莫尼塔投资-6月物价数据简评:CPI年内难以走出“1时代”

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作者: 钟正生 张璐
发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-07-11
2017-07-10 CPI 年内难以走出“1 时代” ——6 月物价数据简评 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 主要观点 6月CPI和PPI同比皆与上月持平,CPI同比上涨1.5%,PPI同比上涨5.5%,表现稍弱于市场 预期。我们认为,除非汛期发生严重气象灾害,否则今年CPI同比难以走出“1时代” ;PPI同比 回落速度将从9月起明显加快,但回落幅度取决于终端需求的下滑是快还是慢。基于基建后继乏 力,房地产投资的不确定性较高,民间投资可能受到偏紧货币政策的冲击,我们认为3季度末 总需求存在明显下行的风险。从而,货币政策可能在四季度出现一定微调,但在此之前,“金 融去杠杆”的基调难以撼动,对金融政策环境不宜过于乐观。 6月物价数据的主要变化情况如下: 1、食品价格同比小幅回升,农产品走势基本符合季节性规律。6月CPI食品价格同比小幅 回升0.4个百分点,至-1.2%,带动力量主要来自“鲜菜”:6月鲜菜价格同比进一步回升至5.8%, 上月为-6.3%,符合夏季菜价上涨的季节性规律,同时也受到去年同期基数下降的助推。此外, 蛋类价格同比回升也较为明显,环比增速明显上升(蛋类价格环比通常在8月达到高点)。而猪 肉、鲜果和水产品价格同比均较上月明显下降,三者变化都与夏季的季节性供需规律相符(图 表1)。目前,猪肉价格处于猪周期的下行阶段,短期内难改低迷势头。总体来看,食品价格运 行较为平稳,除非汛期极端天气多发,导致农产品价格快速上涨,否则短期内食品价格对CPI 的拉升作用有限。 2、非食品价格受油价下跌冲击有所回落。6月CPI非食品价格同比再降0.1个百分点,至 2.2%,主要受到交通工具用燃料价格的拖累:6月其同比增速由上月的10.2%下降到3.8%,而其 它分项同比增速未现大幅变动。交通工具用燃料主要受到国际油价下跌的影响,同样与此相关 的水电燃料分项,6月亦出现了同比增速的明显下行。6月新兴服务业对CPI同比的拉动由0.98个 百分点显著下滑至0.64个百分点,内涵了旅游、教育服务和中西药价格同比的小幅回落。 3、核心CPI同比进一步攀升达到年内最高。6月剔除食品和能源价格的核心CPI同比进一步 攀升至2.2%,为2013年以来的最高水平,反映目前低迷的CPI读数主要受到食品价格和油价的 扰动,中国经济远谈不上“通缩”(图表2)。后续需要观察,食品价格持续低迷会否对核心CPI 产生滞后传导;及“金融去杠杆”所导致的M2增速放缓,会否拖累核心CPI的走势。此外,6 月CPI同比的翘尾因素达到年内最高,7-8月翘尾因素下行平缓,9月将出现大幅下滑。今年以 来,CPI同比受翘尾因素影响较大(图表3)。从这一角度讲,3季度末CPI同比回落的压力将明 显加大。我们预计,如果汛期不出现严重的气象灾害,今年CPI同比或将停留于“1时代”。 4、PPI环比继续回升,工业品价格呈现结构性分化。6月PPI环比再升0.1个百分点,至0.2%,且6月PPI翘尾因素的止跌略升,也帮助维持了PPI同比与上月持平。分大类来看,PPI环 比回升受到生产资料价格拉动,而主要对接工业下游的生活资料价格环比与上月持平。分行业 来看,PPI环比回升主要受到钢铁、化纤和有色行业的拉动,煤炭和石油产业链价格环比则大 幅下滑。这意味着,短期内终端需求相对平稳,供给收缩对工业品价格仍产生了明显的推升作 用。工业品价格回升带来的企业家情绪好转,或许正是6月制造业PMI大幅反弹的重要原因。往 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 快 评 快 评 后看,PPI同比的翘尾因素将从9月起步入快速回落(图表4)。而PPI同比随之下滑的速度,取 决于终端需求的下滑是快还是慢。 图表 1:6 月食品价格变动符合季节性规律 图表 2: 6 月核心 CPI 再攀高位 4 食品价格同比,% 酒类 烟草 鲜果 奶类 蛋类 水产品 羊肉 牛肉 猪肉 鲜菜 食用油 粮食 5月 当月同比,% CPI 6月 CPI:不包括食品和能源(核心CPI) 3 2 1 (21) (11) (1) 9 0 19 13 14 15 16 17 来源:Wind ,莫尼塔研究 图表 3:9 月 CPI 翘尾因素将快速回落 4 图表 4:9 月 PPI 翘尾因素将快速回落 15 当月同比,% CPI:翘尾因素 当月同比,% CPI PPI PPI:翘尾因素 10 3 5 2 0 1 -5 0 13 14 15 16 17 -10 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 来源:Wind ,莫尼塔研究 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 快 评 近期报告 2017年07月09日 央行流动性调节愈显“精准” 2017年07月02日 “高枕无忧”的人民币汇率 2017年06月30日 我们仍谨慎看待中国经济——6月统计局PMI数据点评 2017年06月25日 失真的发电煤耗“高基数” 2017年06月18日 慎言“债牛” 2017年06月13日 中美货币政策还会“完美联动”吗? 2017年06月09日 今年出口怎么看?——5月外贸数据点评 2017年06月02日 中国经济的边际变化重要么?——5月中国经济数据前瞻 2017年05月30日 “逆周期因子”会给人民币汇率带来什么? 2017年05月26日 民间投资的活力恢复了么? 2017年05月25日 货币市场利率走高,实体经济融资梦魇? 2017年05月18日 金融监管风暴来袭:银行如何参悟与应对——金融监管专题调研纪要 2017年05月15日 央行传递的新信号——2017年1季度《中国货币政策执行报告》点评 2017年05月04日“2017年货币政策的逻辑”系列专题二:“金融去杠杆”向何处去? 2017年04月26日 中国经济周期之辩:制造业复苏的故事有多真? 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但 并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无 论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路66号 地址:北京市东城区东长安街1号东方广 地址:纽约市曼哈顿区第五大道535号 东亚银行大厦7楼702室。 场E1座18层1803室 12楼 邮编:200120 邮编: 100738 邮编:10017 电话:+86 21 3383 0502 电话:+86 10 8518 8170 电话:+1 212 809 8800 传真:+86 21 5093 3700 传真:+86 10 8518 8173 传真:+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group
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