进一步回落;(2)6 月央行公开市场操作净投放资金 467 亿 元,财政存款大力度下放 6165 亿元,叠加外汇占款依然较为稳定,6 月份在较 王晶 联系人 (8621)60935877 为宽松的货币环境下,基础货币可能上升,然而,金融去杠杆,金融机构信用创 jingwang@gjzq.com.cn 造能力明显减弱,M2 增速创历史新低。 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 4、6 月份来看信贷的高增长与经济的短期反弹相印证,而社融中的表外转表内 也体现了金融监管的成效逐渐显现,5 月底我们率先提出货币将保持高度灵活 性,而短期内货币政策与监管相对呵护的态度也给予印证,而 7 月份以来的央行 大幅净回笼资金,叠加中下旬财政缴款压力,短期内的资金面难言宽松。虽然市 场对于短期内的增长悲观预期有所修复,但 7 月份以来的高频数据显示这种反弹 是有待进一步观察的,而我们在年中展望《信用收缩、增长放缓和政策微调》就 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此 此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 宏观经济报告 提示市场在信用收缩的背景下,四季度甚至明年一季度的经济下行压力可能会超 市场预期,货币政策也将保持高度的灵活性,从信用收缩的角度上看基建投资受 制专项金融债停发,房地产投资的棚改货币化今年以来落实不明显,制造业投资 中的民间投资资金来源仍是掣肘因素。从三季度的大类资产配置来看,我们认为 三季度股票结构性机会大于债市,金融去杠杆仍未完全落地前,短端利率仍将制 约债市表现。 风险提示:政策执行效果的不确定性 正文如下: -2敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 图表 1:M2 创历史新低 30 图表 2:信贷超预期,同比多增 1600 亿元 M1:同比 25 企业:长期 M2:同比 企业:短期 20 企业 15 2017-06 居民户:中长期 10 2016-06 居民户:短期 5 居民户 新增人民币贷款 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2010-06 0 0 来源:中国人民银行,国金证券研究所 来源:中国人民银行,国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 宏观经济报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -4敬请参阅最后一页特别声明
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