第一创业-6月行业数据观察:三季度黑色系行情能否延续?

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作者: 李怀军 李隽
发布机构: 第一创业
发布日期: 2017-07-05
2017 年 6 月 26 日 宏观点评报告 宏观经济 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 李隽 S1080117050019 电 话: 010-63197787 lijunyjs@fcsc.com 邮 件: 相关报告: 1.“央行 2017 年工作会议召开,人民币汇率 大涨”(2017.1.11) 2.“山西去产能持续发力,美元指数继续走 弱”(2017.1.18) 3.“原油价格下跌,两会持续深化去产能” (2017.03.13) 4.” 中 沙 加 强 合 作 , 楼 市 调 控 再 加 码 ” (2017.03.20) 5.“工业企业利润增速大幅回升,北京楼市 继续收紧”(2017.03.27) 6. “ 避 险 情 绪 升 温 , 国 际 油 价 持 续 上 升 ” (2017.04.01) 7.“黑色系持续走弱,下游投资增速有待观 察”(2017.04.08) 8. “原油价格回落,化工产品继续收跌” (2017.04.23) 9. “ 有 色 承 压 下 行 , 国 际 原 油 经 历 暴 跌 ” (2017.05.09) 10.“固定资产投资增速回落,一带一路峰会 召开”(2017.05.15) 11.“房地产降温又收紧,商品价格表现分化” (2017.05.22) 12.“OPEC 会议结果未达预期,铁矿石涨势不 足有所回落” (2017.05.29) 13.“黑色系表现分化,6 月经济开端平稳” (2017.06.10) 14.“近期经济较平稳,地产疲弱存隐忧” (2017.06.20) 三季度黑色系行情能否延续? ——第一创业 6 月行业数据观察 摘要: 5 月以来螺纹钢一直表现强劲,盘面利润居高不下,之后热卷随之 走强。为了判断后续钢材后续走势,我们梳理了相关上下游行业 的近期表现以及对于三季度行情做出一定预测,内容概括如下:  6 月房地产销售情况有所好转,二线城市房地产市场较一线, 三线表现更为景气。我们选用土地成交面积增速以及自筹资金 作为领先指标,得出房屋新开工面积在三季度前期或面临下 滑,后期有所反弹且幅度较大的结论。  6 月乘用车市场已表现出回暖的特点,从零售和批发数据来看 车市状态逐渐恢复,需求有所改善。SUV 以及新能源汽车成为 销售的有力支撑。政策性提前预支明年购买需求叠加季节产销 走强,预期下半年有望延续回暖行情。  PPP 项目目前存量落地以及增量表现均较好,结合 PPP 发展特 点来看,已落地的 PPP 项目对于中游需求有持续性拉动作用, 并且后期落地率有望持续攀升。  6 月螺纹热卷期货价格大涨,三季度现货价格行情或将延续。 供给端均将收紧:地条钢出清带来一定缺口且“死灰复燃”概 率较低,铁水从热卷流向螺纹。需求端三季度终端需求向好, 反倾销目前影响有限。资金面后续有望略有宽松。  6 月铁矿石先跌后涨,后市多空交织之下,三季度筑底略有反 弹概率较大:空方供应将持续宽松;多方终端需求不会过于疲 弱,废钢替代逻辑走弱,市场对于高品质矿需求逐渐提升。  6 月动力煤期现价格分化,各产地煤价也有所分化,电厂库存 回升。受政策影响以及长协煤市场份额加大影响,后续动力煤 以震荡回落至合理价位为主。  6 月焦煤焦炭期现价格走势均相反,钢厂库存几乎无变化,焦 煤港口库存有所上升。后市我们认为焦煤市场或将边际供小于 求,价格得到一定支撑。 First Capital Securities Corporation Limited 1 下游行业 (1)房地产 6 月份,与 5 月相比商品房销售情况有所好转,土地供应及成交面积表现分化。30 大中城市商品房 销售套数 5919,环比增加 21.87%,其中:一线城市成交 1217 套,增长 53.27%;二线城市 3441 套,增 长 17.56%;三线城市 1261 套,增长 11%。土地供应方面,100 大中城市供应土地占地面积环比下降 10%, 其中:一线城市下滑 2.38%,二线城市增长 11.88%,三线城市下滑 24.92%。土地成交方面,100 大中城 市成交土地面积环比增加 9.12%,其中:一线城市下滑 7.8%,二线城市增长 26.08%,三线城市下滑 0.89%。 总体来看,6 月二线城市商品房成交以及土地的供应成交均表现良好,房地产市场较一线及三线城市更 为景气。存销比方面,10 大城市存销比增长 0.5 至 8.75,一线及二线城市存销比均有所上升。在销售 转好的情况下,说明商品房增量增速更快。 5 月以来,新开工面积环比增速已出现放缓迹象,为了对后期走势有大概判断,我们选取了先行指 标加以预测。相关的先行指标众多,如商品房销售面积,商品房存销比以及房地产开发资金来源等。此 处我们选取与开发商融资拿地最为直接相关的两类指标:土地成交面积增速以及房地产开发资金。在房 地产开发资金的分项中,主要的两项为自筹资金以及国内贷款,分别占据约 30%及 20%。与新开工面积 增速的相关性上,自筹资金达到 0.75,银行贷款仅为 0.41,土地成交面积为 0.7。因此我们选用土地成 交面积增速以及自筹资金增速作为预测指标。从历史数据以及实际开发商拿地开工时间限制来看,土地 成交对于新开工一般具有 6-9 个月领先时期,自筹资金对于新开工有 1-3 个月领先时期。根据回归结果, 自筹资金增速系数为 0.52,成交土地增速系数为 0.29,带入数据后得出:三季度前期新开工面积可能 面临下滑,后期有所反弹且幅度较大。 图 1:100 大中城市供应与成交土地面积 图 2:土地成交面积与房屋新开工面积 资料来源:WIND,第一创业整理。 图 3:房地产开发资金来源与房屋新开工面积 图 4: 房地产开发资金来源分项与新开工面积 2 First Capital Securities Corporation Limited 资料来源:WIND,第一创业整理。 (2)乘用车 6 月以来乘用车市场已展现出回暖的特点,下半年有望延续:零售及批发 6 月前三周累计同比增速 分别为 1%以及 7%,周度同比增速分别为-2%,7%,-1%以及 10%,14%,0%。考虑到去年同期高基数,目 前来看车市状态逐渐恢复,需求有所改善。细分车型中,SUV 表现最为强劲,是各类车型中唯一实现正 增长的车型。5 月 SUV 销量 71.48 万辆,环比增长 4.43%,同比增长 13.46%,对行业形成明显支撑作用。 从份额占比来看,SUV 占乘用车比重从 11 年的 11%攀升至 17 年的 40%,在居民消费升级的背景下,SUV 逐渐替代传统汽车。另一方面,新能源乘用车 5 月实现销量 3.8 万辆,环比增长 30%,同比增长 45%, 市场有明显回暖,后续增长势头有望得到延续。新能源汽车产销量受政策影响较大,前期工信部发布的 双积分征求意见稿有望促进车企在新能源方面的布局。另外,2018 年小排量车辆购置税将较 2017 年上 调 2.5%,税率的上涨将有望促进 17 年下半年乘用车市场提前预支 18 年的购车需求。同时,汽车产销量 具有 8 月后逐渐走强的特点。综合各方面因素来看,下半年汽车市场有望延续回暖态势,并支撑中游产 品价格。 图 5:汽车历年产量对比 图 6: 各类汽车月度产量(辆) 资料来源:WIND,第一创业整理。 (3)PPP 截至 5 月末,全国入库 PPP 项目合计 13132 个,投资额 15.8 万亿元;相比去年末新增项目 1872 个, 新增投资额 2.2 万亿元。目前来看,PPP 项目库具有如下特点: (1)项目需求持续增大,自 2016 年 1 月 末至 2017 年 3 月末,月均增长项目 387 个,投资额 4597 亿元,需求持续增大。 (2)项目地区集中度较 高,按最新地区投资额排序,排名前五省份为贵州,云南,河南,新疆以及内蒙古,合计投资额 6 万亿 元,占全部投资额的 39.5%。同时这些地区增量需求也最为旺盛,5 月投资额增量前三的省份为新疆, 江苏以及河南,合计 3121 亿元,占 5 月新增投资额的 61.82%。 (3)行业集中度较高,按最新项目数统 计,排名前三的项目类型为市政工程,交通运输以及旅游,合计占据总项目数 54%。(4)项目落地率逐 渐提高,3 月末项目落地率 34.5%,较上月增加 1.4%,较去年末增加 2.9%。 后续来看,我们认为已落地的 PPP 项目对于中游需求有持续性拉动作用,并且后期落地率有望持续 攀升:首先在已落地的项目中,落地投资额靠前的市政工程与交通运输占据 67.7%。市政工程中的轨道 交通以及交通运输中的高速公路项目占比较大且工期较长,高速公路行政级别差异及轨道交通长度不同 工期均有所差异,平均时长在 2-3 年,对于中游需求形成可持续的拉动作用。其次,目前项目落地率较 高的的城市后续仍具有可持续的项目需求。以排名靠前的贵州为例,贵州省 PPP 项目中交通运输以及轨 3 First Capital Securities Corporation Limited 道交通占据 60%,近年来贵州公路建设突飞猛进,按照贵州省政府发布的《贵州省高速公路路网规划》 , 将在 2022 年之前完成 10196 公里的高速建设,目前已完成 5195 公里,在建 1614 公里,待建 3387 公里。 后续贵州省仍有较强的基建需求。另外,此前市场担忧财政部联合五部委出台的《进一步规范地方市场 举债融资行为的通知》 ,通知中禁止地方政府将 PPP 作为变相举债的平台,所以市场认为存量 PPP 项目 中的伪 PPP 项目会使得需求出现断崖式下滑。然而我们认为,目前落地率整体水平并不高,伪 PPP 项目 的负面作用已部分体现在当前的落地率当中。同时目前每月新增项目较快,该通知反而会提高新增项目 的质量,同时促进后期的落地率。除此之外,对于已落地施工的真实 PPP 项目来说,该项通知的影响更 加微乎其微。 图 7:一季度各阶段 PPP 入库项目及落地率 图 8:最新 PPP 项目库中各类项目数目占比 图 9:最新 PPP 项目库中各地区总投资额(亿元) 资料来源:WIND,第一创业整理。 2 中游行业 (1)钢铁 6 月钢材价格在地条钢全力出清以及厂家主动减产等因素影响下历经震荡,整体表现上扬,品种有 所分化,热卷现货涨势迅猛并强于螺纹。期货方面,螺纹钢主力合约收于 3347 元/吨,涨幅 8.14%;热 卷主力合约收于 3383 元/吨,涨幅 11.39%。现货方面,20mm 全国螺纹钢 3805 元/吨,跌幅 1.65%;4.75mm 全国热轧板卷 3614 元/吨,涨幅 8.2%。库存均表现为大幅去化,螺纹跌幅收窄,热卷跌幅放大,6 月两 类钢材社会库存分别环比减少 13.29%以及 8.81%。价格变动的影响下,利润增幅也有所差异,螺纹钢月 均利润 367 元/吨,环比增加 142 元/吨;热卷月均利润 143 元/吨,环比增加 229 元/吨。展望后市,我 4 First Capital Securities Corporation Limited 们认为三季度钢材价格行情仍将延续。具体分析如下: 供给端,三季度螺纹钢与热卷均偏紧。此次地条钢出清情况较好,截至 6 月 30 日,我国关停取缔 “地条钢企业”600 多家,市场估计淘汰的产量约在 7000 万-8000 万吨。由于政府建立了较为严格的监 管及问责制度,后续地条钢“死灰复燃”的可能性较低。另外,新增电弧炉产量暂时不会快速填补地条 钢出清带来的供应缺口。新增电炉需要 6 个月左右时间,在政策收紧的背景下,具有合法手续新增电炉 的数量预计较为有限,整体看未来几个月内螺纹钢供应维持偏紧。而由于 5 月以来,螺纹钢一直具有较 高盈利空间,并且与热卷的现货价差持续高于加工费的差异,导致铁水从热卷向螺纹钢转移,热卷的产 量迅速下滑。5 月热卷产量环比减少 123 万吨,螺纹钢产量环比增加 45 万吨,同时螺纹钢主要钢厂开工 率 6 月以来也有较为明显的上升。目前的关键在于,从热卷流向螺纹钢的铁水何时会终止或是出现回流。 从基本的利润驱动角度来看,只有当热卷生产利润高于螺纹钢时,才会使市场供应方向重新回到热卷。 目前热卷与螺纹钢的现货价差为 50 元/吨左右,按成本计算,卷螺差需达到 150 元/吨-200 元/吨才达到 相对平衡。从历史数据来看,卷螺差由高位回落用时较慢,一般历经 6-12 个月;而由低位回升较快, 用时 3-6 个月,所以预计 9 月前铁水仍以向螺纹钢流入为主。然而从热卷的产量规模来看,即使 20%的 产量流向螺纹钢,与地条钢带来的缺口相比相差悬殊。另外通过关注 7 月份热卷厂检修和产量恢复的信 息,产量的恢复远小于检修带来的产量减少。综合来看,三季度螺纹钢及热卷的供应均将偏紧。 需求端,三季度或整体表现出前松后紧。首先从对于下游的需求分析来看,房屋新开工面积或将出 现下滑并在季度末出现反弹;汽车产销具有 7 月触底并逐月反弹的季节性特点,18 年初优惠政策的取消 也或使得今年年底预支部分明年的购买需求;。另一方面,雨季结束后各地的户外施工恢复,并且带来 增量采购。叠加贸易商囤货,施工及贸易商的补库存也提高部分钢铁需求。然而出口方面,美国对华反 倾销形势愈加严厉。根据美国财经 Axios,美国总统特朗普拟对进口征收关税,税率或将达到 20%。然 而有高层官员认为贸易战也将伤及加拿大,德国,英国等盟友。7 月 7 日-8 日,G20 峰会将在德国召开, 届时可关注两国领导人在该问题上的冲突。尽管自 2016 年 5 月起,我国钢材出口出现快速下滑,目前 仍维持在历史中位,并且美国商务部于 4 月启动的反倾销调查具有 270 天调查期,短期对于出口的影响 较小。 资金面,三季度资金或较前期相对宽松,货币政策不会“加码收紧”。上周央行副行长称目前面临 稳增长和防风险的平衡,5 月 M2 同比增长 9.6%。去杠杆首先是稳杠杆,要让杠杆增速降下来,现在已 具有初步结果。6 月债券市场整体表现为供给小幅加量以及利率有所下行。结合 M2 的增速下降来看,未 来货币政策偏紧的可能性较低,资金面较上半年或相对宽松。 图 10:螺纹期现价格及基差 图 11:卷螺价差历史变动情况 资料来源:WIND,第一创业整理。 (2)水泥 6 月各个地区水泥价格均以下行为主:中南,华东,西南以及华北地区 PO42.5 散装水泥价格分别环 5 First Capital Securities Corporation Limited 比下降 4.01%,2.81%,2.47%以及 1.51%,东北地区价格持稳。6 月受到持续降雨以及高温天气的影响, 水泥需求持续相对弱势,大部分地区均出现库存上升以及价格下降的现象。目前各个地区积极退出夏季 错峰生产计划,包括江苏,山西,内蒙古,山东以及河南等地区。从对于下游地产及基建的分析预测来 看,三季度内水泥行情或有所好转。叠加减产,预计在 9 月旺季水泥价格将迎来年内的第二波上涨。 图 12:上周省会城市散装水泥及价格波动情况 资料来源:WIND,第一创业整理。 (3)电力 6 月以来日均耗煤量周环比不断下降,四周环比下滑 4.07%,2.48%,5.95 以及 0.94%。与 5 月相比, 环比增加 3.27%,剔除季节性因素后环比增速为 0.81%。同比增速 5.55%,较 5 月的 10.99%也有明显回 落。整体来看,预计 6 月火电发电量会有所放缓。从历史数据来看,水电发电具有 6,7 月大幅走强的 季节性特点,在一定程度上冲击火电,所以 6 月工业经济实际未必有所放缓。 图 13:火电发电量历年季节性对比 图 14:水电发电量历年季节性对比 资料来源:WIND,第一创业整理。 3 上游行业 (1)铁矿石 6 月铁矿石价格表现出先跌后涨的特点:6 月份上中旬国产矿及进口矿均震荡下跌,月末国 内铁精粉略有回升,进口矿大幅反弹。截至 6 月 30 号,普氏 62%铁矿石指数收于 63 元/吨,月 涨幅 9.75%。澳大利亚 PB 粉矿青岛港及日照港月涨幅 9%及 10.4%。国内唐山及北京 66%干基含税 6 First Capital Securities Corporation Limited 出厂价分别环比下滑 3.05%及 4.7%。从到港量及发货量来看,6 月我国北方港口到港 3979 万吨, 环比增长 6.05%;来自澳大利亚的铁矿石总量环比下滑 5.35%,较 5 月降幅有所收窄。港口库存 持续攀升,截至 6 月底合计铁矿石库存 14413 万吨,环比增长 2.75%。 展望后市,铁矿石市场仍然多空交织,三季度或筑底反弹概率较大:1.首先关注供应方面, 四大矿山一季度产量合计约 2.5 亿吨,按照历年一季度到二季度的产量平均增速 17%计算,上半 年四大矿山产量合计 5.4 亿吨。与 2017 年目标产量值 11.2-11.5 亿吨相比,四大矿山维持了正 常发运量并且后续有望保持增加。必和必拓以及淡水河谷于 2017 年中期均有项目复产,合计新 增产能 0.15 亿吨。在矿价持续高于成本价之前,供应有望持续宽松。2.需求端方面,目前全国 以及唐山高炉开工率处于历史较低位。根据对于终端需求的分析,三季度房地产新开工以及基建 有望逐渐加大生产,后续终端需求并不会过于疲弱,从而拉动钢材需求。同时高炉开工率也具有 在三季度相对走强的季节性趋势,考虑目前钢厂原材料库存可用天数处于 22 天的极低水平,一 旦钢厂由于生产推动开始集中补库,或将带来一定范围内的价格上涨。3.此前预期的废钢代替铁 矿石进行生产的逻辑有所削弱,随着近期废钢价格的快速上涨,相对铁矿石逐渐失去了成本优势。 目前废钢于铁水价差逐渐缩小,钢厂继续扩大使用废钢代替铁水的概率较低,从这个角度看后续 市场对于铁矿石的需求并不会更差。4.目前钢厂持续存在盈利空间,将促使钢厂提升高品质铁矿 石入炉的需求。尽管目前港口库存不断积累,品质较高的主流矿占比较低。另外,大连商品交易 所拟对铁矿石的交割细则进行修订,调整原则在于加大非主流元素的铁水,使得交割标的重新回 归至主流矿种。叠加来看,一定层面上缩紧了铁矿石的供应数量。 图 15:钢厂进口铁矿石库存走势 图 16:进口铁矿石价格走势 (2)煤炭 动力煤 6 月动力煤期现价格分化,各产地煤价也有所分化,电厂耗煤下降,库存有所回升:动力煤主力合 约收于 579 元/吨,环比上涨 12.1%;秦皇岛港山西产动力煤收于 588 元/吨,环比上涨 6.9%;吕梁以 及大同南郊动力煤车板价均环比下跌 1%。日均耗煤周度环比下滑,电厂动力煤库存逐渐积累,月末 6 大电厂库存 1328 万吨,环比增加 2.35%。后续动力煤价格走势较为明朗,以震荡回落至合理价位为主: 首先随着南方进入梅雨天气,水电发力季节性走强,三季度电厂日均耗煤大概率走弱。目前贸易商出 货获利积极性较高,但下游电厂对于较高的煤价接受度较低,采购仍以大集团长协煤为主,促进了高 价煤的回落。其次,政策促使产地煤炭供应保持充足。根据中国煤炭网消息,6 月 25 日,国家发改委 召开保供应会议,保障煤炭供应。27 日,印发《关于做好 2017 年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作通 知》 ,提出要加快推进煤炭优质产能释放。整体来看,动力煤价格受政策影响较大,后期价格走势较为 稳定。 炼焦煤 7 First Capital Securities Corporation Limited 6 月焦煤焦炭期现价格均走势相反,钢厂库存均几乎无变化,焦煤港口库存有所上升:截至 6 月底, 焦煤及焦炭主力合约分别收于 1119 元/吨以及 1752 元/吨,环比上涨 17.97%和 22.82%。现货方面,京 唐港主焦煤收于 1380 元/吨,环比下滑 3.5%;天津港一级冶金焦收于 1845 元/吨,环比下滑 4.4%。国 内样本钢厂库存方面,焦煤可用天数持续位于 14 天的较低位置,焦炭持续位于 11 天的相对中位。三 港口炼焦煤库存 175 万吨,环比增长 5.06%。展望后市我们认为三季度焦煤市场或将边际供小于求,价 格得到一定支撑:首先关注终端需求方面,如前文所述,三季度地产以及基建需求大概率均得到维持。 同时钢材盈利空间仍存,钢厂打压焦炭价格的力度已逐渐减弱,目前钢厂焦炭库存不高,预计未来钢 厂补库积极性将有所增加,提升对于焦炭的需求。供给方面,1-5 月份焦炭产量同比增长 3.7%,粗钢 产量同比增长 4.4%,焦炭产量增速小于粗钢增速,焦炭供给相对有所收缩。下半年市场还将面临召开 十九大带来的安全生产以及环保限产的因素,叠加四大煤企的三季度减产计划,预计煤炭产量下降概 率仍然较大。 图 17:秦皇岛动力煤价格 图 18:环渤海动力煤价格走势 图 19: 炼焦煤四港口库存(万吨) 图 20:炼焦煤国内钢厂平均可用天数 资料来源:WIND,第一创业整理。 (3)原油 6 月国际原油市场整体表先抑后扬,受到活跃钻井数 23 周以来首次下降的消息影响,上周油价得到 短期提振,然而我们认为原油基本面未发生明显改变,后期仍以看空为主:截至 6 月底,布伦特原油期 货以及 WTI 原油期货价格分别收于 47.42 以及 44.93 美元/桶,月跌幅分别为 5.06%以及 5.72%。美国页 岩油方面,6 月 23 日当周原油库存增加 11.8 万桶,日均产量及炼油厂开工率均有微幅下滑,但仍维持 8 First Capital Securities Corporation Limited 在高位。汽油库存减少 90 万桶。活跃钻井数减少 2 台至 756 台。总体来看,除原油库存外,页岩油相 关各分项数据均表现利多,所以短期提振了油价。OPEC 方面,尽管沙特等国减产执行力度尚佳,但 OPEC 内部纷争扰乱因素较多,利比亚目前石油产量已升至 97 万桶/日,并且利比亚将继续重启产能为 0.5 万 桶/日的油田开采活动。根据能源资讯机构 JBC 消息,OPEC 原油产量与 6 月相比将上涨了 21 万桶/日至 3255 万桶/日。OPEC 减产不利叠加二叠纪盆地原油产出大增,基本面持续恶化。 图 21:2014 年以来布伦特及 WTI 油价走势 资料来源:WIND,第一创业整理。 图 22:BDI 与布伦特原油期货价格走势 图 23:美元指数与 WTI 原油期货价格走势 资料来源:WIND,第一创业整理。 4 总结 商品期货相对价差比例异常值: 商品(主力合约收盘价) 相对值 一般范围/数值 特点 螺纹钢/铁矿石 7.07(↓) 4-5 偏高 焦炭/焦煤 1.56(↓) 1.2-1.3 偏高 热轧板卷-螺纹钢 36(↓) 150-200 偏低 9 First Capital Securities Corporation Limited 豆油-棕榈油 636(↑) 1000 偏低 豆粕-菜粕 439(↑) 600-800 偏低 10 First Capital Securities Corporation Limited 免责声明: 本报告仅供第一创业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券 的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法 律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有,未经本公司授权,不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,任何媒体和个人不 得自行公开刊登、传播或使用,否则本公司保留追究法律责任的权利;任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本 公司授权书,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改,并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任,因 其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告,未经 授权的任何使用行为都是不当的,都构成对本公司权利的损害,由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险,投资需谨慎。 投资评级: 评级类别 股票投资评级 行业投资评级 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135
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