东吴证券-6月通胀数据点评:物价持平背后的两大玄机

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发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-07-10
证券研究报告·宏观研究 宏观点评 20170710 物价持平背后的两大玄机 —6 月通胀数据点评 事件  2017 年 6 月份,中国居民消费价格指数 CPI 同比上涨 1.5%, 预期 1.6%,前值 1.5%。生产者物价指数 PPI 同比上涨 5.5%, 预期 5.5%,前值 5.5%。 2017 年 7 月 10 日 观点  短期内整体通胀保持温和态势,货币政策料将不紧不松。短期 内通胀温和可控,金融监管和去杠杆仍然是制约货币政策和流 动性的关键。我们认为下半年面对经济边际下行压力,央行会阶 段性释放流动性,从当年的中性偏紧转为中性不松不紧,总体较 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码:S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 上半年有所放松。  研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 物价持平背后的两大玄机值得关注。1)CPI 同比读数的支撑主 要来自于服务项。今年以来,食品项价格持续低迷,同比读数始 研究助理 肖雨 xiaoy@dwzq.com.cn 021-60199763 终为负值,非食品消费品则稳中有降,与此同时服务项价格却屡 创新高。考虑到服务业的主要投入是劳动力成本和店铺租金, 2015 年以来的房价上涨是推动本轮服务项价格走高的主要原 因。2)PPI 方面,原材料价格仍是关键。6 月份部分大宗商品 价格触底反弹,PMI 原材料购进价格指数小幅回升至 50.4,带 动 PPI 环比跌幅收窄, 中上游原材料相关的六大行业影响 PPI 同 比上涨约 4.4 个百分点,占总涨幅的 80.0%。  往前看,CPI 食品和服务项价格一升一降,三季度 PPI 仍存支 撑。下半年食品项对于 CPI 的拖累作用将继续收窄,猪肉和蔬 菜价格同比有望由负转正,尽管医改和消费升级等因素依然存 在,但考虑到一二线城市房价下行周期已经开启,我国服务业存 在一定的价格指导,预计下半年服务项同比价格将见顶回落。考 虑到当前经济的韧性较强,全年前高后低背景下需求端回落的 速度和幅度有限,同时综合考虑到国家去产能、去库存政策和环 保力度逐渐加大趋势,供给侧收缩过快可能出现“超调”,在新 的均衡形成前,我们预计 PPI 下行趋势中仍有支撑,三季度同 相关研究 1. 消费系列研究(二):政府消费全视 角,共性、结构与走向 20170701 2. 抱朴守拙,守望花开—2017 宏观中 期报告 20170618 3. 中美贸易再平衡:美国能否梦想成 真?20170525 4. 消费系列研究(一):回升周期中的 农村消费,潜力、热点与驱动力 20170505 5. 2017“一带一路”新生系列(二): “五通发展”观察,新热点、新结 构、新推进 20170330 比在 5%左右。  风险提示:食品项价格上涨超预期,地缘政治风险导致石油价格 6. 从各省投资目标看 2017 年固定资产 投资 20170303 暴涨。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170710 1. CPI 同比涨幅持平:服务项价格变动值得关注 6 月份 CPI 同比上涨 1.5%,与前值持平。根据 2016 年 1 月份基期 调整后我们测算出的最新权重,CPI 中食品项、服务项和非食品消费品 项占比分别为:20%、36%和 44%。今年以来三者走势明显分化:食品项 价格持续低迷,同比读数始终为负值;非食品消费品价格不温不火,稳 中有降;服务项价格却屡创新高。考虑到服务业的主要投入是劳动力成 本和店铺租金,2015 年以来的房价上涨是推动本轮服务项价格走高的主 要原因。尽管医改和消费升级等因素依然存在,但考虑到一二线城市房 价下行周期已经开启,我国服务业存在一定的价格指导,预计下半年服 务项同比价格将见顶回落。 图表 1:CPI 分项同比价格变动 服务 % 非食品消费品 食品(右轴) % 3.5 10 3.0 8 2.5 6 4 2.0 2 1.5 0 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 -6 2016-04 0.0 2016-03 -4 2016-02 -2 0.5 2016-01 1.0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 蔬菜跌幅收窄,猪肉价格继续走低,食品项拖累作用减弱。从环比 看,食品价格下降 1.0%,影响 CPI 下降 0.20 个百分点,主要是受部分 鲜活食品价格下降影响。6 月份,鲜果、猪肉和鲜菜供应相对充足,价 格分别下降 4.2%、3.4%和 1.1%,合计影响 CPI 下降 0.19 个百分点;鸡 蛋价格前期较为低迷,6 月份受蛋鸡存栏减少及气温升高产蛋量下降影 响,价格由降转升,上涨 6.2%。从同比看,食品价格下降 1.2%,影响 CPI 下降约 0.24 个百分点。其中,猪肉和蛋价格下降较多,降幅分别为 16.7%和 9.3%,合计影响 CPI 下降 0.56 个百分点;鲜果和鲜菜因去年同 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170710 月基数相对较低,价格分别上涨 9.9%和 5.8%,合计影响 CPI 上涨 0.28 个百分点。 图表 2:鲜菜、猪肉价格继续下行,鸡蛋止跌回升 前海农产品批发价格指数:蔬菜:月 前海农产品批发价格指数:鸡蛋 22个省市:平均价:猪肉:月(右轴) 元/公斤 200 35 30 25 20 15 10 5 0 150 100 50 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表 3:食品项环比跌幅扩大,非食品项环比涨幅收窄 2017-06 2017-04 食品烟酒 交通和通信 衣着 其他用品和服务 生活用品及服务 居住 医疗保健 % 教育文化和娱乐 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2017-05 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 非食品项特别是服务项价格大幅上涨支撑 CPI 同比读数。非食品 价格环比上涨 0.1%,影响 CPI 上涨 0.05 个百分点:临近暑假,飞机票 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170710 和旅游价格分别上涨 5.2%和 1.7%;住房租赁进入旺季,房租价格上涨 0.3%; 受原材料价格上涨影响,中药和西药价格继续走高,分别上涨 0.4% 和 0.6%; 受国际原油价格波动影响, 汽、柴油价格分别下降 2.1%和 2.4%。 从同比看,非食品价格上涨 2.2%,影响 CPI 上涨约 1.73 个百分点。其 中,医疗保健类价格上涨 5.7%,教育服务类价格上涨 3.2%,居住类价 格上涨 2.5%。非食品项特别是服务项价格大幅上涨是支撑 CPI 同比读 数的关键因素。 2. PPI 同比涨幅持平:翘尾因素回升,原材料价格小 幅反弹 翘尾因素回升, 6 月 PPI 环比跌幅收窄。 6 月份 PPI 环比下降 0.2%, 跌幅较上月收窄 0.1 个百分点,其中生产资料价格环比下降 0.2%,生活 资料价格环比下降 0.1%。6 月份 PPI 同比上涨 5.5%,与上月持平,主要 得益于两方面因素:一是 6 月份翘尾因素较上月提高 0.2 个百分点,影 响有所回升;二是部分原材料价格短期内触底回弹,6 月份 PMI 原材料 购进价格指数小幅回升至 50.4。 图表 4:PMI 原材料购进价格指数小幅回升,对 PPI 形成支撑 PMI:主要原材料购进价格 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2017-06 2017-03 % 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2014-12 PPI:全部工业品:当月同比(右轴) % 2014-09 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 PPI 同比上涨主要源于中上游原材料相关行业。在中上游原材料相 关行业中,煤炭开采和洗选业、石油加工业、石油和天然气开采业涨幅 分别回落 4.0、7.1 和 13.2 个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业、有色 金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业涨幅分别扩大 6.8、0.3 和 0.5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170710 个百分点。上述六大行业合计影响 PPI 同比上涨约 4.4 个百分点,占总 涨幅的 80.0%。 供给端调整过快叠加需求端回落较慢,三季度 PPI 仍有支撑。我们 在中期报告中强调,考虑到经济的韧性较强,全年前高后低背景下需求 端回落的速度和幅度有限,同时综合考虑到国家去产能、去库存政策和 环保力度逐渐加大趋势,供给侧收缩过快出现“超调”,在新的均衡形 成前,我们预计 PPI 下行趋势中仍有支撑,三季度同比在 5%左右。 3. 风险提示: 食品项价格上涨超预期,地缘政治风险导致石油价格暴涨。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上; 中性: 预期未来 6 个月内,行业指数相对大盘-5%与 5%; 减持: 预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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