国开证券-6月物价数据简评:通胀持平 后期温和

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作者: 杜征征
发布机构: 国开证券
发布日期: 2017-07-10
宏 观 研 究 通胀持平 后期温和 —6 月物价数据简评 分析师: 杜征征 2017 年 7 月 10 日 内容提要: 执业证书编号:S1380511090001 证 券 研 究 报 告 联系电话:010-88300843 统计局 10 日公布的数据显示,6 月 CPI 同比上涨 1.5%, 邮箱:duzhengzheng@gkzq.com.cn PPI 同比上涨 5.5%,均与前值持平。 CPI 略低于市场预期(1.6%),未来仍会温和上涨。6 月 CPI 与 PPI CPI:同比 % 3.5 PPI:同比(右轴) % 10 8 3.0 6 2.5 4 2.0 2 1.5 0 ‐2 1.0 ‐4 ‐8 2016‐10 2016‐02 2014‐10 2014‐02 2013‐06 2017‐06 0.0 2015‐06 ‐6 2012‐10 0.5 CPI 同比增速持平于 5 月,主要是受食品价格下跌拖 累。食品价格降幅高于历史均值,而非食品价格增幅与 历史均值持平。其中,蔬菜价格对食品价格同比与环比 增速的拖累作用连续 3 个月减弱而猪肉价格环比大幅 弱于历史均值。考虑到食品价格修复性上涨动力较弱、 非食品价格持续上冲动力有限,未来通胀温和上涨概率 较大。初步预计 7 月份 CPI 环比上涨 0.2%,同比上涨 1.5%;下半年高点 2.0%左右,全年上涨 1.6%。 企业盈利情况 CPI‐PPI % PPI 符合市场预期,短期稳但不改年内下降趋势。PPI PPI‐PPIRM(右轴) 10 4 2 5 与前值持平,一是依赖于翘尾因素,二是近期大宗商品 与工业品价格出现一波反弹从而延缓了其环比增速回 0 0 ‐2 ‐4 ‐5 ‐6 2017‐06 2015‐06 2016‐06 2014‐06 2013‐06 2012‐06 2010‐06 2011‐06 2009‐06 2007‐06 2008‐06 2005‐06 ‐8 2006‐06 宏 观 点 评 报 告 ‐10 落势头。考虑到 2016 年钢铁与煤炭去产能在 7 月后提 速,对价格的提振作用明显,未来高基数效应会抑制 PPI 涨幅。综合来看,PPI 短期稳定但难改年内回落之 势,初步预计 7 月 PPI 同比涨幅维持在 5.5%左右,年 末或呈现加速下降至 1%以下。 相关报告 1.《温和通胀效应下的经济无需悲观—近期宏 观数据回顾与 2017 年展望》 2.《CPI 不及预期 PPI 已近峰值—2 月物价数 据简评》 3.《CPI 见底 PPI 拾阶而下—3 月物价数据简 评》 4.《CPI 温和回升 PPI 超预期回落—4 月物价 数据简评》 5.《通胀仍温和 后期看需求—5 月物价数据简 评》 请务必阅读正文之后的免责条款。 风险提示:供给侧改革调整力度加大,央行超预期调控, 经济下行压力增大,海外市场黑天鹅事件等。 宏观点评报告 国家统计局 7 月 10 日公布的数据显示,6 月 CPI 同比上涨 1.5%,与前值 持平,但略低于预期,上半年同比增长 1.4%;PPI 同比上涨 5.5%,亦与 前值持平,符合预期,上半年同比增长 6.6%。翘尾因素支撑物价数据持 平上月,通胀总体温和,后期 CPI 缓升而 PPI 在反弹后趋于回落。 1、食品价格拖累 CPI,非食品价格稳定 CPI 略低于市场预期(1.6%)。6 月 CPI 同比增速持平于 5 月,主要是受 食品价格下跌拖累。食品价格降幅高于历史均值,而非食品价格增幅与 历史均值持平。考虑到食品价格修复性上涨动力较弱、非食品价格持续 上冲动力有限,未来通胀温和回升概率较大。 统计局公布的数据显示,6 月份,食品烟酒价格环比下降 0.7%,影响 CPI 环比下降约 0.19 个百分点。其中,鲜果价格下降 4.2%,影响 CPI 下降 约 0.08 个百分点;畜肉类价格下降 2.2%,影响 CPI 下降约 0.10 个百分 点(猪肉价格下降 3.4%,影响 CPI 下降约 0.09 个百分点);鲜菜价格下 降 1.1%,影响 CPI 下降约 0.02 个百分点;水产品价格下降 0.5%,影响 CPI 下降约 0.01 个百分点;蛋价格上涨 4.9%,影响 CPI 上涨约 0.02 个 百分点。在 1.5%的同比涨幅中,翘尾因素和新涨价因素分别为 1.2 和 0.3 个百分点,后者较前值下降 0.2 个百分点。 食品价格降幅高于历史均值。6 月食品价格环比下降 1.0%,小于 20112016 年均值(下降 0.4%),但稍好于去年同期(下降 1.4%)。2016 年 6 月食品价格回落,主要受同期蔬菜价格大幅下滑影响。今年 6 月肉类、 鲜果、水产品等食品价格涨幅逊于去年同期,蔬菜、蛋类价格环比增速 则大幅高于去年同期。不过,商务部公布的数据显示,6 月中旬以来食用 农产品价格指数周环比连续 3 周小幅上升,食品价格或趋于稳定。 蔬菜价格对食品价格同比与环比增速的拖累作用连续 3 个月减弱。2016 年 6 月蔬菜价格回落 12.5%导致基数较低,今年 6 月蔬菜价格环比仅回 落 1.1%,其对食品价格的拖累有所减轻。同时,今年 6 月的环比跌幅好 于 2011-2016 年均值(下跌 6.4%) ,叠加近期多省出现酷热大雨天气, 对蔬菜价格趋稳有一定的支撑作用。从 7 月第 1 周的情况看,无论是山 东蔬菜批发价格还是前海农产品批发价格,都较 6 月底出现一定程度反 弹。此外,从基数上看,2016 年 7-9 月蔬菜价格环比增速转正且持续增 长,蔬菜价格同比涨幅或趋于稳定。 猪肉价格环比大幅弱于历史均值。6 月猪肉价格环比下跌 3.4%,较 5 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 宏观点评报告 2.9%的跌幅进一步扩大,大幅弱于 2011-2016 年均值(上涨 3.6%)。从 近期各渠道数据看,猪肉价格涨跌不一,跌幅大多小于统计局数据。中 国畜牧业信息网公布的数据显示,6 月 22 个省市猪肉平均价环比下跌 3.3%;农业部公布的 5 月全国猪肉平均价环比回落 1.7%;统计局公布的 5 月外三元生猪价格环比增长 2.2%,大幅好于前值(下跌 8.8%)。本轮 猪肉价格持续下跌,是供应增加、饲料价格低位运行、居民消费习惯改 变以及市场淡季等因素综合作用的结果。今年 2-6 月,猪肉价格累计下 跌 13.4%,跌幅为 2014 年 5 月以来最高。展望未来,3 季度猪肉价格可 能会出现一定程度反弹,但总体仍处于弱势之中。不过考虑到 2016 年 711 月,猪价整体下行,未来基数效应有望减缓猪肉价格下跌幅度。 非食品价格持续稳定。5 月非食品价格环比增长 0.1%,与 2011-2016 年 均值一致。分项数据 5 涨 2 降,其中教育文化和娱乐、医疗保健价格均 上涨 0.3%,居住价格上涨 0.2%,生活用品及服务、其他用品和服务价格 均上涨 0.1%;交通和通信、衣着价格分别下降 0.3%、0.2%。具体来看, 临近暑假,飞机票和旅游价格分别上涨 5.2%和 1.7%;住房租赁进入旺季, 房租价格上涨 0.3%;受原材料价格上涨影响,中药和西药价格继续走高, 分别上涨 0.4%和 0.6%;受国际原油价格波动影响,汽、柴油价格分别下 降 2.1%和 2.4%。 核心 CPI 小幅上涨。6 月,除去食品与能源的核心 CPI 同比上涨 2.2%, 比 5 月上涨 0.1 个百分点;环比上涨 0.1%,与 2011-2016 年均值 (0.06%) 基本一致。今年 2-6 月,核心 CPI 在 2.0-2.2%波动,相对稳定,通胀总 体温和,短期既无大幅上涨压力,亦无通缩之忧。 综上,初步预计 7 月份 CPI 环比上涨 0.2%,同比上涨 1.5%;下半年高点 2.0%左右,全年上涨 1.6%。 2、PPI 符合预期,短期稳但不改年内下降趋势 PPI 符合预期。6 月份, PPI 环比回落 0.2%, 同比涨幅持平于 5 月的 5.5%, 符合市场预期;PPIRM 环比回落 0.4%,同比涨幅回落 0.7 个百分点至 7.3%。在 5.5%的同比涨幅中,翘尾因素约为 4.7 个百分点,新涨价因素 约为 0.8 个百分点,后者较前值下降 0.2 个百分点。 统计局的数据还显示,5 月 PPI 环比下跌 0.2%,较 5 月再度收窄 0.1 个 百分点,连续第 3 个月出现环比回落。其中,生产资料价格下降 0.2%, 降幅比上月收窄 0.2 个百分点;生活资料价格下降 0.1%,降幅与 5 月持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 宏观点评报告 平。从主要行业看,价格环比涨幅扩大的有造纸和纸制品业、有色金属 矿采选业,分别上涨 0.9%和 0.6%;由降转升的有黑色金属冶炼和压延加 工业、纺织业,分别上涨 0.4%和 0.1%;降幅扩大的有石油和天然气开采 业、煤炭开采和洗选业、石油加工业,分别下降 2.3%、2.1%和 2.0%。同 比方面,PPIRM 中建筑材料类、木材及纸浆类依旧保持稳定上升态势,而 此前较为稳定的纺织原料类则呈现出同比增速放缓,其他类价格同比增 速大多持续放缓。 PPI 与前值持平,一是依赖于翘尾因素,二是近期大宗商品与工业品价 格出现一波反弹从而延缓了其环比增速回落势头。具体来看,第一,2016 年 6 月 PPI 环比下跌 0.2%,是 2016 年 3 月至 2017 年 3 月间唯一环比下 跌的月份。当时钢铁价格由于前期过高涨幅处于调整期,煤炭价格上涨 正在蓄势之中,去年上半年去产能进度缓慢也影响了上述品种的涨幅。 第二,近期钢铁、煤炭、铁矿石等品种纷纷上涨,推动南华工业品价格 指数 6 月跳涨 7.3%,商业部公布的生产资料价格指数也由此先降后升最 终微幅上涨。虽然各品种价格上涨的逻辑不尽相同,比如钢铁受中频炉 与地条钢上半年清理完毕影响较多,煤炭受季节性因素影响较多,但 6 月流动性相对充裕为其上涨提供了环境,但这种相对超宽松环境难以维 持。就目前下游需求来看,并没有明显释放的迹象。6 月发电日均耗煤量 环比增长 3.3%,同比增长 5.6%。后者较 5 月下降 5.4 个百分点,虽然这 可能与南方多地多雨相关,但总体反映出需求并不是特别旺盛。此外, 6 月末国家发改委再度要求坚决抑制煤炭价格过快上涨,近期神华、中 煤已相继下调 7 月年度长协价格,多地煤炭价格涨幅收窄,短期或在上 涨后趋于回调。考虑到 2016 年钢铁与煤炭去产能在 7 月后提速,对价格 的提振作用明显,未来高基数效应会抑制 PPI 涨幅。 综上,PPI 短期稳定但难改年内回落之势,初步预计 7 月 PPI 同比涨幅 维持在 5.5%左右,年末或呈现加速下降至 1%以下。 风险提示:供给侧改革调整力度加大,央行超预期调控,经济下行压力 增大,海外市场黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 宏观点评报告 图 1:食品价格同比跌幅收窄 图 2:6 月鸡蛋价格大幅上涨 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 % 20 % 12 8 5 6 0 4 ‐5 2 ‐10 0 2016‐06 2015‐06 2014‐06 2012‐06 2010‐06 2009‐06 2017‐06 10 2013‐06 10 2011‐06 15 2017‐06‐09 2017‐06‐16 2017‐06‐23 2017‐06‐30 ‐2 猪肉 禽类 蛋类 蔬菜类 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 3:6 月蔬菜环比下跌幅度好于历史均值 图 4:6 月猪价环比大幅弱于历史均值 蔬菜价格:环比 % 0 % 14 水产品类 猪肉价格:环比 12 ‐2 10 ‐4 8 ‐6 6 ‐8 4 2 ‐10 0 ‐12 ‐2 ‐14 ‐4 ‐6 ‐16 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2017 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 5:食用农产品价格趋稳 图 6:近期 22 个省市猪肉价格有所趋稳 125 元/公斤 33 120 30 食用农产品价格指数 2017 22个省市:平均价:猪肉 27 115 24 110 21 105 18 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源:Wind,国开证券研究部 5 of 8 17‐06‐30 17‐03‐31 16‐12‐31 16‐09‐30 16‐06‐30 16‐03‐31 15‐12‐31 15‐09‐30 15‐06‐30 15‐03‐31 14‐12‐31 14‐09‐30 14‐06‐30 14‐03‐31 13‐12‐31 15 13‐09‐30 17‐06‐30 17‐05‐26 17‐04‐21 17‐03‐17 17‐02‐10 17‐01‐06 16‐12‐02 16‐10‐28 16‐09‐23 16‐08‐19 16‐07‐15 16‐06‐10 100 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ‐0.2 1.0 ‐0.4 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 11:PPI 符合预期 2 10 1 5 0 ‐1 0 ‐2 ‐5 ‐3 ‐10 ‐4 % 10 2017‐06 1.2 2016‐06 0.2 2015‐06 0.6 2014‐06 % 2.2 2013‐06 2017‐06 2012‐06 图 9:近 3 个月非食品价格环比变动情况 核心CPI:同比 核心CPI:环比(右轴) 2.0 1.8 0.4 1.6 1.4 17‐06‐30 17‐04‐14 17‐01‐27 16‐11‐11 16‐08‐26 16‐06‐10 16‐03‐25 16‐01‐08 15‐10‐23 0 15‐08‐07 10 2011‐06 5 15‐05‐22 元/公斤 2010‐06 15 15‐03‐06 10 2009‐06 20 14‐12‐19 15 14‐10‐03 25 14‐07‐18 20 2008‐06 资料来源:Wind,国开证券研究部 14‐05‐02 30 2007‐06 0.0 2013‐03 2013‐06 2013‐09 2013‐12 2014‐03 2014‐06 2014‐09 2014‐12 2015‐03 2015‐06 2015‐09 2015‐12 2016‐03 2016‐06 2016‐09 2016‐12 2017‐03 2017‐06 平均价:猪肉:全国 2006‐06 PPI:全部工业品:同比 PPI:全部工业品:环比(右轴) 17‐06‐28 16‐12‐28 16‐06‐28 15‐12‐28 15‐06‐28 14‐12‐28 14‐06‐28 13‐12‐28 13‐06‐28 12‐12‐28 12‐06‐28 图 7:农业部公布的猪肉价格跌势放缓 2005‐06 2017‐06 2016‐06 2017‐05 2015‐06 2014‐06 2017‐04 2013‐06 % 15 11‐12‐28 11‐06‐28 10‐12‐28 10‐06‐28 09‐12‐28 09‐06‐28 元/公斤 35 2012‐06 % 0.8 2011‐06 2010‐06 2009‐06 2008‐06 宏观点评报告 图 8:近期生猪价格小幅反弹 全国生猪价格:外三元 25 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 10:核心 CPI 同比小幅加速 % 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 ‐0.1 ‐0.2 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 12:短期企业盈利改善稳定 CPI‐PPI PPI‐PPIRM(右轴) 4 8 6 2 4 0 2 0 ‐2 ‐2 ‐4 ‐4 ‐6 ‐6 ‐8 ‐8 资料来源:Wind,国开证券研究部 6 of 8 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17‐07‐07 17‐04‐28 17‐02‐17 16‐12‐09 16‐09‐30 1,000 16‐07‐22 150 16‐05‐13 1,200 16‐03‐04 160 15‐12‐25 170 15‐10‐16 180 15‐08‐07 190 15‐05‐29 RJ/CRB商品价格 指数 15‐03‐20 图 13:6 月 CRB 指数先降后升 15‐01‐09 17‐07‐07 17‐05‐19 17‐03‐31 17‐02‐10 16‐12‐23 16‐11‐04 16‐09‐16 200 16‐07‐29 16‐06‐10 16‐04‐22 16‐03‐04 16‐01‐15 15‐11‐27 宏观点评报告 图 14:南华工业品价格指数反弹 2,200 南华工业品指数 2,000 1,800 1,600 1,400 资料来源:Wind,国开证券研究部 7 of 8 宏观点评报告 分析师简介承诺 杜征征:宏观经济分析师,中央财经大学经济学博士,中国社会科学院经济学博士后,13 年证券从业经历,12 年宏观经济研究 经验,2011 年加入国开证券研究部,负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师,保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道, 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,研究结论不受任何第 三方的授意或影响,特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市:相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅20%以上; 推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 回避:未来六个月内,相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A:未来三年内,相对于沪深300指数涨幅在20%以上; B:未来三年内,相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内; C:未来三年内,相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准,具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 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